展望2026年，筆者認(rèn)為，美元指數(shù)將呈現(xiàn)小幅貶值的震蕩格局，人民幣兌美元匯率有望繼續(xù)穩(wěn)步升值。2026年人民幣兌美元匯率升值幅度可能高于美元指數(shù)貶值幅度。

本文作者系盤(pán)古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明，文章發(fā)表于《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》。

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近期，人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。上周（12月22—26日），在岸與離岸人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)明顯走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，匯率水平圍繞7.0關(guān)鍵關(guān)口波動(dòng)。?

2025年，人民幣兌美元匯率收盤(pán)價(jià)呈現(xiàn)出先雙向震蕩后明顯升值的走勢(shì)。在第一階段，2024年12月31日至2025年4月9日，人民幣兌美元匯率收盤(pán)價(jià)由7.30下降至7.35，貶值了0.7%。值得一提的是，在4月初美國(guó)推出所謂“對(duì)等關(guān)稅”后，人民幣兌美元匯率收盤(pán)價(jià)一度由3月31日的7.25貶值至4月9日的7.35。在第二階段，人民幣兌美元匯率收盤(pán)價(jià)由4月9日的7.35上升至12月26日的7.01，升值了4.6%。

2025年，人民幣兌CFETS貨幣籃指數(shù)呈現(xiàn)出先貶后升的走勢(shì)。在第一階段，該指數(shù)由2024年12月31日的101.47下降至2025年7月4日的95.30，貶值了6.1%。在第二階段，該指數(shù)由7月4日的95.30上升至12月19日的97.88，升值了2.7%。

自2015年“8·11匯改”以來(lái)，人民幣兌美元匯率變動(dòng)與美元指數(shù)變動(dòng)之間呈現(xiàn)出較為顯著的相關(guān)性。2025年美元指數(shù)的變化趨勢(shì)呈現(xiàn)出上半年顯著貶值，下半年雙向波動(dòng)的格局。上半年，美元指數(shù)由109.39下跌至96.64，貶值了11.7%，下半年，美元指數(shù)在96.63至100.23區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)。從上述分析中可以看出，在2025年，人民幣兌美元匯率走勢(shì)與美元指數(shù)之間的相關(guān)性不是很強(qiáng)。相關(guān)性唯一較強(qiáng)的是2025年第二季度，在美元指數(shù)貶值的同時(shí)，人民幣兌美元匯率有所升值?？傮w來(lái)看，在2025年，人民幣兌美元升值幅度明顯低于美元指數(shù)貶值幅度，這也正是為何2025年人民幣兌CFETS匯率指數(shù)總體上有所貶值的原因。

自2025年4月9日至2025年年底，人民幣兌美元匯率明顯升值的原因主要包括：第一，在美國(guó)新一輪貿(mào)易戰(zhàn)陰影下，中國(guó)出口展現(xiàn)出超乎預(yù)期的強(qiáng)勁韌性。2025年1月至11月，中國(guó)貨物貿(mào)易順差達(dá)到1.08萬(wàn)億美元，超出歷史峰值。這一規(guī)模即使在世界經(jīng)濟(jì)史中也前所未有。中國(guó)出口在傳統(tǒng)產(chǎn)品、高科技產(chǎn)品、資本品中均展現(xiàn)出很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力；第二，盡管美國(guó)政府在2025年4月初推出所謂“對(duì)等關(guān)稅”之后，中美貿(mào)易摩擦一度不斷升級(jí)，但最終中美雙方還是在經(jīng)過(guò)多輪磋商后，達(dá)成了相互降低關(guān)稅的協(xié)議，導(dǎo)致事實(shí)上今年新增的關(guān)稅稅率相對(duì)可控；第三，美國(guó)政府采取的諸多措施降低了國(guó)際投資者對(duì)美元資產(chǎn)的信心，導(dǎo)致后者開(kāi)始以更大力度在全球范圍內(nèi)進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置，包括中國(guó)在內(nèi)的多個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體均面臨國(guó)際投資者的增配資金流入；第四，自2024年9月下旬以來(lái)，中國(guó)股市漲勢(shì)良好，國(guó)內(nèi)外投資者開(kāi)始重新評(píng)估中國(guó)股市的投資價(jià)值，導(dǎo)致證券項(xiàng)下中國(guó)的資本凈流出有所改善。

之所以2025年人民幣兌美元匯率升值幅度低于同期內(nèi)美元指數(shù)貶值幅度，原因之一在于中國(guó)依然面臨較大的資本外流壓力。2025年前三季度，中國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)順差累計(jì)為4897億美元（其中貨物貿(mào)易順差累計(jì)為7262億美元），但與此同時(shí)非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶(hù)逆差累計(jì)為5257億美元。

展望2026年，筆者認(rèn)為，美元指數(shù)將呈現(xiàn)小幅貶值的震蕩格局，人民幣兌美元匯率有望繼續(xù)穩(wěn)步升值。2026年人民幣兌美元匯率升值幅度可能高于美元指數(shù)貶值幅度。

2025年，美聯(lián)儲(chǔ)降息三次，累計(jì)75個(gè)基點(diǎn)。筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)有望在2026年再降息2—3次，每次25個(gè)基點(diǎn)。此外，國(guó)際投資者的多元化資產(chǎn)配置行為可能持續(xù)。以上兩個(gè)原因會(huì)導(dǎo)致美元指數(shù)繼續(xù)面臨下行壓力。但另一方面，考慮到歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)在2026年可能繼續(xù)不及美國(guó)，這又限制了美元指數(shù)的下行空間。因此，2026年美元指數(shù)大概率可能在95—100的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)。

之所以人民幣兌美元匯率有望在2026年延續(xù)升值趨勢(shì)并維持雙向波動(dòng)。主要原因包括：第一，中國(guó)出口部門(mén)很可能繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。一方面，全球范圍內(nèi)對(duì)中國(guó)出口商品依然有著旺盛需求；另一方面，近期中國(guó)國(guó)內(nèi)的反內(nèi)卷行動(dòng)可能提高中國(guó)出口價(jià)格，從而進(jìn)一步提高中國(guó)出口額。此外，在2026年底美國(guó)中期選舉臨近之前，美國(guó)挑起新一輪貿(mào)易戰(zhàn)的概率目前看來(lái)較低；第二，2026年中國(guó)政府將會(huì)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策與穩(wěn)健的貨幣政策，宏觀政策持續(xù)發(fā)力有望穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速、帶來(lái)物價(jià)適度回升、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)，這將提振國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心；第三，2026年中國(guó)股市大概率仍將延續(xù)2025年的行情，從而吸引更大規(guī)模的外資流入；第四，之前由于人民幣兌美元匯率面臨貶值預(yù)期，很多出口商選擇將美元收入放在海外，并未調(diào)入國(guó)內(nèi)結(jié)匯。但如果人民幣兌美元匯率繼續(xù)升值，以至于形成了人民幣兌美元匯率可能持續(xù)升值的預(yù)期，那么這部分出口外匯收入的結(jié)匯速度有望提速，從而強(qiáng)化人民幣兌美元升值態(tài)勢(shì)。第五，人民幣兌美元匯率適當(dāng)升值有助于緩解貿(mào)易伙伴國(guó)對(duì)中國(guó)大額貨物貿(mào)易順差的焦慮。

綜上所述，筆者認(rèn)為，2026年人民幣兌美元匯率收盤(pán)價(jià)有望在6.7-7.1的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，年內(nèi)最大升值幅度可能達(dá)到5%。人民幣兌CFETS匯率指數(shù)有望在97-103的范圍內(nèi)波動(dòng)，年內(nèi)最大升值幅度也可能在5%左右。■

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圖文編輯：張洵

責(zé)任編輯：劉菁波