摩爾股份、沐曦股份、壁仞科技之后，又一家國產(chǎn)GPU公司敲響了二級市場的大門。

1月8日，上海天數(shù)智芯半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱“天數(shù)智芯”）正式在港掛牌上市，開盤后一度漲超30%，截至發(fā)稿，公司市值408.69億港元。

天數(shù)智芯成立于2015年，相比此前上市的幾家GPU公司足足早了4-5年，是該領(lǐng)域名副其實(shí)的“骨灰級玩家”。根據(jù)弗若斯特沙利文，在中國芯片設(shè)計公司中，天數(shù)智芯是首家實(shí)現(xiàn)推理和訓(xùn)練通用GPU芯片量產(chǎn)的公司，也是首家采用7nm工藝技術(shù)達(dá)成該成果的公司。

回看天數(shù)智芯的融資之路，雖然少了點(diǎn)“橫空出世”的故事性，但依然展現(xiàn)了不俗的吸金能力——成立次年獲得A1輪融資，隨后便以每年一輪的節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)。IPO前，公司累計募資超55億元，背后站著大鉦資本、紅杉中國、元禾辰坤、邦盛資本、Princeville Capital、上海國盛、中關(guān)村科學(xué)城、第四范式、拓爾思等數(shù)十家知名機(jī)構(gòu)。

此次港股IPO，天數(shù)智芯更是引入了一個堪稱豪華的基石陣容，中興通訊、UBSAM Singapore、華勝天成、第四范式、安擎國際、匯添富、華夏基金、芯鑫控股、明山資本等18家基石投資者，共計認(rèn)購15.83億港元。

伴隨公司上市即大漲，上述機(jī)構(gòu)均收獲可觀浮盈。尤其是作為公司最大機(jī)構(gòu)股東的大鉦資本，此番投資也有望成為繼瑞幸咖啡之后，其又一標(biāo)志性的高回報投資案例。

通用GPU“老大哥”，累計出貨5.2萬片

根據(jù)招股書，天數(shù)智芯是國內(nèi)首家專注于通用GPU芯片及高性能計算系統(tǒng)的硬科技企業(yè)。不過，這家被視為“行業(yè)先行者”的公司，在發(fā)展早期也曾經(jīng)歷過一次關(guān)鍵的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

2015年成立之初，天數(shù)智芯的業(yè)務(wù)重心還落在算力加速軟硬件產(chǎn)品上；直至2018年，公司才做出關(guān)乎未來發(fā)展走向的核心戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型——全力投身通用GPU芯片的自主研發(fā)賽道。

這一轉(zhuǎn)型源于團(tuán)隊對產(chǎn)業(yè)趨勢的清晰判斷。那一年，英偉達(dá)發(fā)布圖靈架構(gòu)，首次將用于AI加速的張量核心與用于光線追蹤的RT核心集成于同一GPU，直接推動通用GPU躍升為全球算力領(lǐng)域的核心發(fā)展方向。與此同時，中國AI芯片市場正以超50%的增速迅猛擴(kuò)張，其中云端訓(xùn)練芯片的市場規(guī)模已達(dá)28.1億元。然而，這片高速增長的藍(lán)海市場幾乎被國際巨頭完全壟斷，國產(chǎn)替代空間預(yù)估超200億元；恰逢其時，政策紅利與資本活水開始向芯片自主可控領(lǐng)域傾斜，為國產(chǎn)廠商創(chuàng)造了難得的發(fā)展契機(jī)。

技術(shù)路線雖已明確，但產(chǎn)品如何成功叩開市場大門，則成為更現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。天數(shù)智芯當(dāng)時面臨一個根本性抉擇：是另起爐灶打造一套全新的軟件生態(tài)，還是選擇兼容現(xiàn)有的主流技術(shù)路徑？最終，公司選擇了后者，確定在產(chǎn)品層面實(shí)現(xiàn)對CUDA生態(tài)的全面兼容。

CUDA是英偉達(dá)推出的通用并行計算平臺和編程模型，經(jīng)過十余年發(fā)展，其已構(gòu)建了“硬件-軟件-工具鏈”完整生態(tài)，成為當(dāng)時AI開發(fā)的事實(shí)標(biāo)準(zhǔn)。這一背景下，要求客戶為了一款新芯片而徹底重寫代碼，其遷移成本極高，幾乎不具備可行性。基于這一現(xiàn)實(shí)，天數(shù)智芯確立了清晰的策略：先通過對CUDA的兼容最大限度地降低客戶的使用門檻，讓產(chǎn)品能夠快速切入現(xiàn)有市場，再逐步發(fā)展自身的全棧能力。

確立了核心戰(zhàn)略后，天數(shù)智芯隨即進(jìn)入高強(qiáng)度研發(fā)階段。2021年，公司正式推出首款采用7nm先進(jìn)制程的通用GPU芯片天垓100，以及基于該芯片的加速卡產(chǎn)品，并于同年9月實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)與商用落地，一舉成為國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)云端訓(xùn)練及推理通用GPU產(chǎn)品量產(chǎn)的企業(yè)。

截至目前，天數(shù)智芯聚焦不同行業(yè)的算力需求，已經(jīng)打造出了全棧式算力服務(wù)體系，核心產(chǎn)品組合涵蓋通用GPU芯片（天垓與智鎧系列）、加速卡，以及包含通用GPU服務(wù)器與集群在內(nèi)的定制化AI算力解決方案。其中，多款產(chǎn)品均已進(jìn)入規(guī)模化交付階段。

依托上述產(chǎn)品矩陣，天數(shù)智芯的商業(yè)化進(jìn)程也得以持續(xù)提速。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司客戶數(shù)量從22家擴(kuò)容至181家，實(shí)現(xiàn)近8倍的增長；截至2025年6月，公司業(yè)務(wù)已覆蓋金融、醫(yī)療、智慧城市等20多個關(guān)鍵行業(yè)，服務(wù)超過290家客戶，累計交付GPU芯片超過5.2萬片，并完成超過900次解決方案部署。

從早期的業(yè)務(wù)探索，到2018年錨定通用GPU賽道，再到憑借生態(tài)兼容策略打開市場，這家國產(chǎn)通用GPU領(lǐng)域的“骨灰級玩家”，用近十年時間，走出了一條國產(chǎn)高端通用GPU從芯片設(shè)計、量產(chǎn)落地到商業(yè)化的完整發(fā)展路徑。

毛利率超50%

從業(yè)績表現(xiàn)來看，天數(shù)智芯也展現(xiàn)了高成長賽道的爆發(fā)力。

招股書顯示，2022-2024年，天數(shù)智芯的營收分別為1.89億元、2.89億元、5.40億元，復(fù)合年增長率高達(dá)68.8%。這一增長勢頭在2025年上半年得以延續(xù)，當(dāng)期營收為3.24億元，同比增長64.2%。

具體來看，通用GPU產(chǎn)品依然是公司絕對的收入支柱。2022年-2025年上半年，分別貢獻(xiàn)了總營業(yè)收入的99.6%、92.3%、68.5%及85.3%。

與大多數(shù)GPU公司一樣，天數(shù)智芯尚未實(shí)現(xiàn)盈利。報告期內(nèi)，公司凈虧損分別為5.54億元、8.17億元、8.92億元及6.09億元，三年半累計虧損28.72億元。至于虧損的原因，天數(shù)智芯解釋稱，主要源于研發(fā)成本增加、行政費(fèi)用及銷售費(fèi)用增加。

不過一個積極的信號是，公司的盈利能力正逐步改善，2025年上半年毛利率從去年同期的45.1%提升至50.1%。與此同時，客戶集中度顯著下降，前五大客戶收入占比從2022年的94.2%大幅降至2025年上半年的38.6%。

人才是芯片設(shè)計公司的核心資產(chǎn)。截至2025年6月30日，天數(shù)智芯擁有一支484人的研發(fā)團(tuán)隊，占員工總數(shù)的70.6%。其中，超過三分之一的研發(fā)人員在芯片設(shè)計及通用GPU軟件開發(fā)領(lǐng)域擁有十年以上經(jīng)驗，核心技術(shù)成員多來自英偉達(dá)、AMD、三星、IBM等國際領(lǐng)先企業(yè)。

另值得一提的是，與典型的“創(chuàng)始人主導(dǎo)公司”不同，天數(shù)智芯呈現(xiàn)出由資深職業(yè)經(jīng)理人與技術(shù)專家共同主導(dǎo)的特點(diǎn)。現(xiàn)任CEO兼董事會主席蓋魯江于2020年7月加入天數(shù)智芯，主要負(fù)責(zé)公司的日常管理及整體策略規(guī)劃。在此之前，其擁有約17年的財務(wù)及投資經(jīng)驗，曾在普華永道、德勤等頂級咨詢機(jī)構(gòu)擔(dān)任高管。

此番成功登陸港股后，這家?guī)в絮r明“財務(wù)系”管理印記的企業(yè)，未來將如何布局長期資本戰(zhàn)略與市值管理，也成為市場觀察其發(fā)展路徑的重要維度。

十年十輪融資，大鉦資本為最大機(jī)構(gòu)股東

回看天數(shù)智芯的融資之路，雖不如后來者那般充滿“橫空出世”的戲劇性，但也憑借穩(wěn)健的節(jié)奏和強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)背書，勾勒出一家硬科技公司從初創(chuàng)走向公眾市場的典型資本圖譜。

天數(shù)智芯最早一筆融資發(fā)生在2016年11月，當(dāng)時獲得了來自柏坊資產(chǎn)的A1輪融資，在隨后的兩年里，公司又相繼獲得了A2-?4輪融資，截至2018年11月，天數(shù)智芯的投前估值為8.3億元人民幣。

真正的估值分水嶺出現(xiàn)在2019年。隨著市場對半導(dǎo)體自主可控的關(guān)注度急劇升溫，天數(shù)智芯獲得了來自大鉦資本、Princeville Capital、上海電氣香港、邦盛資本等機(jī)構(gòu)的B輪融資，投前估值超過20億元，較前一輪實(shí)現(xiàn)翻倍。

隨后的2021年-2025年，天數(shù)智芯進(jìn)入了融資加速期，幾乎每半年完成一輪，融資金額和估值穩(wěn)步攀升。這五年間，公司的股東名單日益豪華，匯聚了紅杉中國、元禾辰坤、上海國盛、中關(guān)村科學(xué)城、第四范式、拓爾思等數(shù)十家知名財務(wù)投資機(jī)構(gòu)、國資平臺及產(chǎn)業(yè)資本。

招股書顯示，天數(shù)智芯的最后一輪融資（D+輪）發(fā)生在2025年6月，當(dāng)時相關(guān)機(jī)構(gòu)以61.40元/股的價格入場，投前估值達(dá)到120億元人民幣。

在眾多機(jī)構(gòu)投資者中，大鉦資本的角色尤為突出。自2019年領(lǐng)投B輪起，其連續(xù)三輪主導(dǎo)投資，以22.92%的持股成為公司最大的機(jī)構(gòu)股東。按照408.69億港元的市值計算，大鉦資本持有股份對應(yīng)的市值達(dá)到93.67億港元。市場普遍推測，這筆投資的賬面收益，很可能超越其在瑞幸咖啡項目上的經(jīng)典戰(zhàn)績。

除了大鉦資本外，IPO前，海南數(shù)芯持股7.51%、沄柏持股3.75%，其他機(jī)構(gòu)例如星納赫、PVG、元禾等也均有一定比例的持股。

當(dāng)前，在需求升級與政策扶持的雙重驅(qū)動下，通用GPU賽道正迎來加速擴(kuò)容的黃金期。數(shù)據(jù)顯示，2024年中國通用GPU市場規(guī)模已達(dá)1546億元，預(yù)計到2029年將攀升至7153億元，較2024年增長4.6倍，市場空間極為廣闊。

而隨著摩爾股份、沐曦股份、壁仞科技、天數(shù)智芯等一眾國產(chǎn)通用GPU企業(yè)相繼登陸二級市場完成會師，行業(yè)競爭的下半場已然開啟。未來，這些企業(yè)的核心戰(zhàn)場，也將從技術(shù)突破轉(zhuǎn)向規(guī)?；慨a(chǎn)與市場化落地的全面較量。