今日，智譜（02513.HK）在港交所主板掛牌上市，市場(chǎng)迎來(lái)“全球大模型第一股”，而這個(gè)“第一股”，誕生于中國(guó)。

開盤股價(jià)報(bào)120港元，此后一路上行，最高沖至135港元/股，收盤報(bào)131.5元，漲幅達(dá)13.17%，總市值接近580億港元。

作為“中國(guó)版OpenAI”、大模型六小虎其中一員，智譜成功登陸資本市場(chǎng)，無(wú)疑為賽道注入了一劑強(qiáng)心針。

當(dāng)然，上市只是萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步，掌聲過(guò)后，智譜必須要向世界證明，其技術(shù)能夠轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)模式。

全球大模型第一股花落中國(guó)，市值超570億

1月8日，智譜（02513.HK）在港交所主板掛牌上市，成為全球首家以AGI基座模型為核心業(yè)務(wù)的上市公司。

圖源：智譜

智譜本次IPO發(fā)行價(jià)為每股116.20港元，以120港元/股的價(jià)格開盤后，最高沖至135港元/股。

此前公開發(fā)售曾獲得月1159.46倍的超額認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售獲15.28倍認(rèn)購(gòu)，一定程度可以看出市場(chǎng)對(duì)其的樂(lè)觀態(tài)度。

本次上市，智譜吸引了一支由北京核心國(guó)資、頭部保險(xiǎn)資金、大型公募基金、明星私募基金和產(chǎn)業(yè)投資人構(gòu)成的全明星基石投資陣容，11家基石投資者合計(jì)認(rèn)購(gòu)29.8億港元。

那么問(wèn)題來(lái)了，在“百模大戰(zhàn)”的硝煙尚未散去的當(dāng)下，為何是智譜率先撞線？

一方面是技術(shù)路線的特殊。

ChatGPT一炮而紅后，國(guó)內(nèi)多數(shù)企業(yè)選擇跟隨國(guó)際主流架構(gòu)，但智譜選擇了另一條路：原創(chuàng)GLM預(yù)訓(xùn)練架構(gòu)。

多年來(lái)，智譜先后發(fā)布了中國(guó)首個(gè)百億模型、首個(gè)開源千億模型、首個(gè)對(duì)話模型、首個(gè)多模態(tài)模型，以及全球首個(gè)設(shè)備操控智能體（Agent），并形成全面的模型體系，是國(guó)內(nèi)罕有在原創(chuàng)技術(shù)路線上與全球頂尖水平保持同步的廠商。

行業(yè)也因此稱其為“中國(guó)版OpenAI”。

技術(shù)的“慢”換來(lái)了商業(yè)的“快”。截至2025年6月，其模型覆蓋約8000萬(wàn)臺(tái)終端設(shè)備，日均調(diào)用規(guī)模約4.6萬(wàn)億Token，中國(guó)前十的互聯(lián)網(wǎng)公司中有九家使用GLM大模型。

IDC的報(bào)告顯示，2024年中國(guó)大模型平臺(tái)主要廠商市場(chǎng)份額的排名是：百度智能云（*）、阿里云（第二）、商湯科技（第三）、智譜AI（第四）。

圖源：IDC

另一方面，在現(xiàn)有的大模型廠商中，智譜的商業(yè)化能力足夠顯著。

數(shù)據(jù)顯示，智譜GLM系列模型已賦能全球超過(guò)12000家企業(yè)客戶、8000萬(wàn)臺(tái)終端設(shè)備及4500萬(wàn)名開發(fā)者。在中國(guó)前十大互聯(lián)網(wǎng)公司中，9家都是智譜的客戶。

此前有一張頗具話題性的中國(guó)大模型廠商2024年收入排名圖，按照?qǐng)D中說(shuō)法，智譜排在第二位，剩下的A、B、C、D推測(cè)分別為科大訊飛、阿里巴巴、商湯科技、百度。

圖源：定焦

當(dāng)然，排名的真實(shí)性一時(shí)半會(huì)我們很難求證，我們來(lái)看看另一組數(shù)字。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，智譜收入從5740萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)至3.124億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)130%，營(yíng)收增速一直保持在高位。

圖源：智譜招股書

基于以上，智譜將本次上市募資定義為“通往AGI馬拉松征途中的一次‘補(bǔ)給’”：把本次募集資金凈額的70%用于通用AI大模型研發(fā)，約10%用于優(yōu)化MaaS平臺(tái)，其余用于業(yè)務(wù)拓展和營(yíng)運(yùn)資金。

換句話說(shuō)，補(bǔ)充能量，為更漫長(zhǎng)、更遠(yuǎn)的研發(fā)路程蓄力。

據(jù)“晚點(diǎn) LatePost”透露，上市當(dāng)天，智譜創(chuàng)立發(fā)起人兼首席科學(xué)家唐杰在內(nèi)部信中寫道：智譜很快將推出新一代模型 GLM-5。

圖源：晚點(diǎn)LatePost

唐杰表示，今天是“智譜生命中激動(dòng)人心的一天”。智譜 2025 年如期完成了年初定下的戰(zhàn)略，即 4 月發(fā)一個(gè)“穩(wěn)住陣腳”的模型、年中發(fā)一個(gè)“上牌桌”的模型（成為 one of the best）、年底發(fā)一個(gè) Top 1 的模型。

唐杰 圖源：微博

上市為智譜打開了更穩(wěn)定的融資渠道，但也意味著其必須開始接受資本市場(chǎng)對(duì)盈利能力的季度性拷問(wèn)。

正如一位投資機(jī)構(gòu)合伙人表示，“一旦進(jìn)入這個(gè)賽場(chǎng)，解釋的空間就迅速收窄……技術(shù)仍在迭代的故事，將不再能輕易抵消市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)注。商業(yè)化，從此從一道選擇題，變成了生存必答題。”

為何此時(shí)上市？

大模型公司高速擴(kuò)張與持續(xù)虧損并行，已經(jīng)成了一種行業(yè)共識(shí)。

智譜也不例外，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，智譜AI營(yíng)收近2億，研發(fā)開支約16億，銷售費(fèi)用約2億，經(jīng)調(diào)整凈虧損17億以上。

視角再往回看，2024年，智譜AI經(jīng)調(diào)整凈虧損達(dá)24.7億元，近年累計(jì)虧損卻超過(guò)60億元。

圖源：新浪財(cái)經(jīng)

可以說(shuō)，正在逐漸陷入“高投入、高虧損”的泥潭。

然而，一級(jí)市場(chǎng)的融資環(huán)境卻在2025年下半年發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。

經(jīng)過(guò)2023-2024年的投資熱潮，大模型公司估值已被推至高位，傳統(tǒng)VC/PE投資者開始變得謹(jǐn)慎，更關(guān)注企業(yè)的盈利模式和時(shí)間表。

上市便成了持續(xù)獲得資金支持的一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇。甚至，如此情況下，率先上市意味著能夠享受“行業(yè)第一股”的估值溢價(jià)，搶占戰(zhàn)略制高點(diǎn)。

與此同時(shí)，港交所正積極爭(zhēng)取AI公司上市，政策環(huán)境友好。

2025年12月，香港股市迎來(lái)了25家科技公司上市，是2019年以來(lái)最繁忙的一個(gè)月。這一資本窗口期，沒(méi)有割舍的道理。

當(dāng)然，目前來(lái)看，實(shí)現(xiàn)AGI的道路仍充滿不確定性，上市更像一場(chǎng)豪賭：賭技術(shù)終將兌現(xiàn)商業(yè)價(jià)值，賭AGI不是遙不可及的科幻夢(mèng)。

智譜也在招股書中明確表示：“無(wú)法保證將能夠進(jìn)展到自我認(rèn)知階段及意識(shí)智能階段。即使公司成功開展研發(fā)工作并取得預(yù)期成果，仍可能在將研發(fā)成果商業(yè)化時(shí)遇到實(shí)際困難�！�

但無(wú)論如何，作為先行者，智譜當(dāng)下走的每一步探索，都將是行業(yè)的重要參考。

智譜，是一家怎樣的公司？

進(jìn)一步了解智譜AI，首先要了解它的“出身”。

2019年6月，智譜成立。

創(chuàng)業(yè)之初，條件十分艱苦。智譜總裁王紹蘭稱，當(dāng)時(shí)算力只有一臺(tái)臺(tái)式電腦加一臺(tái)筆記本電腦，花了幾百天時(shí)間才抓取了200萬(wàn)個(gè)數(shù)據(jù)，而且要自己設(shè)計(jì)網(wǎng)站界面，因?yàn)楣筒黄鹈拦ぁ?/p>

2020年，智譜推出自研大模型算法架構(gòu)GLM，嘗試訓(xùn)練100億參數(shù)基座模型。但當(dāng)時(shí)取得的結(jié)果距離夢(mèng)想中的AGI（通用人工智能）還有著很長(zhǎng)一段距離。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2021年。

智譜創(chuàng)始人唐杰稱，當(dāng)時(shí)團(tuán)隊(duì)決定賭一把，用更多數(shù)據(jù)訓(xùn)練1300億參數(shù)大模型。這個(gè)決策很難，因?yàn)椴荒苡绊懝究傮w發(fā)展節(jié)奏。

2022年，ChatGPT-3.5發(fā)布的前三個(gè)月，智譜發(fā)布了千億級(jí)大模型GLM-130B。當(dāng)年，斯坦福大學(xué)大模型中心對(duì)全球30個(gè)主流大模型進(jìn)行全方位評(píng)測(cè)，智譜的GLM-130B成為2022年亞洲唯一入選斯坦福評(píng)測(cè)的全球主流大模型。

這一成績(jī)也讓智譜一舉成名。

然而，就在技術(shù)取得突破的同時(shí)，資金問(wèn)題卻日益顯現(xiàn)。張鵬曾笑談：“當(dāng)初一個(gè)有趣場(chǎng)景是，公司一只眼看著訓(xùn)練的數(shù)據(jù)量輸入越來(lái)越少，另一只眼看著銀行賬戶上的儲(chǔ)備現(xiàn)金輸出越來(lái)越多”。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2023年，ChatGPT一炮而紅，投資圈對(duì)大模型的態(tài)度發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎： 之前融資需要把大模型的方方面面解釋得非常清楚，才會(huì)有一些機(jī)構(gòu)感興趣。但過(guò)完2023年春節(jié)，熱度最高的時(shí)候，每天要接待三波投資人。

2023年，智譜AI成功融資超過(guò)25億人民幣，扭轉(zhuǎn)了資金困境的局面。

回顧2023-2024年的狂歡期，唐杰在內(nèi)部信寫道：“我們那時(shí)候可能也有失誤，有技術(shù)的也有商業(yè)的�，F(xiàn)在復(fù)盤，可能原因是我們自己在追逐AGI的路上有迷失的時(shí)候，會(huì)被眼前的短期收益、短期熱鬧所迷惑�！�

短短兩句話，既是復(fù)盤，也是智譜對(duì)于腳下道路的解釋：在翻涌的行業(yè)浪潮里，繼續(xù)堅(jiān)定走自己的路。

作者 | 宋輝