去年9月，一則消息引爆資管圈。

橋水新份額剛上市就被一搶而空，券商只賣給超高凈值客戶，銀行則要配售才能搶到。一時(shí)間，橋水的產(chǎn)品成了國(guó)內(nèi)高凈值投資者眼中的“硬通貨”。

這背后是市場(chǎng)對(duì)橋水“全天候策略”的認(rèn)可。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹兩大驅(qū)動(dòng)因素出發(fā)，達(dá)利歐把宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分為4種狀態(tài)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通脹上升、通縮壓力，“全天候策略”就是評(píng)估不同宏觀環(huán)境下各類資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口，然后根據(jù)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)敞口確定資產(chǎn)配置權(quán)重，實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”，以便投資組合能在不同宏觀環(huán)境下穩(wěn)健運(yùn)行、穿越周期。

受可投資產(chǎn)限制，橋水中國(guó)團(tuán)隊(duì)將全天候組合中的部分資產(chǎn)做了刪減，聚焦股債商，形成了“主動(dòng)管理+現(xiàn)金”的全天候增強(qiáng)策略，效果也出奇的好，2019年以來(lái)經(jīng)歷了各種復(fù)雜的宏觀環(huán)境，但都做到了穩(wěn)健運(yùn)行。

02

理財(cái)產(chǎn)品和債基的收益率持續(xù)下滑，與此同時(shí)，越來(lái)越多投資者開始理解資產(chǎn)配置的價(jià)值，多資產(chǎn)類型的基金產(chǎn)品受到越來(lái)越多人擁抱。

但咋說(shuō)呢，真正的資產(chǎn)配置遠(yuǎn)不是簡(jiǎn)單的“債券+股票/可轉(zhuǎn)債”的混合體，想要做出漂亮的風(fēng)險(xiǎn)收益比，也要有一套行之有效的投資邏輯做支撐。

以2025年二級(jí)債基的表現(xiàn)為例，平均收益6%，但也有150只基金收益低于3%，占比26.79%，其中還有9只是虧損的；平均最大回撤2.54%，但也有60只最大回撤超過(guò)5%，占比10.71%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2025年1月1日到12月31日）

業(yè)績(jī)分化程度還是蠻大的，需要投資者精挑細(xì)選，這種情況下，底層邏輯扎實(shí)、有體系的團(tuán)隊(duì)就值得高看一眼。

以永贏基金為例，這兩年主動(dòng)權(quán)益聲名大噪，但作為固收業(yè)務(wù)基本盤扎實(shí)的銀行系基金公司，這幾年多資產(chǎn)業(yè)務(wù)的布局強(qiáng)化一直沒(méi)有停過(guò)，他們甚至還專門建立了絕對(duì)收益部進(jìn)行該領(lǐng)域的深度研究。

永贏基金將橋水風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)理念與本土市場(chǎng)特性深度融合，給出了自己的解決方案——以客戶投資體驗(yàn)為核心，做多資產(chǎn)、多策略配置，避免在單一資產(chǎn)方向上暴露過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)負(fù)相關(guān)性的資產(chǎn)組合，跑出一條回撤相對(duì)可控的收益曲線。以此為出發(fā)點(diǎn)，他們建立了覆蓋低波、中波、高波的“固收增強(qiáng)產(chǎn)品矩陣”，并得到了包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的大量投資者青睞。

永贏基金絕對(duì)收益投資部表示，一條回撤相對(duì)可控的曲線，是提升客戶持有體驗(yàn)的關(guān)鍵。團(tuán)隊(duì)追求的目標(biāo)是，在市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，同樣的收益水準(zhǔn)下，希望可以將產(chǎn)品跌幅控制在一個(gè)更小的范圍，比如只有同類平均的1/3-1/2。

在其規(guī)劃中，投資組合大約70%的收益來(lái)自于大類資產(chǎn)配置，20%來(lái)自于重點(diǎn)行業(yè)及板塊的傾斜與策略儲(chǔ)備，剩下10%才是精耕細(xì)作下的Alpha收益，用多資產(chǎn)的配置穿越周期，力爭(zhēng)為客戶帶來(lái)更加穩(wěn)健的收益。

為此，永贏基金還自主研發(fā)了“萬(wàn)象”固收+投研管理系統(tǒng)，可以基于周期定位和股債性價(jià)比對(duì)比，進(jìn)行跨資產(chǎn)的橫向比較，為基金經(jīng)理提供資產(chǎn)配置、擇時(shí)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等方面的支持，幫助投資團(tuán)隊(duì)捕捉機(jī)會(huì)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

我們通過(guò)兩個(gè)不同形態(tài)的產(chǎn)品，觀察其多資產(chǎn)多策略能力的落地效果。

一是在FOF產(chǎn)品中的應(yīng)用。

永贏恒欣穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)三年持有（A類：017146；Y類：018689）就是一只典型的遵循多資產(chǎn)投資框架的FOF基金，以實(shí)現(xiàn)低回撤的絕對(duì)收益為目標(biāo)，堅(jiān)持全球多資產(chǎn)配置的思路，對(duì)各類資產(chǎn)進(jìn)行性價(jià)比挖掘，持倉(cāng)覆蓋國(guó)內(nèi)/海外債基、商品基金、“固收+”基金、港股/美股基金等，2025年Y份額漲了10.42%，跑贏偏債混合型FOF基金指數(shù)4.26個(gè)百分點(diǎn)，同類排名前9%（27/331）。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025年12月31日，同類為偏債混合型FOF基金）

二是在經(jīng)典“固收增強(qiáng)”產(chǎn)品中的應(yīng)用。

永贏的固收增強(qiáng)產(chǎn)品矩陣分為低波、中波、高波三個(gè)系列。其中，低波產(chǎn)品以轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略、ETF增強(qiáng)策略為主，控制下行風(fēng)險(xiǎn)；中波產(chǎn)品以股票+轉(zhuǎn)債增強(qiáng)策略為主，股票和可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位適當(dāng)提高，通過(guò)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，追求更高的長(zhǎng)期收益；高波產(chǎn)品以股票增強(qiáng)策略為主。從規(guī)模來(lái)看，永贏基金旗下的二級(jí)債基和偏債混合型基金規(guī)模在今年前三季度增長(zhǎng)了將近3倍，已經(jīng)是行業(yè)TOP10的存在，一定程度上也彰顯了投資者的認(rèn)可。

圖：永贏基金固收增強(qiáng)產(chǎn)品矩陣

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，股票和可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位取占基金資產(chǎn)凈值比，為2025年3季度數(shù)據(jù)

永贏添添悅6個(gè)月持有，定位“低波固收+”，看持倉(cāng)的話，以寬基、價(jià)值、紅利ETF為主，偏穩(wěn)健的配置。2022年7月27日成立以來(lái)，基金漲了12.7%，最大回撤1.58%，也都跑贏了同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（中債-綜合全價(jià)(總值)指數(shù)收益率*85%+中證800指數(shù)收益率*10%+銀行活期存款利率(稅后)*5%）的表現(xiàn)。

永贏穩(wěn)健增利18個(gè)月持有，股票+可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位合計(jì)20%左右，雖然從權(quán)益?zhèn)}位看是定位“中波”，看凈值走勢(shì)的話，但其實(shí)走出了“低波”的感覺，2024年以來(lái)最大回撤1.27%，跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（中債-綜合指數(shù)(全價(jià))收益率*85%+滬深300指數(shù)收益率*15%），也約是同類基金最大回撤的1/3左右，但收益亮眼，漲了16.02%，跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)和同類平均水平。

永贏穩(wěn)健增強(qiáng)是高波產(chǎn)品，2025年一季度重倉(cāng)新消費(fèi)，二季度加倉(cāng)海外算力和創(chuàng)新藥，三季度又加倉(cāng)有色金屬，幾輪大行情都有參與其中，業(yè)績(jī)也非常好，A份額2025年漲了16.47%，跑贏二級(jí)債基指數(shù)10.88個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模暴增300多億，得到機(jī)構(gòu)投資者的大量關(guān)注（2025年2季度末機(jī)構(gòu)合計(jì)持有比例是93.78%）。

03

總的來(lái)說(shuō)，

2025年稱得上是權(quán)益大年，滬深300、中證A500分別漲了17.66%、22.43%，都實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的漲幅。主動(dòng)基金表現(xiàn)更好，“偏股混合型基金指數(shù)”漲了33.19%，過(guò)去10年中僅次于2019、2020年，是表現(xiàn)第三好的年份。

但主動(dòng)權(quán)益基金并沒(méi)有像之前那樣因?yàn)槭袌?chǎng)回暖而規(guī)模明顯增加，相反，卻是以二級(jí)債基為代表的“固收+”大放異彩，規(guī)模大幅增長(zhǎng)。這背后，是理財(cái)凈值化與居民穩(wěn)健投資需求升級(jí)的必然。

對(duì)于這類投資需求，應(yīng)該超越對(duì)單純業(yè)績(jī)的簡(jiǎn)單追逐，同步審視其背后的配置邏輯與執(zhí)行體系。

在波動(dòng)成為常態(tài)的市場(chǎng)中，永贏基金這種基于多元配置、策略紀(jì)律及系統(tǒng)賦能的體系化布局， 努力將“穩(wěn)健增強(qiáng)”的目標(biāo)轉(zhuǎn)化為可驗(yàn)證的結(jié)果，或許才是長(zhǎng)期持有信心的真正來(lái)源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)獨(dú)立判斷和決策。本公眾號(hào)所載內(nèi)容僅供研究和學(xué)習(xí)使用，不構(gòu)成個(gè)人投資建議。用戶應(yīng)考慮文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本公眾號(hào)對(duì)所載信息的完整性和數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性不作任何保證。

在投資基金之前，投資人應(yīng)詳閱《基金合同》、《招募說(shuō)明書》等基金法律文件，全面認(rèn)識(shí)了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。在投資者做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況、基金份額上市交易價(jià)格波動(dòng)與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資者自行負(fù)責(zé)。

免責(zé)聲明:本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。