摩根士丹利認(rèn)為，市場(chǎng)正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變：盡管全球AI競(jìng)賽喧囂塵上，但中國(guó)正在走出一條獨(dú)特的路徑——即“開放”模型策略對(duì)抗世界的“封閉”體系。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，1月8日，大摩的發(fā)布的最新研報(bào)顯示，在全球前10名的SOTA（當(dāng)前最佳）模型中，中國(guó)已占據(jù)半壁江山。大摩預(yù)計(jì)2027年中國(guó)云端AI的總潛在市場(chǎng)規(guī)模（TAM）將達(dá)到500億美元。這表明，雖然外部環(huán)境復(fù)雜，但中國(guó)本土的算力供應(yīng)鏈韌性正在增強(qiáng)，為上層應(yīng)用的爆發(fā)提供了底層支撐。

對(duì)于投資者而言，關(guān)注點(diǎn)不應(yīng)僅僅停留在基礎(chǔ)設(shè)施的軍備競(jìng)賽上，更應(yīng)轉(zhuǎn)向應(yīng)用層的變現(xiàn)能力與生態(tài)壁壘。

報(bào)告明確指出，中國(guó)在數(shù)據(jù)量、電力供應(yīng)以及工程師紅利上擁有顯著的比較優(yōu)勢(shì)。在具體的標(biāo)的選擇上，大摩認(rèn)為阿里巴巴憑借其云計(jì)算和模型能力的結(jié)合，成為中國(guó)AI發(fā)展的“最佳賦能者”；而騰訊則依托微信生態(tài)，擁有最高的消費(fèi)者端（2C）變現(xiàn)潛力和高投資回報(bào)率（ROI）。這一判斷意味著資本市場(chǎng)的定價(jià)邏輯將從單純的算力炒作，轉(zhuǎn)向那些擁有龐大用戶基數(shù)、私有數(shù)據(jù)積累以及能夠?qū)嵸|(zhì)性落地AI應(yīng)用的平臺(tái)型巨頭。

超級(jí)應(yīng)用與AI原生應(yīng)用的雙軌并行

在應(yīng)用層面，中國(guó)市場(chǎng)呈現(xiàn)出“超級(jí)應(yīng)用”進(jìn)化與“AI原生應(yīng)用”爆發(fā)并行的獨(dú)特景觀。

大摩特別強(qiáng)調(diào)了微信作為AI Agent（智能體）先驅(qū)的巨大潛力。截至2025年7月，微信擁有11億月活躍用戶（MAU），日均用戶時(shí)長(zhǎng)高達(dá)99.4分鐘，且日均人均會(huì)話次數(shù)達(dá)到44.6次。這種高頻、深度的用戶粘性為AI Agent的植入提供了完美的土壤，使其能夠無縫接入生活、購(gòu)物、旅行等多元場(chǎng)景。

與此同時(shí)，字節(jié)跳動(dòng)的豆包、百度的文心一言以及阿里的Quark和元寶等AI原生應(yīng)用也在快速爭(zhēng)奪用戶時(shí)間。數(shù)據(jù)顯示，這些應(yīng)用正在從單純的聊天機(jī)器人向情感交互、內(nèi)容創(chuàng)作、甚至全能AI助手進(jìn)化。對(duì)于投資者而言，這意味著擁有高用戶留存和豐富場(chǎng)景數(shù)據(jù)的公司，將最先享受到AI帶來的流量紅利。

企業(yè)端（2B）的滲透與行業(yè)重塑

除了消費(fèi)者端的熱鬧，企業(yè)端（2B）的AI滲透正在悄然改變行業(yè)格局。

大摩的2025年下半年中國(guó)CIO調(diào)查顯示，企業(yè)對(duì)GenAI（生成式AI）的部署意愿強(qiáng)烈，且從早期的試驗(yàn)轉(zhuǎn)向了實(shí)質(zhì)性的生產(chǎn)力提升。在廣告、醫(yī)療、金融、能源等垂直領(lǐng)域，AI的應(yīng)用場(chǎng)景正在快速落地。例如，在廣告領(lǐng)域，AI正在重塑投放效率和內(nèi)容生成；在醫(yī)療領(lǐng)域，AI影像分析和新藥研發(fā)成為關(guān)鍵抓手。

調(diào)查還指出，未來三年內(nèi)，相當(dāng)比例的工作時(shí)長(zhǎng)將被GenAI替代，這預(yù)示著企業(yè)IT支出的重心將向AI相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施傾斜。在SaaS領(lǐng)域，像北森這樣的公司正在通過AI面試官和員工助手等功能，重塑人力資本管理市場(chǎng)；金山辦公則通過WPS AI不僅提升了用戶付費(fèi)率，也鞏固了其在辦公軟件市場(chǎng)的地位。

巨頭爭(zhēng)霸：阿里、騰訊與字節(jié)跳動(dòng)的差異化定位

在具體的投資標(biāo)的分析中，大摩對(duì)幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)行了精準(zhǔn)的差異化定位。

阿里巴巴被視為“中國(guó)最佳AI賦能者”。其核心邏輯在于，阿里不僅擁有強(qiáng)大的通義千問（Qwen）大模型，更關(guān)鍵的是其阿里云基礎(chǔ)設(shè)施與電商、釘釘?shù)葮I(yè)務(wù)場(chǎng)景的深度結(jié)合，使其能夠捕捉從算力到底層模型再到應(yīng)用層的全鏈條價(jià)值。

騰訊則被大摩賦予了“最高2C變現(xiàn)潛力”的評(píng)價(jià)。大摩指出，騰訊的AI戰(zhàn)略通過微信生態(tài)的整合，能夠以極高的投資回報(bào)率（ROIC）實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。元寶作為其通用AI助手，深度集成了微信公眾號(hào)內(nèi)容和搜索能力，使其在內(nèi)容生態(tài)上具有天然壁壘。

相比之下，字節(jié)跳動(dòng)被定義為“全棧AI領(lǐng)導(dǎo)者”，從底層的火山引擎、中間的模型層（豆包、Seedance），到上層的各種AI原生應(yīng)用（即夢(mèng)、扣子等）甚至AI硬件，布局最為全面。而百度雖然在AI轉(zhuǎn)型上起步最早，但大摩指出其核心廣告業(yè)務(wù)正面臨AI搜索轉(zhuǎn)型帶來的壓力。

因此，投資者應(yīng)密切關(guān)注這些巨頭在各自優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的AI落地速度，尤其是那些能夠?qū)I技術(shù)轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入利潤(rùn)的“實(shí)干家”。