凌晨1點，華爾街的交易員們盯著屏幕上幾乎靜止的標(biāo)普500指數(shù)曲線，屏息等待即將到來的美國12月非農(nóng)就業(yè)報告。就在幾個小時前，美股三大指數(shù)走勢分化：道指上漲0.55%，納指卻下跌0.44%，標(biāo)普500則原地踏步。

市場不是沒有方向，而是集體選擇了“方向回避”。

美聯(lián)儲理事米蘭已公開表示今年應(yīng)該降息最少100基點，但投資者此刻卻在等待一個更明確的信號——周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)將成為市場短期定

價的核心錨點。與此同時，美國最高法院可能于同日對特朗普關(guān)稅合法性做出裁決，數(shù)十億美元的經(jīng)濟(jì)利益懸而未決。

市場異象

在多數(shù)交易員的記憶中，幾乎沒有見過如此詭異的市場景象：在兩大風(fēng)險事件前夕，市場波動率被壓得極低。標(biāo)普500指數(shù)周四全天幾乎原地踏步，波動率極小。

這種“平靜”掩蓋了市場內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性分化。大型科技股多數(shù)下跌，英偉達(dá)收跌2.15%，微軟跌1.11%。與此同時，軍工股全線走高，洛克希德·馬丁漲4.3%，此前特朗普提議將2027財年美國軍費提高至1.5萬億美元。

更令人警惕的是核心變量的表現(xiàn)。昨晚23：00過后，美股期貨、黃金出現(xiàn)反彈，但美元指數(shù)卻連漲三日，最終收漲0.125%，報98.87，逼近99關(guān)口。10年期美債收益率收報4.173%。

市場似乎達(dá)成了一種默契：不敢追高，也不敢砸盤，共同選擇用低波動換取時間。

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市場的靜默背后，是美聯(lián)儲內(nèi)部日益明顯的分歧。美聯(lián)儲理事米蘭作為“鴿派代表”，不僅主張今年降息最少100個基點，還警告當(dāng)前政策利率明顯處于限制性區(qū)間，正在壓制經(jīng)濟(jì)動能。

他在過去幾次FOMC會議上一直是“鴿派代表”，甚至主張一次性降息50個基點，而不是更小幅的漸進(jìn)式調(diào)整。

鮑威爾主席任期即將于5月15日屆滿，這加劇了市場對未來貨幣政策路徑的不確定性。在鮑威爾任期結(jié)束前，還有3次貨幣政策會議。

市場的敏感度因此被拉高。任何關(guān)于就業(yè)市場的數(shù)據(jù)，尤其是周五的非農(nóng)就業(yè)報告，都可能成為點燃市場劇烈波動的導(dǎo)火索。當(dāng)前背景下，若就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)降溫，美聯(lián)儲更大幅降息的預(yù)期可能迅速升溫。

關(guān)稅困局

與貨幣政策不確定性并行的是貿(mào)易政策的不確定性。美國最高法院可能于周五就特朗普關(guān)稅的合法性做出裁決。這一裁決的核心問題是：總統(tǒng)是否可以通過《國際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》征收關(guān)稅。

根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所分析，這場爭議的核心在于總統(tǒng)與國會貿(mào)易權(quán)的劃分。傳統(tǒng)上，關(guān)稅權(quán)力屬于國會，而非總統(tǒng)。

裁決結(jié)果可能出現(xiàn)三種情況：完全支持關(guān)稅、完全否決、或介于兩者之間。如果法院完全否決關(guān)稅，已征收的約1950億美元關(guān)稅可能面臨退款。

摩根士丹利分析師指出，裁決結(jié)果有“顯著的細(xì)微差別空間”，包括現(xiàn)有關(guān)稅范圍被縮小但未完全取消的可能性。

財政隱憂

關(guān)稅問題不僅涉及貿(mào)易政策，還牽動美國財政健康。2025財年，關(guān)稅為美國政府帶來了約1950億美元的收入。如果最高法院要求大規(guī)模退款，將直接影響聯(lián)邦財政。

美國財政部長斯科特·貝森特已發(fā)出警告：大規(guī)模退款可能使減少聯(lián)邦赤字的努力復(fù)雜化。

市場觀察人士擔(dān)心，即使關(guān)稅被否決，特朗普政府也可能尋找其他法律途徑繼續(xù)征收關(guān)稅。官員已承認(rèn)可能轉(zhuǎn)而尋求《1962年貿(mào)易擴(kuò)展法》中的條款，盡管這些機(jī)制更加繁瑣。

今晚將是市場的關(guān)鍵時刻，兩大事件可能打破當(dāng)前的僵局：美國12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和最高法院關(guān)稅裁決。

對于非農(nóng)數(shù)據(jù)，市場共識是：數(shù)據(jù)好壞不是關(guān)鍵，關(guān)鍵在于市場反應(yīng)。數(shù)據(jù)好但波動率仍低，才是真正的危險信號；數(shù)據(jù)差但波動率飆升，反而是一次正常釋放。

對于關(guān)稅裁決，結(jié)果可能引發(fā)債券市場的劇烈反應(yīng)。如果最高法院否決了關(guān)稅，可能導(dǎo)致美債收益率上漲，因為市場將擔(dān)心財政收入的減少。如果支持特朗普關(guān)稅，則意味著關(guān)稅已成為隨時可用的政策武器，形成慢性利空。