毛戈平攜家人減持“毛戈平”。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財(cái)經(jīng)

農(nóng)歷新年在即，赴港上市僅一年多時(shí)間的毛戈平（1318.HK）自家人先領(lǐng)紅包，高調(diào)進(jìn)行“家族式減持”。這場(chǎng)毛氏資本狂歡宴尚未開席，便引起了市場(chǎng)多方關(guān)注。

幾位減持人關(guān)系有多親密？以毛戈平為中心，汪立群是其妻，毛霓萍、汪立華分別是其姐姐、妻弟。宋虹佺是公司核心高管，擔(dān)任公司執(zhí)行董事、公司總裁、同時(shí)兼任MAOGEPING品牌事業(yè)部總經(jīng)理，與其他減持人沒有親屬關(guān)系。

毛戈平發(fā)布公告稱，上述公司股東將根據(jù)市場(chǎng)情況、公司股價(jià)情況等情形擇機(jī)決定是否實(shí)施本次股份減持計(jì)劃，如若減持，其減持時(shí)間、減持?jǐn)?shù)量、減持價(jià)格存在不確定性。不過，按照1月8日毛戈平收盤價(jià)85.85港元/股估算，他們合計(jì)減持1720萬股，大概共計(jì)套現(xiàn)14.77億港元，約合人民幣13.31億元。

針對(duì)此次減持對(duì)公司產(chǎn)生的影響，盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚分析，從產(chǎn)業(yè)資本流動(dòng)視角看，控股股東及親屬集中減持往往傳遞內(nèi)部人對(duì)公司短期估值偏高的信號(hào)。毛戈平家族成員同步減持，反映其對(duì)公司未來增長(zhǎng)潛力或股價(jià)走勢(shì)的謹(jǐn)慎預(yù)期。此外，家族式減持可能加劇市場(chǎng)對(duì)治理結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂。親屬關(guān)系形成的“一致行動(dòng)人”特征，易引發(fā)投資者對(duì)利益輸送、控制權(quán)穩(wěn)定性的質(zhì)疑，尤其在公司未明確披露資金用途的情況下，市場(chǎng)負(fù)面情緒可能被放大。

截至1月9日收盤，毛戈平報(bào)收于89.9港元/股，跌幅2.39%，總市值441億港元（約合人民幣395億元）。

01

家族集體減持改善生活

1月6日，毛戈平發(fā)布控股股東及董事減持股份計(jì)劃的公告，擬自公告披露之日起6個(gè)月內(nèi)主要通過大宗交易方式合計(jì)減持不超過公司已發(fā)行股份總數(shù)的3.51%。

2024年12月10日，毛戈平以29.8港元/股的發(fā)行價(jià)在港交所上市。約6個(gè)月后，毛戈平股價(jià)抵達(dá)高點(diǎn)130.6港元，總市值突破624億港元，一度被市場(chǎng)譽(yù)為“美妝茅臺(tái)”。但此后毛戈平股價(jià)開始震蕩向下，截至1月8日收盤，毛戈平總市值較高點(diǎn)蒸發(fā)約203億港元。

2025年12月10日，毛戈平限售股大規(guī)模解禁，一個(gè)月后，公司便發(fā)布了股東減持公告。

公告指出，股東減持原因系因自身財(cái)務(wù)需求，減持所得款用途包括但不限于美妝相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資、改善個(gè)人生活等。并強(qiáng)調(diào)，作為公司控股股東及董事，其對(duì)本公司發(fā)展充滿信心，將繼續(xù)致力于集團(tuán)的產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，努力為集團(tuán)品牌價(jià)值提升及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作出卓越貢獻(xiàn)。

圖源：罐頭圖庫(kù)

江瀚認(rèn)為，毛戈平“家族式減持”短期沖擊股價(jià)流動(dòng)性。家族成員持股集中度高，大規(guī)模減持直接增加市場(chǎng)拋壓，若缺乏業(yè)績(jī)支撐，易引發(fā)估值回調(diào)。其次，長(zhǎng)期削弱治理可信度。家族企業(yè)本就存在“一言堂”隱憂，高管集體減持可能被解讀為內(nèi)部人對(duì)公司前景缺乏信心，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者降低配置權(quán)重。

針對(duì)毛戈平、汪立群等人選擇的減持時(shí)機(jī)，據(jù)江瀚分析，時(shí)間點(diǎn)選擇體現(xiàn)資本運(yùn)作技巧。上市半年即逢解禁期，六位關(guān)聯(lián)方精準(zhǔn)卡位“窗口期”，既可利用港股流動(dòng)性溢價(jià)實(shí)現(xiàn)高位套現(xiàn)，又能規(guī)避財(cái)報(bào)季的業(yè)績(jī)驗(yàn)證壓力。其次，合規(guī)性存爭(zhēng)議空間。盡管港交所允許解禁后自由減持，但親屬團(tuán)同步行動(dòng)易觸發(fā)“變相清倉(cāng)”聯(lián)想，尤其當(dāng)減持比例接近監(jiān)管紅線時(shí)，需關(guān)注是否存在規(guī)避要約收購(gòu)義務(wù)的操作。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)、中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜亦認(rèn)為，港股沒有“董監(jiān)高減持預(yù)披露”的硬約束，6個(gè)月窗口加上大宗交易，本質(zhì)是一次“有紀(jì)律的割韭菜”。親屬同步出手，信號(hào)意義大于資金意義：內(nèi)部人對(duì)當(dāng)前估值（2025年1月靜態(tài)PE仍≈45倍）的“安全邊際”并不踏實(shí)，先把紙上富貴落袋。

柏文喜認(rèn)為，港股6個(gè)月解禁是規(guī)則允許的“第一出口”，不違法，但把“規(guī)則紅利”吃干抹凈，屬于 A 股思維移植到港股——港資機(jī)構(gòu)會(huì)直接用腳投票，所以公告次日沽空盤暴增35%，已經(jīng)給出答案。

圖源：罐頭圖庫(kù)

至于6個(gè)月內(nèi)分批減持能否緩沖所帶來的沖擊，柏文喜認(rèn)為，大宗加上拉長(zhǎng)周期，只能讓“單日跌幅”不刺眼，無法消除“供給預(yù)期”。根據(jù)港美股經(jīng)驗(yàn)，解禁后若首次減持>1%，當(dāng)年超額收益為-12%，與減持節(jié)奏關(guān)系不大，與減持比例關(guān)系更大。此外，大宗交易的方式只對(duì)“盤口”沖擊小，不等于“估值”不跌。大宗接盤方一般要求5%–8%折價(jià)，且會(huì)立刻在掉期市場(chǎng)做對(duì)沖，等于把拋壓轉(zhuǎn)嫁給衍生品市場(chǎng)，股價(jià)仍要二次定價(jià)。

另據(jù)江瀚分析，大宗交易折價(jià)率通常低于二級(jí)市場(chǎng)競(jìng)價(jià)交易，且受讓方多為長(zhǎng)線基金，短期內(nèi)不會(huì)砸盤，客觀上緩沖了拋壓。此外，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變化隱含新變量。若接盤者為產(chǎn)業(yè)資本而非財(cái)務(wù)投資者，可能帶來戰(zhàn)略合作資源。但根本矛盾在于基本面匹配度。即便通過大宗轉(zhuǎn)移籌碼，若公司營(yíng)收增速放緩，缺乏產(chǎn)品力支撐的股價(jià)終將回歸價(jià)值中樞。

花旗研報(bào)顯示，毛戈平潛在減持股數(shù)最高占H股股本6.6%，以及占自由流通量16%，預(yù)料可能對(duì)其股價(jià)構(gòu)成短期壓力。但毛戈平擁有穩(wěn)健盈利前景，預(yù)測(cè)今年每股盈利可增長(zhǎng)28%，現(xiàn)價(jià)水平估值亦未算偏高，仍給予“買入”評(píng)級(jí)。

02

毛利率高達(dá)84.2%

高營(yíng)銷、低研發(fā)引質(zhì)疑

上市之前毛戈平公司曾進(jìn)行過3次分紅，分別于2021年3月宣派并派付股息4000萬元；2023年5月宣派股息2.5億元；2024年2月、4月，公司兩度宣派并全額派付股息各5億元，合計(jì)10億元。三次分紅累計(jì)12.9億元，而毛戈平家族合計(jì)持有公司股份超89%。也就是說，有超11億元均流入了毛戈平家族的口袋。

毛戈平上市之路并非一帆風(fēng)順，自2016年首次遞交A股招股書折戟后，多次受挫，一度被外界稱為“IPO釘子戶”。公司最終于2024年12月上市，發(fā)行價(jià)為29.8港元/股，募資總額為23.37億港元，凈額為21.87億港元（約合人民幣19.72億元）。

圖源：罐頭圖庫(kù)

《招股書》顯示，毛戈平募得資金25%用于擴(kuò)大公司銷售網(wǎng)絡(luò)，20%用于品牌建設(shè)活動(dòng)，15%用于海外擴(kuò)張及收購(gòu)，10%用于加強(qiáng)公司生產(chǎn)及供應(yīng)鏈能力，9%用于增強(qiáng)公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及開發(fā)能力，6%用于公司化妝藝術(shù)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)等。從這樣一個(gè)分配可看出毛戈平對(duì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的重視程度。

從目前業(yè)績(jī)上看，公司保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2024年，公司營(yíng)收達(dá)38.85億元，同比增長(zhǎng)34.61%；年內(nèi)凈利為8.81億元，同比增長(zhǎng)32.8%。2025年上半年，毛戈平營(yíng)收25.88億元，同比增長(zhǎng)31.3%；凈利潤(rùn)6.7億元，同比增長(zhǎng)36.1%；整體毛利率為84.2%，處于行業(yè)高位。

值得注意的是，2025年上半年，毛戈平研發(fā)費(fèi)用僅為1525.7萬元，占營(yíng)收比例僅為0.59%，遠(yuǎn)低于行業(yè)水準(zhǔn)。與研發(fā)費(fèi)形成鮮明對(duì)比的是，2025年上半年，毛戈平銷售及分銷開支11.69億元，對(duì)應(yīng)銷售及分銷開支費(fèi)率為45%。其中，營(yíng)銷及推廣開支同比增長(zhǎng)24%達(dá)5.4億元。此外，由于銷售人員數(shù)量增加，當(dāng)期計(jì)入銷售費(fèi)用的員工福利開支同比增長(zhǎng)28%至3.57億元。

據(jù)柏文喜分析，對(duì)于“IP 型彩妝”企業(yè)而言，營(yíng)銷費(fèi)遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)的情況短期合理，長(zhǎng)期等同“自殺”。首先，彩妝技術(shù)迭代快（粉體粒徑、成膜劑、活性包裹），0.6%研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于歐萊雅（3.5%）、珀萊雅（2.2%），導(dǎo)致第二梯隊(duì)產(chǎn)品只能外包 ODM，同質(zhì)化嚴(yán)重，只能靠廣告“續(xù)命”。其次，銷售費(fèi)用率 45%，已逼近新消費(fèi)“死亡線”（>50% 基本虧損），再往上打投放，ROI 快速遞減。

減持消息發(fā)布后，1月7日，毛戈平宣布與L Catterton Asia Advisors（路威凱騰）簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，雙方將在全球市場(chǎng)擴(kuò)張、收購(gòu)及戰(zhàn)略投資、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、人才引進(jìn)與治理等方面達(dá)成合作意向。路威凱騰將利用其全球投資布局和戰(zhàn)略伙伴網(wǎng)絡(luò)，協(xié)助公司拓展海外高端零售渠道，并擬共同組建專注于全球高端美妝領(lǐng)域的股權(quán)投資基金，以支持公司的長(zhǎng)期發(fā)展。毛戈平曾在2025年中期報(bào)告中表示要戰(zhàn)略性地進(jìn)軍海外市場(chǎng)，用在海外市場(chǎng)建設(shè)百貨商店專柜及網(wǎng)店的雙渠道方式。

路威凱騰是全球領(lǐng)先的消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)，通過私募股權(quán)、信貸及房地產(chǎn)三大多元產(chǎn)品平臺(tái)管理約390億美元（約合人民幣2737.68億元）股權(quán)資本。機(jī)構(gòu)全面布局消費(fèi)領(lǐng)域全行業(yè)優(yōu)質(zhì)目標(biāo)，并具備覆蓋企業(yè)全生命周期的多元投資能力，單筆投資規(guī)?？筛采w500萬至50億美元（約合人民幣3509.85萬元-350.99億元）。

圖源：罐頭圖庫(kù)

中信證券發(fā)布研報(bào)指出，毛戈平與路威凱騰簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，有望借力其豐富資源開拓海外高端購(gòu)百、連鎖渠道，助力公司國(guó)際化戰(zhàn)略；擬共同組建高端美妝領(lǐng)域投資基金，實(shí)質(zhì)性推動(dòng)公司集團(tuán)化發(fā)展道路、探索儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源；同步推進(jìn)資本結(jié)構(gòu)、人才及治理合作，共建長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

中信證券表示，毛戈平具備稀缺高端、專業(yè)品牌資產(chǎn)，經(jīng)典產(chǎn)品擴(kuò)規(guī)模+品類拓展打開發(fā)展空間，進(jìn)一步拓展一線城市、高端百貨有望驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)性變化帶來更快增長(zhǎng)，我們看好此次戰(zhàn)略合作在國(guó)際化、集團(tuán)化方向?qū)景l(fā)展的助力，并繼續(xù)看好公司在高端美護(hù)市場(chǎng)的持續(xù)市占提升。

03

女皇背后的男人

繪制毛氏資產(chǎn)版圖

現(xiàn)年61歲的毛戈平，13歲入浙江藝校學(xué)越劇，后入浙江越劇院做演員，19歲嗓子“倒倉(cāng)期”臨時(shí)頂替生病的化妝師，無意中發(fā)現(xiàn)化妝天賦，20歲開始專職做戲劇化妝師。1988年，24歲的毛戈平到上海戲劇學(xué)院進(jìn)修，進(jìn)一步提升了人物性格化妝容能力。次年在電視劇《楊乃武與小白菜》中擔(dān)任化妝師，初入影視化妝圈。

隨后，20世紀(jì)90年代，毛戈平迎來令眾人嘖嘖贊嘆的高光時(shí)刻——為劉曉慶飾演《武則天》中女皇角色打造15-80歲高年齡跨度妝造，被譽(yù)為“換頭式”妝容，憑光影美學(xué)技法爆紅，獲“魔術(shù)化妝師”稱號(hào)，迅速成為行業(yè)頂流。

毛戈平并不滿足于僅成為一名化妝師，于2000年開始創(chuàng)立毛戈平化妝品與形象藝術(shù)學(xué)校，雙輪驅(qū)動(dòng)“產(chǎn)品+教育”，錨定高端國(guó)貨定位。同年創(chuàng)立美妝品牌MAOGEPING。毛戈平官網(wǎng)顯示，品牌針對(duì)東方女性不同的面部特征、膚質(zhì)與膚色，提供多種產(chǎn)品及色彩解決方案并為每一位消費(fèi)者提供由專業(yè)彩妝師所打造的量身定制妝容。

圖源：罐頭圖庫(kù)

官網(wǎng)稱，他是從中國(guó)傳統(tǒng)水墨、西方素描等藝術(shù)領(lǐng)域中汲取靈感，憑借自身幾十年的化妝經(jīng)驗(yàn)糅以不同領(lǐng)域的化妝手法形成獨(dú)特的光影化妝手法和光影美學(xué)體系，通過色彩的冷暖、明暗的裝飾，形成視覺上的進(jìn)與退，收與放進(jìn)而完成光影塑形，重塑臉部輪廓與肌膚質(zhì)感打造精致微雕臉龐，盡現(xiàn)東方女性的獨(dú)特魅力。

毛戈平2025年中期報(bào)告顯示，其產(chǎn)品主要包括彩妝、護(hù)膚和香氛系列。截至2025年6月30日，產(chǎn)品組合包括涵蓋彩妝、護(hù)膚及香氛的超過400個(gè)單品。

2025上半年，毛戈平底妝類產(chǎn)品繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，如奢華魚子氣墊和光感柔紗凝顏粉餅兩個(gè)單品的零售額均超過人民幣2億元。與此同時(shí)，公司在不斷完善和豐富彩妝細(xì)分類目下的全賽道產(chǎn)品布局，2025年3月推出一款在線新品－晶璨星穹眼影在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了超過人民幣400萬元的零售額。截至2025年6月30日止六個(gè)月，彩妝產(chǎn)品銷售所得收入為人民幣14.22億元，同比增長(zhǎng)31.1%。

毛戈平的資本版圖上，還有培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。截至2025年6月30日，毛戈平9所培訓(xùn)機(jī)構(gòu)共招收學(xué)員超3800人，同比僅微增0.77%。截至2025年6月30日，毛戈平化妝藝術(shù)培訓(xùn)及相關(guān)銷售產(chǎn)生的收入為6730萬元。

值得注意的是，幾年前毛戈平曾斥巨資購(gòu)地。據(jù)《國(guó)際金融報(bào)》報(bào)道，2023年12月29日，毛戈平公司斥資5.93億元，購(gòu)得望江新城2023年推出的唯一一宗商地。該地塊要求競(jìng)得者自持50%用于設(shè)立全國(guó)總部（化妝品研發(fā)、銷售）項(xiàng)目建設(shè)，未來項(xiàng)目年?duì)I收不低于20億元，年稅收不低于4億元，評(píng)價(jià)期5年。2024年1月2日，杭州市上城區(qū)2024年度重大項(xiàng)目推進(jìn)現(xiàn)場(chǎng)會(huì)上，57個(gè)重大項(xiàng)目集中開工簽約，毛戈平總部大樓項(xiàng)目赫然在列。

報(bào)道指出，拿下望江新城地塊后不到一周，毛戈平又于2024年1月2日注冊(cè)成立了一家名為“杭州尚都匯化妝品科技有限公司”的新企業(yè)。該公司的法定代表人為毛戈平，注冊(cè)資本5億元人民幣，由毛戈平公司全資持股。豪擲近6億購(gòu)得用于建設(shè)總部項(xiàng)目的商地之前，毛戈平公司的全資子公司——杭州科韻詩生物科技有限公司，曾于2023年4月以1229萬元的價(jià)格，競(jìng)得與此次地塊同屬于杭州上城區(qū)的一宗工業(yè)用地，用于建設(shè)毛戈平美妝研發(fā)工廠。

圖源：罐頭圖庫(kù)

毛戈平的自我定位是“中國(guó)國(guó)貨高端美妝品牌的領(lǐng)導(dǎo)者”。在江瀚看來，創(chuàng)始人毛戈平憑借影視IP積累的信任背書，快速建立專業(yè)形象，降低冷啟動(dòng)難度。劣勢(shì)在于路徑依賴，過度綁定個(gè)人可能導(dǎo)致品牌老化，且接班人培養(yǎng)受限。未來需注意三點(diǎn)：一是去人格化轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化產(chǎn)品線敘事；二是完善職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，淡化家族色彩；三是構(gòu)建多賬號(hào)矩陣，分散單一KOL風(fēng)險(xiǎn)。

在柏文喜看來，毛戈平“家族減持+輕研發(fā)+重營(yíng)銷+IP 過度集中”四張標(biāo)簽疊在一起，在彩妝通縮周期里屬于“高 beta 標(biāo)的”，短期看減持折價(jià)還沒跌透，中長(zhǎng)期必須回答“沒有毛戈平本人，公司靠什么”這一終極命題。

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