作者| 艾青山

編輯| 劉漁

最近幾天，市場(chǎng)出現(xiàn)愛瑪“高端品牌與國(guó)際業(yè)務(wù)部門裁員超50%”的傳聞。

對(duì)此，愛瑪科技緊急回應(yīng)稱，相關(guān)調(diào)整僅為正常人事優(yōu)化，部門運(yùn)營(yíng)未受影響。網(wǎng)傳消息是夸大和誤導(dǎo)，預(yù)計(jì)2026年4月披露年報(bào)，屆時(shí)會(huì)披露員工數(shù)量變動(dòng)。

從財(cái)務(wù)上看，愛瑪?shù)臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)還不錯(cuò)，三季報(bào)顯示，愛瑪2025年前三季度營(yíng)收達(dá)210.93億元，同比增長(zhǎng)20.78%；歸母凈利潤(rùn)19.07億元，同比增長(zhǎng)22.78%。

但今年的一個(gè)大變數(shù)在于——新國(guó)標(biāo)的推出，這可能會(huì)直接改變兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)的整個(gè)格局。

盡管2025年前三季度數(shù)據(jù)亮眼，但愛瑪科技的增長(zhǎng)波動(dòng)確實(shí)挺大。

據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)，2022年至2024年，其營(yíng)業(yè)收入分別為208.0億元、210.4億元和216.1億元，年均復(fù)合增速不足3%；同期歸母凈利潤(rùn)在2022年因低基數(shù)實(shí)現(xiàn)182.14%的高增長(zhǎng)后，2023年與2024年增速驟降至0.41%和5.68%。

這或許也表明，愛瑪在2025年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，部分源于前期低基數(shù)效應(yīng)。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，電動(dòng)自行車作為愛瑪傳統(tǒng)主力品類，2022年貢獻(xiàn)收入121.3億元，至2024年僅微增至130.4億元，增速明顯放緩。另一方面，電動(dòng)三輪車業(yè)務(wù)卻異軍突起，收入從2022年的約8億元升至2024年的19.5億元，累計(jì)增幅達(dá)145%。

事實(shí)上，這說明愛瑪成功卡位了“老頭樂”等細(xì)分市場(chǎng)，但也意味著兩輪核心賽道增長(zhǎng)出現(xiàn)壓力。

另外，愛瑪?shù)碾妱?dòng)兩輪摩托車業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，收入由2022年的71.4億元下滑至2024年的52.1億元，降幅近三成。在此背景下，公司于2025年10月推出高端子品牌“零際”，試圖以電動(dòng)摩托車切入中高端市場(chǎng)，與九號(hào)、極核等品牌競(jìng)爭(zhēng)。

只不過高端化阻力頗大，因?yàn)閻郜旈L(zhǎng)期深耕2000元價(jià)格帶的大眾市場(chǎng)，其供應(yīng)鏈與智能化能力想要支撐高端定位，恐怕需要一個(gè)過程。

更重要的變化就是，2025年12月1日正式實(shí)施的新版《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》（GB17761—2024）雖加速行業(yè)洗牌、利好頭部企業(yè)，但亦抬高合規(guī)成本。

簡(jiǎn)單來(lái)說，新規(guī)強(qiáng)制要求阻燃材料、電池防篡改及北斗定位等功能，這將直接壓縮大眾款車型的利潤(rùn)空間，愛瑪因此也算是“躺著中槍”。

需要注意的是，雅迪此前就曾因?yàn)樾聡?guó)標(biāo)而陷入輿情（詳見《》），只能承認(rèn)新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品設(shè)計(jì)未能充分考慮用戶需求。對(duì)于新國(guó)標(biāo)的事，我們估計(jì)愛瑪也會(huì)遇到與雅迪類似的挑戰(zhàn)。

在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的同時(shí)，愛瑪科技內(nèi)部正經(jīng)歷組織調(diào)整。

年報(bào)顯示，2024年愛瑪?shù)膯T工總數(shù)為8928人，較2023年減少551人，其中行政與銷售人員縮減尤為顯著。2025年三季度，公司支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金達(dá)13.5億元，同比增長(zhǎng)超20%，但年人均薪酬尚未恢復(fù)至2022年16.5萬(wàn)元的水平（2024年為16.2萬(wàn)元）。

盡管公司官方否認(rèn)“大規(guī)模裁員”，但從上述數(shù)據(jù)中也不難推測(cè)出公司確實(shí)在進(jìn)行一定的人員調(diào)整，在一些社交平臺(tái)中亦有相關(guān)的信息出現(xiàn)。

總而言之，愛瑪?shù)膬?nèi)部應(yīng)該是在進(jìn)行不少的變革，各個(gè)業(yè)務(wù)線可能也在重新進(jìn)行戰(zhàn)略梳理。

不過值得肯定的是，愛瑪在現(xiàn)金流與股東回報(bào)方面保持穩(wěn)健。截至2025年9月末，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)55.69億元，同比增長(zhǎng)43.75%；2022至2024年累計(jì)分紅超17億元，2025年中期分紅比例提升至凈利潤(rùn)的45%。

這說明，愛瑪?shù)幕颈P其實(shí)還是十分穩(wěn)健的，即使出現(xiàn)了內(nèi)外部環(huán)境變化，公司自身也有足夠的緩沖墊來(lái)進(jìn)行調(diào)整。

正如前文所言，我們認(rèn)為愛瑪最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和機(jī)會(huì)點(diǎn)在于新國(guó)標(biāo)，目前新國(guó)標(biāo)下的產(chǎn)品似乎還尚未出現(xiàn)大爆款，誰(shuí)能率先跑通新國(guó)標(biāo)下的業(yè)務(wù)邏輯，誰(shuí)就能吃下這一大塊市場(chǎng)紅利。

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