2025年末與2026年初，國內(nèi)A股連續(xù)14連陽，第15日微陰之后，16日又陽！久違地站在了情緒周期的山巔。

科技、AI、有色、算力、航天、軍工等“科技”相關(guān)賽道輪番“表演”，多只熱門ETF今年第一周已經(jīng)斬獲兩位數(shù)漲幅，滬深兩市日成交額突破3萬億，融資余額也邁向3萬億大關(guān)，不斷刷新歷史新高。

參與其中的投資人情緒不斷提升！無論是餐廳茶館，還是街市菜場，都見到人們在高聲討論股票，曬賬戶者眉飛色舞，打聽消息者引頸翹首，旁觀者為之側(cè)目……四處洋溢一片濃濃的牛市氛圍。

熱門板塊更是似乎已經(jīng)擺脫了地心引力，仿佛能持續(xù)漲漲漲，一直漲到“上青天”。但此時(shí)，有以下一些的信號引起了我的注意。

大股東集體減持，最懂公司的人正在離場

在任何市場中，最敏感的泡沫信號往往不是散戶的熱情，而是那些最了解公司真實(shí)經(jīng)營狀況的人，悄悄開始減持。熱情的二級投資人完全無視上市公司大股東、高管們的減持，踴躍爭當(dāng)“接盤俠”。

科技行業(yè)當(dāng)前的估值普遍高企，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2026年初，A股科技行業(yè)整體PE已達(dá)72.9倍，不少板塊估值多項(xiàng)指標(biāo)逼近100%歷史分位。當(dāng)估值透支未來，管理層最容易感受到業(yè)績兌現(xiàn)的壓力，他們傾向于“見好就收”，這非常容易理解。

歷史上，無論2015年的國內(nèi)市場牛市的最后階段還是2000年美股“科網(wǎng)泡沫”的破裂的前夜，都伴隨大股東或內(nèi)部人減持潮。

上市公司密集發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，反被股民質(zhì)疑

最近，不少處于最熱門的科技、航天板塊公司因股價(jià)持續(xù)上漲而發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示，投資人們也公開發(fā)帖質(zhì)疑上市公司是破壞市場上升的大局、阻礙國家科技自主戰(zhàn)略布局……股民們真把自己炒股票當(dāng)成了國家戰(zhàn)略的一部分了。投資人已經(jīng)把自己的情緒凌駕于公司與行業(yè)基本面之上了。

其實(shí)，幾乎在每一輪市場過熱時(shí)，都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)非常典型的“怪現(xiàn)象”。公司越提醒風(fēng)險(xiǎn)，市場越認(rèn)為是“走程序”、越不信。甚至懷疑上市公司是陰謀不想讓大家發(fā)財(cái)。

事實(shí)上，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示的背景往往是公司估值背離基本面。目前，不少科技公司估值處于極高水平（例如AI、通信、電子多個(gè)行業(yè)估值處于98～100%分位）。當(dāng)上市公司嚴(yán)肅提示風(fēng)險(xiǎn)，而投資者反而指責(zé)“唱空”時(shí)，市場情緒已出現(xiàn)嚴(yán)重偏離。

市井大叔大媽互相炫耀收益，討論炒股“神技”

這意味著行情已被情緒推升到大眾層面，非常像2007、2015、2020年的幾次A股牛市高潮期，這幾年的共同特點(diǎn)就是：普通人都開始積極討論股票，并且堅(jiān)信自己掌握“獨(dú)門技術(shù)”。當(dāng)科技板塊連續(xù)大漲、社交媒體充斥收益曬單、線下短線秘籍流傳時(shí)，往往說明市場進(jìn)入“FOMO （恐怕錯(cuò)過）階段”。

科技股的加速上漲主要由高流動(dòng)性、估值擴(kuò)張、行業(yè)敘事（AI、自主可控等）驅(qū)動(dòng)，但實(shí)際盈利增速并未同步提升。

“全民討論科技股”的現(xiàn)象本質(zhì)說明行情已進(jìn)入“博傻階段”。博傻理論告訴我們，當(dāng)越來越多的人不是因?yàn)楣镜耐顿Y價(jià)值，而是希望把股票賣給“更大的傻瓜”，這樣的市場狀態(tài)是不可能持續(xù)太久的。

當(dāng)機(jī)構(gòu)資金在高位逐步兌現(xiàn)、公司管理層密集減持，而散戶投資者卻在社區(qū)、社交網(wǎng)絡(luò)中熱烈討論炒股“神技”時(shí)，市場往往已進(jìn)入結(jié)構(gòu)性泡沫的后期。

情緒凌駕基本面、警示公告被解讀為利好，這些行為金融特征構(gòu)成了當(dāng)前A股科技等熱門板塊估值泡沫的重要證據(jù)。

國際知名資產(chǎn)管理人約翰·鄧普頓先生說過這樣的經(jīng)典金句：牛市總是在絕望中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在瘋狂中滅亡。以上的三個(gè)信號合并分析：A股科技板塊正處于典型的“結(jié)構(gòu)性泡沫后半段”。

事實(shí)上，A股最近漲勢最猛的板塊中，不少公司是“講故事多、兌現(xiàn)少”、普遍“收入不增利潤不亮”。漲幅最大的恰恰也是泡沫最大的一些子賽道：

1. AI概念：從“算力缺口”到“預(yù)期幻覺”。

算力行業(yè)景氣度較高無疑是真，但中游科技鏈條里漲幅最大的是“產(chǎn)能最緊、估值最高”的環(huán)節(jié)，最缺乏議價(jià)權(quán)、最難盈利的公司反而漲得最兇。這就不是基本面驅(qū)動(dòng)，而是市場把“需求的確定性”，誤當(dāng)成“盈利的確定性”了。

2. 有色金屬：周期邏輯并未真正反轉(zhuǎn)。

銅、鋁、稀有金屬上漲更像資金擁擠交易，尤其部分小金屬板塊存在典型的“資金做盤—情緒擴(kuò)散—散戶接力”的短期鏈條。庫存、需求、價(jià)格傳導(dǎo)鏈條都無法支撐中長期牛市的級別。

3. 科技硬件：估值已經(jīng)透支十年以上。

不少公司在一年未顯著改善盈利的情況下，估值已翻倍。部分概念股甚至靠發(fā)布“AI新品PPT”帶動(dòng)市值暴漲，主營業(yè)務(wù)仍然萎縮，但小作文滿天飛。已經(jīng)出現(xiàn)了典型的“預(yù)期密集堆積、兌現(xiàn)高度不確定”的階段。

借助AI，我把近期國內(nèi)A股市場的熱門板塊的表現(xiàn)特征與其背后的隱意列表如下：

那么，在A股的結(jié)構(gòu)性泡沫的最后階段，投資人該如何應(yīng)對？投資者可能說，“我就是要欣然享受泡沫，在泡沫中獲暴利，等市場轉(zhuǎn)勢時(shí)，我會(huì)果斷退出的。”

恕我直言，說這話的投資者過于自信了。至少，我在股市歷次多輪的漲跌大潮中沒有見過如此成功的高手。

與之異曲同工的是，幾年前，當(dāng)國內(nèi)一線城市房價(jià)成為全球最貴卻依然節(jié)節(jié)向上的時(shí)候，投資人們也在說，我們知道房價(jià)泡沫，不過我們不擔(dān)心，因?yàn)榉績r(jià)跌的時(shí)候，我們拋掉就可以。

結(jié)果呢？前幾年房價(jià)掉頭向下時(shí)，大家都跑掉了嗎？

而且，我可以很肯定地說，如果現(xiàn)在不買這些超貴的“熱門股”，不久的將來，肯定有比現(xiàn)在好得多的買點(diǎn)，因?yàn)?，非理性的市場一定是短期的，不可持續(xù)的，可以立此存照，留待日后驗(yàn)證。

投資人可能說，我可能把握不住及時(shí)退出的機(jī)會(huì)，但作為專業(yè)人士的基金經(jīng)理們可以。那我現(xiàn)在去買最熱門的科技賽道基金總可以了吧？的確，2025年的熱門賽道基金回報(bào)率翻倍的也不在少數(shù)。

然而，我想不合時(shí)宜地提一句：在A股這個(gè)波動(dòng)大、機(jī)會(huì)多的市場中，能做到一年翻倍的投資管理人比比皆是，然而，五年依然能賺到一倍的卻是鳳毛麟角。而且，在風(fēng)云變幻莫測的A股市場，追捧當(dāng)前“明星基金”的投資人，結(jié)果并不理想。

在這里，我希望分享一下歷史數(shù)據(jù)——

據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2021年基民上半年最愛買的10只權(quán)益類基金，基金份額持有人戶數(shù)均在300萬戶以上，且有7只基金持有人基本以散戶為主，個(gè)人投資者持有比例均超95%。

其中，基金份額持有人戶數(shù)最多的是招商中證白酒，持有人戶數(shù)達(dá)到1025.42萬戶，個(gè)人投資者持有比例為99.88%，這意味著該基金持有人幾乎都是散戶。

排在第二位的被認(rèn)為是全球最大酒莊的易方達(dá)藍(lán)籌精選（因?yàn)榛鸾?jīng)理的最重持倉中白酒公司占比最大），持有人戶數(shù)為713.25萬戶，個(gè)人投資者持有比例為89.85%。

第三名是中歐醫(yī)療健康，持有人戶數(shù)為695.21萬戶，個(gè)人投資者持有比例為99.39%。

為何？因?yàn)?020年底與2021年初白酒與醫(yī)療持續(xù)上漲并且漲幅可觀，投資者都追漲去了。然而結(jié)果就是追在了高位，這些基金的表現(xiàn)在過去五年中的表現(xiàn)均處于殿后的位置，當(dāng)年追在高位的基民們后悔莫及。

與高漲的泡沫保持距離，才是保住艱苦創(chuàng)造而來的財(cái)富不受損于泡沫爆破之時(shí)的投資理財(cái)正道。

那么，看著科技等熱門賽道公司股價(jià)扶搖直上青天，我們可以怎么辦？

那就“涼拌”吧。這些賽道要上青天，就讓它們?nèi)グ?。正可謂是：他強(qiáng)任他強(qiáng)，清風(fēng)拂山崗，他橫任他橫，明月照大江。

我們可以相信常識(shí)，相信地心引力，也應(yīng)該相信除了所謂的科技“星辰大?！?，我們的國家還需要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，需要高端制造，還需要民生消費(fèi)。

具體策略上，建議投資人控制倉位，把A股科技板塊的占比控制在整體組合的 30%～40%以內(nèi)，進(jìn)而在整體上采用配置“科技+紅利/價(jià)值”的杠鈴策略，利用高股息（煤炭、電信、保險(xiǎn)、消費(fèi)等）平衡科技高波動(dòng)。

國內(nèi)真正的大模型、AI應(yīng)用等前沿科技領(lǐng)軍大廠其實(shí)多在港股上市，港股科技估值明顯低于A股，因此也建議關(guān)注港股科技的機(jī)會(huì)。

更進(jìn)一步，投資人應(yīng)打開視野，關(guān)注全球科技巨頭引領(lǐng)AI浪潮給我們帶來的投資機(jī)會(huì)。

大家肯定質(zhì)疑：全球科技估值是否同樣明顯偏高？

以美股科技為例，估值高于均值，但遠(yuǎn)未到2000年極端水平。標(biāo)普500科技龍頭們目前約34倍市盈率，明顯低于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的45～60倍區(qū)間（根據(jù)新浪網(wǎng)數(shù)據(jù)）。 MSCI世界科技指數(shù)2025年預(yù)期市盈率高點(diǎn)約為31倍，也僅為2000年泡沫時(shí)期的一半。而且科技巨頭們有盈利的真實(shí)支撐，股價(jià)并非空中樓閣。

我認(rèn)為，更有智慧的投資人應(yīng)向這些上市公司的大股東學(xué)習(xí)，利用泡沫高價(jià)減持熱門賽道，實(shí)現(xiàn)多元化配置，出海尋找投資的“詩與遠(yuǎn)方”。

No.6715 原創(chuàng)首

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