證券時(shí)報(bào)記者 趙夢橋

2026年伊始，A股高歌猛進(jìn)，港股則持續(xù)盤整。此前一度領(lǐng)跑港股市場的創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)等板塊表現(xiàn)乏力，連帶相關(guān)基金從去年的“翻倍基”榜單中淡出。

受利率波動(dòng)、IPO虹吸效應(yīng)等因素的影響，流動(dòng)性已成為港股估值的一大壓制，大量基本面優(yōu)質(zhì)的個(gè)股因成交額極低，頻繁上演錯(cuò)殺行情。多位關(guān)注港股的基金經(jīng)理表示，港股投資需注重“勝率優(yōu)先于賠率”，堅(jiān)守價(jià)值投資之際，分散投資、防范個(gè)股的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也是構(gòu)建組合的題中之義。

港股基金突圍受阻

2025年，創(chuàng)新藥、人工智能以及紅利、有色等板塊接連起舞，尤其是港股創(chuàng)新藥與人工智能板塊的“風(fēng)頭”延續(xù)至三季度末，彼時(shí)共有49只“翻倍基”，港股醫(yī)藥主題基金則占據(jù)其中相當(dāng)比例。

不過，截至2025年末，隨著恒生創(chuàng)新藥指數(shù)回撤，業(yè)績排行榜前端已罕見相關(guān)主題基金的蹤影，僅有匯添富香港優(yōu)勢精選一只產(chǎn)品漲超112%。步入2026年，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)仍未擺脫盤整態(tài)勢，導(dǎo)致相關(guān)主題基金依然業(yè)績表現(xiàn)不振。

華東某公募基金認(rèn)為，港股走弱主要受多重因素的疊加影響，包括南向資金在公募基金基準(zhǔn)新規(guī)下階段性回流A股、部分板塊抱團(tuán)交易帶來擠出效應(yīng)，以及市場對IPO融資節(jié)奏加快、限售股解禁高峰到來有所擔(dān)憂等。另外，企業(yè)盈利預(yù)期下修與海外流動(dòng)性擾動(dòng)，也對港股市場形成了一定壓制。

值得一提的是，2025年四季度，與港股行情走低相悖的，是南向資金繼續(xù)借道ETF踴躍加碼。其中，工銀國證港股通科技ETF單季度的份額增逾270億份，華寶中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、廣發(fā)恒生港股通科技主題ETF和易方達(dá)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF等產(chǎn)品也均有數(shù)十億份額的規(guī)模增長。

港股流動(dòng)性困局待解

港股為何跑輸A股？多名基金經(jīng)理指出，流動(dòng)性是制約港股行情的重要因素之一。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年是港股IPO的大年，總募資額約為2800億港元。根據(jù)預(yù)測，2026年仍然有大量企業(yè)赴港上市，總募資規(guī)模預(yù)計(jì)超過3000億港元?！斑@對港股流動(dòng)性而言，是個(gè)不小的挑戰(zhàn)。”華北某公募基金指出，去年12月南向資金節(jié)奏放緩，當(dāng)月凈流入僅為230億港元，大幅低于以前月份，這也是港股近期表現(xiàn)欠佳的重要原因。

當(dāng)前，港股流動(dòng)性呈現(xiàn)“頭部集中、尾部枯竭”的結(jié)構(gòu)性特征，短期內(nèi)的外資波動(dòng)又加劇了這種表現(xiàn)。從個(gè)股方面來看，頭部標(biāo)的交易活躍，超過70%的中小市值個(gè)股則成交極低，流動(dòng)性分化嚴(yán)重。

嘉實(shí)基金基金經(jīng)理王鑫晨認(rèn)為，港股表現(xiàn)有其特殊性，一方面要看國內(nèi)的基本面，另一方面還受海外市場流動(dòng)性因素的影響。在市場的過度反應(yīng)之下，很多內(nèi)需型的上市公司也因?yàn)榻灰缀暧^預(yù)期而被明顯錯(cuò)殺。

中歐基金基金經(jīng)理付倍佳也認(rèn)為，在投資者結(jié)構(gòu)方面，港股的外資參與度、機(jī)構(gòu)占比等比較高，定價(jià)更趨理性，因此易受全球資金與風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響；在交易機(jī)制與流動(dòng)性方面，港股具備做空機(jī)制，但流動(dòng)性不及A股，量化交易土壤少，標(biāo)的容錯(cuò)率較低，誤判后股價(jià)調(diào)整與交易沖擊成本均較高。

展望后市，華夏基金指出，當(dāng)前人民幣穩(wěn)步升值，意味著中國資產(chǎn)的吸引力在提升、資本流入的傾向在增強(qiáng)，或?yàn)楦酃墒袌鲆腩~外的增量資金。在人民幣升值周期中，港股相較于A股通常展現(xiàn)出更高的彈性。

港股投資的“變”與“不變”

在流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的市場中，股價(jià)與估值時(shí)時(shí)波動(dòng)，因此基本面和盈利才是投資者選股的更大關(guān)注點(diǎn)。

華南某基金經(jīng)理坦言：“我們越來越認(rèn)識到，即便我們在基本面、技術(shù)面、宏觀面和情緒面有著一致的指向和判斷，最終驅(qū)動(dòng)市場變化的往往是完全未知以及未被定價(jià)的變量?！?/p>

付倍佳認(rèn)為，港股投資需注重“勝率優(yōu)先于賠率”，盲目追高賠率容易走進(jìn)價(jià)值陷阱，唯有堅(jiān)守價(jià)值投資、保持定力方能穿越波動(dòng)。此外，市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)多由宏觀沖擊引發(fā)，因此投資框架需提升宏觀研判的權(quán)重。

在廣發(fā)基金基金經(jīng)理李耀柱看來，港股投資需要樹立底線思維，保持敬畏之心。首先，作為離岸金融市場，港股市場受全球流動(dòng)性的影響較大，因此針對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的防備要放在第一位，而控制小市值公司的倉位則是防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。其次，需根據(jù)公司基本面和經(jīng)營質(zhì)量精選個(gè)股，上市公司的歷史誠信問題對其估值有著巨大的影響，高質(zhì)量的上市公司會享受一定的估值溢價(jià)。最后，要關(guān)注全球宏觀波動(dòng)給市場造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，離岸市場對于全球風(fēng)險(xiǎn)事件的反應(yīng)是較為敏感的，提前識別風(fēng)險(xiǎn)、做好風(fēng)險(xiǎn)隔離也是非常重要的事情。

科技與消費(fèi)或?qū)⒊蔀橹骶€

多位接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的基金經(jīng)理均認(rèn)為，隨著行情持續(xù)調(diào)整，港股在各類資產(chǎn)中的性價(jià)比也進(jìn)一步凸顯。

“港股估值相對全球主要市場依然較低，我們相信香港市場的繁榮才剛剛開始，而科技資產(chǎn)的性價(jià)比也在逐漸提升。”王鑫晨認(rèn)為，在港股人工智能的相關(guān)核心公司中，更看好一些基礎(chǔ)設(shè)施以及互聯(lián)網(wǎng)、公有云廠商等標(biāo)的。

南方基金基金經(jīng)理熊瀟雅從主線的角度考量，則更看好在困境中不斷突破的中國高端制造業(yè)，“我們的科技仍然在發(fā)展和突破，AI大模型和軟硬件的應(yīng)用仍然處在不斷創(chuàng)新和迭代之中，這是中國長期優(yōu)秀的生產(chǎn)力。同時(shí)，我們在服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域還有非常大的發(fā)展空間，在體驗(yàn)式消費(fèi)以及性價(jià)比消費(fèi)中跑出的優(yōu)秀公司也值得密切關(guān)注”。

目前，在港股基金發(fā)行端，各家公募基金也以科技主題為主。比如，寶盈恒生科技指數(shù)、恒生前海港股通科技成長等基金正在發(fā)行，2025年12月成立的路博邁港股通科技也是科技主題產(chǎn)品。

相較而言，李耀柱更看好情緒消費(fèi)、性價(jià)比茶飲等具備長期強(qiáng)成長性的賽道。頭部興趣消費(fèi)企業(yè)依托產(chǎn)品創(chuàng)新樹立差異化的品牌心智，集合中國設(shè)計(jì)師紅利和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，打造具備全球語境的高質(zhì)量文化消費(fèi)品，長期增長前景可觀；茶飲行業(yè)的競爭格局逐漸明朗化，與此前的強(qiáng)時(shí)尚周期屬性相比，當(dāng)前龍頭企業(yè)基于供應(yīng)鏈優(yōu)勢所構(gòu)建的高性價(jià)比競爭力更為穩(wěn)固，有望支撐其實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定增長。