奔跑財經(jīng)1月12日消息，代幣回購重新成為加密領域的焦點議題，但這次市場關(guān)注的是其實際效用究竟如何。

根據(jù)CoinGecko數(shù)據(jù)，2025年加密協(xié)議累計斥資超14億美元回購自身代幣，然而許多代幣價格仍持平或大幅下跌，這引發(fā)了對回購實際效果的新一輪質(zhì)疑。

近期多家主流協(xié)議的決策使這些問題更加凸顯：

• 去中心化無線網(wǎng)絡Helium因未觀測到市場影響而暫?；刭徲媱?；
• 基于Solana的DEX聚合器Jupiter在去年投入超7000萬美元回購后，其JUP代幣價格仍遠低于歷史高點，該公司正重新評估策略；
• 以太坊二層網(wǎng)絡Optimism團隊則計劃將Superchain收入的50%用于定期回購OP代幣（待治理批準）。

新提案與部分項目的收縮形成對比，促使行業(yè)深入審視回購的適用場景、局限性與更優(yōu)替代方案。

為何回購難撐幣價？

專家指出，回購難以支撐幣價的主因在于其規(guī)模相對于市場拋壓而言過小。

Generative Ventures聯(lián)合創(chuàng)始人Lex Sokolin表示：“代幣回購創(chuàng)造的需求遠低于市場拋壓。若每年回購1億美元代幣但日均交易量達2000萬美元，其影響微乎其微。對多數(shù)資產(chǎn)而言，數(shù)百萬美元的回購資金面對的是解鎖釋放帶來的數(shù)千萬美元拋壓?！?/p>

Dragonfly普通合伙人Rob Hadick指出這歸根結(jié)底是基礎供需問題：若拋壓超過買盤，無論是否回購價格都會下跌。Keyrock研究員Amir Hajian強調(diào)代幣經(jīng)濟學是主要阻力，密集的解鎖計劃與持續(xù)釋放很容易壓倒回購需求。"即使設計精良的回購計劃，若由不利代幣經(jīng)濟學驅(qū)動的賣壓顯著超過引入的買壓，也難以奏效，"他解釋道。

時機與執(zhí)行同樣關(guān)鍵。Tribe Capital普通合伙人Boris Revsin指出，許多項目在價格和收入已處高位時回購，而非在市場低迷期進行。部分項目未能持久減少供應或缺乏連續(xù)性，使回購顯得"粉飾性"，僅帶來短暫價格波動而非持續(xù)價值重估。

許多情況下回購規(guī)?？赡芨静蛔恪ajian表示部分回購計劃"規(guī)模過小難以生效，更像形象工程而非真實市場支撐"。他補充這并不意味著回購機制本身失效，而是規(guī)模與執(zhí)行遠比團隊通常設想的重要。

更深層的結(jié)構(gòu)性問題在于，多數(shù)代幣仍未賦予持有者明確的協(xié)議現(xiàn)金流權(quán)利或收入管理透明度。Hajian指出："代幣持有者權(quán)利普遍缺失。代幣不保證分紅、不賦予法定索償權(quán)，也無法提供傳統(tǒng)盈利指標的清晰度。因此協(xié)議表現(xiàn)與代幣價值之間的關(guān)聯(lián)是間接且常不確定的。"在此背景下，回購成為團隊試圖返還價值的少數(shù)可見方式之一，但單靠回購無法彌合協(xié)議表現(xiàn)與代幣價格之間的鴻溝。

回購何時真正有效？

專家普遍認為，只有當協(xié)議基礎穩(wěn)固時回購才能發(fā)揮作用。這意味著真實用戶、穩(wěn)定收入，以及同時保有足夠資本持續(xù)投入增長。

Robot Ventures合伙人Anirudh Pai表示，當回購資金源于協(xié)議收入且規(guī)模相對于項目估值足夠顯著時效果最佳。Hajian強調(diào)，由于多數(shù)代幣不賦予持有者現(xiàn)金流直接索取權(quán)，回購成為團隊將協(xié)議表現(xiàn)與代幣價值掛鉤的少數(shù)途徑之一——但前提是規(guī)模足夠產(chǎn)生實質(zhì)影響。執(zhí)行方式常與投入金額同等重要。Revsin指出，頻繁、可預測且基于規(guī)則的回購計劃比酌情或一次性操作更能提振信心。結(jié)合實際供應量削減的回購也更容易獲得投資者認可，強化其反映實際使用而非"財務工程"的屬性。

時機亦具影響。Maven 11普通合伙人Mathijs van Esch指出，當協(xié)議高回報增長機會減少時回購最具意義。早期項目仍可能進行小規(guī)模回購，其目的并非推高價格，而是釋放"代幣將成為項目成熟后長期價值主要載體"的信號。

最終，回購應作為成功的結(jié)果而非替代品。正如Hadick所言，回購可作為更廣泛價值創(chuàng)造策略的有效組成部分，但必須與持續(xù)的產(chǎn)品開發(fā)、需求創(chuàng)造、嚴格的代幣釋放及對增長的持續(xù)投資并行。缺乏這些基礎，回購鮮能獨立產(chǎn)生持久效果。

何時應避免回購？

多位專家強調(diào)，若資產(chǎn)負債表緊張或運營資金不足，團隊應避免回購。Hajian指出，若項目無法在低迷期維持至少兩年運營，需謹慎考慮通過回購返還價值，因為過早分配收入可能在最需要時扼殺產(chǎn)品開發(fā)、研究與推廣資源。當基本面疲弱時，回購可能弊大于利。Pai表示，若代幣需求主要來自投機，或回購可能掩蓋采用率不足與產(chǎn)品市場匹配問題，便值得暫?；刭?。在波動市場中，時機不當?shù)幕刭徔赡芊糯筇潛p而非穩(wěn)定價格，損害長期持有者信任并釋放資本紀律薄弱而非信心充足的信號。

對許多項目而言，機會成本過高。Hadick與van Esch均指出同一原則：若資本仍能投入高回報增長機會，回購應當延后。投資產(chǎn)品、推廣與生態(tài)增長應優(yōu)先，僅當資金無更優(yōu)用途時才考慮回購。然而投資增長并不保證代幣持有者獲益。Hajian指出，由于協(xié)議現(xiàn)金流與代幣價值無法定或結(jié)構(gòu)性關(guān)聯(lián)，即使底層協(xié)議表現(xiàn)良好，代幣仍可能持續(xù)掙扎。

部分風投指出分紅是更清晰的替代方案。Hadick與Sokolin均強調(diào)分紅作為更直接的價值增值形式，尤其是在監(jiān)管明確性提升且協(xié)議重構(gòu)實驗室與基金會結(jié)構(gòu)的情況下。"我更傾向于用分紅作為收入分配方式，但這需要解決監(jiān)管與稅務問題，"Sokolin表示，“無論市場價格如何，分紅都構(gòu)成持有代幣的理由?！?/p>

市場與宏觀環(huán)境同樣重要。Sokolin指出當代幣流動性最差、價值最低時回購往往更有意義。Hajian呼應此觀點，表示在市場疲軟期啟動回購、且團隊已確保資產(chǎn)負債表穩(wěn)健時效果更佳。相反，當市場強勁且估值高企時，回購需更嚴格審視。"在此條件下，估值敏感性與混合執(zhí)行模式的應用變得尤為重要，以避免溢價回購并維護長期國庫價值，"他總結(jié)道。

未來展望

展望2026年，專家普遍預期回購將以更規(guī)范的形式持續(xù)存在。隨著更多協(xié)議實現(xiàn)產(chǎn)品市場匹配并產(chǎn)生收入，回購可能仍是團隊連接協(xié)議成功與代幣持有者回報的主要方式之一。

缺乏強勁基本面支撐的簡單回購聲明可能遭遇市場冷遇，而與持續(xù)收入、清晰執(zhí)行綁定的結(jié)構(gòu)性計劃將脫穎而出。結(jié)合回購與收益分享、質(zhì)押或銷毀的混合模式也有望更趨普遍。