1107億！新年伊始，香港資本市場(chǎng)迎來(lái)一場(chǎng)罕見(jiàn)的AI獨(dú)角獸IPO競(jìng)速。48小時(shí)內(nèi)，兩家AGI基座模型公司先后通過(guò)港交所聆訊，并接連敲響上市鐘聲。

智譜AI與MiniMax（稀宇科技），作為“中國(guó)AI六小龍”中最具代表性的兩家公司，幾乎同步?jīng)_刺“全球大模型第一股”。最終，智譜AI率先于1月8日掛牌；MiniMax緊隨其后，于1月9日上市，兩者僅相隔一天。

截至今日收盤，MiniMax總市值達(dá)1,107億元。至此，全球資本市場(chǎng)在兩天內(nèi)連續(xù)迎來(lái)以AGI基座模型為核心業(yè)務(wù)的2家上市公司。

MiniMax從成立到完成港股IPO僅用時(shí)四年，成功刷新全球AI領(lǐng)域從創(chuàng)立到上市的最短時(shí)間紀(jì)錄。MiniMax此前曾以185億估值榮登《2025胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜》第455位。

值得一提的是，截至2025年9月，稀宇科技員工總數(shù)僅385人，其人效與資本想象空間，亦成為市場(chǎng)關(guān)注的另一重點(diǎn)。

01.

火爆超額認(rèn)購(gòu)1209倍

三天前，大模型初創(chuàng)公司MiniMax港股IPO申購(gòu)正式收官。根據(jù)富途證券數(shù)據(jù)，MiniMax此次IPO孖展金額錄得超2533億港元，公開(kāi)發(fā)售部分超額認(rèn)購(gòu)1209倍。

圖源：MiniMax官網(wǎng)

據(jù)悉，MiniMax本次全球發(fā)售股份總數(shù)為2538萬(wàn)股，發(fā)售價(jià)區(qū)間為每股151至165港元，預(yù)計(jì)募資金額約為38.34億—41.89億港元。

認(rèn)購(gòu)狂潮的背后，是全球資本對(duì)MiniMax核心價(jià)值的高度認(rèn)可。

招股文件顯示，MiniMax在上市前引入14家基石投資者，覆蓋國(guó)際長(zhǎng)線資金、頭部科技公司、中資機(jī)構(gòu)及保險(xiǎn)資本等多個(gè)類型，包括Aspex、Eastspring、Mirae Asset、ADIA、阿里巴巴、易方達(dá)等知名機(jī)構(gòu)，合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額達(dá)27.23億港元，為發(fā)行提供了穩(wěn)定的長(zhǎng)線資金支撐。

在業(yè)務(wù)層面，MiniMax展示了較快的增長(zhǎng)速度和全球化布局能力。

作為全球少數(shù)實(shí)現(xiàn)全模態(tài)能力并進(jìn)入第一梯隊(duì)的大模型公司之一，截至2025年9月，其產(chǎn)品已覆蓋200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)個(gè)人用戶規(guī)模超過(guò)2.12億。2025年前九個(gè)月，公司收入同比增長(zhǎng)逾170%，其中海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)收入占比超過(guò)七成，顯示其商業(yè)化重心已明顯向高付費(fèi)能力市場(chǎng)傾斜。

MiniMax也保持了較高的資本使用效率。招股書披露，自2022年成立以來(lái)，MiniMax累計(jì)研發(fā)與運(yùn)營(yíng)投入約5億美元，已完成從文本、語(yǔ)音到視頻的全模態(tài)模型體系搭建，并在此基礎(chǔ)上推出海螺AI、星野、Talkie等多款A(yù)I原生應(yīng)用，形成模型與產(chǎn)品并行推進(jìn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

隨著MiniMax完成上市，香港IPO市場(chǎng)的活躍度亦有望進(jìn)一步提升。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，本月或?qū)⒂屑s11家公司登陸港股，整體募資規(guī)模最高可達(dá)41億美元，新年開(kāi)局呈現(xiàn)出明顯升溫態(tài)勢(shì)。

02.

刷新全球AI領(lǐng)域最短上市紀(jì)錄

公開(kāi)資料顯示，MiniMax成立于2021年第四季度，由閆俊杰、楊斌等四人共同創(chuàng)辦，總部位于上海。

圖源：MiniMax招股書

核心創(chuàng)始人閆俊杰出生于1989年，擁有中科院自動(dòng)化所博士背景。2015年博士畢業(yè)后，他加入商湯科技，從實(shí)習(xí)生起步，歷任研究骨干、管理層成員，最終升任集團(tuán)副總裁、研究院副院長(zhǎng)及智慧城市事業(yè)群CTO。

在商湯任職期間，閆俊杰曾管理超過(guò)700人的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，并主導(dǎo)將公司人臉識(shí)別算法推至行業(yè)領(lǐng)先位置。

閆俊杰 圖源：網(wǎng)絡(luò)

2021年11月，閆俊杰從商湯離職，在上海創(chuàng)辦MiniMax。公司自成立之初即將定位錨定在通用人工智能基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)，重點(diǎn)投入大模型底層架構(gòu)、多模態(tài)能力建設(shè)以及工程化體系搭建。此后數(shù)年，MiniMax持續(xù)加碼模型規(guī)模擴(kuò)展與算力工程投入，逐步形成完整的技術(shù)棧。

在組織形態(tài)上，MiniMax采取高度扁平化管理結(jié)構(gòu)，CEO以下僅設(shè)置三層管理架構(gòu)，一線研發(fā)人員與實(shí)習(xí)生均可直接參與核心項(xiàng)目推進(jìn)。員工結(jié)構(gòu)方面，約三分之一成員具備海外教育背景，外界普遍認(rèn)為其在組織效率與創(chuàng)新產(chǎn)出方面尚未被市場(chǎng)充分定價(jià)。

值得關(guān)注的是，從成立到完成港股IPO，MiniMax僅用時(shí)4年，刷新了全球AI領(lǐng)域從創(chuàng)立到IPO的最短時(shí)間紀(jì)錄。

MiniMax在招股書中將自身定位為“生而全球化”的AI企業(yè)，核心目標(biāo)是研發(fā)具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的通用人工智能模型，并面向全球市場(chǎng)展開(kāi)業(yè)務(wù)布局。截至2025年9月30日，MiniMax持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額約為10.46億美元，為其持續(xù)投入模型研發(fā)和算力資源提供了較為充足的資金保障。

招股書顯示，MiniMax員工385人，平均年齡為29歲，以95后為主。其中，研發(fā)人員占比近74%，董事會(huì)平均年齡32歲，全是90后。

此次MiniMax順利通過(guò)上市，也被視為中國(guó)大模型企業(yè)加快走向資本市場(chǎng)的又一信號(hào)。隨著多家頭部通用大模型公司陸續(xù)推進(jìn)IPO進(jìn)程，相關(guān)企業(yè)的商業(yè)化能力、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力以及長(zhǎng)期投入可持續(xù)性，正成為市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)。

03.

營(yíng)收加速與虧損博弈

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，MiniMax已進(jìn)入高速放量階段。2025年前九個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5343.7萬(wàn)美元，同比增幅約174.7%。收入結(jié)構(gòu)主要來(lái)自AI原生產(chǎn)品的訂閱與內(nèi)購(gòu)，以及面向開(kāi)發(fā)者和企業(yè)客戶的開(kāi)放平臺(tái)與技術(shù)服務(wù)。

在商業(yè)模式上，MiniMax強(qiáng)調(diào)“模型即產(chǎn)品”，并已形成相對(duì)順暢的資金回流機(jī)制。公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)約為38天，顯著低于AI及SaaS行業(yè)普遍60—90天的水平，反映出其在收費(fèi)效率與運(yùn)營(yíng)管理上的優(yōu)勢(shì)。

具體拆分來(lái)看，To C業(yè)務(wù)是當(dāng)前增長(zhǎng)的重要引擎。MiniMax通過(guò)海螺AI、星野/Talkie（AI社交）及MiniMax語(yǔ)音等原生應(yīng)用，直接觸達(dá)全球用戶。截至9月30日，To C收入同比增長(zhǎng)181%，付費(fèi)用戶規(guī)模在不到兩年的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大約15倍，顯示出一定的產(chǎn)品黏性與變現(xiàn)潛力。

在To B方面，MiniMax通過(guò)開(kāi)放平臺(tái)將模型能力以API形式輸出，服務(wù)企業(yè)客戶與開(kāi)發(fā)者。其平臺(tái)日均處理的Token請(qǐng)求量已達(dá)萬(wàn)億級(jí)別，2025年前九個(gè)月To B收入同比增長(zhǎng)約160%，毛利率達(dá)到69.4%，成為整體收入結(jié)構(gòu)中盈利能力最為突出的板塊。

在國(guó)內(nèi)，MiniMax的模型已深度嵌入國(guó)內(nèi)多家頭部科技公司的核心業(yè)務(wù)場(chǎng)景，包括阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動(dòng)、小米、金山辦公等，同時(shí)也為智元機(jī)器人等人形機(jī)器人企業(yè)提供擬人化交互能力，驗(yàn)證了其技術(shù)在復(fù)雜應(yīng)用場(chǎng)景下的可用性與穩(wěn)定性。

招股書顯示，2022年、2023年和2024年，MiniMax營(yíng)收分別為0、346萬(wàn)美元和3052萬(wàn)美元；截至2025年9月30日，前九個(gè)月收入已達(dá)5343.7萬(wàn)美元（約合3.76億元人民幣）。其中，2025年前九個(gè)月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)170%，海外市場(chǎng)收入占比超過(guò)70%，顯示其商業(yè)化已不再局限于單一市場(chǎng)。

圖源： MiniMax招股書

海外布局方面，其模型已登陸亞馬遜、谷歌、微軟三大云廠商的全球AI平臺(tái)，并為L(zhǎng)inkedIn、Monks等客戶提供視頻與語(yǔ)音相關(guān)技術(shù)服務(wù)，進(jìn)一步拓展國(guó)際企業(yè)客戶基礎(chǔ)。

招股書內(nèi)容顯示，MiniMax經(jīng)調(diào)整凈虧損在2025年與上年同期相比接近持平，實(shí)現(xiàn)了在高速增長(zhǎng)下的虧損有效收窄。這得益于多元化的收入模型與高效的費(fèi)用投入。截至到2025年9月，公司研發(fā)開(kāi)支同比增幅為30%，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支同比下降26%。

盡管如此，MiniMax接下來(lái)仍面臨多重風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)。

財(cái)務(wù)層面，2022年至2025年前三季度累計(jì)凈虧損達(dá)12.5億美元，2025年前三季度研發(fā)費(fèi)率仍高達(dá)337.4%，研發(fā)開(kāi)支1.8億美元，持續(xù)高虧損可能削弱資本市場(chǎng)信心。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，國(guó)外Character.AI占據(jù)技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)字節(jié)跳動(dòng)即夢(mèng)AI、百度蒸汽機(jī)等依托生態(tài)協(xié)同快速崛起，海螺AI面臨“工具復(fù)用率低”的問(wèn)題，亟需從娛樂(lè)工具向生產(chǎn)力工具轉(zhuǎn)型。

此外，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。AI生成內(nèi)容的版權(quán)邊界尚未形成統(tǒng)一規(guī)則，訓(xùn)練數(shù)據(jù)合法性、內(nèi)容審核機(jī)制、水印與溯源技術(shù)的落地，均需要持續(xù)投入資源進(jìn)行系統(tǒng)性建設(shè)。

對(duì)MiniMax而言，登陸資本市場(chǎng)只是階段性節(jié)點(diǎn)。其后續(xù)關(guān)鍵在于驗(yàn)證“高投入換增長(zhǎng)”模式的可持續(xù)性，通過(guò)模型與工程優(yōu)化降低算力和獲客成本，提高用戶留存與復(fù)購(gòu)率，同時(shí)加快合規(guī)體系建設(shè)，形成可防御的產(chǎn)品與技術(shù)護(hù)城河。

更重要的是，其表現(xiàn)不僅關(guān)系自身估值中樞，也將在一定程度上影響資本市場(chǎng)對(duì)大模型To C商業(yè)模式的整體判斷，成為中國(guó)通用大模型商業(yè)化進(jìn)程中的一塊重要試金石。

本文由胡潤(rùn)百富綜合整理

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