“便攜按摩器第一股”倍輕松，正處在暴風眼中。

2025年底，倍輕松及其實際控制人、董事長馬學軍因涉嫌信息披露違法違規(guī)，被證監(jiān)會立案調(diào)查。這一消息帶崩了倍輕松的股價，更將這家光鮮亮麗的上市公司背后，那個布滿資金黑洞與合規(guī)漏洞的暗箱推到了臺前。

調(diào)查顯示，馬學軍不僅涉嫌信披違規(guī)，更被指控長期通過“提前支付供應商貨款”、“員工借款”等隱蔽手段，違規(guī)挪用上市公司資金。而隨著調(diào)查深入，一張涉及數(shù)千萬資金、數(shù)十家供應商的利益輸送網(wǎng)逐漸浮出水面。

除了合規(guī)問題，倍輕松的經(jīng)營基本面也是一言難盡。業(yè)績變臉、持續(xù)虧損、研發(fā)投入不足導致專利糾紛頻發(fā)、重營銷輕產(chǎn)品引發(fā)消費者投訴……在“上市即巔峰”魔咒下，倍輕松股價已跌去近90%。

面對監(jiān)管追問和市場拋棄，這家曾經(jīng)的明星公司，此刻已是四面楚歌，難言輕松。

實控人“財技”背后的合規(guī)頑疾

2025年12月25日，倍輕松公告披露，因涉嫌信息披露違法違規(guī)，公司及實際控制人馬學軍被證監(jiān)會立案調(diào)查。

不過，這只是冰山一角。根據(jù)此前的自查公告，自2021年上市以來，上市公司就成了馬學軍的“提款機”。其手法之隱蔽，令人咋舌。最典型的一招是“借道供應商”。倍輕松會向特定的供應商（如輕松聯(lián)益、廈門睿康等）提前支付大額貨款，隨后這些供應商再將資金轉(zhuǎn)至馬學軍控制的關聯(lián)賬戶或指定用途。

據(jù)統(tǒng)計，僅2023年和2024年，通過這種方式占用的資金就分別達到545萬元和2510萬元。而在更早的2021年和2022年，也存在類似的資金占用行為，累計金額高達數(shù)千萬元。

更令人細思極恐的是，這可能還不是全部。清流工作室的梳理發(fā)現(xiàn)，2022年倍輕松向200多家供應商支付的貨款遠超當期交易額，超額支付總額接近6000萬元。這些資金最終流向了哪里？是否也成為了實控人的“私房錢”？目前仍是未解之謎。

在馬學軍的資金騰挪術中，一群特殊的“朋友”扮演了關鍵角色。

資金流向顯示，部分被挪用的資金最終轉(zhuǎn)入了一些與馬學軍關系密切的賬戶。例如，倍輕松新三板時期的獨立董事白曉東，以及上市前入股的投資人白曉波。

這兩人不僅是馬學軍的“老鐵”，更是生意上的合作伙伴。他們成立的公司（如云鏈科技、輕松元宇等）不僅成為了倍輕松的供應商或客戶，還與上市公司發(fā)生了復雜的資金往來。一邊做生意，一邊幫老板“過橋”資金，這種既當裁判又當運動員的操作，讓倍輕松的關聯(lián)交易充滿了利益輸送的嫌疑。

倍輕松的合規(guī)問題，監(jiān)管部門早有察覺。

自2022年以來，上交所幾乎每年都會對倍輕松的年報下發(fā)監(jiān)管工作函或問詢函，問題直指資金占用、關聯(lián)交易、內(nèi)控缺陷等核心痛點。然而，面對監(jiān)管的反復敲打，倍輕松的整改措施往往流于形式，違規(guī)行為從未停止。

對規(guī)則的漠視，與馬學軍在公司內(nèi)部的“一言堂”地位有關。作為創(chuàng)始人，馬學軍長期身兼董事長、總經(jīng)理、董秘、財務總監(jiān)數(shù)職，集決策權、經(jīng)營權、監(jiān)督權、財權于一身。這種權力集中制，讓內(nèi)部制衡機制徹底失效，也讓違規(guī)操作變得暢通無阻。

危墻之下，安有完卵。面對公司亂象，高管們選擇用腳投票。上市四年來，倍輕松的高管團隊經(jīng)歷了劇烈動蕩。財務總監(jiān)上任四個月便匆匆離職，董秘、核心技術人員也頻繁更換。招股書中列示的6名高管，有一半在任期未滿前就掛冠而去。

高管的集體出逃，不僅帶走了公司的管理經(jīng)驗和技術積累，更向外界傳遞了一個明確的信號：內(nèi)部人已經(jīng)對公司的未來失去了信心。

業(yè)績大變臉，股價跌去九成

2021年，倍輕松頂著“健康智能硬件第一股”的光環(huán)登陸科創(chuàng)板，風光無限。然而，好日子沒過多久，業(yè)績便開始變臉。

2022年，倍輕松實現(xiàn)營收下滑24.69%，歸母凈利潤巨虧1.24億元，同比暴跌235%。 2023年，虧損延續(xù)，凈虧損超5000萬元。 2024年雖勉強扭虧，但扣非凈利潤依然為負。 到2025年，業(yè)績再次惡化。前三季度營收下滑34%，凈虧損6562萬元，同比暴跌600%。

如此業(yè)績表現(xiàn)，徹底擊碎了投資者的幻想。股價也隨之一路狂瀉，從上市初期的185元高點跌至目前的20多元，市值蒸發(fā)近90%。

倍輕松業(yè)績不佳的根源，在于其畸形的經(jīng)營模式。作為一家科創(chuàng)板上市公司，倍輕松的“含科量”一直飽受詬病。數(shù)據(jù)顯示，公司研發(fā)費用率長期徘徊在4%-5%的低位，而銷售費用率卻常年高達50%以上。也就是說，公司每賣出100元的產(chǎn)品，就要花掉50元去打廣告、請代言人。肖戰(zhàn)、易烊千璽、孫穎莎……倍輕松的代言人名單星光熠熠，但產(chǎn)品力卻未能跟上營銷的步伐。

研發(fā)投入的不足，直接導致倍輕松缺乏技術護城河。2025年底，倍輕松因涉嫌侵犯發(fā)明專利權被索賠1000萬元。在黑貓投訴平臺上，關于倍輕松產(chǎn)品“力度小”、“沒效果”、“質(zhì)量差”、“售后推諉”的投訴層出不窮。不少消費者質(zhì)疑，動輒上千元的按摩儀，實際上是收割智商稅的“電子垃圾”。

面對賣不動的按摩儀，倍輕松試圖自救。

公司近期推出了“輕松一刻”線下服務門店，試圖從單純賣產(chǎn)品轉(zhuǎn)型為提供“產(chǎn)品+按摩服務”。然而，這種重資產(chǎn)、重人力的服務模式，在客流稀少、租金昂貴的商場里，能否跑通盈利模型，仍是一個巨大的問號。

從“便攜按摩器第一股”到如今的“監(jiān)管重點戶”，倍輕松的墜落速度令人唏噓。馬學軍被立案，或許只是倍輕松危機的開始。在資金黑洞、業(yè)績虧損、信任崩塌的多重打擊下，這家曾經(jīng)的明星公司已經(jīng)被推到懸崖邊緣。