隨著美國政府停擺對數(shù)據(jù)采集的扭曲效應(yīng)逐漸消退，美國2025年年末的通脹走勢預(yù)計(jì)將顯現(xiàn)韌性，這一變化可能標(biāo)志著此前物價(jià)增速放緩趨勢的暫時(shí)終結(jié)。市場普遍預(yù)期，今晚即將公布的核心CPI數(shù)據(jù)將出現(xiàn)回升，顯示出潛在的價(jià)格壓力依然存在。

美國勞工統(tǒng)計(jì)局將于美東時(shí)間周二上午8:30（北京時(shí)間今晚21:30）發(fā)布12月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）。據(jù)彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)計(jì)，12月整體CPI與剔除食品和能源成本的核心CPI同比漲幅均將達(dá)到2.7%。若該預(yù)測成真，整體CPI將與11月持平，而核心CPI則較前值2.6%小幅加速。

通脹數(shù)據(jù)的粘性為美聯(lián)儲(chǔ)在短期內(nèi)維持利率不變提供了支撐。目前利率期貨市場的定價(jià)顯示，投資者并不預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在1月27日至28日的議息會(huì)議上降息，且3月降息的隱含概率也僅為25%左右。此前的數(shù)據(jù)顯示，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在2025年進(jìn)行了三次降息以支撐就業(yè)市場，但在通脹目標(biāo)達(dá)成前，政策制定者正面臨更復(fù)雜的局面。

分析人士指出，11月通脹數(shù)據(jù)的意外走低在很大程度上受到了技術(shù)性因素的干擾，而12月的數(shù)據(jù)將反映出這種干擾消除后的真實(shí)物價(jià)水平。此前政府停擺導(dǎo)致的數(shù)據(jù)收集延遲和統(tǒng)計(jì)窗口偏移，可能掩蓋了部分真實(shí)的通脹壓力。

停擺擾動(dòng)消退，月度數(shù)據(jù)或走強(qiáng)

12月CPI數(shù)據(jù)的關(guān)鍵看點(diǎn)在于月度環(huán)比增速的修復(fù)。據(jù)彭博和FactSet調(diào)查的共識(shí)估計(jì)，整體和核心通脹指數(shù)的環(huán)比漲幅預(yù)計(jì)均為0.3%，高于11月的0.2%。然而，包括高盛和美銀在內(nèi)的部分機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，核心通脹的月度表現(xiàn)可能更為強(qiáng)勁，甚至可能達(dá)到0.4%。

摩根士丹利則預(yù)計(jì)，12月美國核心CPI將出現(xiàn)顯著反彈，環(huán)比增長0.36%，遠(yuǎn)高于10-11月平均的0.08%。

這種潛在的走強(qiáng)主要源于“停擺效應(yīng)”的逆轉(zhuǎn)。由于政府停擺阻礙了勞工統(tǒng)計(jì)局在10月收集完整數(shù)據(jù)，導(dǎo)致11月的月度比較變得困難。此外，數(shù)據(jù)收集窗口的推遲使得11月的數(shù)據(jù)更多地捕捉到了假日促銷期間的折扣價(jià)格，且廣泛被認(rèn)為低估了住房通脹。

大摩表示，12月CPI數(shù)據(jù)將反映政府停擺造成的兩大統(tǒng)計(jì)偏差：

• 雙月抽樣偏差：除芝加哥、洛杉磯和紐約三大城市外，部分商品和服務(wù)價(jià)格采用雙月采集。由于10月數(shù)據(jù)缺失，美國勞工統(tǒng)計(jì)局將8月價(jià)格結(jié)轉(zhuǎn)至10月，實(shí)際上假設(shè)這些城市10月通脹為零。12月將重新調(diào)查這些城市，導(dǎo)致價(jià)格對比基數(shù)偏低。摩根士丹利估算，受雙月抽樣影響較大的CPI類別在10-11月平均環(huán)比僅0.10%，而潛在趨勢為0.23%。通過對比三大城市與整體數(shù)據(jù)的差異，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)雙月抽樣將為12月核心CPI貢獻(xiàn)約8個(gè)基點(diǎn)的上行偏差。
• 假日折扣偏差：11月價(jià)格采集延遲至月末，隱性地過度加權(quán)了假日促銷折扣，人為壓低了核心商品（除汽車外）價(jià)格。這一偏差在歷史上就存在，但今年因調(diào)查時(shí)間推遲而被放大。摩根士丹利為此在核心CPI預(yù)測中額外增加3個(gè)基點(diǎn)。

BNP Paribas高級美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Schneider指出，10月至11月的數(shù)據(jù)看起來過于疲軟，部分原因是住房數(shù)據(jù)被人為壓低，且數(shù)據(jù)收集窗口的移動(dòng)使得一些非必需消費(fèi)品類別獲得了額外的“促銷”推動(dòng)。隨著這些方法論問題在12月消退，核心通脹和整體通脹的同比漲幅甚至可能達(dá)到2.8%。

服務(wù)業(yè)價(jià)格反彈與關(guān)稅陰云

在具體分項(xiàng)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)酒店價(jià)格、機(jī)票和服裝價(jià)格將出現(xiàn)明顯反彈。美銀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，與11月相比，食品、核心商品和核心服務(wù)通脹的速度都將加快。不過，Royal Bank of Canada美國經(jīng)濟(jì)主管Mike Reid持不同觀點(diǎn)，他預(yù)計(jì)業(yè)主等價(jià)租金（OER）僅會(huì)溫和上漲，這將有助于控制12月的通脹數(shù)據(jù)，畢竟住房成本占CPI權(quán)重的三分之一以上。

展望未來，通脹壓力的來源正從單純的服務(wù)業(yè)向關(guān)稅傳導(dǎo)轉(zhuǎn)移。摩根大通市場情報(bào)團(tuán)隊(duì)分析指出，雖然近期企業(yè)在維持市場份額的動(dòng)力下對提價(jià)保持克制，但最新的GDP數(shù)據(jù)暗示，越來越多的公司正試圖將上漲的投入成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。Principal Asset Management首席全球策略師Seema Shah認(rèn)為，盡管目前高關(guān)稅的通脹效應(yīng)尚未完全顯現(xiàn)，但價(jià)格持續(xù)增長的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，預(yù)計(jì)通脹在2026年仍將略微偏高。

Santander的Stephen Stanley也警告稱，與關(guān)稅相關(guān)的價(jià)格上漲“浪潮”將在2026年頭幾個(gè)月襲來。許多企業(yè)在財(cái)報(bào)電話會(huì)議和商業(yè)調(diào)查中已明確表示，計(jì)劃開始將關(guān)稅帶來的更高成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。Stanley補(bǔ)充稱，未來幾個(gè)月的通脹數(shù)據(jù)可能會(huì)為美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變提供理由。

美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑與獨(dú)立性擔(dān)憂

盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員近期指出貨幣政策處于不穩(wěn)定狀態(tài)，但通脹在過去一年多的大部分時(shí)間里一直停滯在2%的目標(biāo)上方。整體CPI讀數(shù)長期徘徊在2.3%至3.0%的區(qū)間內(nèi)，核心CPI也頑固地維持在2%的中高位水平。

通脹見頂風(fēng)險(xiǎn)已被摩根大通視為2026年上半年美股面臨的高概率風(fēng)險(xiǎn)之一。雖然單次CPI數(shù)據(jù)無法確證這一假設(shè)，但結(jié)合此前公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，此次數(shù)據(jù)可能會(huì)進(jìn)一步推遲市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2026財(cái)年按兵不動(dòng)。

此外，F(xiàn)OREX.com市場研究主管Matt Weller指出，美國司法部對美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的傳票增加了美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的風(fēng)險(xiǎn)。盡管目前看來可能性較低，但這引發(fā)了市場對于特朗普總統(tǒng)可能提前任命新主席的猜測。若出現(xiàn)這種情況，無論當(dāng)前的通脹數(shù)據(jù)如何，可能會(huì)出現(xiàn)更激進(jìn)的降息。但在基準(zhǔn)情境下，除非第一季度通脹大幅下降，否則央行可能會(huì)按兵不動(dòng)。

市場反應(yīng)情景預(yù)測

針對即將發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)，摩根大通市場情報(bào)團(tuán)隊(duì)構(gòu)建了核心CPI月率（Core MoM）與標(biāo)普500指數(shù)（SPX）反應(yīng)的預(yù)測矩陣：

• 核心月率在0.35%至0.40%之間（概率最高，為40.0%）： 預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)將上漲0.25%至0.75%。
• 核心月率在0.40%至0.45%之間（概率為32.5%）： 預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)將在上漲0.25%至下跌0.75%之間波動(dòng)。
• 核心月率在0.30%至0.35%之間（概率為20.0%）： 預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)將上漲1%至1.5%。
• 核心月率高于0.45%（概率為5.0%）： 預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)將大幅下跌1.25%至2.5%。
• 核心月率低于0.30%（概率為2.5%）： 預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)將上漲1.25%至1.75%。

外匯市場正密切關(guān)注今晚的數(shù)據(jù)，尤其是USD/JPY（美元兌日元）走勢。該貨幣對通常對美國數(shù)據(jù)反應(yīng)最為直接。從技術(shù)上看，USD/JPY目前處于長期上升趨勢中，并在測試158.00附近的前期阻力位。

Weller分析稱，如果通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，將增加向上突破的可能性，從而打開看漲空間。不過，交易員需警惕如果匯率接近159，日本財(cái)務(wù)省可能直接干預(yù)市場的風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果通脹數(shù)據(jù)意外降溫，交易員可能會(huì)提前押注美聯(lián)儲(chǔ)降息，導(dǎo)致匯率回調(diào)，屆時(shí)可能會(huì)跌至157.00或更低水平。