從2025年12月17日到2026年1月12日，上證指數(shù)在17個(gè)交易日內(nèi)漲了8.9%。

我們之前把這輪行情定義為“挖坑后補(bǔ)漲”的春季躁動(dòng)行情。參考之前的類似行情，平均漲了20多個(gè)交易日，平均漲幅約8%。

可以說，這輪行情，不管是漲幅，還是上漲持續(xù)時(shí)間，都?jí)虻蒙稀按杭驹陝?dòng)”的級(jí)別。言外之意，這個(gè)時(shí)候說春季躁動(dòng)行情結(jié)束，也有一定道理。

但，春季躁動(dòng)結(jié)束并不一定意味著行情回調(diào)。參考2017年的春季躁動(dòng)，行情持續(xù)上漲周期結(jié)束后轉(zhuǎn)為高位震蕩。

再想想當(dāng)下高漲的情緒，一切皆有可能?？赡苷f“最舒服的一段行情可能暫告一段落，做好波動(dòng)的準(zhǔn)備”更準(zhǔn)確~

板塊上，

商業(yè)航天大幅波動(dòng)，通用航空ETF基金（561660）昨天漲停，今天集合競(jìng)價(jià)時(shí)一度接近漲停，但開盤后快速跳水，盤中雖然再次拉起，但收盤還是跌了8.22%，波動(dòng)巨大。

為啥波動(dòng)這么大呢？

一是上市公司發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示，大股東減持，昨晚劈天蓋地都是相關(guān)公告，降溫意圖很明顯。

二是這輪炒作太過火了，行情走的又急又快。從2025年11月24日到2026年1月12日，僅僅34個(gè)交易日就漲了69%，已經(jīng)嚴(yán)重偏離均線。

我以行情時(shí)間更久的“衛(wèi)星通信指數(shù)”為例，紅線是“指數(shù)收盤價(jià)和120日均線的偏離度”，2015年牛市中，這個(gè)數(shù)據(jù)最高是72%，昨天的偏離度是81%，這個(gè)數(shù)據(jù)太夸張了，也直接證明了這輪行情有多凌厲，世所罕見。

為什么這么凌厲呢？背后是資金對(duì)商業(yè)航天的強(qiáng)烈看好。雖然今天跌了，但恐怕很難改變資金的看好態(tài)度，這里我們也提醒想抄底的小伙伴，不是不可以抄，但要注意泡沫和高位巨大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)~

其他，也有不少板塊被帶了下來。

可控核聚變，整體是跟隨商業(yè)航天上來的，今天跌了3.89%。

光模塊，說實(shí)話，光模塊是缺席這輪行情的，去年12月中旬以來一直是窄幅波動(dòng)，接近零漲幅，跑輸大盤，但今天大跌3.83%。

沒想到光模塊也有“跟跌不跟漲”的一天，被資金拋棄的板塊就是這么無奈，去年還風(fēng)光無限，今年突然“老登”了...

更慘的是白酒，

酒ETF，今天跌了0.9%，也是跟跌不跟漲，去年12月后份額持續(xù)被凈贖回。

總結(jié)起來，

上證指數(shù)終結(jié)“十七連陽”，領(lǐng)頭的商業(yè)航天板塊劇烈波動(dòng)，邊緣的光模塊、白酒也受到波及，雖然這輪行情中表現(xiàn)一般，但今天也被帶了下來。

整體看下來，已經(jīng)能看到炒作情緒退潮的跡象，雖然“股債性價(jià)比”等顯示行情還沒走完，可能還有下半場(chǎng)（我們后面詳細(xì)說），但也再次到了注意短期風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。

02

（1）偏股混合型基金指數(shù)三年滾動(dòng)年化收益率

這是很多人關(guān)心的一個(gè)指標(biāo)，歷史數(shù)據(jù)顯示，“0”是底部，意味著白忙活一場(chǎng)，過去3年主動(dòng)基金平均零收益；“30%”是頂部，意味著三年翻一番，一年三倍者眾，三年一倍者寡，當(dāng)主動(dòng)基金三年平均翻倍，那要小心了。

2024年2月、9月，這個(gè)指標(biāo)失靈，一度跌到“-17%”，但現(xiàn)在回看，那是黎明前的黑暗，也是行情的大底部。（再次提醒我們，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，但總壓著相同的韻腳，正視歷史規(guī)律的作用，但也要做好階段性失靈的準(zhǔn)備）

現(xiàn)在，這個(gè)指標(biāo)是“6.86%”，雖然部分板塊熱的燙手，但市場(chǎng)整體還可以。

（2）估值

PE已經(jīng)很高了，再漲就是挑戰(zhàn)2015年的高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)上證指數(shù)PE最高是22.98倍。

但也多次說了，因?yàn)閲?guó)債收益率下降，“股債性價(jià)比”可能是更客觀的指標(biāo)。

這個(gè)指標(biāo)現(xiàn)在是3.92%，已經(jīng)低于歷史平均值（4.52%），但離危險(xiǎn)值（3.43%）還有一定距離。

而且看2015年、2018年、2021年牛市頂部，跌破危險(xiǎn)值后又往下探了探，股債性價(jià)比指標(biāo)也顯示市場(chǎng)還可以。

（3）擁擠度

去年“9.24”后，行情就被激活了，A股換手率上了一個(gè)臺(tái)階，2024年10月8日的換手率（4.21%）還一度超過2015年的最高峰（3.84%）。

昨天，A股成交3.64萬億，也是歷史最高成交，但因?yàn)楣墒锌偸兄翟鲩L(zhǎng)，換手率只有2.79%，和2025年9月、2020年7月、2019年3月相當(dāng)，也是一個(gè)較高的位置了。

再看融資方面的數(shù)據(jù)，

融資余額早就創(chuàng)新高了，融資成交占比也和2025年9月、2024年10月相當(dāng)。

資金面的數(shù)據(jù)顯示，股市溫度已經(jīng)很高了。

看搜索量，因?yàn)樘炝砍山?，昨天關(guān)于“A股”的搜索量已經(jīng)和去年8、9月相當(dāng)，也是一個(gè)短期較高的位置。

（4）大盤/小盤風(fēng)格

受益于流動(dòng)性擴(kuò)張，這輪行情風(fēng)格上是小盤占優(yōu)，中證2000漲了102.79%，是滬深300漲幅的2倍還多。

用“滬深300 / 中證1000”來衡量市場(chǎng)風(fēng)格變化，

一是2024年初小微盤股股災(zāi)，二是2024年9月之前紅利表現(xiàn)不錯(cuò)，2024年1-9月，行情整體是大盤占優(yōu)，滬深300跑贏中證1000。

巧的是，2024年9月，滬深300跑贏中證1000的幅度和2019年底、2013年初相當(dāng)，當(dāng)時(shí)也發(fā)生了風(fēng)格逆轉(zhuǎn)。再加上“9.24”后的政策轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)流動(dòng)性充沛，過去一年多，市場(chǎng)整體就是小盤跑贏大盤。

時(shí)至今日，大盤股跑輸小盤股的幅度已經(jīng)和上一輪低點(diǎn)相當(dāng)，可能又走到了一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

從基本面的角度可能更好理解，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，順周期帶動(dòng)大盤股崛起，那就是大盤重新跑贏小盤；反之，如果流動(dòng)性牛市繼續(xù)，就像2015年那樣，小盤股還可能繼續(xù)牛下去，但這就脫離正常的大小盤風(fēng)格切換范疇了。

（5）成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格

2024年初、2024年9月，也是成長(zhǎng)相對(duì)價(jià)值跑輸?shù)臉O值，跑輸幅度和2018年底相當(dāng)。自那之后，市場(chǎng)風(fēng)格也果然從價(jià)值切向了成長(zhǎng)。

雖然看幅度，成長(zhǎng)占優(yōu)行情可能才走了一半，但我們看另一個(gè)指標(biāo)“創(chuàng)業(yè)板指/滬深300”，創(chuàng)業(yè)板跑贏滬深300的幅度其實(shí)已經(jīng)和2021年、2015年牛市頂部相當(dāng)。

這背后，主要是食品飲料、醫(yī)藥等“質(zhì)量”屬性比較強(qiáng)的板塊，也就是上一輪行情的“白馬股”嚴(yán)重跑輸。

再來看這個(gè)對(duì)比，

300質(zhì)量，是從滬深300成分股中選出50只盈利能力較高、盈利可持續(xù)、現(xiàn)金流量較為充沛且具備成長(zhǎng)性的大白馬組成的一個(gè)指數(shù)。

2015年6月到2020年7月，長(zhǎng)達(dá)5年的時(shí)間里，質(zhì)量因子大放異彩，即使在2022-2023年熊市期間也跑贏滬深300，但“9.24”以來卻持續(xù)跑輸。

相似的一幕在2015年牛市中也上演過，300質(zhì)量跑輸滬深300。

總結(jié)起來，

1）看PE、看行業(yè)擁擠度，市場(chǎng)已經(jīng)很高了。

2）但看“股債性價(jià)比”、“偏股混合型基金指數(shù)三年滾動(dòng)年化收益率”等，行情可能才走了一半。

3）細(xì)分下去，小盤跑贏大盤的幅度也走到了一個(gè)關(guān)鍵變盤點(diǎn)。接下來，如果下半場(chǎng)還是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，可能重演2015年行情，小盤強(qiáng)勢(shì)跑贏大盤；反之，如果是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)行情繼續(xù)上漲，那可能變成大盤跑贏小盤。

4）看“成長(zhǎng)/價(jià)值”風(fēng)格切換，極致成長(zhǎng)的那一部分已經(jīng)演繹的比較充分（創(chuàng)業(yè)板指跑贏滬深300的幅度接近前兩輪牛市的頂部），但因?yàn)橘|(zhì)量因子的拖累，成長(zhǎng)整體相對(duì)價(jià)值還有跑贏空間。

5）再精煉匯總，行情進(jìn)入下半場(chǎng)，如果繼續(xù)是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，類比2015年牛市，上半場(chǎng)表現(xiàn)好的小盤、極致成長(zhǎng)可能繼續(xù)演繹；如果改為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)，上半場(chǎng)表現(xiàn)落后的質(zhì)量因子可能存在一定的預(yù)期差。

最后的話：

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