《港灣商業(yè)觀察》施子夫

1月14日，蘇州聯(lián)訊儀器股份有限公司（以下簡稱，聯(lián)訊儀器）將接受上市委審議，中信證券為保薦機構。

據(jù)了解，2025年8月，聯(lián)訊儀器遞表滬市科創(chuàng)板，在經(jīng)過兩輪審核問詢函后，聯(lián)訊儀器如愿走到上會，耗時約半年時間。

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營收凈利潤大增，毛利率有所波動

天眼查顯示，聯(lián)訊儀器成立于2017年，公司的主營業(yè)務為電子測量儀器和半導體測試設備的研發(fā)、制造、銷售及服務，專業(yè)為全球高速通信和半導體等領域用戶提供高速率、高精度、高效率的核心測試儀器設備，助力人工智能、新能源、半導體等前沿科技行業(yè)提升產(chǎn)品開發(fā)和量產(chǎn)效率。

按照產(chǎn)品形態(tài)分類，公司產(chǎn)品主要包括通信測試儀器、電性能測試儀器等電子測量儀器，光電子器件測試設備、功率器件測試設備、電性能測試設備等半導體測試設備，以及配套的測試部件及服務。

從2022年-2024年及2025年1-9月（以下簡稱，報告期內），半導體測試設備貢獻收入分別為1.23億元、9582.66萬元、3.54億元和3.98億元，占當期收入的58.1%、35.6%、45.17%和50.02%，為公司收入最高的業(yè)務類別。

其次系電子測量儀器，各期實現(xiàn)收入分別為6807.5萬元、1.54億元、3.78億元和3.43億元，占當期收入的32.08%、57.25%、48.21%和43.06%。二者合計貢獻收入占當期聯(lián)訊儀器總收入的九成以上。

按照應用領域分類，公司產(chǎn)品主要應用于光通信、碳化硅功率器件、半導體集成電路等領域。報告期內，公司來自光通信的收入分別為2.08億元、2.02億元、5.58億元和6.29億元，占當期收入的97.97%、75.1%、71.23%和78.94%。

期內，光通信收入占比有所下滑，取而代之的是，碳化硅功率器件的收入愈發(fā)提升。2023年、2024年及2025年1-9月，碳化硅功率器件實現(xiàn)收入分別為5857.95萬元、2.07億元、1.52億元，占當期收入的21.76%、26.41%和19.04%。

得益于下游應用領域市場需求強勁，期內聯(lián)訊儀器的收入實現(xiàn)大幅增長，不過其利潤及毛利率卻處于波動之中。

報告期內，公司營收分別為2.14億元、2.76億元、7.89億元和8.06億元，凈利潤分別為-3788.88萬元、-5670.31萬元、1.41億元和9768.7萬元，扣非后歸母凈利潤分別為-2745.79萬元、-6270.36萬元、1.32億元和9293.49萬元。2022年-2023年公司錄得虧損，合計虧損約0.94億元。

同一時期，公司綜合毛利率分別為43.61%、60.50%、63.63%和59.14%，出現(xiàn)明顯的先升后降趨勢。

公司方面提示稱：如未來受到光通信、碳化硅功率器件等行業(yè)周期、市場波動、下游市場需求變化、公司新產(chǎn)品的研發(fā)和推廣不及預期、原材料成本上升、公司研發(fā)投入加大、已實施或新增股權激勵導致的大額股份支付費用等影響，且公司未能采取有效措施及時應對上述變化，公司將面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的風險，極端情況下有可能存在上市當年營業(yè)利潤同比下滑超過50%甚至虧損的風險。

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應收賬款高企，存貨快速增長

據(jù)了解，聯(lián)訊儀器的產(chǎn)品出口地包括日本、東南亞等國家或地區(qū)，公司主營業(yè)務收入中，境外收入金額分別為2872.86萬元、2467.48萬元、1.17億元和2.6億元，占同期主營業(yè)務收入的比例分別為13.54%、9.17%、14.89%和32.59%。

由于境外收入占比逐步加大，聯(lián)訊儀器也在持續(xù)大力拓展海外市場客戶，公司方面指出：若貿易環(huán)境變化，致使主要海外地區(qū)的市場需求出現(xiàn)大幅波動，將影響公司公司海外市場的開拓，進而存在境外收入波動的風險。

隨著業(yè)務規(guī)模的持續(xù)擴大，聯(lián)訊儀器的存貨規(guī)模及應收賬款也在持續(xù)加大。

報告期各期末，公司存貨的賬面余額分別為7410.4萬元、1.77億元、3.47億元和4.74億元；存貨賬面價值分別為7072.57萬元、1.71億元、3.34億元和4.54億元，占當期流動資產(chǎn)的14.24%、24.99%、32.35%和36.16%；其跌價準備分別為337.83萬元、621.97萬元、1307.11萬元和2022.49萬元。

同一時期，公司的應收賬款的賬面余額分別為8962.97萬元、1.36億元、2.55億元和4億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為41.81%、49.16%、32.28%和37.24%；應收賬款賬面價值分別為8245.7萬元、1.19億元、2.31億元和3.67億元，占當期流動資產(chǎn)的16.6%、17.35%、22.34%和29.25%；應收賬款壞賬準備分別為717.27萬元、1690.54萬元、2355.94萬元和3295.39萬元。

而由于客戶回款存在一定周期造成應收賬款增加，經(jīng)營性應收項目持續(xù)增加以及存貨規(guī)模快速增長下，存貨占用資金持續(xù)增加，使得聯(lián)訊儀器的現(xiàn)金流也明顯承壓。

報告期各期末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為698.05萬元、-525.9萬元、8078.58萬元和-2548.27萬元，2023年及2025年1-9月，公司錄得現(xiàn)金流流出。

也有部分市場聲音認為，聯(lián)訊儀器的持續(xù)高研發(fā)投入也是消耗現(xiàn)金流關鍵原因。

報告期內，公司的研發(fā)費用金額分別為5357.28萬元、1.05億元、1.91億元和2.01億元，占營業(yè)收入的比例分別為24.99%、37.97%、24.27%和24.89%。期內公司研發(fā)投入合計5.5億元。

償債能力方面，報告期各期，公司的流動比率分別為3.79倍、2.26倍、2.01倍和1.97倍，速動比率分別為3.25倍、1.7倍、1.36倍和1.25倍，資產(chǎn)負債率（合并）分別為26.71%、41.08%、47.66%和49.74%�？吹贸鰜恚緝攤芰τ兴陆�。

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補流項目遭砍背后，或存相關隱患

此次IPO，聯(lián)訊儀器計劃募資17.11億元，其中5.13億元用于下一代光通信測試設備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目，1.99億元用于車規(guī)芯片測試設備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目，3.85億元用于存儲測試設備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目，3.04億元用于數(shù)字測試儀器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目，3.1億元用于下一代測試儀表設備研發(fā)中心建設項目。

外界注意到，在聯(lián)訊儀器首次遞表的招股書中，公司原募資19.54億元，除了擴產(chǎn)項目外，公司還擬募資1.5億元用于補充流動資金。而在上會版的招股書中，公司砍去了補流項目。

知名財稅專家、資深注冊會計師劉志耕表示：聯(lián)訊儀器IPO募資砍掉補流項目，核心原因在于?財務健康度警報?和?技術自主性存疑?。具體看主要原因有?：

一、財務健康度警報。1、應收賬款問題?：逾期應收賬款占比持續(xù)攀升，2025年一季度末接近40%，占用大量營運資金，可能預示下游客戶支付能力問題或公司信用政策放松。2、現(xiàn)金流壓力?：高比例逾期應收賬款導致現(xiàn)金流持續(xù)承壓，影響研發(fā)投入和市場拓展。

二、技術自主性存疑。1、芯片設計和流片服務外購?：技術自主性存疑，特別是當某些客戶第四季度訂單執(zhí)行周期明顯短于歷史平均水平時，這種疑慮進一步加深。2、技術先進性對比?：在技術指標對比表中，公司在多個產(chǎn)品的國內競品最高水平一欄填寫無公開信息或斜杠，難以客觀反映公司在國內市場的真實競爭地位。

三、其他風險因素。1、客戶集中度高?：報告期內，對前五大客戶實現(xiàn)營業(yè)收入占當期營業(yè)收入的比重較高，集中度相對較高。2、核心產(chǎn)品驗收周期波動?：核心產(chǎn)品驗收周期引爭議，可能影響公司業(yè)績的可持續(xù)性。上述因素共同導致了聯(lián)訊儀器IPO募資計劃的調整，目的是為了提升過會概率。

此外，2022年，公司現(xiàn)金分紅了2106.41萬元。截至招股說明書簽署日，胡海洋直接持有公司20.55%的股份，并通過其擔任執(zhí)行事務合伙人的員工持股平臺聯(lián)睿光通、博恒睿哲分別間接控制公司7.46%、6.83%的股份，合計控制公司34.83%的股份，系發(fā)行人控股股東。

內控方面，截至招股書簽署日，聯(lián)訊儀器存在與Aehr之間的專利侵權糾紛案。

2024年9月，Aehr以公司侵犯其在中國申請的兩項專利權向蘇州市中級人民法院提起訴訟。2024年10月，蘇州市中級人民法院予以立案。

2024年11月至12月，公司向國家知識產(chǎn)權局提交《專利權無效宣告請求書》，申請宣告兩起侵害發(fā)明專利權糾紛涉及的專利權無效。

2020年11月，聯(lián)訊儀器開展股權激勵，彼時唐仁偉尚未正式入職，且出于家庭內部安排，由其配偶朱紅（公司員工）代持股權激勵份額。2025年5月朱紅將持有的全部聯(lián)睿光通財產(chǎn)份額轉讓予唐仁偉，代持關系解除。

2022年2月，林甲威、李甲福擬加入公司并參與股權激勵，但彼時二人尚未正式入職，因此由林甲威配偶江芳（公司員工）為二人代持股權激勵份額。2025年5月，江芳將持有的全部博恒睿哲財產(chǎn)份額轉讓予林甲威、李甲福，代持關系解除。

合規(guī)層面，2024年11月25日，上海外高橋港區(qū)海關以公司未按照規(guī)定期限將暫時出口貨物復運進境的事由，出具行政處罰決定（滬外港關緝違字〔2024〕298號），科處聯(lián)訊儀器罰款人民幣39000元。（港灣財經(jīng)出品）