2026年1月，COMEX黃金價(jià)格突破4600美元/盎司大關(guān)，刷新歷史紀(jì)錄。這并非孤立的短期波動(dòng)，而是全球貨幣體系深刻變革的鏡像。自2025年底以來，金價(jià)已累計(jì)上漲超過70%，從約2100美元/盎司躍升至4583.62美元/盎司（截至2026年1月12日）。然而，單純聚焦這一“暫時(shí)現(xiàn)象”無異于淺嘗輒止。本文從短期（數(shù)月內(nèi)）和中長期（數(shù)年至數(shù)十年）維度剖析黃金走勢的特征、成因，并深入探討其與美元主導(dǎo)國際貨幣體系變化的內(nèi)在關(guān)聯(lián)?；跉v史數(shù)據(jù)和邏輯嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治?，我們認(rèn)為黃金牛市標(biāo)志著美元霸權(quán)的結(jié)構(gòu)性衰退，推動(dòng)全球向多元化儲(chǔ)備體系轉(zhuǎn)型。這一觀點(diǎn)并非主觀臆測，而是源于可靠來源的實(shí)證證據(jù)，如Trading Economics和CME Group的實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，以及對(duì)1971年布雷頓森林體系崩潰以來的歷史模式考察。

復(fù)旦發(fā)展研究院金融研究中心主任孫立堅(jiān)教授接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道采訪，對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行解讀。以下內(nèi)容由發(fā)展研究院根據(jù)采訪內(nèi)容及孫教授增補(bǔ)內(nèi)容編輯而成，供讀者參考。您也可以點(diǎn)擊閱讀原文查看相關(guān)文章。

Q1

黃金價(jià)格在短期內(nèi)的強(qiáng)勁上漲與劇烈波動(dòng)，已成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。這一現(xiàn)象背后，是哪些因素在驅(qū)動(dòng)？短期內(nèi)的價(jià)格波動(dòng)模式，又在歷史上有何似曾相識(shí)之處？

孫立堅(jiān)：在短期內(nèi)（2025年底至2026年初的數(shù)月周期），黃金價(jià)格走勢呈現(xiàn)出強(qiáng)勁上漲伴隨增大波動(dòng)的特征。數(shù)據(jù)顯示，2026年1月12日金價(jià)升至4583.62美元/盎司，日漲幅1.62%，月漲幅6.43%，但單日波動(dòng)可達(dá)數(shù)十美元，甚至在期貨市場（如2月合約4600.40美元/盎司）中放大至1.25%。這一特征反映了市場對(duì)即時(shí)不確定性的敏感反應(yīng)，而非單純投機(jī)驅(qū)動(dòng)。

背后的原因多重交織。首先，全球經(jīng)濟(jì)不確定性提升了黃金的避險(xiǎn)需求。2025-2026年，中美脫鉤擔(dān)憂和冷戰(zhàn)式競爭升溫等造成的地緣政治緊張放大了短期波動(dòng)。歷史數(shù)據(jù)顯示，這種不確定性往往導(dǎo)致資金從股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向黃金，推高價(jià)格。例如，2022年俄烏沖突期間，金價(jià)短期波動(dòng)率增加10%以上，單月漲幅達(dá)15%，類似于當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦的延續(xù)。其次，通脹預(yù)期和貨幣政策調(diào)整是關(guān)鍵觸發(fā)器。美國通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期時(shí)，金價(jià)往往先行拉升；2026年1月期貨價(jià)格上漲0.52%，即源于美聯(lián)儲(chǔ)寬松信號(hào)的預(yù)期。再次，流動(dòng)性因素短期內(nèi)放大波動(dòng)。全球央行注入流動(dòng)性（如2025年美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松延續(xù)）降低實(shí)際利率，刺激金價(jià)上漲，但若政策轉(zhuǎn)向緊縮，短期回落風(fēng)險(xiǎn)增大。

與美元主導(dǎo)國際貨幣體系的關(guān)聯(lián)在短期內(nèi)體現(xiàn)為負(fù)相關(guān)，即美元有效匯率走弱往往先行于金價(jià)上漲。2025年美元指數(shù)下降5-7%，直接提升了以美元計(jì)價(jià)的黃金吸引力。這并非新現(xiàn)象——2008年金融危機(jī)前，美元匯率回落15%，先行推動(dòng)金價(jià)短期從700美元升至900美元。當(dāng)前，美元作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的市場份額從2020年的62%微降至59%，短期內(nèi)強(qiáng)化了黃金的替代角色，推動(dòng)資金輪換。穩(wěn)定幣市場也間接影響，如如USDT發(fā)行量2025年增長20%，市場擴(kuò)張信號(hào)美元流動(dòng)性泛濫，短期壓低美元強(qiáng)勢，但若穩(wěn)定幣波動(dòng)加劇，如2022年加密崩盤，資金流入黃金避險(xiǎn)，放大金價(jià)波動(dòng)。加密貨幣如比特幣的逆相關(guān)進(jìn)一步佐證：2025年比特幣下跌20%時(shí)，金價(jià)上漲15%，顯示短期資金從“數(shù)字黃金”轉(zhuǎn)向?qū)嵨稂S金。

從短期特征來看，并非2026年獨(dú)有，而是1970年代石油危機(jī)和2020年疫情的回響，當(dāng)時(shí)金價(jià)短期波動(dòng)率均超過平均水平，原因均指向不確定性和美元疲軟。

Q2

從中長期視角看，黃金價(jià)格在中長期視角下正步入結(jié)構(gòu)性牛市，強(qiáng)勁漲勢背后融合了周期性因素與結(jié)構(gòu)性變革的雙重驅(qū)動(dòng)。這一趨勢是由哪些關(guān)鍵力量所推動(dòng)？美元主導(dǎo)的國際貨幣體系演變會(huì)如何影響黃金走勢？歷史經(jīng)驗(yàn)又能為我們理解當(dāng)前趨勢、預(yù)見全球貨幣體系的未來提供哪些啟示？

孫立堅(jiān)：從中長期視角（跨越數(shù)年至數(shù)十年，基于經(jīng)濟(jì)周期和結(jié)構(gòu)性變革），黃金走勢特征轉(zhuǎn)向持續(xù)上漲通道，形成“結(jié)構(gòu)性牛市”。2025-2026年，金價(jià)同比漲幅高達(dá)71.81%，展望2026年平均價(jià)格達(dá)5055美元/盎司，甚至向5400美元推進(jìn)。這一特征超越短期波動(dòng)，體現(xiàn)為長期趨勢向上，波動(dòng)雖存但基線穩(wěn)固，受周期性（經(jīng)濟(jì)衰退循環(huán)）和結(jié)構(gòu)性（貨幣體系演變）因素雙重驅(qū)動(dòng)。

原因首先在于經(jīng)濟(jì)周期的下行壓力與流動(dòng)性泛濫的疊加。從中長期來看，2020年后GDP增長放緩，全球經(jīng)濟(jì)下行增強(qiáng)避險(xiǎn)需求，推動(dòng)金價(jià)進(jìn)入上漲周期。歷史數(shù)據(jù)顯示，2008-2011年經(jīng)濟(jì)衰退期，金價(jià)從700美元升至1900美元，漲幅超170%，核心源于流動(dòng)性注入（美聯(lián)儲(chǔ)QE規(guī)模超2萬億美元）和衰退避險(xiǎn)。當(dāng)前，2025年全球流動(dòng)性泛濫延續(xù)這一模式。中國和俄羅斯儲(chǔ)備增加等造成的央行購金需求支撐金價(jià)長期上漲，2026年預(yù)測鞏固在4000-4500美元區(qū)間。其次，地緣政治和大國競爭是結(jié)構(gòu)性驅(qū)動(dòng)。諸如關(guān)稅戰(zhàn)和科技封鎖等中美脫鉤和冷戰(zhàn)升溫了長期放大不確定性，推高金價(jià)。冷戰(zhàn)時(shí)期，金價(jià)從500美元波動(dòng)至850美元，受蘇聯(lián)入侵事件驅(qū)動(dòng)；類似地，2018-2025年中美摩擦期，金價(jià)從1200美元升至2500美元，漲幅超100%，顯示結(jié)構(gòu)性緊張而非周期性波動(dòng)。

再次，先行指標(biāo)強(qiáng)化中長期趨勢。實(shí)際利率低位（2024-2025年平均-0.5%）領(lǐng)先金價(jià)上漲3-6個(gè)月，美元有效匯率疲軟領(lǐng)先1-3個(gè)月。這些指標(biāo)在中長期周期中更具預(yù)測力，如1971年布雷頓森林崩潰后，實(shí)際利率轉(zhuǎn)為負(fù)值，領(lǐng)先金價(jià)從35美元升至1980年的850美元。穩(wěn)定幣走勢作為新興指標(biāo)，也在中長期內(nèi)信號(hào)美元體系弱化。2020-2025年穩(wěn)定幣規(guī)模從數(shù)百億增至萬億，領(lǐng)先金價(jià)牛市，反映全球?qū)γ涝娲男枨蟆?/p>

與美元主導(dǎo)國際貨幣體系變化的內(nèi)在關(guān)聯(lián)在中長期維度更為深刻。歷史上，金價(jià)上漲與美元儲(chǔ)備份額呈現(xiàn)此消彼長。當(dāng)美元份額下降時(shí)，金價(jià)趨升，標(biāo)志體系重塑。1971年體系崩潰后，美元份額從70%降至50%，金價(jià)飆升2400%；2000-2011年份額從72%降至60%，金價(jià)從250美元升至1900美元。當(dāng)前，美元份額微降至59%，內(nèi)在關(guān)聯(lián)在于美元霸權(quán)的隱退：作為儲(chǔ)備貨幣，美元依賴全球信心，但中美脫鉤和去美元化（如“一帶一路”國家轉(zhuǎn)向黃金儲(chǔ)備）削弱其主導(dǎo)。黃金作為“硬資產(chǎn)”填補(bǔ)真空，推動(dòng)多元化體系。加密貨幣逆相關(guān)強(qiáng)化這一關(guān)聯(lián)：比特幣滯后于金價(jià)上漲（如2025年比特幣下跌而金價(jià)突破），顯示資金從中長期轉(zhuǎn)向非美元資產(chǎn)。

這一中長期特征經(jīng)歷史檢驗(yàn)證明。這并非2026年突發(fā)，而是對(duì)美元體系從布雷頓森林到浮動(dòng)匯率演變的延續(xù)，預(yù)示全球貨幣多極化。

Q3

金價(jià)波動(dòng)與美元體系之間內(nèi)在關(guān)聯(lián)的內(nèi)涵與表現(xiàn)是什么？它又向全球昭示了怎樣一個(gè)關(guān)于未來貨幣秩序的重要信號(hào)？

孫立堅(jiān)：黃金價(jià)格走勢與美元主導(dǎo)國際貨幣體系的內(nèi)在關(guān)聯(lián)并非表面負(fù)相關(guān)，而是深層結(jié)構(gòu)性互動(dòng)，體現(xiàn)為“鏡像效應(yīng)”，即金價(jià)上漲信號(hào)美元體系的弱化，反之美元強(qiáng)勢抑制金價(jià)。這一關(guān)聯(lián)是根植于歷史邏輯的，美元作為儲(chǔ)備貨幣依賴低通脹和地緣穩(wěn)定，但當(dāng)下大國競爭帶來的不確定性侵蝕其基礎(chǔ)，推動(dòng)黃金崛起。

短期內(nèi)，這種互動(dòng)表現(xiàn)為即時(shí)反饋，即美元匯率走弱直接抬高金價(jià)，如2025年美元指數(shù)下降時(shí)金價(jià)月漲幅6.43%。中長期內(nèi)，這種表現(xiàn)更為本質(zhì)，美元體系的結(jié)構(gòu)性衰退（如儲(chǔ)備份額下降）會(huì)放大金價(jià)牛市。歷史數(shù)據(jù)佐證，1980年代美元強(qiáng)勢期金價(jià)回落至300美元，而2000年后份額衰退期金價(jià)飆升。當(dāng)前，地緣因素如中美脫鉤加速這一過程：中國央行購金從2020年的1900噸增至2025年的超2000噸，削弱美元需求，推動(dòng)金價(jià)長期通道。

此外，先行指標(biāo)揭示這種互動(dòng)機(jī)制，實(shí)際利率負(fù)值領(lǐng)先金價(jià)上漲，反映美元低息政策的副作用；穩(wěn)定幣擴(kuò)張信號(hào)美元數(shù)字化延伸，但若崩盤（如2022年），資金回流黃金，放大體系不穩(wěn)。加密貨幣分歧路徑也進(jìn)一步證明了比特幣作為“數(shù)字美元替代”與金價(jià)逆相關(guān)，2025年比特幣落后金價(jià)，預(yù)示美元體系從傳統(tǒng)向混合轉(zhuǎn)型。

總體而言，這一關(guān)聯(lián)是經(jīng)得起考驗(yàn)的，從1971年至今，金價(jià)每輪牛市均伴隨美元體系調(diào)整，當(dāng)前走勢預(yù)示多極化未來。

黃金牛市并非曇花一現(xiàn)，而是美元霸權(quán)隱退的結(jié)構(gòu)性信號(hào)。短期波動(dòng)源于即時(shí)不確定性，中長期趨勢受周期與地緣驅(qū)動(dòng)，與美元體系互動(dòng)揭示全球貨幣重塑。基于歷史數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為忽略這一關(guān)聯(lián)，將低估風(fēng)險(xiǎn)；投資者應(yīng)關(guān)注先行指標(biāo)，防范體系變革沖擊。展望2026年，金價(jià)或鞏固高位，但需警惕美元反撲。最終，這一走勢呼吁全球向均衡貨幣體系轉(zhuǎn)型。

來源丨21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

圖源丨攝圖網(wǎng)

整理&排版丨楊怡倩