?——【·前言·】——?

中國仍在狂拋美債，這讓美方很緊張。于是，特朗普緊急下了一道總統(tǒng)令，對中國示好，而且他斷定：中國一定會領(lǐng)情。這到底是怎么回事？

特朗普發(fā)言

?——【·中國狂拋美債·】——?

中國拋售美債并非短期行為，而是延續(xù)多年的趨勢，特朗普上任后這一趨勢進(jìn)一步提速，美國財(cái)政部盤點(diǎn)數(shù)據(jù)可佐證這一點(diǎn)。

從具體數(shù)據(jù)來看，中國持有美債規(guī)模已脫離萬億級別，2025年7月單月減持257億美元（折合人民幣約1829億元），持倉降至7307億美元，創(chuàng)下2009年以來的最低值。

中國拋售美債并非短期行為

這種減持并非個例，2022年至2024年，中國分別減持美債1732億美元、508億美元、573億美元；2025年以來，整體呈現(xiàn)“減持為主、增減持交替”特征，3月至5月連續(xù)三個月減持，7月的大幅減持進(jìn)一步拉低持倉至新低。

中國加快拋售美債的核心原因，在于特朗普政府施政導(dǎo)致美元信用承壓。

當(dāng)前美國國債總額已突破38萬億美元，每年利息支付規(guī)模達(dá)1.4萬億美元，占聯(lián)邦財(cái)政收入的四分之一以上，相當(dāng)于每分鐘需償還200萬美元利息。

特朗普政府推行大規(guī)模減稅政策，將企業(yè)所得稅從35%降至21%，直接導(dǎo)致政府財(cái)政收入收縮；同時擴(kuò)大政府支出，進(jìn)一步加劇財(cái)政赤字，只能通過增發(fā)國債彌補(bǔ)缺口。

此外，特朗普多次威脅解雇美聯(lián)儲主席，破壞央行獨(dú)立性，直接削弱全球投資者對美元資產(chǎn)的信心。

自其新任期開啟，美元指數(shù)已下跌超10%。在此背景下，中國作為負(fù)責(zé)任的投資者，從外匯儲備安全性與流動性出發(fā)，加快減持美債、優(yōu)化資產(chǎn)配置，屬于正常市場操作。

央行副行長鄒瀾此前曾表態(tài)，我國外匯儲備已實(shí)現(xiàn)分散化投資，單一資產(chǎn)變動對整體影響有限，這也印證中國拋售美債是經(jīng)過審慎考量的理性選擇。

?——【·特朗普急發(fā)總統(tǒng)令·】——?

在中國加快拋售美債、美國國債市場承壓之際，特朗普于1月13日正式下達(dá)總統(tǒng)令，批準(zhǔn)英偉達(dá)向中國出口H200芯片。此前美國媒體已對該議題持續(xù)炒作，最終由特朗普敲定這一決策。

表面上，此舉看似是特朗普政府向中方釋放善意，試圖通過放松芯片管制換取中方放緩拋售美債節(jié)奏，但其本質(zhì)是基于美國自身利益的考量，并非無償讓步。

首先，該總統(tǒng)令附帶明確限制條件，并非無條件放行。根據(jù)美國商務(wù)部聲明，相關(guān)出口需經(jīng)過逐案審查，同時征收25%費(fèi)用；芯片發(fā)貨前需經(jīng)第三方實(shí)驗(yàn)室核查技術(shù)能力，出口數(shù)量不得超過美國市場總產(chǎn)量的50%；企業(yè)還需落實(shí)嚴(yán)格的客戶審查程序，防范技術(shù)濫用風(fēng)險(xiǎn)。

特朗普講話

這些附加條件的核心訴求，是在保障美國企業(yè)盈利的同時，最大限度控制技術(shù)外泄風(fēng)險(xiǎn)。

其次，特朗普政府選擇放行H200芯片，源于該產(chǎn)品已非英偉達(dá)頂尖技術(shù)。

英偉達(dá)芯片

目前英偉達(dá)已實(shí)現(xiàn)GB200、GB300芯片量產(chǎn)，并發(fā)布Rubin架構(gòu)新產(chǎn)品，H200芯片已落后兩代，即便出口也不會動搖美國在人工智能領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。更為關(guān)鍵的是，美國此前推行的芯片出口管制政策已顯現(xiàn)失效跡象。

拜登政府時期禁止向中國出口先進(jìn)芯片，直接導(dǎo)致英偉達(dá)在中國市場份額從95%驟降至0，同時倒逼中國國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)加速崛起，華為昇騰、寒武紀(jì)等品牌芯片已可對標(biāo)H200，出貨量持續(xù)大幅增長。

英偉達(dá)當(dāng)前囤積大量H200芯片，若無法打開中國市場，其盈利預(yù)期將受到嚴(yán)重影響，進(jìn)而可能拖累美國股市整體表現(xiàn)，這是特朗普政府不愿見到的。

特朗普政府出臺這一總統(tǒng)令，核心目標(biāo)是挽救美國芯片企業(yè)市場份額、增加政府財(cái)政收入、穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，向中方示好僅為附帶效果。

一個細(xì)節(jié)可佐證這一點(diǎn)：英偉達(dá)已向中國客戶提出預(yù)付全款采購H200芯片的苛刻要求，反映出其對中國市場需求的不確定性。

美國白宮人工智能負(fù)責(zé)人戴維·薩克斯曾公開表示，中方此前已拒絕接收H200芯片，核心原因在于中國致力于實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自主可控，不愿繼續(xù)依賴美國芯片技術(shù)。

這一關(guān)鍵信息未被特朗普政府充分考量，其仍將放松芯片管制視為換取中方妥協(xié)的籌碼。

?——【·中方會領(lǐng)情嗎？·】——?

特朗普政府認(rèn)為中方會領(lǐng)情的核心認(rèn)知，是將中國拋售美債等同于施壓手段，認(rèn)為通過芯片領(lǐng)域的讓步即可換取中方妥協(xié)。

這一認(rèn)知存在偏差：中國拋售美債是基于市場規(guī)律與自身利益的理性資產(chǎn)配置行為，而芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)自主可控是中國既定戰(zhàn)略，不會因美國放松部分管制而改變。

從美債問題來看，財(cái)政部副部長朱光耀曾明確表態(tài)，中國外匯儲備運(yùn)作遵循安全性、流動性、適度盈利性原則，中國作為國際資本市場負(fù)責(zé)任的投資者，所有操作均遵循市場規(guī)則，并非針對特定主體的反擊行為。

這意味著，中國拋售美債的核心目標(biāo)是保障國家資產(chǎn)安全，只要美元資產(chǎn)安全性無法得到有效保障，中國優(yōu)化外匯儲備資產(chǎn)配置的趨勢就不會改變。

特朗普政府試圖以芯片出口換取中方停止拋售美債，本質(zhì)上是找錯了施策方向，未能準(zhǔn)確把握中方核心訴求。

從芯片領(lǐng)域來看，美國此前的封鎖打壓政策，客觀上加速了中國國產(chǎn)芯片產(chǎn)業(yè)的成長。目前華為已公布昇騰芯片三年迭代路線圖，阿里巴巴、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也加大芯片研發(fā)投入，國產(chǎn)芯片在性能上已實(shí)現(xiàn)對H200的對標(biāo)，國內(nèi)市場份額持續(xù)提升。

此外，英偉達(dá)H20芯片此前被查出存在“追蹤定位”“遠(yuǎn)程關(guān)閉”等安全漏洞，中方已就此對相關(guān)企業(yè)開展約談。

這一事件進(jìn)一步強(qiáng)化了中國企業(yè)對核心技術(shù)自主可控的認(rèn)知，明確核心技術(shù)依賴進(jìn)口存在重大安全隱患。

中方并不排斥正常的技術(shù)合作，外交部發(fā)言人曾多次強(qiáng)調(diào)，中美應(yīng)通過合作實(shí)現(xiàn)互利共贏，但合作需建立在公平、透明、穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，而非美國當(dāng)前推行的“封鎖與放松交替”的反復(fù)無常政策。

外交部發(fā)言人答問

特朗普政府此次放松H200芯片出口管制，仍附帶一系列限制性條件，本質(zhì)上仍試圖掌控技術(shù)合作主動權(quán)，這種帶有附加條件的“善意”，難以獲得中方認(rèn)可。

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