文｜李晴

編｜王一粟

2026年1月6日，一份看似平常的上市輔導(dǎo)備案，在資本市場激起千層浪。備案主體是超聚變數(shù)字技術(shù)股份有限公司——這個(gè)四年前還只是華為內(nèi)部一個(gè)面臨斷供危機(jī)的X86服務(wù)器部門，如今已是中國服務(wù)器市場第二、全球服務(wù)器市場第六的算力巨頭。

更令人矚目的是其近乎“火箭式”的業(yè)績飆升：2022年?duì)I收100億元，2023年280億元，2024年直接跨越400億大關(guān)，2025年?duì)I收有望突破500億元。

超聚變背后股東陣容，也可以堪稱 “國家隊(duì)”豪華配置：河南省國資委實(shí)際持股34.528%，中國移動(dòng)、中國電信、國調(diào)基金、中金資本等17家國資背景機(jī)構(gòu)共同加持。業(yè)務(wù)上，公司精準(zhǔn)卡位于全球AI算力爆發(fā)與“東數(shù)西算”國家戰(zhàn)略的雙重風(fēng)口。

在過去四年的發(fā)展中，超聚變面臨了幾乎所有當(dāng)下最受關(guān)注的商業(yè)要素：地緣政治下的極限生存、國家資本的深度介入、AI浪潮中的技術(shù)卡位。從“活下來”到“沖上去”，超聚變?nèi)绾瓮瓿闪诉@場不可思議的逆襲？

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，抓住液冷和AI算力風(fēng)口

從超聚變的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，在成立后的幾年時(shí)間里，超聚變已經(jīng)完成了從硬件集成商向解決方案提供者的轉(zhuǎn)型。發(fā)展路線的轉(zhuǎn)型，幫助其抓住了液冷市場和AI時(shí)代算力爆發(fā)的兩大機(jī)遇。

液冷服務(wù)器，仍是超聚變的核心業(yè)務(wù)。近年來，在“東數(shù)西算”政策要求新建數(shù)據(jù)中心PUE不高于1.3的背景下，液冷服務(wù)器已經(jīng)從行業(yè)的技術(shù)選項(xiàng)變?yōu)闇?zhǔn)入剛需。這讓超聚變從華為剝離后，在高端計(jì)算領(lǐng)域所繼承的包括CPU、主板、散熱、電源管理等全棧能力發(fā)揮出了作用。

從技術(shù)來看，其技術(shù)源于對(duì)華為第五代原生液冷方案的深度迭代，可實(shí)現(xiàn)單機(jī)柜功率120kW、PUE低于1.05的能效極限，直接拿到政策要求下的市場準(zhǔn)入門檻。IDC數(shù)據(jù)顯示，2023年超聚變在國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)液冷服務(wù)器市場份額達(dá)43%，占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。

該業(yè)務(wù)不僅構(gòu)成了超聚變短期業(yè)績的壓艙石，更在行業(yè)普遍陷入“增收不增利”困境時(shí)，為其保留了一定的定價(jià)權(quán)。

AI服務(wù)器是超聚變當(dāng)前增長最快的板塊，為其打開了第二增長曲線。

AI時(shí)代之后，超聚變推出支持萬卡級(jí)集群訓(xùn)練的FusionServer AI服務(wù)器，完成了?X86架構(gòu)與鯤鵬、昇騰的雙架構(gòu)適配?，實(shí)現(xiàn)了從通用計(jì)算到AI智算領(lǐng)域的延伸；通過軟硬協(xié)同優(yōu)化，直接將大模型訓(xùn)練效率拉升40%。據(jù)公開資料顯示，其客戶涵蓋字節(jié)跳動(dòng)、阿里巴巴等主流互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

值得關(guān)注的是，超聚變正試圖將核心能力從硬件整合向服務(wù)轉(zhuǎn)型。

近兩年，隨著DeepSeek爆火，不少企業(yè)都有小型私有化部署大模型的需求，一體機(jī)的需求應(yīng)運(yùn)而生。基于此，超聚變推出了AI一體機(jī)（FusionOne AI）、AI中臺(tái)，并與合作伙伴推出DeepSeek智能知識(shí)庫一體機(jī)等軟硬一體化產(chǎn)品。這部分雖營收占比仍然不高，卻體現(xiàn)了技術(shù)平臺(tái)化的可能性。同時(shí)，超聚變也推出了“城企數(shù)智化”解決方案，探索在政務(wù)、金融等場景中的服務(wù)收入。

從“硬”到“軟”的轉(zhuǎn)變尤其重要，這是因?yàn)椋浖拿蔬h(yuǎn)遠(yuǎn)高于硬件，這在服務(wù)器行業(yè)競爭激烈，凈利潤率超低的背景下，顯得尤為重要。

干了這么多年的服務(wù)器，超聚變很清楚，沒有高技術(shù)壁壘的硬件生意附加值太低。

除了上述兩個(gè)風(fēng)口，超聚變也在服務(wù)器的產(chǎn)品矩陣上，做橫向迭代。

服務(wù)器廠商一般都會(huì)圍繞芯片的主流架構(gòu)展開定制，覆蓋的芯片架構(gòu)越全面，服務(wù)能力自然也就更強(qiáng)。

獨(dú)立運(yùn)營之后，超聚變保留了華為X86服務(wù)器業(yè)務(wù)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)與技術(shù)資產(chǎn)，并在此基礎(chǔ)上拓展了其他芯片路線的產(chǎn)品架構(gòu)。比如，其基于華為鯤鵬處理器的TaiShan系列ARM服務(wù)器，契合行業(yè)自主可控的需求，逐步成為超聚變差異化競爭的重要抓手。

盡管競爭激烈、GPU成本高企，但超聚變通過液冷技術(shù)降低客戶總體運(yùn)營成本，并在軟硬件協(xié)同優(yōu)化上形成了一些差異化。IDC報(bào)告顯示，僅2025年上半年，超聚變以?268億元?的銷售額位居國內(nèi)服務(wù)器整機(jī)廠商第二，市場份額?14.3%。

超聚變總經(jīng)理劉宏云在2025年探索者大會(huì)上總結(jié)：“我們的目標(biāo)已從‘活下來’轉(zhuǎn)變?yōu)椤疀_上去’?！?/p>

重回產(chǎn)業(yè)舞臺(tái)，國資入場后的業(yè)績?nèi)?jí)跳

技術(shù)產(chǎn)品之外，超聚變背后的股東陣容也值得關(guān)注。目前，超聚變的股東結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)典型的“國家隊(duì)”主導(dǎo)特征，其股權(quán)布局已超越單純的財(cái)務(wù)投資范疇。

事實(shí)上，從華為體系剝離后一度面臨生存考驗(yàn)的超聚變，在四年間不僅完成了生存命題，更重新回到了產(chǎn)業(yè)舞臺(tái)的中央。其回歸路徑與價(jià)值重估，也正離不開這個(gè)由地方國資、產(chǎn)業(yè)資本與國家基金共同構(gòu)筑的股東支撐體系，以及在此體系下實(shí)現(xiàn)的產(chǎn)研協(xié)同與市場突破。

2021年，在外部環(huán)境變化與供應(yīng)鏈壓力之下，華為將其X86服務(wù)器業(yè)務(wù)剝離，成立超聚變數(shù)字技術(shù)有限公司。這一起步于“極限生存”狀態(tài)的企業(yè)，在經(jīng)歷短暫震蕩后，迅速依托原有技術(shù)積累與新的資本架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的跨越式增長——營收從2022年的100億元快速提升至2025年的預(yù)計(jì)突破500億元，并躋身國內(nèi)服務(wù)器市場第二、全球第六的位置。

這背后是關(guān)鍵時(shí)刻的地方國資介入，為超聚變奠定了至關(guān)重要的經(jīng)營基礎(chǔ)。也是在2021年，河南省國資委承接了剝離后的業(yè)務(wù)，持股34.528%，成為最大股東。這一舉措不僅使剝離后的超聚變在55天內(nèi)于鄭州實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，更與河南省打造“中部算力高地”的戰(zhàn)略形成深度綁定。2024年，超聚變以433億元營收位列“河南戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)100強(qiáng)”首位，成為地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向高科技基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型的標(biāo)志性項(xiàng)目。

在銷售上，大股東們也對(duì)超聚變鼎力支持，能成客戶的都成了客戶。第二大股東中移資本（持股15.14%）與中國電信投資（持股3.03%）不僅是財(cái)務(wù)投資者，也成為深度協(xié)同的戰(zhàn)略客戶。在運(yùn)營商加快算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的背景下，超聚變也持續(xù)拿下了不少規(guī)模性的訂單，這對(duì)業(yè)績“三級(jí)跳”相當(dāng)有幫助。

2025年11月，國調(diào)基金的戰(zhàn)略入股進(jìn)一步凸顯其產(chǎn)業(yè)站位。該基金由國家層面主導(dǎo)設(shè)立，旨在支持國有經(jīng)濟(jì)布局與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其投資動(dòng)向往往被視為政策與產(chǎn)業(yè)方向的重要信號(hào)。結(jié)合深圳鵬峰未來、中移股權(quán)基金等多家國資背景機(jī)構(gòu)，超聚變已構(gòu)建起一條兼具資本厚度與資源寬度的“護(hù)城河”。

目前，超聚變的服務(wù)已覆蓋全球100多個(gè)國家和地區(qū)，客戶數(shù)量超過10000家，其海外業(yè)務(wù)增長主要得益于在中東、東南亞等地區(qū)的戰(zhàn)略布局。

可以看到，超聚變在股東支持下所實(shí)現(xiàn)的不僅是資本層面的加固，更是訂單落地、信用背書與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的系統(tǒng)性提升。從應(yīng)對(duì)剝離壓力到重返產(chǎn)業(yè)主流，超聚變的親身經(jīng)歷，印證了地方戰(zhàn)略布局、企業(yè)技術(shù)積累與市場生態(tài)資源相結(jié)合的中國模式真的能跑通。

未來之戰(zhàn)，紅海競逐

站在IPO門檻前，超聚變面對(duì)的是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的未來戰(zhàn)場。服務(wù)器市場的競爭，本質(zhì)上是一場圍繞規(guī)模與價(jià)值的博弈，是一個(gè)涉及比拼技術(shù)、成本、生態(tài)與耐力的綜合競賽場。

目前，服務(wù)器行業(yè)龍頭浪潮以約576億元的半年?duì)I收占據(jù)近30%的市場份額，其商業(yè)模式更偏向高營收、低毛利的OEM/ODM集成模式。這也能看到行業(yè)的核心困境：無論是數(shù)字化還是AI時(shí)代，多數(shù)傳統(tǒng)服務(wù)器廠商仍停留在硬件集成與解決方案組裝的價(jià)值環(huán)節(jié)，未能觸及算法、框架與模型訓(xùn)練等真正核心的價(jià)值層。這是超聚變與所有同行都必須面對(duì)的集體挑戰(zhàn)。

另外，2026年存儲(chǔ)芯片的漲價(jià)、GPU企業(yè)的強(qiáng)勢，已成為全行業(yè)共同面臨的成本壓力。

同時(shí)，國產(chǎn)與海外等更多款A(yù)I芯片登場，讓異構(gòu)計(jì)算的技術(shù)價(jià)值也變得越來越重要。

從目前超聚變的技術(shù)產(chǎn)品布局來看，有望在幾個(gè)具有長期潛力的方向進(jìn)行突破：

其一，基于鯤鵬處理器的TaiShan系列ARM服務(wù)器，以低功耗、高并發(fā)特性切入自主可控與特定能效敏感場景；

其二，液冷技術(shù)直擊AI智算中心最為嚴(yán)峻的能耗痛點(diǎn)，將能效優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為客戶的總體運(yùn)營成本（TCO）優(yōu)勢；

其三，通過自研的FusionOS操作系統(tǒng)與超融合技術(shù)，推動(dòng)算力池化與統(tǒng)一管理，在軟硬件協(xié)同優(yōu)化與性能釋放上形成特色。

這些技術(shù)布局的共同指向，是從標(biāo)準(zhǔn)化硬件供應(yīng)商，向具備技術(shù)優(yōu)勢的解決方案提供商轉(zhuǎn)型。

然而，通向高價(jià)值區(qū)的轉(zhuǎn)型道路依然布滿挑戰(zhàn)。盡管超聚變在液冷領(lǐng)域確立了優(yōu)勢，但在AI芯片適配、高速互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、軟件生態(tài)構(gòu)建等更廣泛的競爭維度上，仍需持續(xù)證明其技術(shù)產(chǎn)品迭代速度與創(chuàng)新能力。

同時(shí)，商業(yè)模式的壓力更為迫切：隨著算力租賃模式興起和云廠商自研比例提升，傳統(tǒng)品牌服務(wù)器的市場空間受到結(jié)構(gòu)性擠壓。超聚變目前營收仍主要依賴硬件銷售，如何將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的服務(wù)收入與平臺(tái)價(jià)值，是其跨越周期、實(shí)現(xiàn)長期估值支撐的關(guān)鍵。

盡管挑戰(zhàn)嚴(yán)峻，資本市場此次仍給予超聚變800億至1000億元的估值預(yù)期。這一方面源于其在液冷與AI服務(wù)器兩大確定性賽道上的卡位，另一方面也基于其背后獨(dú)特的“國家隊(duì)”股東陣容與已驗(yàn)證的出海能力。

市場期待的是，超聚變能否以其技術(shù)組合拳，在服務(wù)器行業(yè)的價(jià)值紅海中，走出一條從“規(guī)模集成”到“技術(shù)增值”的差異化路徑。它的上市與后續(xù)表現(xiàn)，也有望成為觀測中國算力產(chǎn)業(yè)能否突破價(jià)值鏈瓶頸的一個(gè)案例。