文/劉工昌

一家看似不起眼的券商公司，其凈利潤竟遠超一般制造公司，且凈利潤大多來自利息。這家券商公司就是富途證券，它究竟是怎么做到的？

令人驚嘆的三季報

納斯達克上市的富途控股（Nasdaq: FUTU）日前發(fā)布截至2025年9月30日的財報。

財報顯示，富途控股2025年前9個月營收為164億港元（約21億美元），上年同期的營收為91.58億港元。運營利潤為99.34億港元（約12.77億美元），上年同期的運營利潤為44億港元；凈利為79.32億港元（約10.19億美元），上年同期的凈利為35.64億港元。

圖源：AI

另外富途控股也發(fā)布了其第三季度財報。2025年第三季度營收為64億港元，較上年同期的34.36億港元增長86.3%。毛利為56億港元），較上年同期的28.11億港元增長99.5%；第三季度毛利率為87.6%，上年同期為81.8%；第三季度凈利為32.172億港元，較上年同期的13.192億港元增長143.9%；凈利率為50.2%，上年同期為38.4%。

截至2025年9月30日，富途控股持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為107.19億港元（約13.77億美元），為客戶持有的現(xiàn)金為1276億港元（約164億美元），短期投資為46.89億港元（約6億美元）；總資產(chǎn)為2433.79億港元（約312.79億美元），持有的總負債為2065.84億港元（約265.5億美元），所有者權(quán)益為364.55億港元（約46.85億美元）。①

基于富途控股截至2025年9月30日的最新財務(wù)報告，可以看出其整體運營狀況良好，各項關(guān)鍵指標(biāo)均實現(xiàn)顯著增長。其業(yè)績增長主要由以下因素推動：

?交易傭金及利息收入雙引擎?：第三季度交易傭金及手續(xù)費收入為?29.14億港元?（同比增長90.6%）。利息收入為?30.45億港元?（同比增長79.2%），利息收入已超過傭金成為最大收入來源，這得益于證券借貸、融資融券及客戶資產(chǎn)規(guī)模擴大（平臺客戶資產(chǎn)突破?1.24萬億港元?）。

?多元化收入?：其他收入（如財富管理、企業(yè)服務(wù)）達?4.44億港元?，同比增長113.0%。

?客戶基礎(chǔ)與交易活躍度?：有資產(chǎn)客戶數(shù)增至?313萬?（同比增長43%），總交易量達?3.9萬億港元?（同比增長105%），為收入增長提供基礎(chǔ)。?

如果把富途?盈利模式與其所在行業(yè)對比，不難發(fā)現(xiàn)? 富途作為互聯(lián)網(wǎng)券商，其盈利模式依賴輕資產(chǎn)運營和技術(shù)杠桿，毛利率高達?87.6%?，其2025三季度凈利潤33.12億港元，遠高于傳統(tǒng)制造業(yè)。它究竟靠什么經(jīng)營得這么好，并且在世界最發(fā)達的美國新加坡等擁有巨量用戶，他們究竟看中他什么？

我相信所有人更關(guān)注的是這樣一個信息，其利息收入為30.45億港元，占總利潤的72%。利息收入算正常的經(jīng)營收入嗎，這種比率正常嗎？

利息收入高達7成

利息收入是否算正常經(jīng)營收入嗎，這種比率是否正常？答案是，對于富途這樣的互聯(lián)網(wǎng)券商/金融服務(wù)公司來說，這不僅是正常的，而且是其核心且盈利性最強的商業(yè)模式。因為對富途而言，其利息收入的性質(zhì)并非傳統(tǒng)意義上的“存款利息”，而主要來自兩融業(yè)務(wù)和客戶現(xiàn)金余額。它主要包括以下兩點。

融資融券利息：這是大頭。當(dāng)客戶向富途借錢買股票（融資）或借股票賣空（融券）時，富途會收取較高的利息。這部分息差是其利潤的核心來源之一。

客戶資金利息：客戶存放在富途賬戶中的未投資現(xiàn)金，富途可以將其存入銀行或投資于高流動性的貨幣市場工具，賺取利差。這部分在合規(guī)框架下是行業(yè)的普遍做法。

那么占總利潤高達72%這種比率正常嗎？對富途自身而言，非常正常，且是其戰(zhàn)略重心。 因為其商業(yè)模式的本質(zhì)就是，用卓越的體驗和極低的交易傭金（甚至免傭金）吸引海量用戶和資產(chǎn) -> 用戶資產(chǎn)和交易行為沉淀在平臺 -> 通過高利潤的增值服務(wù)（主要是兩融利息、財富管理、IPO承銷等）實現(xiàn)盈利。 因此，利息收入占比高（72%）恰恰說明其“流量變現(xiàn)”非常成功，用戶資產(chǎn)規(guī)模大、交易活躍、杠桿使用意愿強。

其實這也是全球互聯(lián)網(wǎng)券商的典型特征。例如，美國的嘉信理財、盈透證券，其凈利息收入也常年占總收入的50%以上。說到底這是券商行業(yè)，尤其是以零售客戶為主的券商，從“通道模式”轉(zhuǎn)向“資產(chǎn)模式”的必然結(jié)果。

富途似乎沒什么獨特創(chuàng)新，其經(jīng)營利潤卻遠超一般制造公司，它究竟靠什么？其實富途的成功并非沒有創(chuàng)新，相反，它的創(chuàng)新是系統(tǒng)性、全鏈條且極其貼合目標(biāo)用戶需求的，只是這些創(chuàng)新不像發(fā)明新技術(shù)那樣顯性。其核心優(yōu)勢可以總結(jié)為以下幾點：

一）產(chǎn)品力碾壓：極致的用戶體驗

它從一開始就瞄準(zhǔn)了 “熟悉互聯(lián)網(wǎng)、有海外資產(chǎn)配置需求、但被傳統(tǒng)券商糟糕體驗折磨”的華人投資者（尤其是中國內(nèi)地、香港、海外華人）。然后依靠其全自研系統(tǒng)，也就是從交易系統(tǒng)到客戶端全部自研，保證了系統(tǒng)的穩(wěn)定、快速和功能迭代的靈活性。這與很多依賴第三方系統(tǒng)的券商有云泥之別。

為此創(chuàng)造了類社交與內(nèi)容生態(tài)：富途的App（牛牛圈）集成了股票行情、新聞、社區(qū)討論、專家分析、甚至企業(yè)高管直接互動等功能，形成了一個強大的投資信息與社交生態(tài)，極大地提升了用戶粘性和使用時長。這遠非一個單純的交易軟件。

二）精準(zhǔn)的市場擴張策略

從香港起家，輻射全球華人：首先抓住了中國企業(yè)赴美、赴港上市的大潮，服務(wù)了大量打新和投資港美股的內(nèi)地用戶。

國際化拓展：獲得香港、美國、新加坡、澳大利亞等地的金融牌照后，自然地服務(wù)于當(dāng)?shù)厝A人，并憑借出色的產(chǎn)品力吸引了不少本土用戶。在新加坡的火爆，正是因為其產(chǎn)品體驗遠超當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)券商。

三）卓越的運營和品牌建設(shè)

富途在各個市場都進行了深度的本土化運營、市場推廣和客戶服務(wù)。作為騰訊早期投資的公司，其“科技基因”和“用戶導(dǎo)向”的標(biāo)簽深入人心。合規(guī)持牌經(jīng)營也打消了用戶對資金安全的顧慮。

四）踩中了時代風(fēng)口

它抓住了新冠疫情后全球進入低利率和量化寬松時代，散戶投資熱情空前高漲（美股、港股、A股）。其核心用戶群關(guān)注的中概股、科技股、新股IPO等標(biāo)的在過去幾年非常活躍，帶來了巨大的交易和兩融需求。這些人群中華人全球資產(chǎn)配置意識覺醒，給了富途以機會，而富途也抓住機會為他們提供了從股票到基金、債券的一站式平臺。

交易費轉(zhuǎn)向息差

美國、新加坡等發(fā)達市場的用戶究竟看中富途什么？

對于發(fā)達市場的用戶（包括華人和本地人），富途的吸引力在于其堪稱降維打擊的產(chǎn)品體驗。相比于許多界面陳舊、功能繁瑣、移動端體驗差的傳統(tǒng)券商（如一些本地銀行旗下的券商），富途提供了現(xiàn)代化、直觀、功能強大的“一站式”投資App。對于年輕一代投資者，這具有致命吸引力。

要知道，傳統(tǒng)券商只是一個交易工具，而富途是一個投資決策平臺。用戶可以在上面獲取信息、交流觀點、追蹤大V，這對于做出投資決策非常有幫助。

富途為了抓住這些客戶，也做出了巨大的努力，如免傭金或極低傭金，加上穩(wěn)定快速的交易系統(tǒng)。而對于美國用戶，富途則提供了便捷投資港股、A股（通過互聯(lián)互通）的渠道。對于所有用戶，它都提供了豐富的美股、港股、期權(quán)、ETF等全球資產(chǎn)。

另外，作為一家在美上市、多國持牌的公司，其合規(guī)性和資金安全有保障。

至此我們終于明白，富途的突然爆發(fā)，既有全球零售投資浪潮、中概股浪潮、貨幣寬松環(huán)境。又有立足香港，背靠中國龐大的出海投資需求，輻射全球華人市場。另外擁有強大的產(chǎn)品技術(shù)基因和互聯(lián)網(wǎng)運營思維，做出了體驗?zāi)雺和械漠a(chǎn)品。

這種體驗的最根本在于，其精準(zhǔn)抓住了傳統(tǒng)券商服務(wù)體驗差、數(shù)字化轉(zhuǎn)型慢的痛點，實現(xiàn)了 “以用戶體驗為核心”的降維打擊。

而其高比例的利息收入，正是這種成功模式下的財務(wù)體現(xiàn)：它已經(jīng)從一個單純的“交易通道”，成功轉(zhuǎn)型為一個擁有龐大用戶資產(chǎn)和活躍生態(tài)的金融平臺。利潤來源從“交易費”轉(zhuǎn)向“資產(chǎn)管理費”和“息差”，是其商業(yè)模式成熟和盈利能力強大的標(biāo)志。這并非偶然，而是其戰(zhàn)略設(shè)計和執(zhí)行力到位的必然結(jié)果。

“破壞性”的商業(yè)模式

看到這里，也許有人會問，富途的這種服務(wù)核心，包括定位精準(zhǔn)，全自研系統(tǒng)，類社交與內(nèi)容生態(tài)等，傳統(tǒng)的金融服務(wù)公司像花旗等難道不會嗎，傳統(tǒng)金融巨頭（如花旗、摩根士丹利等）是不是真的“只要弄，就肯定更好”嗎？

在理論上當(dāng)然可以，但在現(xiàn)實中極其困難，甚至“不可能”做到富途那樣。 這不是一個簡單的“時間差”問題，而是 “基因沖突”與“創(chuàng)新者窘境” 的經(jīng)典案例。

首先這是因為傳統(tǒng)巨頭的核心利潤來自于高凈值客戶和機構(gòu)業(yè)務(wù)。

而如果像富途那樣為零售客戶打造一個極致體驗、低成本的互聯(lián)網(wǎng)券商平臺，會直接蠶食其自身利潤豐厚的傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)。這相當(dāng)于用自己的左手打右手，內(nèi)部阻力巨大。

而富途作為“顛覆者”，沒有歷史包袱，目標(biāo)明確，它能做到用低毛利甚至零毛利的交易服務(wù)吸引海量用戶，再通過其他方式（利息、增值服務(wù)）盈利。傳統(tǒng)巨頭無法輕易采用這種“破壞性”的商業(yè)模式。

其次是巨頭們組織架構(gòu)與技術(shù)債務(wù)不允許。

圖源：AI

傳統(tǒng)金融巨頭的IT系統(tǒng)是幾十年間通過無數(shù)次并購、疊加、修補而成的“復(fù)雜巨系統(tǒng)”。它們穩(wěn)定但僵化，改造和迭代速度極慢，成本極高。全自研一個現(xiàn)代化、靈活的統(tǒng)一系統(tǒng)，意味著要推翻重來，風(fēng)險和成本是天文數(shù)字。

再就是組織與文化層面：大公司的決策流程冗長，部門墻厚重。要打造一個集交易、社交、內(nèi)容于一體的生態(tài)，需要技術(shù)、產(chǎn)品、運營、合規(guī)、風(fēng)控等多個部門的無縫協(xié)同，這在傳統(tǒng)金字塔式架構(gòu)中難以實現(xiàn)。而富途這類公司從誕生起就是產(chǎn)品和技術(shù)驅(qū)動、扁平化組織。

最根本還在于用戶體驗與思維定式的差別。傳統(tǒng)金融機構(gòu)的服務(wù)思維是 “專家主導(dǎo)、客戶遵從” ，其產(chǎn)品設(shè)計充滿了專業(yè)術(shù)語和復(fù)雜流程，以合規(guī)和風(fēng)險為絕對優(yōu)先。

富途的思維是 “用戶中心、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品思維” 。它的交互設(shè)計、信息呈現(xiàn)、社區(qū)運營，完全遵循最前沿的移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品邏輯，追求的是易用性、趣味性和粘性。這種思維模式的轉(zhuǎn)換，對于傳統(tǒng)機構(gòu)而言，比技術(shù)升級更難。

所以這不是“會不會弄”的能力問題，而是 “愿不愿意自我革命”以及“革命成本是否高到無法承受” 的戰(zhàn)略和結(jié)構(gòu)性問題。

時間差和華人圈的福利？

還有最后一個問題，富途是否僅僅是“時間差”和“華人圈”的紅利？

關(guān)于“時間差”：這確實是關(guān)鍵一步。在2015-2018年這個窗口期，傳統(tǒng)券商沉睡，華人全球資產(chǎn)配置需求噴發(fā)，富途憑借精準(zhǔn)的產(chǎn)品抓住了機會。但這個“時間差”的價值在于，它讓富途完成了最困難的“冷啟動”和“原始用戶積累”，并形成了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和品牌認知。 現(xiàn)在，即便巨頭醒悟，市場格局也已不同。

關(guān)于“客戶集中在華人圈”：這也是事實，也是其成功的基石。華人市場（大中華區(qū)及海外華人）本身就是一個巨大、高增長、且服務(wù)不足的藍海市場。富途將其做深做透，已經(jīng)足以支撐一家巨頭公司。但這并非其天花板，而是一個強大的“根據(jù)地”。

而在新加坡的成功已證明，其產(chǎn)品模式具有普適性。吸引非華人用戶的關(guān)鍵在于，它能否針對歐美主流用戶的需求（如對退休賬戶的支持、本地稅務(wù)報表、更符合西方文化的社區(qū)內(nèi)容等）進行深度改造。也就是在非華人市場，富途需要更長時間建立與摩根士丹利、嘉信理財同等的品牌信任度。

說了這么多，似乎富途的成功是理所當(dāng)然了，它究竟靠什么來維持目前的成功？

其護城河是多重且穩(wěn)固的。

產(chǎn)品與用戶體驗護城河：這不是簡單的UI設(shè)計，而是從底層系統(tǒng)到前端交互的全棧能力，模仿需要時間和巨大投入。

生態(tài)與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護城河：用戶越多，社區(qū)內(nèi)容越豐富，互動越有價值，反過來吸引更多用戶。這是傳統(tǒng)交易軟件無法提供的價值。

品牌與信任護城河：在目標(biāo)客群中，“炒港美股用富途”已成為心智共識。

合規(guī)與牌照護城河：在全球主要市場獲得的牌照是昂貴的入場券，構(gòu)成了監(jiān)管壁壘。

至此我們終于明白，富途的成功，絕不僅僅是“撿了漏”。它是在一個歷史性窗口期，用完全不同于傳統(tǒng)金融機構(gòu)的基因和組織形式，精準(zhǔn)地滿足了一個被忽視的巨大市場需求，并以此為基礎(chǔ)，構(gòu)建了強大的、具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。它打的不是“時間差”，而是一場 “范式革命” 。至于未來，它能否將這場革命從“華人世界”推向“全球舞臺”，將是檢驗其是否真正成為世界級金融科技巨頭的關(guān)鍵。

金融巨頭的反擊手段

前面說過，富途目前發(fā)展這么好，主要還是因為其體量有限，沒有對這一領(lǐng)域的龐然大物們形成真正的威脅，等哪一天其體量足夠大了，真正觸犯到了行業(yè)巨頭如花旗等 的利益。如果哪一天巨頭們覺得富途真的威脅到他們利益。

金融巨頭將會對富途發(fā)起怎樣的反擊？

首先富途對巨頭的直接營收威脅（目前幾乎不存在）。富途的營收與花旗全球業(yè)務(wù)相比是九牛一毛。

其次核心客戶與人才威脅（開始顯現(xiàn)）。富途吸引的，正是代表未來的年輕、數(shù)字化原生、有成長潛力的客戶。同時，頂尖的金融科技人才也在流向富途這類公司。這才是巨頭們更深的焦慮——被“斷根”。

最后是生態(tài)與范式威脅（長期存在）。富途代表的是一種基于社交、內(nèi)容和極致體驗的 “平臺型”金融生態(tài)，這與傳統(tǒng)“服務(wù)型”金融范式不同。巨頭們擔(dān)心的是失去對下一代金融服務(wù)界面的定義權(quán)。

所以，巨頭們并非沒有感知。他們已經(jīng)在行動，只是方式并非“再造一個富途”。

巨頭不會在富途最擅長的“用戶體驗”戰(zhàn)場上硬拼。他們可能會利用綜合金融優(yōu)勢，以極低的融資利率、獨家IPO承銷份額、全鏈條財富管理等機構(gòu)端優(yōu)勢，來吸引和留住高凈值客戶和機構(gòu)，鞏固富途難以觸及的“上層市場”。

同時利用其深厚的政府關(guān)系和合規(guī)團隊，推動更嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管（如關(guān)于客戶資金隔離、社交平臺金融內(nèi)容合規(guī)等），大幅提高新玩家的運營成本和合規(guī)門檻。

另外還開展價格戰(zhàn)與捆綁銷售：在核心業(yè)務(wù)上短暫虧損，或通過與其他業(yè)務(wù)（如信用卡、房貸）捆綁，提供更優(yōu)惠的交易條件。

對富途的反擊結(jié)果

當(dāng)巨頭們對富途反擊后，最終可能出現(xiàn)的結(jié)果。

談判被收編？這確實是可能性之一，但絕非“唯一”選擇。富途更可能的戰(zhàn)略選擇是一個 “動態(tài)升級”的過程：深耕根據(jù)地，鞏固護城河：持續(xù)深化在華人及亞太市場的優(yōu)勢，將用戶體驗和生態(tài)做到極致，形成無法被模仿的口碑和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

拓展業(yè)務(wù)邊界，向上滲透：從單純的零售股票交易，向財富管理、投行業(yè)務(wù)（特別是中小型科技公司IPO）、企業(yè)服務(wù)（ESOP股權(quán)激勵管理） 等高附加值領(lǐng)域拓展。這既能提升單客價值，又能與巨頭在利潤豐厚的領(lǐng)域展開差異化競爭。

技術(shù)輸出與合作：將其經(jīng)過驗證的、優(yōu)秀的零售金融科技系統(tǒng)（如交易、清算、客戶終端）進行技術(shù)輸出（B2B），甚至可能反向為一些區(qū)域性銀行或傳統(tǒng)券商提供技術(shù)服務(wù)，從“顛覆者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百x能者”。

尋求戰(zhàn)略合并，但非被動收編：在未來某個時點，與一家業(yè)務(wù)互補但缺乏科技基因的金融集團合并（例如，與一家擁有強大私人銀行或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，但零售端薄弱的公司合并），形成“科技+牌照+深度金融”的新巨頭，這比被單一巨頭收編更具主動性。

富途（輕騎兵）VS傳統(tǒng)巨頭（重裝軍團）戰(zhàn)爭的結(jié)局，很可能不是一方徹底消滅另一方，而是形成新的市場格局和動態(tài)平衡。

富途可能在全球零售交易及新興市場財富管理領(lǐng)域成為不可忽視的領(lǐng)導(dǎo)者，而傳統(tǒng)巨頭牢牢掌控機構(gòu)業(yè)務(wù)、復(fù)雜衍生品和超高凈值私人銀行市場。

雙方可能在特定領(lǐng)域合作（如富途為巨頭的客戶提供特定市場的交易通道，巨頭為富途提供更深的流動性或融資支持）。

商業(yè)歷史一再證明，成功的顛覆者從來不是因為巨頭“沒看見”或“沒動手”，而是因為它們建立了一種在舊體系內(nèi)難以復(fù)制的全新價值網(wǎng)絡(luò)和組織能力。富途的旅程，正是對這一經(jīng)典命題的又一次實踐檢驗。

[引用]

（富途控股季報圖解：營收64億港元 利息收入貢獻近半 凈利32億港元 新浪財經(jīng)2025-11-21 來源：雷遞）