作者︱懂酒哥

白酒行業(yè)從來(lái)不缺神話，但用資本套路堆砌的神話，終究逃不過(guò)“眼見(jiàn)他起高樓，眼見(jiàn)他樓塌了”的宿命。上海貴酒，這家曾憑借資本運(yùn)作在五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收暴漲十余倍的醬酒“黑馬”，如今正站在強(qiáng)制退市的懸崖邊。

日前，上海貴酒上市主體*ST巖石公告稱，預(yù)計(jì)2025年度營(yíng)業(yè)收入不足3億元且扣非前后凈利潤(rùn)均為負(fù)，將觸及財(cái)務(wù)類終止上市情形。這也是今年首只明確預(yù)計(jì)將被強(qiáng)制退市的A股股票。

從海銀財(cái)富資金鏈斷裂引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)，到商標(biāo)侵權(quán)敗訴的品牌危機(jī)，上海貴酒的崩塌不是偶然，而是資本脫離實(shí)業(yè)本質(zhì)、盲目追逐短期利益的必然結(jié)果。這場(chǎng)危機(jī)不僅關(guān)乎一家企業(yè)的存亡，更撕開(kāi)了白酒行業(yè)“資本熱”背后的亂象，如今，資本的快錢(qián)游戲，在講究匠心與沉淀的酒圈，真的玩不下去了？

700億資本帝國(guó)崩塌

公告顯示，2025年前三季度，上海貴酒累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3476.21萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-1.12億元。經(jīng)財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算，上海貴酒預(yù)計(jì)2025年度營(yíng)業(yè)收入低于3億元，且利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)或者扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)孰低者為負(fù)值。根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》 的相關(guān)規(guī)定，公司股票將因觸及財(cái)務(wù)類退市情形被終止上市。

這場(chǎng)退市危機(jī)的背后，是上海貴酒由資本堆砌的短暫輝煌與快速崩塌?；乜催^(guò)去， 2018年底，上海貴酒的白酒轉(zhuǎn)型正式啟動(dòng)，一場(chǎng)密集的資本運(yùn)作隨之展開(kāi)。先是收購(gòu)白酒銷售線上平臺(tái)貴酒云電子85%股權(quán)，隨后控股股東貴酒發(fā)展拿下貴州高醬酒業(yè)，一系列收購(gòu)動(dòng)作讓上海貴酒快速完成白酒業(yè)務(wù)布局，并于2019年底正式更名，徹底剝離原有大宗商品貿(mào)易、融資租賃等業(yè)務(wù)，全力沖刺白酒賽道。為了快速做大做強(qiáng)，上海貴酒在陸家嘴核心地段設(shè)立豪華總部，有媒體爆料稱，該公司會(huì)議室里一張白色皮椅就要8000塊錢(qián)。此外，上海貴酒的推廣宣傳費(fèi)也直線飆升，從2019年的36.3萬(wàn)元飆升至2023年的4.72億元，占當(dāng)年?duì)I收近三成。

資本的“鈔能力”短期內(nèi)確實(shí)換來(lái)了亮眼業(yè)績(jī)。2019年至2023年，上海貴酒營(yíng)收從1.09億元暴漲至16.29億元，五年增長(zhǎng)十余倍，2023年歸母凈利潤(rùn)更是同比增長(zhǎng)133%達(dá)0.85億元。支撐這份業(yè)績(jī)的，是其獨(dú)特的“圈層營(yíng)銷”模式：經(jīng)銷商既是渠道商也是員工，領(lǐng)著工資和五險(xiǎn)一金，通過(guò)熟人社交、品酒旅游等方式拓展客戶，巔峰時(shí)期經(jīng)銷商數(shù)量一度達(dá)到4800余家，形成了看似完美的“印鈔機(jī)”模式。

但這場(chǎng)資本盛宴的根基，從一開(kāi)始就暗藏隱患。上海貴酒的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高度依賴關(guān)聯(lián)方“海銀系”的資金輸血，其經(jīng)銷商體系的擴(kuò)張本質(zhì)上是金融資本的圈層滲透，而非基于產(chǎn)品力的市場(chǎng)認(rèn)可。2024年，房地產(chǎn)寒冬導(dǎo)致海銀財(cái)富“借新還舊”的資金鏈斷裂，這家涉嫌非法集資的財(cái)富公司被立案?jìng)刹?，而上海貴酒實(shí)控人韓嘯也因此被采取刑事強(qiáng)制措施。

關(guān)聯(lián)方資金支持中斷后，上海貴酒無(wú)法及時(shí)兌付經(jīng)銷商返利和市場(chǎng)費(fèi)用，導(dǎo)致經(jīng)銷商大量流失，2024年經(jīng)銷商減少了三千余家，僅剩772家。同時(shí)，資金緊張引發(fā)內(nèi)部人員減少、生產(chǎn)暫停、新建廠房施工停滯，供應(yīng)商貨款和銀行借款違約引發(fā)多起訴訟，主要銀行賬戶被凍結(jié)、部分資產(chǎn)被查封，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力遭受重創(chuàng)。2024年，上海貴酒營(yíng)收驟降至2.85億元，同比減少82.54%，歸母凈利潤(rùn)虧損2.17億元，與2023年的盈利0.87億元形成天壤之別。

2025年4月，上海貴酒被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。在2024年報(bào)中，上海貴酒坦言，在經(jīng)歷了內(nèi)外部環(huán)境的持續(xù)變化、業(yè)務(wù)大幅度下滑以及經(jīng)銷商和員工流失的挑戰(zhàn)后，2025年公司將對(duì)戰(zhàn)略進(jìn)行重要調(diào)整。但如若調(diào)整戰(zhàn)略不奏效，上海貴酒將面臨退市。雪上加霜的是，2025年10月，上海貴酒因商標(biāo)侵權(quán)敗訴，被法院判決停止使用“貴酒”企業(yè)名稱，并賠償貴州貴酒集團(tuán)418.85萬(wàn)元，進(jìn)一步加劇了品牌危機(jī)和經(jīng)營(yíng)困境。

如今，上海貴酒的退市命運(yùn)已基本注定。據(jù)悉，上海貴酒相關(guān)賬號(hào)近期開(kāi)展了多場(chǎng)直播賣貨，開(kāi)啟了折價(jià)大甩賣模式。定價(jià)最高達(dá)1819元的君道貴釀酒系列曾是上海貴酒的高端系列，但在直播間僅需一兩百元便可買(mǎi)到。此外，在上海貴酒的品牌官方店鋪，一款2021年生產(chǎn)的君道貴釀到手價(jià)僅需12元。從資本追捧的醬酒新貴到瀕臨退市的問(wèn)題企業(yè)，短短五年時(shí)間，上海貴酒的興衰史，成為資本試圖綁架白酒行業(yè)的典型反面教材。

白酒行業(yè)迎“去偽存真”陣痛期

上海貴酒的暴雷并非孤例，在白酒行業(yè)深度調(diào)整期，還有許多資本驅(qū)動(dòng)型酒企接連陷入危機(jī)，暴露了資本酒圈的普遍亂象。在此之中，喊出“買(mǎi)1送12”口號(hào)的國(guó)吉祥酒，其擴(kuò)張模式與上海貴酒有著異曲同工之妙。

梳理二者的運(yùn)作模式，便可窺見(jiàn)資本酒的固定套路。先是用快速擴(kuò)張的資本玩法，避開(kāi)了白酒行業(yè)所需的長(zhǎng)期沉淀，試圖用資本杠桿縮短成長(zhǎng)周期。接著是“重營(yíng)銷輕品質(zhì)”的本末倒置，上海貴酒五年間營(yíng)銷費(fèi)用暴漲1300倍，卻在核心產(chǎn)能建設(shè)上缺乏實(shí)質(zhì)投入，國(guó)吉祥則將精力放在專利包裝設(shè)計(jì)、虛假品牌背書(shū)上，其所謂的“醬酒產(chǎn)品”從未形成市場(chǎng)認(rèn)可的品質(zhì)口碑。

最具迷惑性的是“圈層傳銷式招商”，上海貴酒將經(jīng)銷商變?yōu)閱T工與投資者身份，通過(guò)圈層社交和高額返利吸引加盟，國(guó)吉祥則通過(guò)疑似發(fā)展下線、承諾高回報(bào)的方式擴(kuò)張渠道，本質(zhì)上都是用新入者的資金兌付舊有承諾。

“資本酒”的接連暴雷，恰逢白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2025中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》顯示，行業(yè)正處于“政策調(diào)整、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、存量競(jìng)爭(zhēng)”三期疊加階段。市場(chǎng)呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)雙降”態(tài)勢(shì)，高端酒價(jià)格倒掛率超60%，次高端產(chǎn)品流通價(jià)跌破出廠價(jià)，經(jīng)銷商庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)普遍超過(guò)200天，近60%的企業(yè)利潤(rùn)率下降，超過(guò)40%的經(jīng)銷商面臨現(xiàn)金流壓力。

行業(yè)格局的深刻變化，讓資本酒的生存空間被急劇壓縮。一方面，頭部企業(yè)的馬太效應(yīng)持續(xù)加劇，茅臺(tái)、五糧液等企業(yè)利潤(rùn)總額占行業(yè)比重超80%，這些企業(yè)憑借長(zhǎng)期積累的品牌優(yōu)勢(shì)、穩(wěn)定的品質(zhì)控制和成熟的渠道體系，在存量競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，擠壓了中小酒企的生存空間。另一方面，消費(fèi)市場(chǎng)日趨理性，隨著信息透明度提升，消費(fèi)者不再盲目追捧概念炒作，而是更看重白酒的產(chǎn)區(qū)屬性、釀造工藝和品牌積淀，那些缺乏核心產(chǎn)品力、依賴資本營(yíng)銷的酒企，自然難以獲得市場(chǎng)認(rèn)可。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資本酒的暴雷對(duì)行業(yè)而言并非壞事，反而加速了“去偽存真”的進(jìn)程。在行業(yè)調(diào)整期，那些真正堅(jiān)守品質(zhì)、深耕品牌、規(guī)范經(jīng)營(yíng)的企業(yè)正在脫穎而出。

白酒行業(yè)的魅力，在于它既是傳承千年的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，也是承載文化與情感的價(jià)值載體。從古代的手工作坊到現(xiàn)代的產(chǎn)業(yè)集群，白酒行業(yè)的發(fā)展始終遵循著“時(shí)間釀好酒”的自然規(guī)律，堅(jiān)守著“品質(zhì)為核心”的經(jīng)營(yíng)本質(zhì)。資本的介入本身并非洪水猛獸，優(yōu)質(zhì)資本能夠?yàn)榫破筇峁┘夹g(shù)升級(jí)、渠道拓展、品牌建設(shè)的必要支持，但當(dāng)資本試圖用金融邏輯替代產(chǎn)業(yè)邏輯，用短期利益綁架長(zhǎng)期發(fā)展，用概念炒作取代品質(zhì)打磨，最終必然被行業(yè)和市場(chǎng)拋棄。