多晶硅價格的漲勢若因反壟斷約談逆轉(zhuǎn)，則通威股份通過主業(yè)扭虧為盈，改善債務(wù)和現(xiàn)金流的難度也將增加，屆時將更考驗其融資能力。

據(jù)澎湃新聞等多家媒體報道，1月6日，市場監(jiān)管總局約談了中國光伏行業(yè)協(xié)會及通威股份等六家多晶硅巨頭，針對行業(yè)壟斷風(fēng)險提出了整改要求，包括禁止約定產(chǎn)能、產(chǎn)銷量及銷售價格等關(guān)鍵經(jīng)營指標(biāo)。

反壟斷約談，叫?？禺a(chǎn)挺價盈利模式

上述約談，與近半年對以通威股份為代表的多晶硅企業(yè)“以行業(yè)自律為名，推動多晶硅漲價”遭遇的持續(xù)投訴有關(guān)，認(rèn)為企業(yè)協(xié)同控制產(chǎn)銷量并提價擠壓了下游產(chǎn)業(yè)鏈的利潤空間。去年下半年，多晶硅價格漲幅明顯超過下游，現(xiàn)貨價格從年中時每噸3萬多攀升至5萬多，漲幅遠(yuǎn)高于下游硅片、電池片、組件等環(huán)節(jié)，帶來較大成本上漲壓力。在市場成交相對清淡的12月，一些新單報價仍被上調(diào)至每噸6萬多，加劇了上下游矛盾，為約談埋下了伏筆。

通過約談，“反內(nèi)卷”與“反壟斷”的合規(guī)邊界得到明確。會議紀(jì)要顯示，監(jiān)管的核心整改包括：嚴(yán)禁企業(yè)間約定產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷量及銷售價格，直接否定了此前行業(yè)內(nèi)通過協(xié)同限產(chǎn)挺價的核心操作模式；禁止通過出資比例等方式劃分市場、分配產(chǎn)量及利潤，通過行業(yè)產(chǎn)能整合實現(xiàn)利益輸送或市場壟斷被禁止。這對遏制以自律為名實施壟斷，推動市場化競爭非常必要。

去年由通威股份提出構(gòu)想，并得到協(xié)鑫科技響應(yīng)，兩者主推的多晶硅產(chǎn)能整合收購平臺，也可能與本次約談有關(guān)。該平臺擬采用“承債式收購+彈性利用產(chǎn)能”的雙軌模式，通過控產(chǎn)推動價格回歸“合理區(qū)間”。北京光和謙成科技有限責(zé)任公司作為“硅料收儲”平臺，由通威股份和協(xié)鑫科技通過旗下子公司合計持股超47%，再加上東方希望、大全能源、新特能源等，合計覆蓋全行業(yè)約70%的硅料有效產(chǎn)能。

但外界卻認(rèn)為該平臺實質(zhì)是多晶硅頭部企業(yè)按出資比例劃分市場份額、控制產(chǎn)能，實現(xiàn)價格拉升的工具。平臺成立后，多晶硅價格快速攀升的事實，也進(jìn)一步佐證了外界對其“以反內(nèi)卷之名行壟斷之實”的質(zhì)疑。甚至連被多晶硅漲價“逼空”的期貨市場交易者，也加入反對行列向監(jiān)管投訴。

約談的影響迅速傳導(dǎo)至資本市場，1月8日多晶硅期貨主力合約大幅下跌，并創(chuàng)下階段性最大單日跌幅，協(xié)鑫科技和新特能源的港股價格也同日下跌。1月9日，市場負(fù)面情緒繼續(xù)發(fā)酵，通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源等多晶硅頭部企業(yè)的股價，均出現(xiàn)明顯下跌。

圖片來源：東方財富網(wǎng)

行業(yè)調(diào)整同樣迅速，此前由行業(yè)協(xié)會牽頭的每月一次反內(nèi)卷月度例會已暫時取消，已達(dá)成的限產(chǎn)、限價等相關(guān)自律行為也暫停執(zhí)行。通威股份等多晶硅龍頭此前依靠協(xié)同限產(chǎn)挺價的盈利模式已難以為繼，行業(yè)競爭邏輯將從“集體定價”回歸“個體競爭”。作為限產(chǎn)挺價模式的主要受益者，通威股份和協(xié)鑫科技所受影響也更大。

但從監(jiān)管導(dǎo)向來看，本次約談并非否定行業(yè)“反內(nèi)卷”必要性，以及所做出的努力和成效，而是在法治化、市場化框架內(nèi)規(guī)范“反內(nèi)卷”的實現(xiàn)路徑，針對的是設(shè)立平臺推動產(chǎn)能整合中涉嫌的壟斷違規(guī)風(fēng)險。不過多晶硅行業(yè)的競爭格局可能因此改變，行業(yè)生態(tài)也可能重構(gòu)，此前依靠集體行動維持的高價體系也可能瓦解，企業(yè)競相降價出貨可能導(dǎo)致去年上半年的跌價行情重現(xiàn)。

已經(jīng)連續(xù)八個季度虧損的通威股份，試圖在控產(chǎn)挺價盈利模式下提高利潤的戰(zhàn)略意圖，也因此遭遇挫折。

多晶硅價格成扭虧為盈決定性因素

通威股份主營業(yè)務(wù)涵蓋多晶硅、電池片、組件及水產(chǎn)養(yǎng)殖四大板塊，約90%業(yè)績來自光伏業(yè)務(wù)，而多晶硅又約占七成，其多晶硅全球市占率連續(xù)保持第一，2025年約30%。

光伏行業(yè)的強(qiáng)周期性特征，決定了通威股份的業(yè)績與多晶硅產(chǎn)品價格高度綁定。2022年其業(yè)績巔峰得益于多晶硅價格持續(xù)走高，而隨后多晶硅因產(chǎn)能過剩引發(fā)多輪價格戰(zhàn)。通威股份也自2023年四季度起連續(xù)八個季度凈利潤虧損。去年上半年，因多晶硅價格跌破部分企業(yè)現(xiàn)金成本線，通威股份還創(chuàng)下歷史最差中報表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告

去年第三季度，通威股份凈利潤大幅減虧至僅3.15億元，看到了扭虧為盈的希望，核心驅(qū)動力也正是多晶硅價格階段性回升，行業(yè)頭部企業(yè)通過“反內(nèi)卷”達(dá)成的限產(chǎn)挺價共識又是關(guān)鍵。去年三季度末，多晶硅市場均價回升至5萬元/噸以上，帶動通威股份多晶硅盈利能力同步改善。但此次反壟斷約談打破了這一盈利修復(fù)邏輯，若后續(xù)行業(yè)限產(chǎn)挺價行為全面終止，多晶硅價格大概率將重回下行通道，通威股份扭虧為盈的勢頭可能戛然而止；若價格大幅下滑，還將面臨虧損擴(kuò)大的風(fēng)險。

此外，通威股份的存貨規(guī)模居高不下，去年三季度末時已達(dá)153.73億元，同比增長25.20%。多晶硅價格若再度下跌，會增加存貨跌價風(fēng)險，影響凈利潤。

近年來，我國光伏行業(yè)出口退稅率逐步下降。從2024年12月1日起，光伏硅片、電池及組件的出口退稅率已從13%降至9%。財政部和國家稅務(wù)總局日前宣布，自2026年4月1日起取消光伏等產(chǎn)品增值稅出口退稅，通威股份出口業(yè)務(wù)的毛利率屆時也將受到影響。

圖片來源：財政部官網(wǎng)

債務(wù)規(guī)模攀升

償債壓力考驗融資能力

光伏行業(yè)屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，且技術(shù)迭代速度快，企業(yè)需持續(xù)投入資金進(jìn)行產(chǎn)能升級與擴(kuò)張，以維持市場競爭力。但與天合光能等采取“輕資產(chǎn)模式”不同，通威股份采用 “重資產(chǎn)模式”投建新產(chǎn)能，自有資金投入比例更高。雖然在行業(yè)上升期更容易通過內(nèi)部一體化實現(xiàn)協(xié)同降本，但資金需求更大，導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，償債壓力加重，形成了高負(fù)債與高擔(dān)保的現(xiàn)狀。截至去年三季度末，通威股份總資產(chǎn)已突破兩千億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至71.95%，負(fù)債總額也增至1448億元，其中有息負(fù)債占比較高。

今年1月7日，通威股份披露的最新?lián)＿M(jìn)展公告，也顯示了相關(guān)財務(wù)風(fēng)險。子公司互保余額441.78億元，多家核心子公司資產(chǎn)負(fù)債率突破70%警戒線，還存在少量擔(dān)保逾期情況。

圖片來源：企業(yè)公告

大規(guī)模投資還導(dǎo)致對應(yīng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。2024年通威股份投資活動現(xiàn)金凈流出285.20億元，2025前三季度仍凈流出98.66億元。同期經(jīng)營活動雖保持現(xiàn)金凈流入，但規(guī)模明顯小于前者。

多晶硅價格的漲勢若因反壟斷約談逆轉(zhuǎn)，則通威股份通過主業(yè)扭虧為盈，改善債務(wù)和現(xiàn)金流的難度也將增加，屆時將更考驗其融資能力。其同步下跌的股價，反映出市場預(yù)期的某種悲觀情緒，后續(xù)走勢值得關(guān)注。

作者 | 孟青平

編輯 | 吳雪

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