近日，一張在社交平臺流傳的圖表引發(fā)市場關(guān)注。圖中藍(lán)線代表中國A股市場走勢，紅線則被標(biāo)注為摩根士丹利基于“基本面五維因子模型”測算的綜合基本面表現(xiàn)。兩條曲線在近期出現(xiàn)明顯分化：股指持續(xù)反彈上行，而基本面指標(biāo)卻震蕩走弱，背離程度進(jìn)一步拉大。

從邏輯上看，這一現(xiàn)象并不難理解。摩根士丹利在多份中國市場策略報告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，近期A股的回暖，更多源于流動性環(huán)境改善、政策預(yù)期修復(fù)以及風(fēng)險偏好階段性回升，而非企業(yè)盈利和宏觀基本面的同步改善。換言之，這是一次“估值修復(fù)先行”的行情，而不是由盈利周期驅(qū)動的牛市。

其實在去年10月，就有過類似的報告。當(dāng)時，投行巨頭摩根士丹利（Morgan Stanley）王瀅（Laura）發(fā)布了一份關(guān)于中國股票策略的最新研報：

這張圖是大摩團(tuán)隊自創(chuàng)的“五因素消費(fèi)者活動Z-Score”，來追蹤明晟中國指數(shù)（MSCI CHINA）的關(guān)系圖，可以看見藍(lán)線和紅線的差距和背離繼續(xù)擴(kuò)大。

簡單來說：大摩認(rèn)為，正是因為全年5%的GDP增長目標(biāo)“目前看來可以實現(xiàn)”，所以出臺更多“有意義的”強(qiáng)刺激政策的可能性反而降低了。

所以具體來看，在大摩跟蹤的關(guān)鍵基本面變量中，無論是工業(yè)利潤、居民部門需求，還是房地產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)，整體改善幅度依然有限。與此同時，部分板塊和指數(shù)已明顯反映了較為樂觀的政策與增長預(yù)期，價格走勢自然走在了基本面前面。

不過，這并不意味著摩根士丹利對中國股市持系統(tǒng)性悲觀態(tài)度。大摩的主流判斷是：結(jié)構(gòu)性機(jī)會依然存在，尤其是在政策支持明確、產(chǎn)業(yè)趨勢清晰的方向上。但從整體市場層面看，當(dāng)前上漲的可持續(xù)性，仍有賴于后續(xù)基本面數(shù)據(jù)的實質(zhì)性修復(fù)來驗證。