獨立 稀缺 穿透

深蹲后才有起跳

作者：行者

編輯：李志

風(fēng)品：馬勇

來源：銠財——銠財研究院

同仁堂的大瓜剛剛平息，南極電商又因授權(quán)合作對薄公堂。

2025年1月4日，南極電商公告，旗下品牌“卡帝樂”授權(quán)使用方上海新和兆企業(yè)發(fā)展有限公司（以下簡稱“上海新和兆”）變更訴訟請求，訴訟金額從9525萬元升至5.65億元。南極電商則認(rèn)為對方侵權(quán)，并要求支付損失。

要知道，經(jīng)歷2024年虧損后，2025年前三季南極電商又交出營利雙降成績單。較勁時刻，再遇5.6億元的商標(biāo)訴訟糾紛，這家曾以“南極人”品牌馳騁市場的企業(yè)，可謂站在了發(fā)展十字路口，能否妥善化解當(dāng)下訴訟煩惱、未來又路向何方、業(yè)績能重新支棱起來么？

1

昔日盟友對簿公堂

創(chuàng)始人股權(quán)高質(zhì)押

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先來盤下上述官司。

據(jù)南極電商公告，2018年3月，公司就與上海新和兆簽訂《商標(biāo)授權(quán)許可服務(wù)合同》，后者獲得卡帝樂系列商標(biāo)的授權(quán)。但在履約過程中，南極電商發(fā)現(xiàn)上海新和兆多次違約，比如擅自再許可下游經(jīng)銷商使用授權(quán)商標(biāo)、擅自修改授權(quán)使用商標(biāo)樣式，以及2024年6月-2025年1月未支付合同約定授權(quán)費用等。

而上海新和兆2025年1月也對南極電商提起訴訟，訴求涉及調(diào)降許可費及損失等金額合計9525萬元。同年6月，南極電商又對上海新和兆提起另案起訴，訴訟金額合計8169萬元。直至上述開年事態(tài)升級，上海新和兆變更訴訟請求，訴訟額大幅提至5.6億元，并請求解除商標(biāo)授權(quán)合同。

據(jù)中國經(jīng)營報援引南極電商董秘辦工作人員回復(fù)，上海新和兆曾因?qū)ο嚓P(guān)商標(biāo)進(jìn)行修改、模仿BURBERRY品牌，被對方起訴，南極電商作為連帶責(zé)任人被卷入。因上海新和兆多次違約，公司之前單方面終止合作，并訴訟追償。對方為逃避責(zé)任，提出反訴，并提高訴訟金額。

天眼查顯示，上海新和兆屬于電商運營公司，與卡帝樂鱷魚（CARTELO）、LA MARTINA、Golden Bear等品牌合作，一般通過品牌授權(quán)進(jìn)行線上經(jīng)營。而此類企業(yè)每年需支付大量商標(biāo)使用費，經(jīng)營存在一定壓力，這或成訴訟原因之一。

友誼小船說翻就翻，口水仗你來我往，最終孰是孰非留給時間作答。

能夠肯定的是，兩者也有過蜜月期，南極電商在卡帝樂身上獲得豐厚收益。據(jù)財報，卡帝樂2020年貢獻(xiàn)了南極電商總GMV（商品交易總額）的8.39%，2021年攀至10.80%，是當(dāng)時南極電商旗下僅次于“南極人”的第二大品牌。

公開信息顯示，卡帝樂源自新加坡運動品牌，南極電商2016年斥資6億元收購，因鱷魚商標(biāo)形象被稱為“新加坡鱷魚”，以區(qū)別于法國LACOSTE品牌。

值得一提的是，南極電商每年支出不菲的訴訟成本。以2025上半年為例，公司營業(yè)外支出458.95萬元，主要為訴訟案件預(yù)計賠償損失。

聚焦此次訴訟，最終走向存不確定性。鑒于涉訴金額較大、卡帝樂又是重要收入來源，一旦敗訴需警惕對南極電商業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

另一廂，創(chuàng)始人張玉祥資金面似乎并不充裕，股權(quán)質(zhì)押率較高。據(jù)南極電商公告，2025年9月29日，因個人資金需求，張玉祥將所持3257萬股進(jìn)行質(zhì)押，占其個人持股5.32%，占公司總股本1.33%。截至公告日，張玉祥累計質(zhì)押股份2.87億股，質(zhì)押比占其持股46.81%，占總股本11.67%；且已質(zhì)押股份限售和凍結(jié)、標(biāo)記數(shù)量2.71億股，占已質(zhì)押股份比94.45%。

就在此一個月前的2025年8月29日，張玉祥剛完成1.1億股解押操作，占其個人持股17.97%、公司總股本4.48%。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對銠財表示，高達(dá)5.6億元的大額訴訟，可能會對南極電商財務(wù)與現(xiàn)金流造成沖擊。如果法院最終支持原告，南極電商可能需一次性計提數(shù)億元賠償，直接吞噬凈資產(chǎn)，并觸發(fā)銀行授信條款收緊。畢竟此前已因BURBERRY侵權(quán)案被“限高”、疊加創(chuàng)始人的股權(quán)高質(zhì)押，若再敗訴，無疑雪上加霜，需警惕對市場資本信心產(chǎn)生衍生影響。

2

業(yè)績股價雙壓

銷售費VS研發(fā)費

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不算多苛言，當(dāng)下南極電商正面臨較嚴(yán)峻的業(yè)績壓力。

公開資料顯示，南極電商前身為南極人，2015年借殼上市。之后市值一路飆升，2016年張玉祥夫婦首登胡潤富豪榜，以52億元身價列第754位。財報顯示，2016年到2020年，公司營收從5.21億元增至41.72億元，凈利潤從3.01億元增至11.88億元，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。

然2021年起，神勇不再、逐漸露出頹勢：當(dāng)年營收38.88億元,同比下降6.80%，凈利4.77億元,降幅達(dá)59.84%。2022年繼續(xù)營利雙降，凈利甚至轉(zhuǎn)虧為2.98億元，好在2023年成功扭虧、凈利增至1.12億元，但營收仍下降了18.6%。2024年營收終于重回增勢，達(dá)到33.58億元，凈利卻再次轉(zhuǎn)虧為2.37億元。

2025年頹勢延續(xù)，一季度增收不增利，上半年前三季則營利雙降。以前三季為例，營收、凈利分別為19.91億元、0.43億元，同比下滑17.29%、21.09%；銷售毛利率12.33%，同比下滑12.8個百分點；存貨周轉(zhuǎn)率17.89，下滑28.81%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額均為負(fù)值，分別為-4.28億元、-9.84億元。

作為業(yè)績晴雨表，股價表現(xiàn)自然也難言出彩。截止2026年1月15日，南極電商收于3.48元，較2025年1月14日的4.66元累縮25%，較2020年7月巔峰期的24.05元更降超8成，市值不足90億元。

高光低谷，業(yè)績股價大幅波動背后，經(jīng)營模式不得不提。

1998年，張玉祥推出南極人品牌，成立僅四個月，銷售額便破億元。之后通過簽約一線明星、鋪天蓋地廣告轟炸，南極人一時變得家喻戶曉，躋身知名國貨品牌。2008年，嗅到電商品牌授權(quán)商機的張玉祥，做出一個大膽決定：砍掉所有自營工廠和銷售渠道，只保留品牌，轉(zhuǎn)型為“賣吊牌”的輕資產(chǎn)公司。

不得不說，該轉(zhuǎn)型不僅讓公司實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營，也帶來了豐厚利潤，南極電商經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)常年維持90%以上的高毛利。財報顯示，2020年南極電商品牌綜合服務(wù)、經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)合計收入13.3億元，占當(dāng)年營收三成以上。

但轉(zhuǎn)折點也很快到來，之后公司盈利開始下滑、甚至一度出現(xiàn)虧損。到2025上半年，南極電商營收13.53億元，同比減少13.07%，凈利1362.07萬元，同比減少82.52%。其中，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)（包含品牌授權(quán)等業(yè)務(wù)）營收僅錄得1.25億元，同比大減31.56%，品牌授權(quán)模式的引擎力減弱肉眼可見。

事實上，品牌授權(quán)在國外相當(dāng)普遍，幾乎所有國際大牌都有品牌授權(quán)，比如歐萊雅、香奈兒。不過同時也有嚴(yán)格要求，成敗興衰取決于對品牌價值的延伸和風(fēng)險控制，依賴于嚴(yán)格的質(zhì)量控制和合同管理，如果缺乏有效監(jiān)管，可能導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量問題或品牌形象受損，最終讓效果打折扣。

財報顯示，南極電商品牌授權(quán)商從2016年的562家增至2020年的1612家；授權(quán)經(jīng)銷商更是從2016年的1649家升至2020年的6079家，2021年進(jìn)一步擴至10311家、同比增長近七成。由此帶來了可觀收入體量，但也增加了相應(yīng)管理半徑、品控風(fēng)控難度。此次與上海新和兆的糾紛，或就是該模式弊端的一個折射。

此了授權(quán)糾紛，公司主品牌南極人也被曝產(chǎn)品質(zhì)量不合格。2025年11月，蘇州市市場監(jiān)督管理局發(fā)布2025年保暖內(nèi)衣產(chǎn)品質(zhì)量市級監(jiān)督抽查情況公告，顯示“南極人”商標(biāo)保暖內(nèi)衣透氣率不合格。

基礎(chǔ)品控是黏住市場、用戶口碑的根基，南極電商有無戰(zhàn)略反思處呢？以銷售費研發(fā)費為例，2023、2024年前者分別達(dá)到1.11億、5.88億元，同比增長18.88%、430.28%。后者僅為2142萬、1507萬元，同比下降20.57%、29.63%。即便2025前三季，前者下降20.67%至1.65億元，后者增加2.71%至1233萬元，兩者差距仍超13倍。都說不創(chuàng)新無未來，到底靠啥驅(qū)動核心成長、打造核心競爭壁壘呢？

在柏文喜看來，南極電商的“輕資產(chǎn)授權(quán)”本質(zhì)是流量批發(fā)生意，即把“南極人”“卡帝樂”等商標(biāo)以較低成本、最快速度分發(fā)到海量白牌工廠，從而賺取溢價?？焖贁U張期驗證了需求側(cè)對“低價+熟悉商標(biāo)”的敏感，但若供給側(cè)缺乏質(zhì)量、設(shè)計、渠道的統(tǒng)一管控，就容易出現(xiàn)品控失效、侵權(quán)頻發(fā)、品牌稀釋。當(dāng)流量紅利退坡、平臺治理趨嚴(yán)、消費回歸品質(zhì)時，該模式就可能陷入“劣幣驅(qū)逐良幣”的逆向淘汰。

3

把錢花在刀刃上

自營收入占比3.88%

大額理財是與非

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客觀而言，南極電商沒有坐以待斃，為了打開新增量，2023年啟動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向“自營+授權(quán)”雙輪驅(qū)動，開發(fā)了“時尚授權(quán)+戰(zhàn)略合作授權(quán)+自營零售”新業(yè)務(wù)板塊，甚至提出“對標(biāo)優(yōu)衣庫，打造大牌平替”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

具體舉措上，包括大舉清退合作商、重構(gòu)供應(yīng)鏈、全力推出自營商品。其中自營商品是一個關(guān)鍵著力點。

如2023年推出南極人里程碑系列產(chǎn)品，可視為公司逐漸擺脫輕資運營、重新聚焦品控的一個嶄新起點。據(jù)悉，此次推出的內(nèi)褲、POLO衫、防曬衣等產(chǎn)品，由南極電商負(fù)責(zé)設(shè)計，挑選優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商生產(chǎn)，再嚴(yán)選加盟商銷售。2024年繼續(xù)上新，輕奢系列防曬衣、保暖衣、羽絨服等紛紛亮相。

從原有的開放性授權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)檠s制加盟模式，南極電商對供應(yīng)鏈進(jìn)行重塑，同時通過引入專業(yè)設(shè)計團(tuán)隊、與優(yōu)秀供應(yīng)商合作，提升產(chǎn)品品質(zhì)?？梢哉f，南極電商的打法，肉眼可見地改變了。

足夠振奮人心，只是這個過程難一蹴而就，除了刀刃向內(nèi)的勇氣，還需時間市場的沉淀與認(rèn)可。從財報看，自營商品占比還很小，以2025上半年為例，自營貢獻(xiàn)營收5253.64萬元，占營收比僅3.88%。

且財報提到，同期公司利潤減少主要系自營轉(zhuǎn)型期間加大了品牌推廣投入。換言之，新業(yè)務(wù)還較依賴“輸血”，自我“造血”力較弱，雙驅(qū)戰(zhàn)略現(xiàn)實仍骨感，何時真正扛起第二曲線大旗還要打個問號。

行業(yè)分析師李小敬表示，真正的自營體系對品牌要求極高，考驗背后的品控管理力、供應(yīng)鏈實力，因此轉(zhuǎn)型自營是一場漫長的持久戰(zhàn)。強如京東，也經(jīng)過十多年才實現(xiàn)盈利，才完全搭建起自營體系。加之南極電商長期“貼牌”模式，讓一些消費者認(rèn)知停留在“低價、低質(zhì)”階段，扭轉(zhuǎn)需要過程。此外與原授權(quán)模式利益方有無沖突抵觸，自營零售運營力如何，新渠道管控難度等也都是變量因素。

或許是意識到轉(zhuǎn)型之路漫漫，南極電商正在想辦法多渠道賺錢。2026年1月5日，南極電商公告稱，2024年度股東大會審議通過了《關(guān)于使用閑置自有資金購買理財產(chǎn)品的議案》，授權(quán)額度高達(dá)25億元。并表示，投資類型為安全性高、流動性好、保本型或低風(fēng)險型的理財產(chǎn)品或固定收益類證券，期限不超12個月，不影響正常業(yè)務(wù)開展。公告顯示，公司2025年12月使用閑置自有資金購買多筆理財產(chǎn)品，合計委托理財額93,679.52萬元

想法雖好，可要知道。2025上半年，南極電商貨幣資金僅11.94億元，流動資產(chǎn)合計33.99億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)41.38億元。

轉(zhuǎn)型較勁時刻，花錢的地方很多，更應(yīng)把錢用在刀刃上，譬如新業(yè)務(wù)的開展、新商品的研發(fā)、主業(yè)的提振，此時大額理財是否有待商榷呢？何況還有5.65億元的訴訟懸而未決。

4

四個翻盤看點

化危為機蛻變序章

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當(dāng)然，雖面臨內(nèi)憂外患，南極電商仍有較厚重的家底積累。憑借先發(fā)優(yōu)勢、多年品牌積淀以及眼下發(fā)生的一些喜變，又不缺少破局乃至翻盤逆襲的看點。

首先，輕資產(chǎn)模式優(yōu)勢。雖說輕資運營有一定弊端，可同時還有成本低、風(fēng)險低、高靈活性優(yōu)勢。長期以來，南極電商無需承擔(dān)生產(chǎn)、庫存等重資產(chǎn)環(huán)節(jié)，且能根據(jù)需求靈活選擇供應(yīng)鏈或合作方，繼而讓企業(yè)輕裝上陣、市場應(yīng)變能力較強。

財報顯示，2025年前三季公司資產(chǎn)負(fù)債率僅13.85%、同比下滑4.61個百分點。同時，雖然經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為負(fù)，但二者分別同比增長3.04%、21.69%，現(xiàn)金流期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額更達(dá)到5.70億元，同比增加8.62%。整體相對較好的財務(wù)面，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、扛過周期提供了有利條件。

其次，擁有一定的市場先發(fā)壁壘。經(jīng)過多年深耕，南極電商已構(gòu)筑了較可觀的競爭護(hù)城河，包括品牌矩陣、中小商家的信用背書以及大數(shù)據(jù)中臺效率優(yōu)勢等。

比如除南極人外，公司還運營卡帝樂、精典泰迪等知名品牌，能規(guī)避單一品牌依賴風(fēng)險；渠道體系上，其深入阿里系、拼多多、抖音等多個大平臺，不依賴單一平臺，從而降低政策及市場波動影響。

再者，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不斷推進(jìn)，一些喜變鼓舞人心。在2025年5月21日召開的2024年度股東大會上，南極電商稱將以“高質(zhì)價比商品+情緒價值體驗”為核心，通過線下門店規(guī)?；季帧⒐?yīng)鏈深度改造及精準(zhǔn)整合營銷，打造中國零售業(yè)新標(biāo)桿。

具體來看，線下聚焦場景體驗與規(guī)模效益，如2025年6月落地上海核心商圈環(huán)球港的首家旗艦店，設(shè)計引入VMD(視覺商品營銷)體系，旨在優(yōu)化門店陳列與動線設(shè)計，提升消費者決策效率。同時，通過極致性價比進(jìn)行產(chǎn)品力迭代，提出“產(chǎn)品力三維升級”戰(zhàn)略，進(jìn)行材質(zhì)創(chuàng)新、升級改造傳統(tǒng)工廠以及供應(yīng)鏈深度改造，最終劍指“高品質(zhì)+低成本”雙突破。還實施了IP聯(lián)名與整合營銷來實現(xiàn)品牌年輕化，如上述旗艦店開幕推出毛絨玩具、文創(chuàng)周邊等IP聯(lián)名產(chǎn)品。

最后，新業(yè)務(wù)蘊含發(fā)展?jié)摿Α?/strong>2025上半年，南極電商自營營收體量雖少，但大增了152.01%，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型已收到一定成效。隨著自營戰(zhàn)略有序推進(jìn)，新業(yè)務(wù)有望逐漸進(jìn)入豐收季，繼而緩解經(jīng)營壓力。

綜合來看，南極電商正處在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期、發(fā)展十字路口。前期的品牌矩陣培育、渠道開拓、低負(fù)債，讓其輕裝上陣、為轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。同時“自營+授權(quán)”雙輪驅(qū)動、三維升級等不斷展露發(fā)展活力、有望開拓新增長空間。但另一廂，也面臨巨額訴訟風(fēng)險、業(yè)績下滑壓力、品控風(fēng)控考驗、以及新業(yè)務(wù)體量羸弱、仍需輸血等挑戰(zhàn)。

說千道萬，優(yōu)勢潛力最終要化為實實在在的業(yè)績數(shù)據(jù)、盈利性。轉(zhuǎn)型升級從來不是輕松話題，如烹小鮮如履薄冰，極考驗戰(zhàn)略前瞻度、實操精準(zhǔn)性、上下一體感。但愿此次訴訟糾紛不全是利空，能讓企業(yè)眾志成城、痛定思痛，以爆發(fā)出更多的破局決心、開拓銳氣，夯實風(fēng)控底盤，快提新曲線成長性、自我造血力。

沉舟側(cè)畔千帆過，危機從不是終點，而是蛻變的序章。2026年，能否化危為機，來一場業(yè)績股價翻身仗呢？