《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

2026年1月16日，浙江信勝科技股份有限公司（以下簡稱，信勝科技）北交所IPO將上會迎考，保薦機(jī)構(gòu)為國信證券。

這家國內(nèi)電腦刺繡機(jī)龍頭企業(yè)的招股書揭示了其業(yè)績高速增長背后，存在著外銷市場集中高、累計分紅7350萬再募資補(bǔ)流、家族絕對控股等多重風(fēng)險。盡管公司在專精特新領(lǐng)域光環(huán)加持，但“一邊大手筆分紅，一邊向市場要錢”的操作仍引發(fā)市場關(guān)注。

1

業(yè)績穩(wěn)增，外銷占比過半

招股書及天眼查顯示，信勝科技成立于2004年，主要從事電腦刺繡機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，通過向境內(nèi)外終端客戶、品牌商、代理商等銷售電腦刺繡機(jī)設(shè)備及其配件實現(xiàn)收入和利潤。公司依靠研發(fā)積累的技術(shù)基礎(chǔ)，利用多年經(jīng)營過程中形成的成熟的生產(chǎn)工藝和較高的品牌知名度，為服裝、家紡、玩具等領(lǐng)域的客戶提供定制化電腦刺繡機(jī)設(shè)備，以此作為主要盈利來源。

基于這一業(yè)務(wù)模式，公司財務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），信勝科技營業(yè)收入分別達(dá)6.00億元、7.04億元、10.30億元和6.55億元，扣非歸母凈利潤分別為5016.21萬元、5179.82萬元、1.18億元和8642.96萬元，整體呈上升趨勢。

在此基礎(chǔ)上，2025年度公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入13.50億元至15.50億元，預(yù)計同比增長幅度為31.07%至50.49%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.90億元至2.20億元，預(yù)計同比增長幅度為61.67%至87.19%。

從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，報告期內(nèi)該項收入分別為5.70億元、6.66億元、9.92億元和6.37億元，占營業(yè)收入的比重分別為95.10%、94.63%、96.32%和97.15%，主營業(yè)務(wù)突出。其中，2023年主營業(yè)務(wù)收入同比增長16.84%，2024年同比增長48.92%，2025年1-6月同比增長44.55%。

對于近年來的快速增長，信勝科技解釋主要源于兩大驅(qū)動因素：一方面，近年來高速設(shè)備逐漸成熟，公司于2023年逐步在部分地區(qū)試推廣高速設(shè)備，2024年進(jìn)入全面推廣，推動了行業(yè)設(shè)備更新?lián)Q代，帶動了電腦刺繡機(jī)銷售增長；另一方面，2024年全球經(jīng)濟(jì)呈穩(wěn)步復(fù)蘇態(tài)勢，通脹水平大幅緩解，發(fā)達(dá)國家陸續(xù)開啟降息周期，我國陸續(xù)推出一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)內(nèi)需等組合激勵政策，全球消費動力和紡織服裝補(bǔ)庫需求積極釋放，國內(nèi)、南亞、東盟、非洲等區(qū)域紡織服裝制造業(yè)景氣度持續(xù)改善，亦有效促進(jìn)了電腦刺繡機(jī)銷售增長。

值得注意的是，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，公司高度重視境外市場拓展。報告期內(nèi)，公司境外銷售收入占比分別為53.82%、49.71%、53.22%和53.37%，外銷客戶主要分布在印度、巴基斯坦等國家。具體來看，報告期內(nèi)公司向巴基斯坦客戶銷售金額分別為8970.68萬元、5090.86萬元、1.61億元和8556.97萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.73%、7.64%、16.22%和13.44%；同期向印度客戶銷售金額分別為1.17億元、1.55億元、2.38億元和1.56億元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為20.47%、23.31%、24.00%和24.43%。

對此，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示：“報告期內(nèi)公司業(yè)績增長較快，但對印度、巴基斯坦等海外市場依賴度較高。在地緣政治沖突、貿(mào)易壁壘或外匯管制情形下，需求波動具有較強(qiáng)不確定性。若相關(guān)市場萎縮，公司理論上可通過三條路徑應(yīng)對：一是加快開拓其他新興市場或‘一帶一路’沿線國家，分散單一國家風(fēng)險；二是提升國內(nèi)市場及其他區(qū)域的銷售占比，對沖外銷下滑；三是通過靈活調(diào)整產(chǎn)能、控制成本、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來緩沖收入波動。但需指出，上述措施多為中長期策略，短期內(nèi)難以完全對沖突發(fā)性外部沖擊，對業(yè)績承諾的保障仍存在現(xiàn)實壓力�！�

與此同時，公司盈利能力持續(xù)提升。受銷售規(guī)模擴(kuò)大、大宗材料價格下跌及適當(dāng)提價等因素的影響，2024年、2025年1-6月公司綜合毛利率持續(xù)上漲，分別較上期增長2.81個百分點、2.42個百分點。報告期各期，公司綜合毛利率分別為20.27%、20.35%、23.16%和25.58%。

2

應(yīng)收賬款有所波動，外協(xié)采購占比上升

在銷售模式方面，信勝科技通過ODM、代理經(jīng)銷、代理直銷等方式開展業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)上述模式實現(xiàn)的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比例超過90%，業(yè)務(wù)模式主要依賴品牌商與代理商。

從客戶結(jié)構(gòu)來看，報告期內(nèi)前五大客戶主營業(yè)務(wù)收入合計分別為2.95億元、3.34億元、5.54億元和3.41億元，占營業(yè)收入比例分別為49.26%、47.46%、53.82%和52.05%，客戶集中度維持在較高水平。

值得注意的是，前五大客戶中存在新增客戶，主要原因系兩方面：其一，2024年選擇與永贏金租開展融資租賃業(yè)務(wù)并向公司結(jié)算貨款的終端客戶增加，2025年選擇與永豐金租賃開展融資租賃業(yè)務(wù)并向公司結(jié)算貨款的終端客戶增加；其二，受行業(yè)設(shè)備更新?lián)Q代及全球消費動力和紡織服裝補(bǔ)庫需求積極釋放的綜合影響，花邊機(jī)銷量逐期增長，促使公司潮汕市場代理商信揚(yáng)智能及其關(guān)聯(lián)方、信友智能及其關(guān)聯(lián)方銷售金額增長。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為9661.67萬元、1.38億元、1億元、1.46億元，變動比例分別為42.35%、-27.07%、45.24%，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為16.11%、19.54%、9.74%、22.23%。

供應(yīng)商集中度同樣處于高位。報告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商采購金額合計分別為1.60億元、1.93億元、2.82億元、1.77億元，占物料采購總額的比重分別為39.04%、36.45%、40.02%、41.95%。

其中電控系統(tǒng)供應(yīng)商尤為集中，報告期各期采購金額分別為6973.94萬元、8783.00萬元、1.21億元和7726.08萬元，占物料采購總額比例分別為17.05%、16.60%、17.18%和18.31%，主要依賴大豪科技和睿能控制。由于自研電控系統(tǒng)投入大且可選供應(yīng)商少，公司無替代采購渠道，一旦供應(yīng)商經(jīng)營或合作關(guān)系生變，將影響零部件采購與產(chǎn)品供應(yīng)能力。

外協(xié)采購方面，報告期各期定制外協(xié)采購金額分別為1.22億元、1.77億元、2.46億元和1.53億元，占物料采購總額比例分別為29.90%、33.51%、34.89%和36.17%，呈持續(xù)上升趨勢。

對此，宋清輝認(rèn)為：“定制外協(xié)采購占比已超過三分之一，且呈持續(xù)上升趨勢，客觀上可能削弱核心零部件的自主可控能力，也加大對外部供應(yīng)鏈的依賴。若關(guān)鍵外協(xié)供應(yīng)商出現(xiàn)產(chǎn)能、質(zhì)量或交付問題，可能對整機(jī)交付與產(chǎn)品質(zhì)量造成連鎖影響。公司是否設(shè)定外協(xié)比例控制上限、是否對核心部件保留自主生產(chǎn)或替代能力，將是監(jiān)管與投資者重點關(guān)注的關(guān)鍵�！�

盤古智庫高級研究員江瀚表示：“首先，信勝科技將非核心制造環(huán)節(jié)通過定制外協(xié)方式外包，集中資源于整機(jī)裝配、結(jié)構(gòu)設(shè)計與研發(fā)創(chuàng)新，符合專業(yè)化分工和價值鏈優(yōu)化邏輯。這種模式有助于提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率、降低固定資產(chǎn)投入，并強(qiáng)化企業(yè)在高附加值環(huán)節(jié)的競爭力。其次，外協(xié)采購占比持續(xù)上升，反映出公司對供應(yīng)鏈協(xié)同能力的依賴加深。雖然這在短期內(nèi)可提升柔性生產(chǎn)和成本控制能力，但若關(guān)鍵零部件過度依賴少數(shù)供應(yīng)商，可能帶來供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險。第三，結(jié)合行業(yè)特性看，刺繡機(jī)屬專用設(shè)備制造業(yè)，產(chǎn)品高度定制化，外協(xié)模式有助于快速響應(yīng)客戶需求。然而，若外協(xié)比例長期攀升而未同步加強(qiáng)供應(yīng)商管理與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)輸出，可能削弱對產(chǎn)品質(zhì)量的一致性控制，進(jìn)而影響品牌溢價。”

為提高主要零部件自給率，信勝科技于2023年1月設(shè)立了信順精密開展零部件精加工業(yè)務(wù)。然而，由于制造電腦刺繡機(jī)所需零部件品類眾多，仍有部分零部件需要采用定制外協(xié)采購模式。

公司坦言，若未來對外協(xié)供應(yīng)商管理不當(dāng)，外協(xié)供應(yīng)商無法根據(jù)公司需求履行相關(guān)義務(wù)，將可能存在延誤生產(chǎn)進(jìn)度、產(chǎn)品質(zhì)量不佳等問題，進(jìn)而對公司整體經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

3

理財上億分紅超7000萬，補(bǔ)流金額減少

本次IPO，信勝科技擬募資4.49億元，其中2.50億元用于年產(chǎn)11000臺（套）刺繡機(jī)機(jī)架建設(shè)項目，7373.87萬元用于年產(chǎn)33萬套刺繡機(jī)零部件建設(shè)項目，5533.34萬元用于信息化系統(tǒng)升級，2076.41萬元用于研發(fā)中心建設(shè)，5000萬元用于補(bǔ)充流動資金。

不過在公司2025年6月28日提交的申報稿中，補(bǔ)流項目金額為9000萬，募資資金合計4.89億元，意味著公司僅僅半年左右就下調(diào)了補(bǔ)流金額近半。

在產(chǎn)能方面，報告期內(nèi)發(fā)行人多頭刺繡機(jī)的產(chǎn)能利用率分別為96.97%、105.43%、119.52%、143.15%，2023年、2024年及2025年1-6月單頭刺繡機(jī)產(chǎn)能利用率分別為26.63%、42.69%、38.25%。

同期，公司多頭刺繡機(jī)的產(chǎn)銷率分別為97.61%、99.49%、100.93%、101.15%，2023年、2024年及2025年1-6月單頭刺繡機(jī)產(chǎn)銷率分別為72.54%、90.21%、130.07%。2023年至2025年1-6月發(fā)行人產(chǎn)銷率增長，主要源于市場需求快速增長及產(chǎn)能受限。

研發(fā)投入方面，報告期內(nèi)公司研發(fā)費用分別為2345.34萬元、2554.87萬元、3240.46萬元和1817.27萬元，研發(fā)費用率分別為3.91%、3.63%、3.15%和2.77%，呈持續(xù)下降趨勢，且低于同行業(yè)可比公司的4.19%、5.51%、5.07%和5.34%。

分紅方面，2022年、2023年、2024年，公司分別分紅2100萬元、2100萬元及3150萬元，共計7350萬元。按持股比例計算，合計控制公司99.05%股份表決權(quán)的實際控制人王海江及姚曉艷夫婦，幾乎分走了所有分紅。

與此同時，報告期內(nèi)公司交易性金融資產(chǎn)金額分別為0.25億元、0.66億元、0.85億元、1.92億元，主要系購買的各類銀行理財產(chǎn)品。

對此，江瀚表示：“首先，盡管公司交易性金融資產(chǎn)規(guī)模增長至1.92億元，但多為短期理財或流動性強(qiáng)的金融工具，并不等同于可自由支配的經(jīng)營性現(xiàn)金流。若大量資金用于結(jié)構(gòu)性存款或受限用途，實際可用營運資金可能并不寬裕，募資補(bǔ)流具有一定現(xiàn)實需求。其次，近三年累計分紅較高，體現(xiàn)實際控制人較強(qiáng)的回報意愿，但也壓縮了內(nèi)源融資空間。在IPO前大額分紅后又申請補(bǔ)流，易引發(fā)監(jiān)管對募資必要性與資金使用效率的關(guān)注。第三，刺繡機(jī)行業(yè)處于成熟期，市場競爭激烈，企業(yè)需維持較高流動性以應(yīng)對訂單波動和技術(shù)迭代。但募投項目中僅5000萬元用于補(bǔ)流，占總募資額十分之一左右，比例尚屬合理。關(guān)鍵在于公司是否能披露清晰的營運資金測算模型，并證明現(xiàn)有金融資產(chǎn)無法有效轉(zhuǎn)化為日常經(jīng)營支持。”

值得關(guān)注的是，信勝科技期內(nèi)多名管理層人員離職。具體來看，2025年3月財務(wù)總監(jiān)廖凱敏因個人原因離職，這已是申報期內(nèi)第二次財務(wù)總監(jiān)變動，2022年11月原財務(wù)總監(jiān)陳海峰離職后，廖凱敏于同年接任。

此外，2022年2月?lián)伪O(jiān)事的蔡建霖于2025年3月離職；原董事、副總經(jīng)理、生產(chǎn)負(fù)責(zé)人鄭海龍于2022年7月卸任董事和副總經(jīng)理，2023年2月卸任生產(chǎn)負(fù)責(zé)人，入職易瑞得；2022年10月新任的董事劉海生，于2024年2月離任。（港灣財經(jīng)出品）