每經(jīng)記者：蔡鼎 每經(jīng)編輯：陳星

自2025年6月首次遞表時(shí)隔半年失效后，1月15日，A股上市公司埃斯頓（SZ002747，股價(jià)25.49元，市值222.02億元）再次向港交所遞交了上市申請(qǐng)文件，華泰國際為獨(dú)家保薦人。

招股書（申請(qǐng)版本，下同）顯示，公司擬將此次港股上市募集資金分別用于以下項(xiàng)目：擴(kuò)充全球產(chǎn)能；在全球產(chǎn)業(yè)鏈上下游有選擇地尋求戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資及收購機(jī)會(huì)；投資于研發(fā)項(xiàng)目；提升全球服務(wù)能力及開發(fā)組織范圍內(nèi)的數(shù)字化管理系統(tǒng)；部分償還現(xiàn)有貸款；營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱每經(jīng)記者）注意到，作為全球排名第六的工業(yè)機(jī)器人企業(yè)，2022年至2025年前三季度，埃斯頓的業(yè)績波動(dòng)較大，2024年不僅錄得收入和凈利潤的“雙降”，利潤更是直接由2023年的1.34億元轉(zhuǎn)負(fù)至-8.18億元。

公司過去幾年財(cái)務(wù)杠桿率顯著上升——負(fù)債權(quán)益比率從2022年的0.96攀升至2024年的2.54。此外，2015年A股上市10余年以來，埃斯頓已累計(jì)直接融資19.5億元，平均分紅率接近200%。

“工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)”收入占比攀升

埃斯頓是中國一家工業(yè)機(jī)器人企業(yè)。招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，埃斯頓在中國工業(yè)機(jī)器人解決方案市場中，連續(xù)多年保持本土企業(yè)工業(yè)機(jī)器人出貨量第一名。

2025 年上半年，埃斯頓在國內(nèi)市場上工業(yè)機(jī)器人出貨量超越外資品牌，成為首家登頂中國工業(yè)機(jī)器人解決方案市場的國產(chǎn)機(jī)器人企業(yè)。按2024年收入計(jì)，埃斯頓在全球市場及中國市場所有制造商中均排名第六，市場份額分別為1.7%和2%。

埃斯頓主要向從事汽車、工程機(jī)械及重工業(yè)以及鋰電池等多個(gè)制造領(lǐng)域的客戶提供工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)和自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)。

公司稱，其工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)提供自動(dòng)化解決方案，可大幅提升工業(yè)環(huán)境的生產(chǎn)力、安全性及可靠性。其工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品組合涵蓋通用型及專用型，能夠獨(dú)立且高精度地執(zhí)行重復(fù)性、體力要求高或危險(xiǎn)的任務(wù)。

按業(yè)務(wù)線劃分，2022年、2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱報(bào)告期內(nèi)），埃斯頓的主要收入來源為工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)，收入占比分別為73.1%、77.3%、75.6%和82.5%，剩余部分的收入來自于自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)。

埃斯頓采用直銷與經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合的雙軌銷售策略。但公司絕大部分收入來自于直銷，報(bào)告期內(nèi)直銷收入占比分別為93.2%、91.6%、92.7%和90.4%。

報(bào)告期內(nèi)，埃斯頓的主要收入來自于中國內(nèi)地，占比分別為66.2%、65.7%、65.8%和70.6%，總體呈上升趨勢。公司報(bào)告期內(nèi)的境外收入則主要來自于德國，占比分別為14.5%、12.1%、12.3%和12.3%。

2024年曾因商譽(yù)減值等原因致利潤轉(zhuǎn)負(fù)

業(yè)績方面，報(bào)告期內(nèi)，埃斯頓分別實(shí)現(xiàn)收入38.81億元、46.52億元、40.09億元和38.04億元。同期，公司年/期內(nèi)利潤分別為1.84億元、1.34億元、-8.18億元和2970萬元。

可以看出，埃斯頓在2024年錄得收入和凈利潤的“雙降”，其中，收入下滑13.82%，而利潤則直接轉(zhuǎn)負(fù)至-8.18億元。同時(shí)，受市場競爭加劇及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，埃斯頓的整體毛利率在過去三年中呈現(xiàn)明顯下滑趨勢。具體來看，公司毛利率由2022年的32.9%降至2023年的31.3%，并進(jìn)一步滑落至2024年的28.3%，累計(jì)下滑4.6個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于報(bào)告期內(nèi)業(yè)績的大幅波動(dòng)，公司稱，主要由于毛利率下降及營運(yùn)開支增加所致。銷售、行政及研發(fā)開支的增加，主要是由于對(duì)員工隊(duì)伍的戰(zhàn)略投資。針對(duì)2024年的利潤同比轉(zhuǎn)負(fù)，埃斯頓將其歸因于收入及毛利率減少、無形資產(chǎn)及商譽(yù)的減值虧損，以及營運(yùn)開支增加。當(dāng)年錄得的無形資產(chǎn)及商譽(yù)減值虧損主要來自四家子公司：Prex、Trio Motion、Carl Cloos和揚(yáng)州曙光（2025年6月已出售）。

除了2024年利潤同比轉(zhuǎn)負(fù)外，每經(jīng)記者還注意到，埃斯頓當(dāng)年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也從2023年的71.4萬元轉(zhuǎn)負(fù)至-1.04億元。對(duì)此，除了上述提到的無形資產(chǎn)及商譽(yù)減值虧損外，埃斯頓還提到了當(dāng)年融資成本1.54億元和物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊的9350萬元等。

此外，為支持運(yùn)營及資本開支增加了借款，導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿率顯著上升，償債壓力加大——招股書顯示，埃斯頓的負(fù)債權(quán)益比率從2022年的0.96激增至2023年的1.51，并在2024年進(jìn)一步攀升至2.54。

每經(jīng)記者還注意到，報(bào)告期內(nèi)，埃斯頓的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率降低，資金占用情況加劇。首先，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的135天延長至2024年的215天。公司稱，主要是由于貿(mào)易應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)的增長速度超過了收入的增長速度，主要?dú)w因于公司決定向重要客戶提供更加優(yōu)惠的信用條款，以及若干客戶（尤其是光伏行業(yè)的客戶）的付款周期延長。

其次，埃斯頓報(bào)告期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的138天增加至2024年的194天。對(duì)于2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)的增加，公司稱，主要是采取了積極的策略，維持若干通用機(jī)器人型號(hào)的較高存貨水平，以便及時(shí)滿足主要客戶的需求并確保運(yùn)營穩(wěn)健。

除了存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)拉長外，公司因存貨積壓或市場價(jià)值下降而計(jì)提的存貨撇減（即跌價(jià)準(zhǔn)備）金額持續(xù)增加，直接侵蝕了報(bào)告期內(nèi)的利潤——存貨撇減金額從2022年的5807.9萬元增加至2024年的約1.13億元，且僅2025年前三季度就已計(jì)提約1.05億元。

A股上市以來已直接融資約19.5億元

埃斯頓由吳波于2002年2月26日創(chuàng)立，并于2011年7月完成股份改制。2015年3月，埃斯頓在深交所主板上市，IPO（首次公開募股）募資2.04億元。除了A股首發(fā)募資外，2016年9月和2021年7月，埃斯頓還兩次通過定增募資9.5億元和7.95億元。三次直接融資方式累計(jì)融資約19.5億元。

對(duì)于擬在港交所二次上市，埃斯頓稱，是為了公司的業(yè)務(wù)發(fā)展及擴(kuò)張?zhí)峁└噘Y金，在需要時(shí)為公司提供額外的融資平臺(tái)，進(jìn)一步加強(qiáng)其在業(yè)內(nèi)的企業(yè)形象及市場地位，并更好地吸引境外投資者和人才。

招股書顯示，埃斯頓是一家典型的家族企業(yè)。公司的控股股東包括董事長吳波、吳侃（吳波之子）、劉芳（吳波之配偶），以及南京派雷斯特。截至招股書披露日，控股股東集團(tuán)共控制埃斯頓42.15%的表決權(quán)，其中包括吳波直接持有的12.74%股份、吳侃直接持有的約0.15%股份，以及由三人控制的南京派雷斯特持有的約29.26%股份。

Wind數(shù)據(jù)顯示，A股上市以來，埃斯頓已累計(jì)分紅9次，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.94億元，但累計(jì)現(xiàn)金分紅就達(dá)到約3.79億元，上市以來平均分紅率高達(dá)195.48%。即使在最近三年，埃斯頓累計(jì)分紅率也達(dá)到72.46%。

針對(duì)這一問題，1月16日下午，每經(jīng)記者以投資者身份致電埃斯頓，公司董辦人士認(rèn)為，應(yīng)該剔除虧損的金額。因?yàn)槿绻刑潛p，是沒有辦法分紅的?！坝?jì)算的時(shí)候，應(yīng)該先把虧損剔除，要不然基數(shù)就有問題?！痹撊耸勘硎?。

記者還注意到，截至2025年三季度末，埃斯頓生產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)和生產(chǎn)自動(dòng)化核心部件及運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)的產(chǎn)能利用率分別為82.8%和81.8%，均較2024年末有所下滑。也就是說，在未滿產(chǎn)的情況下，公司仍募資擴(kuò)產(chǎn)。對(duì)此，公司稱，新設(shè)施旨在增加增量產(chǎn)能，消除關(guān)鍵瓶頸并提高運(yùn)營效率。

針對(duì)公司未來是否還有商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等問題，公司董辦人士表示：“（公司）每年都會(huì)去做商譽(yù)減值測試，這些商譽(yù)主要是海外的三家子公司，當(dāng)時(shí)在收購時(shí)有比較高的溢價(jià)。所以2025年是否需要繼續(xù)計(jì)提減值，也要看這些海外子公司的業(yè)績?，F(xiàn)在才1月份，海外的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)還在統(tǒng)計(jì)當(dāng)中，目前無法答復(fù)?！?/p>

而針對(duì)公司報(bào)告期內(nèi)權(quán)益負(fù)債比率的攀升，公司董辦人士稱，公司管理層也一直在關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率比較高的問題。一方面可能是公司產(chǎn)能的增加因此投入也會(huì)增加，另一方面是前幾年公司用現(xiàn)金做了一些海外子公司的并購。