制度創(chuàng)新撬動(dòng)國(guó)資，做多新質(zhì)生產(chǎn)力

當(dāng)前，股權(quán)投資行業(yè)正步入認(rèn)知回歸與能力重塑的“淬煉期”：長(zhǎng)期資本持續(xù)擴(kuò)容，耐心資本日益成為支撐科技創(chuàng)新的核心力量，投資機(jī)構(gòu)聚焦硬科技與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，深化布局、深挖價(jià)值；多元退出與投資路徑不斷拓展，加速構(gòu)建“投早、投小、投科技”的良性生態(tài)；政府引導(dǎo)基金與國(guó)資投資平臺(tái)已成長(zhǎng)為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“穩(wěn)定器”與“助推器”，攜手產(chǎn)業(yè)方及各類資本，共建深度融合、共創(chuàng)共享的產(chǎn)融生態(tài)。

作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，融中第十五屆中國(guó)資本年會(huì)暨大虹橋科創(chuàng)投資大會(huì)應(yīng)勢(shì)啟幕。本屆峰會(huì)以《淬·煉》為主題，匯聚政府部門代表、頭部投資機(jī)構(gòu)、頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家及行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，于新年伊始展開深度對(duì)話，共議投資趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與科技創(chuàng)新前沿，致力于打造覆蓋出資人、投資人與企業(yè)端的高效產(chǎn)融生態(tài)圈，推動(dòng)投資產(chǎn)業(yè)鏈全鏈條融合與價(jià)值貫通。

2026年1月13日，融中第十五屆中國(guó)資本年會(huì)暨大虹橋科創(chuàng)投資大會(huì)上，盛石資本董事長(zhǎng)周道洪以“淬煉制度競(jìng)爭(zhēng)力，做多新質(zhì)生產(chǎn)力”為題，進(jìn)行了主旨演講。以下為主旨演講全部?jī)?nèi)容，由融中財(cái)經(jīng)整理。

存量經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)顯著的二元特征。從微觀主體的直觀感受而言，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，經(jīng)營(yíng)壓力普遍加大，挑戰(zhàn)很大；然而從投資視角審視，當(dāng)下卻蘊(yùn)含著前所未有的歷史性機(jī)遇。二十一世紀(jì)以來，以信息技術(shù)和數(shù)字化為核心的第四次工業(yè)革命正以顛覆性創(chuàng)新的迭代速度引領(lǐng)社會(huì)深刻變革。人類社會(huì)正步入新的“哥白尼與哥倫布時(shí)刻”，技術(shù)長(zhǎng)周期盛大開啟，其歷史意義堪比甚至超越大航海時(shí)代。

周道洪表示：我們正處于三個(gè)時(shí)代疊加的特殊歷史節(jié)點(diǎn)，若能準(zhǔn)確把握這一時(shí)機(jī)，便有可能同時(shí)擁抱三大紅利。首先是存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，經(jīng)濟(jì)增量的“蛋糕”做大速度明顯放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分化加劇，但頭部效應(yīng)愈發(fā)顯著，優(yōu)質(zhì)頭部企業(yè)正在獲得更為集中的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)回報(bào)，頭部紅利一騎絕塵。其次是資本市場(chǎng)時(shí)代，目前發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)部門收入和利潤(rùn)的70%左右已在資本市場(chǎng)得到體現(xiàn)，而我國(guó)目前不到40%，我國(guó)證券化率也明顯偏低，這些差距意味著巨大的發(fā)展空間，資本市場(chǎng)的紅利正處于展開階段。第三是科技創(chuàng)新時(shí)代，原有以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)為主的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷深刻調(diào)整，創(chuàng)新正以前所未有的速度滲透并替代傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)新紅利將在這一進(jìn)程中大放異彩。

存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代之所以令眾多市場(chǎng)主體感到壓力，根本原因在于增長(zhǎng)模式的范式轉(zhuǎn)換。過去我國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)期整體上屬于依賴要素投入驅(qū)動(dòng)的“斯密增長(zhǎng)”，如今正向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。在要素驅(qū)動(dòng)階段，債務(wù)規(guī)模達(dá)峰、人口總量達(dá)峰、房地產(chǎn)市場(chǎng)達(dá)峰、國(guó)際貿(mào)易條件及技術(shù)轉(zhuǎn)移紅利達(dá)峰等多重因素疊加，傳統(tǒng)的增長(zhǎng)模式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨系統(tǒng)性重構(gòu)。存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代的競(jìng)爭(zhēng)法則已然改變：效率勝過速度，質(zhì)量勝過數(shù)量，提高含金量、技術(shù)含量成為必修課。

資本市場(chǎng)的大時(shí)代已經(jīng)展開，將成為未來社會(huì)財(cái)富的重要策源地。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正從地產(chǎn)—基建的舊范式向以科技創(chuàng)新為核心的新科技革命周期轉(zhuǎn)型，迫切需要資本提供強(qiáng)大助力。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)所處階段與美國(guó)2008-2012年的情形頗為相似，政府、企業(yè)、家庭三張資產(chǎn)負(fù)債表均承受壓力。在經(jīng)濟(jì)增速下行的背景下，依靠收入改善資產(chǎn)負(fù)債表的難度極大，更為現(xiàn)實(shí)的路徑是通過資產(chǎn)價(jià)格回升來實(shí)現(xiàn)修復(fù)，而房地產(chǎn)已處于達(dá)峰狀態(tài)，真正能夠承擔(dān)這一歷史使命的唯有資本市場(chǎng)的繁榮。

資本市場(chǎng)的繁榮具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)條件。從流動(dòng)性角度分析，我國(guó)已進(jìn)入資本相對(duì)過剩的階段。截至去年十二月，居民儲(chǔ)蓄總額已達(dá)162萬億元，而GDP總量約為140萬億元，居民儲(chǔ)蓄與GDP的比值約為1.16倍。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，疫情前的最高點(diǎn)為2019年，彼時(shí)這一比值為0.92倍，而大部分時(shí)期僅相當(dāng)于GDP的八成左右。此外，2024年底國(guó)有資產(chǎn)總量已達(dá)957.8萬億元，國(guó)資權(quán)益198.7萬億元。在存量流動(dòng)性充足的基礎(chǔ)上，疊加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，增量流動(dòng)性也在持續(xù)釋放。資本市場(chǎng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)盛大開啟，尤其值得關(guān)注的是并購(gòu)重組市場(chǎng)的活躍，資本市場(chǎng)開始邁向投資和融資均衡協(xié)調(diào)發(fā)展階段，開始真正發(fā)揮優(yōu)化資源配置的核心作用。

新質(zhì)生產(chǎn)力的時(shí)代命題

當(dāng)前正值科技創(chuàng)新的大時(shí)代。去年可稱為“創(chuàng)新元年”，自春節(jié)期間DeepSeek發(fā)布以來，創(chuàng)新領(lǐng)域利好消息不斷涌現(xiàn)，并逐步傳導(dǎo)至資本市場(chǎng)。摩爾線程、沐曦等國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)的成功上市，顯著提振了市場(chǎng)情緒和預(yù)期。我國(guó)擁有1.1億規(guī)模的科技人力資源，專利申請(qǐng)數(shù)量連續(xù)多年位居全球首位。更為關(guān)鍵的是，科技創(chuàng)新已被置于國(guó)家戰(zhàn)略的中心位置，舉國(guó)體制正在為創(chuàng)新提供強(qiáng)有力的支撐。

在三個(gè)時(shí)代疊加的背景下，中央提出因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力?？萍紕?chuàng)新、新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要義在于制度創(chuàng)新。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式已從數(shù)量驅(qū)動(dòng)的“斯密增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“熊彼特式”的創(chuàng)新增長(zhǎng)，而創(chuàng)新增長(zhǎng)的關(guān)鍵恰恰在于體制機(jī)制的突破與重構(gòu)。

從微觀層面而言，當(dāng)前最為緊迫的任務(wù)是按照所有制中立、競(jìng)爭(zhēng)中性的基本原則，大力構(gòu)建國(guó)有資本和社會(huì)資本充分混合、深度融合、有機(jī)結(jié)合、高度兼容的前沿治理模式。要讓國(guó)有資本、財(cái)政資金真正成為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的合伙人、“擺渡人”和“靈魂伴侶”。通過創(chuàng)新制度安排，創(chuàng)新與資本完全有可能形成乘數(shù)效應(yīng)，加速新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

從實(shí)踐案例來看，通過制度創(chuàng)新，國(guó)有資本完全可以為科技創(chuàng)新提供強(qiáng)有力的支持。全國(guó)社?；鸩扇⊥耆袌?chǎng)化的運(yùn)作模式，以LP和母基金身份參與投資，取得了顯著的投資回報(bào)。

過去十余年國(guó)資基金的崛起成為科創(chuàng)企業(yè)活躍的資本力量。二十年前互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)興起之際，國(guó)有資本幾乎“集體缺席”；而近年來科創(chuàng)板上市企業(yè)股東名冊(cè)中大多出現(xiàn)了國(guó)資股東的身影，眾多未上市的獨(dú)角獸企業(yè)中國(guó)有資本同樣扮演著重要角色。兩者形成了鮮明對(duì)比。大家都有體會(huì)，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金在引領(lǐng)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。再以上海集成電路產(chǎn)業(yè)為例，其成功的密碼正是國(guó)有資本履行了“擺渡人”的角色。中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體、中微半導(dǎo)體、滬硅產(chǎn)業(yè)等龍頭企業(yè)均以國(guó)有資本為主要股東，但在公司治理層面幾乎都采取無實(shí)際控制人的制度安排，市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制得以保障。

地方經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵

當(dāng)前是因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的戰(zhàn)略機(jī)遇期，而把握這一機(jī)遇的關(guān)鍵在于制度創(chuàng)新，在于淬煉制度競(jìng)爭(zhēng)力。

從地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展視角審視，高質(zhì)量發(fā)展必須從地產(chǎn)-基建的舊范式中走出來。過去的發(fā)展模式受益于房地產(chǎn)的持續(xù)繁榮，整體以債性思維為主導(dǎo)，如今必須確立權(quán)益思維、資本思維、股權(quán)思維、基金思維，通過國(guó)資和財(cái)政資金的資本化改革、基金化運(yùn)作來全面對(duì)接資本和資本市場(chǎng)，擁抱科技創(chuàng)新大時(shí)代，真正分享資本紅利和創(chuàng)新紅利。地方國(guó)資國(guó)企如何有效支持科技創(chuàng)新？自主投入研發(fā)固然重要，但并非核心。更為關(guān)鍵的是轉(zhuǎn)變角色定位：從傳統(tǒng)的企業(yè)所有者轉(zhuǎn)型為以股權(quán)、資本為紐帶的投資人、股東，資產(chǎn)持有人，主動(dòng)布局科創(chuàng)業(yè)務(wù)，而不是追求控制；從單一或控制性的出資人轉(zhuǎn)型為市場(chǎng)參與者、產(chǎn)業(yè)組織者、服務(wù)商、“擺渡人”和資產(chǎn)配置者。

地方政府應(yīng)當(dāng)像重視GDP一樣重視城市的資本市場(chǎng)市值，像重視招商引資一樣重視科技創(chuàng)新、重視新質(zhì)生產(chǎn)力的培育發(fā)展。城市的資本市場(chǎng)市值不僅是區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力的直觀體現(xiàn)，更是吸引人才、技術(shù)、資本等創(chuàng)新要素的重要指標(biāo)。在存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)的維度正在發(fā)生深刻變化，從土地、勞動(dòng)力等傳統(tǒng)要素競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新生態(tài)、制度環(huán)境的競(jìng)爭(zhēng)。

制度創(chuàng)新的核心在于處理好政府與市場(chǎng)的關(guān)系。政府引導(dǎo)與市場(chǎng)主導(dǎo)并不矛盾，關(guān)鍵在于找準(zhǔn)定位、明確邊界。國(guó)有資本應(yīng)當(dāng)發(fā)揮引導(dǎo)作用而非替代作用，應(yīng)當(dāng)成為創(chuàng)新生態(tài)的構(gòu)建者而非壟斷者。

從投資實(shí)踐角度而言，地方經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須完成兩個(gè)關(guān)鍵對(duì)接：一是導(dǎo)入新質(zhì)生產(chǎn)力，二是對(duì)接資本市場(chǎng)。這兩個(gè)維度相互促進(jìn)、相輔相成。新質(zhì)生產(chǎn)力的導(dǎo)入為區(qū)域經(jīng)濟(jì)注入新的增長(zhǎng)動(dòng)能，而資本市場(chǎng)的對(duì)接則為創(chuàng)新企業(yè)提供融資渠道和價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制，同時(shí)也為地方國(guó)資提供了優(yōu)化配置、實(shí)現(xiàn)增值的平臺(tái)，進(jìn)而通過股權(quán)財(cái)政、產(chǎn)業(yè)財(cái)政逐步替代過往對(duì)土地財(cái)政的高度依賴。投資機(jī)構(gòu)應(yīng)堅(jiān)定不移地做區(qū)域經(jīng)濟(jì)合伙人，努力成為科創(chuàng)企業(yè)的“靈魂伴侶”，在科創(chuàng)企業(yè)需要的時(shí)候不離不棄，在它們做大做強(qiáng)的時(shí)候助其一臂之力。

展望未來，科技創(chuàng)新與資本市場(chǎng)的深度融合將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心動(dòng)力。

在三個(gè)時(shí)代疊加的歷史節(jié)點(diǎn)上，抓住頭部效應(yīng)帶來的企業(yè)紅利、把握資本市場(chǎng)展開帶來的資本紅利、擁抱科技創(chuàng)新浪潮帶來的創(chuàng)新紅利，將成為各類市場(chǎng)主體的戰(zhàn)略選擇。而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵，在于持續(xù)推進(jìn)制度創(chuàng)新，構(gòu)建市場(chǎng)友好型、創(chuàng)新友好型、包容性發(fā)展的體制機(jī)制，讓國(guó)有資本與社會(huì)資本形成合力，共同推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展。