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引子

現(xiàn)代人對(duì)貨幣的理解是極其扭曲的，其根本原因在于：過多的微觀視角。一談到貨幣，人們會(huì)不厭其煩地去講，這是一種價(jià)值尺度、流通手段和儲(chǔ)存工具。然而，這種視角很局限，它只是從被統(tǒng)治者的視角去思考問題，并沒有去站在統(tǒng)治者的視角思考問題。

事實(shí)上，對(duì)于統(tǒng)治者而言，最核心的命題是保持控制。

一般來說，保持控制需要龐大的行政機(jī)器，運(yùn)行行政機(jī)器又需要大量的財(cái)力。那么，這些錢從哪里來呢？？現(xiàn)代人有一個(gè)不假思索的答案——稅收。然而，這個(gè)方案是有誤導(dǎo)性的，它并不是保持控制的“最低消費(fèi)”。

對(duì)于控制，我們有一個(gè)十分古老的且適應(yīng)能力極強(qiáng)的方案，那就是壟斷。

只要統(tǒng)治集團(tuán)壟斷了關(guān)鍵要素，他們就能對(duì)這個(gè)國(guó)家實(shí)施良好的控制；相反，如果關(guān)鍵要素被其他集團(tuán)所壟斷，那么，現(xiàn)有的統(tǒng)治集團(tuán)必然失去他們的位置。

壟斷和壟斷的代價(jià)

在中國(guó)古代，有一本偉大的著作——《鹽鐵論》，這本偉大的著作記錄了漢武帝時(shí)代中央和地方的一次激烈的思想交鋒，其核心的命題在于，國(guó)家該不該利用鹽鐵專營(yíng)等手段為公共事務(wù)融資。

對(duì)中央而言，當(dāng)時(shí)地方的自治權(quán)很大，地方的士紳豪強(qiáng)盤根錯(cuò)節(jié)，普通的抽稅方法會(huì)面臨很大的阻力，所以，鹽鐵專營(yíng)成了一種成本相對(duì)較低的抽稅方式。

但是，這種抽稅方式有一個(gè)嚴(yán)重的代價(jià)——抑制生產(chǎn)力發(fā)展，無論是對(duì)鹽壟斷，還是對(duì)鐵壟斷，其核心手段在于限制該物資的產(chǎn)量，最終，它會(huì)導(dǎo)致關(guān)鍵物資的邊際價(jià)格遠(yuǎn)高于邊際成本。這對(duì)生產(chǎn)力的發(fā)展是一種極大的阻礙。

于是，我們看到了一種政治張力。對(duì)中央一派來說，他們會(huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，有很多大事要花錢：匈奴要打，河堤要修，流民要安撫，處處缺錢，所以，“鹽鐵專營(yíng)”十分必要。但是，對(duì)地方一派來說，他們會(huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，壟斷重要物資會(huì)抑制民生，扼殺經(jīng)濟(jì)活力。所以，雙方可以吵到地老天荒。即便在千年之后的今天，類似的爭(zhēng)論也發(fā)生。

從這場(chǎng)爭(zhēng)論中，我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)政治密碼，壟斷特定要素是一種適應(yīng)力極強(qiáng)的統(tǒng)治工具。即便是在漢代那種地方勢(shì)力極其強(qiáng)悍的時(shí)代，中央依舊可以通過這一工具來獲得控制力，把資金引導(dǎo)向中央所關(guān)注的公共項(xiàng)目上。

后來人們所發(fā)明的那些融資工具雖然高效，但是，強(qiáng)烈依賴于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。他們就像溫室里的花朵，根本撐不過幾個(gè)回合的反撲。譬如，讓你回到漢朝，你該怎么去諸王的封地里抽稅，你該如何發(fā)國(guó)債？？

在這場(chǎng)央地沖突中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)蹺蹺板，當(dāng)特定要素的供給量在S*時(shí)，中央的控制力是最強(qiáng)的，有較為充足的收入來支付一系列公共開支。當(dāng)把特定要素從S*擴(kuò)張到S之后，特定要素的壟斷利潤(rùn)是下滑的，這會(huì)帶來兩個(gè)自然后果，一方面，中央的控制力下滑；另一方面，民間經(jīng)濟(jì)的活躍程度上升，這對(duì)地方控制者是有利的。

如上圖所示，如果統(tǒng)治集團(tuán)沒有其他競(jìng)爭(zhēng)者，我們可以找到一條“不損害控制力”的完美發(fā)展路徑：

1、政府增加壟斷要素供給刺激生產(chǎn)力發(fā)展，S*→S；

2、生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)致特定要素的需求曲線擴(kuò)張，D1→D2；

3、政府的收入非但不會(huì)下降反而會(huì)上升；

但是，在現(xiàn)實(shí)世界中，這種“完美路徑”幾乎不存在，因?yàn)榻y(tǒng)治集團(tuán)會(huì)有大量的潛在競(jìng)爭(zhēng)者，他們掌握了其他壟斷品，并且，他們十分容易跟統(tǒng)治集團(tuán)陷入“囚徒困境”，畢竟控制優(yōu)先于發(fā)展。

全球壟斷要素的供給和匯率

當(dāng)我們引入“刻畫控制力的框架”，并且劃出“控制優(yōu)先于發(fā)展”的紅線之后，就可以引入貨幣了。

事實(shí)上，這種引入極其自然：我們只要設(shè)想一種掛鉤于壟斷利潤(rùn)的有價(jià)憑證M。

顯而易見，當(dāng)壟斷利潤(rùn)增加時(shí)，貨幣M的幣值是增強(qiáng)的；相反，當(dāng)壟斷利潤(rùn)降低時(shí)，貨幣M的幣值是降低的。

如上圖所示，出口國(guó)對(duì)外出口一攬子壟斷要素，我們把它記為X，并把它的綜合價(jià)格指數(shù)記為K。

當(dāng)供給量S增加時(shí)，價(jià)格指數(shù)K降低，本國(guó)壟斷利潤(rùn)降低，于是，本國(guó)貨幣貶值；相反，當(dāng)供給量S減少時(shí)，價(jià)格指數(shù)K提高，本國(guó)壟斷利潤(rùn)增加，本國(guó)貨幣升值。

這涉及到近期的一樁公案——“反內(nèi)卷”，不少國(guó)內(nèi)投資者對(duì)“反內(nèi)卷”刺激出口國(guó)消費(fèi)嗤之以鼻。他們認(rèn)為，提高本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格，只會(huì)導(dǎo)致本國(guó)收入減少，抑制消費(fèi)。通過本文的框架，我們就能明白他們錯(cuò)在哪里——他們假設(shè)所有的出口品都是完全競(jìng)爭(zhēng)的。事實(shí)上，“反內(nèi)卷”所作用的靶點(diǎn)在于那些我們有國(guó)際壟斷地位的產(chǎn)品上，這些產(chǎn)品處于超額供給的狀態(tài)，提價(jià)非但不會(huì)減少壟斷利潤(rùn)，反而會(huì)增加壟斷利潤(rùn)。

因此，對(duì)于具備國(guó)際統(tǒng)治力的出口大國(guó)而言，其產(chǎn)品出廠價(jià)格指數(shù)（ps：PPI）和匯率具有十分強(qiáng)的相關(guān)性。

也就是說，本幣匯率E只是表象，真正影響匯率的東西是一攬子壟斷要素的價(jià)格指數(shù)K。

當(dāng)壟斷要素降價(jià)時(shí)，出口國(guó)匯率貶值，出口國(guó)在放水養(yǎng)魚；當(dāng)壟斷要素提價(jià)時(shí)，出口國(guó)匯率升值，出口國(guó)在收水撈魚。

在這里，我們一定要注意一個(gè)二分法，壟斷和完全競(jìng)爭(zhēng)的巨大差別，能卡別人脖子的產(chǎn)品才影響匯率，不能卡別人脖子的產(chǎn)品無法影響匯率。譬如，稀土和襯衫的差別，我們提價(jià)稀土，他們還是要找我們買；但是，我們提價(jià)襯衫，他們就找別人買了。

如果我們完全剝離了那些復(fù)雜的金融工具的干擾，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)周期的底色也很簡(jiǎn)單——控制力的擴(kuò)大或者縮小以及轉(zhuǎn)移。

在《》一文中，我們?cè)?jīng)討論過，美元的根就是石油，為了維護(hù)美元霸權(quán)，美國(guó)必須想辦法控制住石油在全球的流轉(zhuǎn)。

在這個(gè)框架上，我們能夠更加準(zhǔn)確地理解“美國(guó)入侵委內(nèi)瑞拉”的意圖，他們并不是想降低石油價(jià)格——盡管特朗普這么說，他們是想壟斷石油價(jià)格，最終，將提高石油價(jià)格。

然而，在微觀場(chǎng)景中，我們絕對(duì)不會(huì)相信特朗普的“鬼話”，譬如，一家平臺(tái)靠打價(jià)格戰(zhàn)搞垮了另一家平臺(tái)，這家平臺(tái)出來平息眾怒，言之鑿鑿地說，不會(huì)漲價(jià)，會(huì)持續(xù)給消費(fèi)者提供更便宜的服務(wù)，你信么？？最終，他們肯定會(huì)食言而肥的。

當(dāng)我們理解了“壟斷對(duì)控制的重要作用”之后，我們就容易理解貨幣了。事實(shí)上，貨幣只是個(gè)障眼法，底色是關(guān)鍵要素的壟斷供給。

不少人有一種天真的想法，他們以為貨幣是央行印出來的。其實(shí)，金融系統(tǒng)只是那塊顯示屏罷了，“貨幣”二字的根是“貨”，而且，這個(gè)“貨”不是一般的“貨”，它需要具備一定的壟斷屬性，否則，你的“幣”一定沒人要。

重商主義的棘輪效應(yīng)

通過上述討論，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)一國(guó)對(duì)全球擴(kuò)大壟斷要素的供給S時(shí)，會(huì)壓低一攬子壟斷要素的價(jià)格指數(shù)K，從而壓低本國(guó)的匯率E。那么，這樣做的意義又在哪里呢？？在于培養(yǎng)新的國(guó)際壟斷品。

如上圖所示，讓壟斷品的供給S遠(yuǎn)大于S*，會(huì)導(dǎo)致本幣匯率E大幅貶值，這會(huì)變相地提高其他完全競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，久而久之，非壟斷品有望突變成壟斷品。這是宏觀上的敘事，我們可以把S>>S*的產(chǎn)業(yè)政策稱為重商主義。

事實(shí)上，這個(gè)宏觀敘事同構(gòu)于微觀的捆綁銷售，它相當(dāng)于把平價(jià)的完全競(jìng)爭(zhēng)品和低價(jià)的壟斷品捆綁銷售，這會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的完全競(jìng)爭(zhēng)品能夠獲得更多的國(guó)際流量和訂單。然而， 絕大多數(shù)的技術(shù)上進(jìn)步都來自于“干中學(xué)”，干得多的人更容易積累技術(shù)上的進(jìn)步，以至于最后形成技術(shù)上的壁壘。

因此，重商主義有十分強(qiáng)的棘輪效應(yīng)，N個(gè)壟斷品容易帶出N+1個(gè)壟斷品，N+1個(gè)壟斷品更容易帶出來N+2個(gè)壟斷品，以此類推。所以，從國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的視角來看，把一攬子壟斷要素的價(jià)格指數(shù)K壓制在某個(gè)區(qū)間是極其必要的，這是國(guó)之根本。

當(dāng)想明白這個(gè)關(guān)節(jié)點(diǎn)之后，我們就能明白“如何人民幣國(guó)際化”了。

當(dāng)我們不具備實(shí)力時(shí)，如果我們貿(mào)貿(mào)然地開放資本賬戶，那就是純作死，那不叫“人民幣國(guó)際化”；只有當(dāng)我們具備相當(dāng)?shù)膶?shí)力，讓我們的制造業(yè)在很多領(lǐng)域形成統(tǒng)治地位，并能維持住這個(gè)統(tǒng)治地位，那才是“人民幣國(guó)際化”。即便那時(shí)，我們依然限制資本賬戶，國(guó)際投資者也會(huì)搶著持有人民幣，因?yàn)槟阌兴麄儾坏貌毁I的東西。所以，人民幣國(guó)際化的路子一定要實(shí)事求是，跟自己的實(shí)力相稱。

利率平價(jià)和超越利率平價(jià)

對(duì)于一般國(guó)家而言，有一個(gè)利率平價(jià)，本國(guó)的政策利率r和本幣的掉期點(diǎn)e要高于聯(lián)邦基金利率R，否則，會(huì)有很大的貶值壓力。這其實(shí)反饋了普通國(guó)家的無奈，為了維穩(wěn)匯率，要么提高本國(guó)的政策利率r，即加息，要么提高本國(guó)掉期點(diǎn)e，即抑制民間債務(wù)增長(zhǎng)。

但是，對(duì)于掌握全球壟斷要素的超級(jí)大國(guó)而言，祂有一個(gè)額外的抓手K，利用這個(gè)抓手，祂可以超越利率平價(jià)。當(dāng)別的國(guó)家都在加息和收縮債務(wù)時(shí)，祂可以逆勢(shì)而動(dòng)——降息+擴(kuò)張債務(wù)，因?yàn)榈k可以提高壟斷要素的價(jià)格K。

因此，一種貨幣能成為國(guó)際貨幣并不是來源于慣例或者單純的機(jī)制設(shè)計(jì)，而是來自于實(shí)力。這個(gè)實(shí)力來源于供給端，即祂壟斷了一攬子要素的國(guó)際供給。

對(duì)于國(guó)際貨幣，很多人有一種天真的幻想，以為掌握足夠的黃金儲(chǔ)備就行了。

金銀不是貨幣，控制力才是，控制力以誰為載體體現(xiàn)誰就是貨幣。

事實(shí)上，對(duì)于超級(jí)大國(guó)而言，黃金也只是他們秀肌肉的一個(gè)載體，他們既可以一起降低K，讓黃金的價(jià)格上天；也可以一起提高K，讓黃金的價(jià)格跌落塵埃。

所以，不要癡迷于貨幣的具體形式，我們要明白，貨幣的底層邏輯是一種極其抽象的東西——超級(jí)大國(guó)們對(duì)壟斷要素的控制力。

事實(shí)上，黃金價(jià)格的上天入地并不代表超級(jí)大國(guó)們對(duì)壟斷要素的控制力減弱，恰恰相反，祂們的控制力強(qiáng)的可怕，祂們?cè)跇O其任性地向普通國(guó)家展示這種能力。

在這一小段，我希望大家能理解一點(diǎn)，普通國(guó)家需要遵守利率平價(jià)，超級(jí)國(guó)家會(huì)超越利率平價(jià)，你們所謂的常識(shí)在超級(jí)國(guó)家面前就是個(gè)渣渣。所以，當(dāng)超級(jí)大國(guó)們大開大合，重構(gòu)體系時(shí)，我們一定會(huì)看到 很多反常識(shí)的現(xiàn)象。

不要在超級(jí)大國(guó)面前談常識(shí)。

結(jié)束語

綜上所述，如果我們想搞清楚匯率和債務(wù)周期，我們就得真切地理解貨幣的本質(zhì)，以及理解清楚超級(jí)大國(guó)們?nèi)绾谓y(tǒng)治這個(gè)世界。于是，我們不得不回歸那個(gè)最原始的統(tǒng)治框架——鹽鐵專營(yíng)。

以這個(gè)框架為起點(diǎn)，從古代往現(xiàn)代走，從封閉向開放走，從簡(jiǎn)單往復(fù)雜走。只有這樣，我們才能搞明白——貨幣到底是怎么回事。

相反，如果我們以現(xiàn)代人的直覺為切入點(diǎn)去理解貨幣，我們根本不可能理解貨幣的本質(zhì)。這是因?yàn)椋?strong>我們的眼里只有花花綠綠的紙和上下翻飛的資產(chǎn)價(jià)格，我們根本看不到背后的“貨”，那些是具備國(guó)際壟斷地位的“貨”。

最后，回歸現(xiàn)實(shí)層面。對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)制造業(yè)立國(guó)的超級(jí)大國(guó)而言，K的代理變量就是PPI，所以，PPI是中國(guó)資本市場(chǎng)最重要的指標(biāo)，沒有之一。

近期，統(tǒng)計(jì)局公布了2025年12月的PPI數(shù)據(jù)：

中國(guó)2025年12月PPI同比下降1.9%，預(yù)期降2%，前值降2.2%。

事實(shí)上，根據(jù)前文的框架，這份數(shù)據(jù)具有十分重大的意義：政府的政策方向真的轉(zhuǎn)了，不僅僅在政策文件層面，更是在實(shí)際層面——K值方面：

2025年10月PPI環(huán)比+0.10%，11月PPI環(huán)比+0.10%，12月PPI環(huán)比+0.20%。

ps：數(shù)據(jù)來自wind，圖片來自網(wǎng)絡(luò)

End

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