前言

我們?cè)凇兑晃谋M覽私募基金行業(yè)2025年度監(jiān)管法規(guī)政策》一文中，系統(tǒng)介紹了2025年度私募基金行業(yè)的重要監(jiān)管法規(guī)政策，本篇?jiǎng)t對(duì)2025年度私募基金行業(yè)的典型司法判例和相應(yīng)的裁判觀點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)梳理，希望該兩篇文章能夠分別從監(jiān)管政策和司法實(shí)踐層面對(duì)私募基金業(yè)內(nèi)人士有所助益。

一、 基金募集

（一）適當(dāng)性義務(wù)

1. 基金管理人未履行適當(dāng)性義務(wù)，承擔(dān) 50% 的賠償責(zé)任

案件：史某與王某等民間委托理財(cái)合同糾紛【（2023）滬0115民初125623號(hào)】

裁判要旨：在史某受讓基金份額后，基金投資失敗，法院認(rèn)定管理人A公司未對(duì)史某履行適當(dāng)性義務(wù)，酌定其承擔(dān)50%的賠償責(zé)任。投資者未盡合理注意義務(wù)，部分責(zé)任自負(fù)。

主要事實(shí)：2017年4月，史某與王某、案涉基金管理人A公司共同簽訂案涉基金《份額轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定史某受讓王某持有的案涉基金份額，后史某轉(zhuǎn)賬支付全部款項(xiàng)。此后，案涉基金投資標(biāo)的B公司因故未上市成功，且因背負(fù)巨額債務(wù)無法清償，于2023年9月被法院裁定破產(chǎn)重整，案涉基金持有的B公司股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄳?yīng)債權(quán)。史某認(rèn)為A公司未充分向其披露案涉基金的投資性質(zhì)和基金風(fēng)險(xiǎn)，未對(duì)其合格投資者身份進(jìn)行審查，未對(duì)其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)行審查，且A公司未盡相關(guān)信息披露義務(wù)，且基金未托管，故要求A公司賠償投資本息損失等。

裁判觀點(diǎn)：法院認(rèn)為，基金管理人應(yīng)當(dāng)履行了解客戶、了解產(chǎn)品、將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)慕鹑谙M(fèi)者的適當(dāng)性義務(wù)。作為基金管理人的A公司應(yīng)當(dāng)對(duì)作為投資人的史某履行適當(dāng)性義務(wù)，以確保史某欲通過《份額轉(zhuǎn)讓協(xié)議》成為案涉基金《基金合同》項(xiàng)下投資人的過程中，能夠充分了解相關(guān)基金產(chǎn)品、投資性質(zhì)及風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上作出自主決定，并承受由此產(chǎn)生的收益和風(fēng)險(xiǎn)。A公司未提供證據(jù)證明其對(duì)史某履行了適當(dāng)性義務(wù)，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)法律后果。此外，案涉基金已到期，尚未進(jìn)行清算，由于該基金涉及的底層資產(chǎn)公司已被裁定破產(chǎn)重整，該基金項(xiàng)下股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)橄鄳?yīng)債權(quán)，故A公司不再對(duì)該基金進(jìn)行清算。由此，法院有理由相信史某損失實(shí)際發(fā)生。而史某作為投資者未盡合理注意義務(wù)，對(duì)其投資損失存在一定過錯(cuò)。史某提出的A公司未盡信息披露義務(wù)、基金未托管等與損失無直接因果關(guān)系，法院對(duì)此不予采信。至于史某主張的投資利息，法院認(rèn)為史某系投資者，其損失系投資損失，區(qū)別于承諾保本保息穩(wěn)健性理財(cái)?shù)囊话憬鹑谙M(fèi)者，故對(duì)史某該項(xiàng)訴請(qǐng)不予支持。最終，法院酌定A公司賠償史某實(shí)際投資損失金額的50%，駁回史某其余訴訟請(qǐng)求。

案例啟示：如管理人未嚴(yán)格履行適當(dāng)性義務(wù)以確保投資者在充分知情的前提下做出投資決策，其需就投資者的損失承擔(dān)一定賠償責(zé)任；投資者亦應(yīng)盡到合理注意義務(wù)，否則需自擔(dān)部分損失。

2. 基金管理人未全面履行適當(dāng)性義務(wù)，承擔(dān)50%的賠償責(zé)任

案件：A資產(chǎn)管理公司與高某某金融委托理財(cái)合同糾紛【（2024）京74民終1052號(hào)】

裁判要旨：管理人未在投資者支付認(rèn)購款之前對(duì)投資者進(jìn)行合格投資者審查、告知說明和適當(dāng)推薦，法院結(jié)合投資者系金融從業(yè)者，具備高于一般投資者的金融投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，其投資決策不完全依賴于資產(chǎn)管理人適當(dāng)性義務(wù)的履行，最終酌定管理人承擔(dān)50%的損失賠償責(zé)任。

主要事實(shí)：2015年4月15日，投資者高某某與資產(chǎn)管理人A公司等簽訂《資管合同》，約定案涉資管計(jì)劃投資目標(biāo)為已經(jīng)在或擬在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌、公司內(nèi)部治理良好，有可能轉(zhuǎn)板或被上市公司并購的公司股權(quán)或股票或基金子公司專項(xiàng)資管計(jì)劃。另外，案涉《資管合同》約定資產(chǎn)管理人需至少通過資產(chǎn)管理人網(wǎng)站等方式中的一種向投資者提供年度報(bào)告、季度報(bào)告、凈值報(bào)告、臨時(shí)報(bào)告。同日，高某某簽署《個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)承受力調(diào)查問卷》《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》。高某某在《個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)承受力調(diào)查問卷》中，就其能夠承受的投資組合下跌極限勾選“跌幅介于5%和25%之間”，還明確其能容忍少量虧損，問卷總得分74分，結(jié)果為積極型。《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》提到案涉資管計(jì)劃具有集合理財(cái)、專業(yè)管理、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢和特點(diǎn)。同日，高某某填寫《個(gè)人賬戶業(yè)務(wù)申請(qǐng)表》，載明其為金融從業(yè)者。高某某在2015年4月14日至2015年4月16日期間向A公司賬戶合計(jì)轉(zhuǎn)賬基金認(rèn)購款900萬元。2015年4月17日，A公司向高某某發(fā)送郵件確認(rèn)銷售成功，并載明查詢賬戶信息的方式以及網(wǎng)站查詢的初始查詢密碼。案涉資管計(jì)劃通過投資B資管計(jì)劃間接投向在新三板掛牌的C公司，后C公司被終止掛牌。案涉資管計(jì)劃于2018年4月進(jìn)入清算程序，但因底層資產(chǎn)無法變現(xiàn)而至今未清算完畢。高某某以A資產(chǎn)管理公司違反適當(dāng)性義務(wù)、信息披露義務(wù)，投資范圍違反合同約定為由訴請(qǐng)法院判令A(yù)資產(chǎn)管理公司賠償其投資損失。

裁判觀點(diǎn)：關(guān)于A公司是否違反適當(dāng)性義務(wù)。本案中，案涉資產(chǎn)資管計(jì)劃為較高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品，A公司作為管理人應(yīng)對(duì)其在投資前已向投資者履行了適當(dāng)性義務(wù)承擔(dān)舉證責(zé)任。A公司提交的調(diào)查問卷、風(fēng)險(xiǎn)揭示材料形成時(shí)間均為2015年4月15日，而高某某第一筆付款時(shí)間為2015年4月14日，故在高某某支付認(rèn)購款之前的合格投資者審查、告知說明和適當(dāng)推薦無從體現(xiàn)。同時(shí)，《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》未介紹案涉資管計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，亦未對(duì)即將投向的C公司股票或者B資管計(jì)劃做特別提示。另一方面，從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查問卷的內(nèi)容來看，投資者勾選的“跌幅介于5%和25%之間”“我能容忍少量虧損”并非高風(fēng)險(xiǎn)承受能力的體現(xiàn)，但問卷結(jié)果顯示為積極型，風(fēng)險(xiǎn)承受能力為最高等級(jí)，因此即便不考慮投資者實(shí)際打款時(shí)間早于管理人對(duì)投資者履行適當(dāng)性義務(wù)的時(shí)間，僅從風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查問卷勾選內(nèi)容、顯示的結(jié)果及案涉產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來看，難以認(rèn)定A公司已完成適當(dāng)推薦義務(wù)。綜上，法院認(rèn)定A公司未向高某某全面履行適當(dāng)性義務(wù)。

關(guān)于信息披露義務(wù)，本案中，《資管合同》約定了信息披露方式包括資產(chǎn)管理人網(wǎng)站，A公司提交了公證書證明其網(wǎng)站對(duì)案涉資管計(jì)劃披露了季度、年度及臨時(shí)報(bào)告，且高某某自身提供的證據(jù)（應(yīng)為確認(rèn)銷售成功的郵件）亦能夠證明A公司向投資者交付了賬號(hào)并告知了密碼，投資者能夠自行查詢。

關(guān)于投資比例，司法不宜亦不愿過多介入、干預(yù)和評(píng)判公司在實(shí)際經(jīng)營中的經(jīng)營決策，案涉資管計(jì)劃通過B資管計(jì)劃投向了C公司，C公司在投資當(dāng)時(shí)屬于新三板公司，投資范圍并不違反合同約定，高某某不能以事后的結(jié)果推翻合同約定或否定先前的投資策略。合同約定的比例并沒有違反當(dāng)時(shí)法律、行政法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定，高某某關(guān)于投資比例的意見，法院不予采納。

關(guān)于損失，案涉資管計(jì)劃進(jìn)入清算程序后，至今已經(jīng)六年仍未清算完畢，部分資產(chǎn)未變現(xiàn)完畢，最終清算時(shí)間無法確定，故高某某的損失已經(jīng)實(shí)際發(fā)生。

關(guān)于責(zé)任承擔(dān)，“市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”，司法需要在維護(hù)金融安全、保護(hù)行業(yè)發(fā)展和培養(yǎng)成熟理性投資者、保護(hù)金融消費(fèi)者之間找到合適的平衡點(diǎn)，造成損失的原因是多方面的，應(yīng)根據(jù)案件情況綜合判斷，一方面，如前述，在案涉產(chǎn)品募集銷售中，A公司未盡投資者適當(dāng)性義務(wù)，應(yīng)對(duì)高某某的損失承擔(dān)責(zé)任。另一方面，高某某系金融從業(yè)者，則其應(yīng)當(dāng)具備高于一般投資者的金融投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，其投資決策不完全依賴于A公司適當(dāng)性義務(wù)的履行，故應(yīng)減輕A公司的賠償義務(wù)。綜合考慮各方的過錯(cuò)程度，法院最終酌定A公司對(duì)高某某的損失承擔(dān)50%的責(zé)任，相應(yīng)利息標(biāo)準(zhǔn)按照中國人民銀行發(fā)布的同期同類存款基準(zhǔn)利率標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算。

案例啟示：管理人應(yīng)在投資者付款前完成合格投資者審查、告知說明和適當(dāng)推薦，風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)結(jié)果應(yīng)與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)一致；金融從業(yè)者作為投資者，其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力較強(qiáng)，投資決策不完全依賴于管理人適當(dāng)性義務(wù)的履行，可相應(yīng)減輕管理人責(zé)任。

3. 管理人錯(cuò)配銷售且存在誤導(dǎo)性陳述，承擔(dān)60%賠償責(zé)任

案件：某資產(chǎn)管理有限公司等合同糾紛【（2024）京74民終1041號(hào)】

裁判要旨：資管計(jì)劃管理人未適當(dāng)匹配投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，且宣傳材料存在誤導(dǎo)性陳述，法院酌定其對(duì)投資者的損失承擔(dān)60%的賠償責(zé)任。

主要事實(shí)：2015年5月，銷售經(jīng)理黃某某向李某某發(fā)送案涉資管計(jì)劃的PPT，PPT產(chǎn)品信息中列明管理人為D公司，但管理人部分內(nèi)容均在介紹D公司的母公司E公司，在歷史業(yè)績的展示上，也列舉了其E公司管理的公募基金業(yè)績。2015年5月，李某某簽署《個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)承受力調(diào)查問卷》《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》，其中《個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)承受力調(diào)查問卷》顯示李某某為穩(wěn)健型投資者，適合投資中、低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品。李某某與D公司、資產(chǎn)托管人簽訂案涉《資管合同》，約定案涉資管計(jì)劃主要投資已經(jīng)在或擬在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司股權(quán)或股票、未上市股權(quán)、債權(quán)、債權(quán)收益權(quán)、基金子公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等，屬于預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)較高、預(yù)期收益較高的投資品種。后李某某轉(zhuǎn)賬支付投資款100萬元和認(rèn)購費(fèi)用1萬元。案涉資管計(jì)劃資金實(shí)際全額投向某園林公司。后案涉資管計(jì)劃到期終止，D公司在2018年5月15日發(fā)布清算公告，確認(rèn)案涉資管計(jì)劃于2018年5月14日到期終止運(yùn)作，進(jìn)入終止清算程序，并在此后進(jìn)行三次清算公告，并向李某某分配清算款共計(jì)206,671.26元。2019年6月，某園林公司因未及時(shí)披露年報(bào)被終止掛牌。案涉資管計(jì)劃遲遲未能完成清算。李某某認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)結(jié)果與案涉產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不匹配，且宣傳材料突出母公司公募業(yè)績，存在誤導(dǎo)等，訴請(qǐng)法院判令D公司對(duì)其投資損失承擔(dān)賠償責(zé)任。

裁判觀點(diǎn)：一審法院認(rèn)為，關(guān)于D公司是否違反投資者適當(dāng)性義務(wù)。李某某的風(fēng)險(xiǎn)承受力問卷調(diào)查結(jié)果顯示其為穩(wěn)健型投資者，適合投資中、低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品，而案涉《資管合同》約定案涉資管計(jì)劃屬于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)較高、預(yù)期收益率較高的投資品種，故李某某的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與案涉資管計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)并不對(duì)等，一審法院難以認(rèn)定其已履行適當(dāng)推薦義務(wù)。故一審法院認(rèn)定D公司未全面履行投資者適當(dāng)性義務(wù)。

關(guān)于誤導(dǎo)性陳述。案涉資管計(jì)劃的PPT材料在產(chǎn)品要素中介紹了案涉資管計(jì)劃管理人為D公司，而在管理人章節(jié)介紹了E公司，并對(duì)E公司過往管理的公募基金業(yè)績進(jìn)行介紹，故一審法院認(rèn)定D公司在宣傳推介產(chǎn)品過程中存在誤導(dǎo)性陳述。

關(guān)于損失。案涉資管計(jì)劃最終清算時(shí)間無法確定，李某某的損失已經(jīng)實(shí)際發(fā)生。李某某已收取的分配款應(yīng)在投資本金中予以扣除，認(rèn)購費(fèi)為認(rèn)購產(chǎn)品的正常支出費(fèi)用，不宜認(rèn)定為損失。一審法院認(rèn)定李某某的實(shí)際損失為793,328.74元（101萬元-1萬元認(rèn)購費(fèi)-206,671.26元分配款）及利息。李某某作為合格投資者，具有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)并承擔(dān)相應(yīng)的市場風(fēng)險(xiǎn)，故對(duì)自身損失亦應(yīng)承擔(dān)責(zé)任。綜合考慮合同簽訂和履行情況、各方的過錯(cuò)程度，一審法院酌定D公司對(duì)李某某的損失承擔(dān)60%的責(zé)任，相應(yīng)利息標(biāo)準(zhǔn)按照中國人民銀行發(fā)布的同期同類存款基準(zhǔn)利率標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算。

后李某某和D公司均提起上訴，二審法院認(rèn)為，根據(jù)《最高人民法院關(guān)于適用<中華人民共和國合同法>若干問題的解釋（二）》的規(guī)定，債務(wù)人除主債務(wù)之外還應(yīng)當(dāng)支付利息和費(fèi)用，當(dāng)其給付不足以清償全部債務(wù)時(shí)，并且當(dāng)事人沒有約定的，人民法院應(yīng)當(dāng)按照下列順序抵充：（一）實(shí)現(xiàn)債權(quán)的有關(guān)費(fèi)用；（二）利息；（三）主債務(wù)。本案中，各方并未約定收益款項(xiàng)的分配抵扣順序，故應(yīng)當(dāng)按照上述規(guī)定進(jìn)行抵扣，李某某已收取的款項(xiàng)應(yīng)首先抵扣相關(guān)費(fèi)用及利息，故李某某的實(shí)際損失為100萬元（101萬元-1萬元認(rèn)購費(fèi)）及相應(yīng)利息，并扣除分配款206,671.26元。二審法院對(duì)此予以糾正，對(duì)一審法院認(rèn)定D公司未盡適當(dāng)性義務(wù)、誤導(dǎo)性陳述并判令D公司對(duì)李某某的損失承擔(dān)60%的責(zé)任予以認(rèn)可。

案例啟示：管理人應(yīng)確保投資者風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相匹配，宣傳材料應(yīng)真實(shí)、準(zhǔn)確，避免誤導(dǎo)性陳述；投資者亦應(yīng)審慎評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

（二）違規(guī)銷售

4. 銀行員工違規(guī)銷售非銀行代銷的私募基金產(chǎn)品，銀行疏于監(jiān)管導(dǎo)致客戶權(quán)益受損的，應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任——葛某訴某銀行財(cái)產(chǎn)損害賠償糾紛案（上海金融法院金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)司法典型案例）

裁判要旨：銀行員工私下銷售非銀行代銷的金融產(chǎn)品，銀行違反審慎監(jiān)管職責(zé)，存在管理疏漏，與客戶損失之間存在因果關(guān)系的，應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的過錯(cuò)賠償責(zé)任。

主要事實(shí)：八旬老者葛某是某銀行客戶經(jīng)理陸某的長期客戶，多次在陸某的推薦下購買銀行代銷的理財(cái)產(chǎn)品。2018年，陸某推薦葛某認(rèn)購某私募基金產(chǎn)品。該私募基金并非該銀行代銷的金融產(chǎn)品，銀行僅為資金托管機(jī)構(gòu)。購買行為系在陸某辦公室、使用陸某的電腦、并由陸某幫忙操作完成。據(jù)葛某陳述，陸某稱該產(chǎn)品利息高且穩(wěn)定保本，且未告知產(chǎn)品性質(zhì)為私募基金。2019年，該私募基金因底層資產(chǎn)違約導(dǎo)致凈值暴跌，葛某贖回部分份額后虧損99萬余元。后葛某投訴至監(jiān)管部門。經(jīng)查證，在某銀行經(jīng)陸某介紹購買該私募基金的客戶約20人，多為50-70歲客戶。因該銀行對(duì)員工未盡到審慎監(jiān)管義務(wù)，監(jiān)管部門對(duì)該銀行進(jìn)行了處罰。葛某遂訴至法院，要求該銀行賠償損失。

裁判觀點(diǎn)：上海金融法院認(rèn)為，首先，銀行工作人員陸某在工作場所、工作時(shí)間向眾多老年人銷售非本行代為銷售的私募基金，且存在利用工作設(shè)備幫助客戶轉(zhuǎn)賬等行為，其行為的違規(guī)性和危害性十分明顯。該銀行對(duì)其工作人員和營業(yè)場所應(yīng)當(dāng)進(jìn)行審慎管理，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并制止上述違規(guī)銷售行為，但其并未妥善履行管理責(zé)任，存在過錯(cuò)。其次，該銀行的過錯(cuò)與葛某損失之間存在因果關(guān)系。陸某的違規(guī)銷售是葛某購買案涉基金的直接原因，而銀行的管理疏漏為陸某實(shí)施違規(guī)銷售提供了條件，間接導(dǎo)致葛某損失，應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的過錯(cuò)賠償責(zé)任。綜合考慮過錯(cuò)大小等因素，法院判決該銀行賠償葛某損失39萬余元。

案例啟示：金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)員工及營業(yè)場所的審慎管理，及時(shí)制止違規(guī)銷售行為；投資者在非正規(guī)渠道購買金融產(chǎn)品時(shí)應(yīng)提高警惕。

（三）法律關(guān)系認(rèn)定

5. 未經(jīng)全體合伙人一致同意而認(rèn)購合伙型私募基金份額系委托理財(cái)，基金LP應(yīng)以其未實(shí)繳的出資額為限補(bǔ)充清償基金受托理財(cái)形成的債務(wù)

案件：李某某與蒲某等其他合同糾紛【（2024）滬74民終1577號(hào)】

裁判要旨：投資者認(rèn)購合伙型私募基金份額須經(jīng)該基金全體合伙人一致同意方為有效，否則不構(gòu)成基金投資關(guān)系，而系委托理財(cái)關(guān)系；未實(shí)繳出資的有限合伙人應(yīng)以其出資額為限對(duì)合伙型基金的債務(wù)承擔(dān)補(bǔ)充清償責(zé)任。

主要事實(shí)：2019年4月，被上訴人蒲某（原審原告）與A公司簽訂《B企業(yè)有限合伙協(xié)議》（“合伙協(xié)議”），約定蒲某認(rèn)購B企業(yè)200萬元基金份額，并完成轉(zhuǎn)賬。2020年3月，A公司出具《清算分配備忘錄》，確認(rèn)基金虧損，蒲某應(yīng)得清算分配款112萬余元，后A公司等出具《清退付款及擔(dān)保承諾函》承諾分期支付款項(xiàng)及差額補(bǔ)足款40萬元，但未履行。2022年4月，B企業(yè)全體合伙人（普通合伙人A公司，有限合伙人李某1和邱某）決議注銷B企業(yè)，清算報(bào)告顯示B企業(yè)無剩余資產(chǎn)且債務(wù)已結(jié)清。隨后蒲某向法院起訴，主張B企業(yè)未依約支付清算分配款及差額補(bǔ)足款，要求A公司、李某1等主體承擔(dān)連帶清償責(zé)任。一審法院判決李某1應(yīng)以其認(rèn)繳出資額為限承擔(dān)連帶責(zé)任；A公司作為普通合伙人承擔(dān)無限連帶責(zé)任；差額補(bǔ)足承諾有效。李某1不服提起上訴。

裁判觀點(diǎn)：二審法院經(jīng)審理認(rèn)為，蒲某雖簽署合伙協(xié)議并出資，但未經(jīng)全體合伙人一致同意（李某1、邱某未簽署合伙協(xié)議），未完成入伙程序，不構(gòu)成合法有限合伙人。但基于合伙協(xié)議的簽署以及蒲某支付基金投資款的行為，蒲某與B企業(yè)形成委托理財(cái)合同關(guān)系，基于《清算分配備忘錄》等文件，其有權(quán)主張112萬余元清算分配款及逾期利息。李某自認(rèn)未實(shí)繳對(duì)B企業(yè)的出資，應(yīng)在認(rèn)繳范圍內(nèi)（100萬元）對(duì)B企業(yè)債務(wù)承擔(dān)補(bǔ)充賠償責(zé)任，一審法院認(rèn)定的連帶責(zé)任不當(dāng)。一審其余判決內(nèi)容予以維持。

案例啟示：合伙型基金入伙事項(xiàng)須經(jīng)全體合伙人同意，否則可能被認(rèn)定為委托理財(cái)；未實(shí)繳出資的有限合伙人應(yīng)在認(rèn)繳范圍內(nèi)對(duì)基金債務(wù)承擔(dān)補(bǔ)充責(zé)任。

6. 非持牌基金管理人與投資人之間構(gòu)成融資法律關(guān)系，其應(yīng)返還投資人本金并支付資金占用損失

案件：湯某與A公司民間委托理財(cái)合同糾紛【（2024）滬0115民初61225號(hào)】

裁判要旨：涉及私募基金投資的合同并不會(huì)僅因合同約定的基金管理人未經(jīng)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記而導(dǎo)致合同無效，但該合同不構(gòu)成私募基金法律關(guān)系，而系融資法律關(guān)系。合同約定的基金管理人應(yīng)向投資者返還本金并支付資金占用損失。

主要事實(shí)：湯某與A公司分別于2015年4月18日、2016年5月8日、2017年1月15日、2017年5月15日簽訂四份《發(fā)起人合約》，約定湯某自愿發(fā)起并參與設(shè)立四支基金，并同意授權(quán)A公司管理該四支基金，投資標(biāo)的包括A股、期貨等，并約定收益分成規(guī)則。并且，湯某分別于2015年5月4日、2016年5月12日、2017年1月9日及1月10日向A公司法定代表人王某賬戶轉(zhuǎn)賬共計(jì)245萬余元，A公司出具收據(jù)。其后，A公司未履行基金管理義務(wù)，未備案四支案涉基金，亦未向湯某分配收益或返還本金。湯某遂向法院起訴要求A公司返還投資本金并支付資金占用費(fèi)。

裁判觀點(diǎn)：法院經(jīng)審理認(rèn)為，案涉四份《發(fā)起人合約》均約定由被告A公司作為基金管理人，而被告A公司并非合格的私募基金管理人，并無相應(yīng)管理人資質(zhì)，四份《發(fā)起人合約》所提及的基金亦未經(jīng)備案，本案所涉事項(xiàng)名為私募基金投資，實(shí)為借基金之名進(jìn)行融資?！吨腥A人民共和國證券投資基金法》規(guī)定，私募基金管理人，應(yīng)向基金行業(yè)協(xié)會(huì)履行登記手續(xù)，未經(jīng)登記，任何單位或者個(gè)人不得使用“基金”或者“基金管理”字樣或者近似名稱進(jìn)行證券投資活動(dòng)。但該強(qiáng)制性規(guī)定屬于管理性強(qiáng)制規(guī)定，不影響案涉合同效力。湯某完成了出資義務(wù)，而A公司未按約定對(duì)資金進(jìn)行管理，故原告主張被告退還資金并支付資金占用損失的訴訟請(qǐng)求并無不當(dāng)，本院予以支持。

案例啟示：未經(jīng)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的機(jī)構(gòu)不得使用“基金”或者“基金管理”字樣或者近似名稱進(jìn)行證券投資活動(dòng)；投資者應(yīng)在做出投資決策前核實(shí)管理人資質(zhì)，避免參與非法募資。

二、 基金投資和管理

（一）信義義務(wù)

7. 私募基金財(cái)務(wù)顧問實(shí)際管理基金且未勤勉盡責(zé)，應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任

案件：李某與某資管公司等財(cái)產(chǎn)損害賠償糾紛【上海金融法院公號(hào)公示案例[1]】

裁判要旨：私募基金財(cái)務(wù)顧問實(shí)際承擔(dān)設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)、對(duì)接底層資產(chǎn)、下達(dá)投資指令、主導(dǎo)基金退出等基金管理職責(zé)，但違反信義義務(wù)的，法院酌定財(cái)務(wù)顧問承擔(dān)70%賠償責(zé)任。

主要事實(shí)：2017年5月，李某與案涉基金管理人C公司等共同簽訂《基金合同》，約定李某認(rèn)購案涉基金份額；案涉基金投資方式為委托銀行向借款人F公司發(fā)放委托貸款，用于購買標(biāo)的公司股權(quán)。案涉基金推介材料介紹了D公司兩位副總裁的履歷及成功投資案例。C公司與D公司簽訂《財(cái)務(wù)顧問合同》，約定C公司委托D公司作為財(cái)務(wù)顧問，為基金提供項(xiàng)目信息獲取及更新、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等服務(wù)，相關(guān)投資后果由C公司承擔(dān)。D公司收取的財(cái)務(wù)顧問費(fèi)高于C公司收取的管理費(fèi)。后李某支付認(rèn)購款，D公司的控股子公司E公司向李某出具了《資金到賬確認(rèn)函》。此后，D公司下達(dá)將基金款項(xiàng)由托管戶劃付至委貸行的指令，案涉基金向F公司發(fā)放委托貸款。但F公司未將款項(xiàng)投資標(biāo)的公司股權(quán)，且貸款到期后逾期未歸還。C公司起訴F公司主張還款獲得勝訴，但未執(zhí)行到任何財(cái)產(chǎn)。案涉基金清算期限屆滿后仍未完成清算，D公司向投資者出具《說明函》表示將盡快出具債權(quán)后續(xù)處理方案。此外，仲裁機(jī)構(gòu)對(duì)案涉基金投資者主張管理人承擔(dān)賠償責(zé)任的仲裁申請(qǐng)作出仲裁裁決，認(rèn)定C公司作為案涉基金管理人未勤勉盡責(zé)，應(yīng)向投資者賠償70%的投資損失。李某認(rèn)為案涉基金實(shí)際由D公司及其關(guān)聯(lián)公司共同管理運(yùn)作，基金財(cái)產(chǎn)并未投向標(biāo)的公司股權(quán)且資金已失控，D公司存在侵權(quán)行為，應(yīng)共同賠償其投資損失，遂訴至法院。

裁判觀點(diǎn)：二審法院認(rèn)為，從基金實(shí)際運(yùn)作看，D公司的實(shí)際職能超出《財(cái)務(wù)顧問合同》約定的范圍，在基金設(shè)立、運(yùn)行的全過程中實(shí)際承擔(dān)了推介基金產(chǎn)品、設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)、掌控資金運(yùn)作、對(duì)接底層資產(chǎn)的角色，對(duì)后續(xù)基金退出亦起到主導(dǎo)作用。C公司雖然履行了一定的管理職責(zé)，但實(shí)質(zhì)并不掌控資金運(yùn)作，收取的管理費(fèi)明顯低于D公司，具有一定的通道角色。綜上，投資者基于對(duì)D公司管理能力的信賴進(jìn)行投資，與D公司形成事實(shí)上的信賴關(guān)系；D公司作為受信人，與管理人C公司一樣應(yīng)對(duì)投資者負(fù)有信義義務(wù)。如D公司違反信義義務(wù)，則應(yīng)向投資者直接承擔(dān)損害賠償責(zé)任。

其次，關(guān)于D公司是否勤勉盡責(zé)。信義義務(wù)的一項(xiàng)重要內(nèi)容即勤勉盡責(zé)義務(wù)。本案中，案涉基金財(cái)產(chǎn)在沒有任何安全保障的情況下被出借，D公司設(shè)計(jì)安排的風(fēng)控措施形同虛設(shè)，借款被挪用最終導(dǎo)致基金財(cái)產(chǎn)損失與D公司未勤勉盡責(zé)具有因果關(guān)系，D公司應(yīng)對(duì)李某的投資損失承擔(dān)主要的賠償責(zé)任。李某在知曉投資安排的情況下作出投資決策，應(yīng)自擔(dān)部分損失。最終，法院酌定D公司應(yīng)賠償李某70%的投資本金損失。

案例啟示：實(shí)際承擔(dān)基金管理職責(zé)的財(cái)務(wù)顧問應(yīng)履行信義義務(wù)、勤勉盡責(zé)；投資者應(yīng)關(guān)注基金實(shí)際運(yùn)作主體，明確責(zé)任歸屬，以便后續(xù)維權(quán)。

8. 某投資者與E公司合同糾紛案（涉資管產(chǎn)品管理人的盡調(diào)義務(wù)）——北京金融法院5.15全國投資者保護(hù)宣傳日典型案例之一

裁判要旨：北京金融法院梳理總結(jié)了資管產(chǎn)品管理人盡職調(diào)查義務(wù)的司法認(rèn)定規(guī)則，形成資管產(chǎn)品管理人盡調(diào)義務(wù)的“六步審查法”：一是調(diào)查方法、范圍和深度與調(diào)查事項(xiàng)相匹配；二是調(diào)查親歷性；三是持續(xù)調(diào)查；四是調(diào)查結(jié)果全面及時(shí)呈現(xiàn)；五是調(diào)查后自證勤勉；六是通道方盡職調(diào)查義務(wù)的有限豁免（但至少應(yīng)對(duì)資金來源合規(guī)和高風(fēng)險(xiǎn)資管方案的投資安全進(jìn)行調(diào)查）。

主要事實(shí)：2017年3月，案涉契約型基金在中基協(xié)備案。2017年4月，某投資者、E公司（作為案涉基金管理人）、某銀行（作為案涉托管人）簽訂案涉《基金合同》，約定了案涉基金的投資方向和存續(xù)期限、案涉基金管理人采取的風(fēng)控措施等內(nèi)容。某投資者按照案涉《基金合同》約定向案涉基金募集專用賬戶轉(zhuǎn)入基金投資款。后由于案涉基金投資的標(biāo)的公司違約，E公司未能如期對(duì)某投資者的基金份額進(jìn)行兌付。某投資者認(rèn)為系因E公司在盡職調(diào)查中未盡到審慎義務(wù)，導(dǎo)致出現(xiàn)回款不足，無法兌付。因此，某投資者訴至法院，要求E公司向其賠償本金損失及資金占用利息損失。

裁判觀點(diǎn)：法院經(jīng)審理認(rèn)為，E公司在盡職調(diào)查過程中未向案涉基金投資的標(biāo)的公司及其下游合作公司調(diào)查核實(shí)標(biāo)的公司與下游合作公司之間的合作協(xié)議的履行情況，存在疏漏，屬于未盡謹(jǐn)慎勤勉義務(wù)情形。另外，案涉基金投資的標(biāo)的公司向E公司提供了應(yīng)收賬款質(zhì)押，但根據(jù)另案生效判決查明，存在在先的應(yīng)收賬款質(zhì)押登記，且已經(jīng)生效法律文書確認(rèn)，由此導(dǎo)致E公司不能對(duì)案涉基金投資的標(biāo)的公司的應(yīng)收賬款行使優(yōu)先受償權(quán)。綜合以上兩點(diǎn)，法院認(rèn)定E公司在盡職調(diào)查中未盡到謹(jǐn)慎勤勉義務(wù)。綜合考慮E公司的過錯(cuò)程度、與某投資者損失之間的因果關(guān)系等因素，判決E公司對(duì)某投資者損失承擔(dān)40%的賠償責(zé)任。損失賠償范圍包括投資本金及資金占用損失。E公司向某投資者承擔(dān)賠償責(zé)任后，某投資者在案涉某基金后續(xù)清算中享有的權(quán)利，在賠償金額范圍內(nèi)由E公司繼受。

案例啟示：管理人應(yīng)遵循“六步審查法”對(duì)被投企業(yè)履行盡調(diào)義務(wù)，確保調(diào)查全面、持續(xù)、親歷；盡調(diào)疏漏可能導(dǎo)致賠償責(zé)任。

9. 上海仲裁委員會(huì)案例分享第十一期[2]——資管計(jì)劃管理人因資金監(jiān)管違約造成損失，需承擔(dān)相應(yīng)賠償責(zé)任

裁判要旨：資管計(jì)劃管理人因資金監(jiān)管違約造成投資者損失的，需承擔(dān)相應(yīng)賠償責(zé)任。但管理人已依法依規(guī)向?qū)I(yè)投資者履行銷售環(huán)節(jié)的信息披露與風(fēng)險(xiǎn)揭示義務(wù)，且在資管合同中亦提示了風(fēng)險(xiǎn)并在出現(xiàn)違約后采取了部分補(bǔ)救措施的，該專業(yè)投資者亦應(yīng)對(duì)其投資行為及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)相應(yīng)的法律后果。

主要事實(shí)：F公司設(shè)立案涉資管計(jì)劃，20XX年8月，F(xiàn)公司作為委托人與J公司作為受托人簽署《信托合同》，約定全部信托資金用于向Z公司發(fā)放貸款，相關(guān)保證人承擔(dān)連帶責(zé)任保證擔(dān)保。20XX年11月，A公司與F公司、B公司（托管人）簽署《資管合同》。同日，A公司簽署了《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》，且在簽訂上述兩份文件之前，A公司填寫了《調(diào)查問卷》，參照評(píng)分規(guī)則，A公司的投資風(fēng)險(xiǎn)承受度大致為積極型。案涉《資管合同》約定資金最終用于補(bǔ)充Z公司的營運(yùn)資金，管理人向Z公司提供營運(yùn)資金不超過人民幣2.5億元，其中A公司出資1.5億元購買案涉資管計(jì)劃份額。A公司按約支付1.5億元后，于20XX年12月至20XX年12月收到投資收益共計(jì)1,361.57萬元。F公司違約將案涉資管計(jì)劃的全部4.98億元資金提供給Z公司用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。后Z公司未能按約支付利息。F公司指令J公司向Z公司及相關(guān)保證人發(fā)出《通知函》，宣布全部信托貸款提前到期。20XX年X月X日，F(xiàn)公司指令J公司向S市仲裁委員會(huì)提起仲裁申請(qǐng)并向北京市第三中級(jí)人民法院提出保全；案涉資管計(jì)劃于20XX年X月終止，并成立清算小組。截至20XX年X月，A公司共計(jì)收到返還本金667.76萬元，尚有1.43億元本金未收回。A公司認(rèn)為F公司未履行適當(dāng)性義務(wù)、未充分盡職調(diào)查、未依約監(jiān)管資金等，存在嚴(yán)重違約，要求賠償本金損失及投資收益損失并承擔(dān)仲裁費(fèi)。F公司辯稱已履行相關(guān)義務(wù)，損失系市場風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致，與自身行為無因果關(guān)系，且A公司作為專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)自行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

裁判觀點(diǎn)：被申請(qǐng)人違反勤勉盡責(zé)管理義務(wù)，主要體現(xiàn)在未合理盡到資金監(jiān)管之責(zé)：根據(jù)案涉《資管合同》約定，管理人向Z公司提供營運(yùn)資金不超過2.5億元，后續(xù)Z公司若要獲得資金，需提供符合規(guī)定的相關(guān)合同。但被申請(qǐng)人將案涉資管計(jì)劃的4.98億元全部提供給Z公司用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，超出約定額度，且被申請(qǐng)人未提供證據(jù)證明Z公司提交了符合規(guī)定的相關(guān)合同，亦未在管理報(bào)告中說明用款情況，構(gòu)成違約。

案涉資管計(jì)劃于20XX年X月終止并清算，申請(qǐng)人僅獲部分本金返還，剩余本金未兌付。雖經(jīng)仲裁及強(qiáng)制執(zhí)行程序，資管計(jì)劃財(cái)產(chǎn)變現(xiàn)后仍未足額清償申請(qǐng)人本金，且無證據(jù)表明剩余財(cái)產(chǎn)有明確分配時(shí)間節(jié)點(diǎn)，故申請(qǐng)人損失已客觀發(fā)生。被申請(qǐng)人未按約定履行資金監(jiān)管義務(wù)，未能有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，雖造成申請(qǐng)人損失的直接原因是Z公司及擔(dān)保人違約，但被申請(qǐng)人的違約行為對(duì)損失產(chǎn)生有相當(dāng)程度影響，二者存在相當(dāng)因果關(guān)系，故被申請(qǐng)人應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)賠償責(zé)任。

被申請(qǐng)人對(duì)案涉資管計(jì)劃進(jìn)行評(píng)級(jí)，在相關(guān)文件中明確產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)等信息，通過《調(diào)查問卷》對(duì)申請(qǐng)人風(fēng)險(xiǎn)承受能力測評(píng)，確認(rèn)申請(qǐng)人為積極型投資者，風(fēng)險(xiǎn)承受能力中高，申請(qǐng)人亦已在《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》等文件上簽字蓋章，此階段（投資者適當(dāng)性管理階段）被申請(qǐng)人已依法依規(guī)履行銷售環(huán)節(jié)的信息披露與風(fēng)險(xiǎn)揭示義務(wù)。需明確的是，《資管合同》另行約定，管理人應(yīng)在資管計(jì)劃運(yùn)作期間向投資者披露資金實(shí)際使用情況，而被申請(qǐng)人未就超額放款行為及資金具體使用細(xì)節(jié)履行披露義務(wù)，此行為構(gòu)成資管計(jì)劃運(yùn)作階段信息披露義務(wù)的違反——前述適當(dāng)性階段信披合規(guī)與本階段信披違約分屬不同義務(wù)范疇，二者不存在矛盾。同時(shí)，申請(qǐng)人作為專業(yè)投資者，應(yīng)了解投資風(fēng)險(xiǎn)，被申請(qǐng)人在合同中亦提示了風(fēng)險(xiǎn)并在出現(xiàn)違約后采取了部分補(bǔ)救措施。因此，申請(qǐng)人不能要求案涉損失全部由被申請(qǐng)人承擔(dān)，申請(qǐng)人亦應(yīng)對(duì)其投資行為及風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)相應(yīng)的法律后果。

綜合被申請(qǐng)人過錯(cuò)程度，仲裁庭酌定被申請(qǐng)人對(duì)申請(qǐng)人本金損失承擔(dān)30%賠償責(zé)任，并承擔(dān)本案30%仲裁費(fèi)。關(guān)于投資收益損失的請(qǐng)求，因案涉合同未保證收益，且案涉資管計(jì)劃提前到期后已無收益來源，故不予支持。

案例啟示：管理人應(yīng)嚴(yán)格按合同約定履行資金監(jiān)管職責(zé)，對(duì)投資標(biāo)的超額放款或未披露資金使用情況構(gòu)成違約；專業(yè)投資者亦應(yīng)自擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)。

10. 管理人履職瑕疵的管理費(fèi)支付認(rèn)定

案件：甲；乙；合同糾紛【（2024）浙0402民初6688號(hào)】

裁判要旨：私募基金管理人已履行基金投資期核心管理義務(wù)的，有權(quán)收取對(duì)應(yīng)期間的管理費(fèi)；但因被注銷管理人資格未履行基金退出期管理職責(zé)的，無權(quán)主張退出期管理費(fèi)，已收費(fèi)用中超出投資期管理費(fèi)部分應(yīng)予返還。

主要事實(shí)：甲為有限合伙型私募基金，乙為其普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人（具有私募基金管理人資格）。案涉《合伙協(xié)議》約定乙負(fù)責(zé)基金投資、管理及退出等事務(wù)，按有限合伙人實(shí)繳出資額0.1%/年收取管理費(fèi)，前三年投資期管理費(fèi)先行支付。甲向乙支付管理費(fèi)合計(jì)144萬余元后，乙因異常經(jīng)營被注銷基金管理人資格，且未履行投資標(biāo)的退出及基金清算義務(wù)，導(dǎo)致甲投資損失近八成。甲遂訴請(qǐng)乙返還已收管理費(fèi)并確認(rèn)無需支付剩余費(fèi)用。

裁判觀點(diǎn)：法院認(rèn)為，乙已履行運(yùn)用案涉基金財(cái)產(chǎn)向標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的投資期管理義務(wù)，有權(quán)收取前三年投資期管理費(fèi)，經(jīng)核算甲已支付的144萬余元恰好覆蓋該部分費(fèi)用，故對(duì)甲的返還管理費(fèi)請(qǐng)求不予支持；但乙在被注銷基金管理人資格后未履行基金退出期管理職責(zé)，案涉《合伙協(xié)議》約定的付費(fèi)前提已不存在，故確認(rèn)甲無需支付剩余管理費(fèi)。

案例啟示：對(duì)基金管理人而言，管理費(fèi)收取以完整履行對(duì)應(yīng)階段職責(zé)為前提，其無權(quán)就未履職階段收取管理費(fèi)。

11. 基金管理人的部分法定信義義務(wù)可通過約定減免，且其不得僅以基金投資為由向被投企業(yè)收取服務(wù)費(fèi)

案件：某某公司1與某某公司2服務(wù)合同糾紛案【（2025）滬74民終445號(hào)】

裁判要旨：基金管理人的法定信義義務(wù)并非完全不具有任意性，委托人與受托人可通過合意，在合理限度內(nèi)減免部分信義義務(wù)。對(duì)于基金管理人僅就其管理的基金向被投企業(yè)投資事宜向被投企業(yè)收取服務(wù)費(fèi)不予支持

主要事實(shí)：2018年4月，某某基金與某某公司2及其股東共同簽訂《增資協(xié)議》，約定：某某基金以30,000,000元向某某公司2增資。2018年5月，某某基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人和基金管理人某某公司1與某某公司2簽訂《專項(xiàng)服務(wù)協(xié)議》，約定：鑒于2018年4月各方簽訂了由某某基金向某某公司2增資之《增資協(xié)議》及《增資協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，某某公司2聘請(qǐng)某某公司1就增資事項(xiàng)提供專項(xiàng)服務(wù)。某某公司1已為某某公司2完成30,000,000元融資安排，在本協(xié)議約定的服務(wù)期間，某某公司1繼續(xù)為某某公司2提供咨詢服務(wù)，具體包括運(yùn)營管理咨詢、融資方案咨詢、投資建議書指導(dǎo)等。某某公司2按約定的比例向某某公司1支付專項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用。其后，某某公司2拒絕向某某公司1支付服務(wù)費(fèi)，某某公司1遂訴至法院。一審判令《專項(xiàng)服務(wù)協(xié)議》無效，某某公司1不服提起上訴。

裁判觀點(diǎn)：一審法院經(jīng)審理認(rèn)為，《專項(xiàng)服務(wù)協(xié)議》的核心內(nèi)容是某某公司1就某某基金向某某公司2投資30,000,000元提供專項(xiàng)服務(wù)，某某公司2為此向某某公司1支付服務(wù)費(fèi)。對(duì)此一審法院以某某公司1違反合伙人的法定職責(zé)和基金管理人的信義義務(wù)，損害基金投資人和合伙企業(yè)利益，且有損公平競爭的市場秩序、破壞金融管理秩序?yàn)橛?，認(rèn)定該專項(xiàng)服務(wù)協(xié)議無效。二審法院認(rèn)為一審法院認(rèn)定事實(shí)無誤，但適用法律不當(dāng)。首先，《專項(xiàng)服務(wù)協(xié)議》合法有效，基金管理人的法定信義義務(wù)并非完全不具有任意性，即委托人與受托人可通過合意，在合理限度內(nèi)減免部分信義義務(wù)。某某公司3作為合伙企業(yè)的唯一有限合伙人明確表示，對(duì)于《專項(xiàng)服務(wù)協(xié)議》的簽署及其內(nèi)容，在關(guān)于某某公司2之投資項(xiàng)目設(shè)立之初即已知情并不持異議。并且，在關(guān)于某某公司2的投資清算完畢后，某某公司3對(duì)此仍不持任何異議，故某某公司1不存在利用管理人職務(wù)之便謀取非法利益或侵吞本屬于合伙企業(yè)收益的違背信義義務(wù)的行為。最后，綜觀《專項(xiàng)服務(wù)協(xié)議》的簽署背景、協(xié)議內(nèi)容、相關(guān)投資人知情并同意等客觀情況，尚不足以達(dá)到擾亂國家金融管理秩序的程度。其次，關(guān)于某某公司1是否有權(quán)依據(jù)《專項(xiàng)服務(wù)協(xié)議》向某某公司2收取服務(wù)費(fèi)。某某公司1明確認(rèn)可，某某基金向某某公司2支付3000萬元增資款后，其并未另行向某某公司2提供過任何其他實(shí)質(zhì)性咨詢服務(wù)，且某某公司1作為基金管理人，在基金管理職責(zé)范圍內(nèi)已收取了相應(yīng)的管理費(fèi)，故二審法院最終駁回了某某公司1的上訴請(qǐng)求。

案例啟示：基金合同可在合理限度內(nèi)約定減免管理人的部分信義義務(wù)，但管理人不得利用管理地位僅以基金投資為由向被投企業(yè)收取服務(wù)費(fèi)。

（二）管理人出險(xiǎn)情形下的基金運(yùn)作

12. 北京金融法院私募基金典型案例：L某訴某銀行合同糾紛案[3]

裁判要旨：管理人失聯(lián)后，投資人通過召開基金份額持有人大會(huì)授權(quán)代表訴訟的方式向基金交易關(guān)聯(lián)方主張權(quán)利，獲人民法院支持

主要事實(shí)：某FOF基金及某1號(hào)基金的管理人均為A基金公司。2016年，投資者L某向某FOF基金投資100萬元，該基金作為母基金向其下層基金某1號(hào)基金投資2826萬元。A基金公司與B銀行及C公司簽訂委托貸款合同，約定A基金公司通過B銀行向C公司發(fā)放貸款5,000萬元。2018年，A基金公司因失聯(lián)被協(xié)會(huì)公告并被注銷私募基金管理人資格。在此情況下，F(xiàn)OF基金份額持有人及某1號(hào)基金份額持有人通過召開基金份額持有人大會(huì)，決議終止某FOF基金運(yùn)作、成立清算組，并授權(quán)L某等代表某FOF基金處理后續(xù)清算及對(duì)外維權(quán)事宜。依據(jù)某FOF基金份額持有人大會(huì)授權(quán)，L某代表某FOF基金要求B銀行提供委托貸款相關(guān)信息資料。B銀行拒絕L某的主張。L某遂向一審法院提起訴訟，請(qǐng)求判令B銀行向其提供委托貸款相關(guān)信息資料。一審法院經(jīng)審理，判決支持了L某的訴訟請(qǐng)求。B銀行不服一審判決，上訴至北京金融法院。

裁判觀點(diǎn)：北京金融法院經(jīng)審理認(rèn)為，基金份額持有人大會(huì)是契約型基金的權(quán)利組織，契約型私募基金管理人失聯(lián)后，投資人可通過召開基金份額持有人大會(huì)授權(quán)代表提起訴訟向基金交易關(guān)聯(lián)方主張權(quán)利，故最終判決駁回B銀行的上訴請(qǐng)求，維持一審判決。本案為私募基金在基金管理人失聯(lián)、缺位情形下，如何通過內(nèi)部治理機(jī)制維護(hù)投資者合法權(quán)益提供了清晰的司法指引，填補(bǔ)了相關(guān)實(shí)踐空白，具有重要的規(guī)則示范價(jià)值。

案例啟示：契約型基金的管理人失聯(lián)后，投資者可通過份額持有人大會(huì)授權(quán)代表訴訟，維護(hù)基金權(quán)益；基金內(nèi)部治理機(jī)制可在管理人缺位時(shí)發(fā)揮關(guān)鍵作用。

13. 中國（北京）證券期貨仲裁中心發(fā)布十大仲裁經(jīng)典案例之基金合同糾紛[4]

裁判要旨：指引基金持有人大會(huì)補(bǔ)正程序瑕疵，創(chuàng)新擴(kuò)張仲裁決議效力至未參與方，有效破解私募基金治理僵局。

主要事實(shí)：案涉私募基金管理人因違規(guī)、涉刑無法正常履職，案涉基金投資者根據(jù)案涉基金合同的約定召開基金份額持有人大會(huì)，并就決議向北京仲裁委員會(huì)提起確認(rèn)決議效力之訴，請(qǐng)求確認(rèn)決議有效、變更管理人并要求案涉基金管理人移交管理資料。案涉基金管理人認(rèn)為，該投資者不具有訴權(quán)，且基金份額持有人大會(huì)的召開過程存在程序瑕疵應(yīng)屬無效。

裁判觀點(diǎn)：在法律問題方面，首先，對(duì)申請(qǐng)人的訴權(quán)進(jìn)行了明確。由于《中華人民共和國證券投資基金法》并未規(guī)定私募基金更換管理人的具體規(guī)則，而上述更換程序以份額持有人大會(huì)的方式系基于合同約定，因此，仲裁庭明確界定了基金的性質(zhì)為集合財(cái)產(chǎn)，具有權(quán)利的集合性，并且訴權(quán)系基于合同而產(chǎn)生；其次，查明了在缺乏明確法律依據(jù)的情形下，各方均同意參照公司法司法解釋四予以審查；最后，查明并明確了單一份額持有人所簽訂的合同系基于行業(yè)主管部門的參考條款所制定且具有同一性。在審理標(biāo)準(zhǔn)上，仲裁庭明確了審查本案合同中的決議行為的標(biāo)準(zhǔn)，由于存在對(duì)未參加本案仲裁的份額持有人的影響，故此應(yīng)當(dāng)采用高于合同之訴中的民事優(yōu)勢證據(jù)標(biāo)準(zhǔn)。在事實(shí)認(rèn)定部分，仲裁庭對(duì)申請(qǐng)人所提交的份額持有人會(huì)議的公證內(nèi)容，進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性審查，逐一說明了審查中的考量因素和判斷標(biāo)準(zhǔn)。

第一次仲裁中，仲裁庭因?yàn)樯暾?qǐng)人所提交的會(huì)議召集的程序和決議行為的要素欠缺，駁回了請(qǐng)求，但明確進(jìn)行了指引。第二次仲裁中，另一份額持有人重新召開大會(huì)，以公證方式參照公司決議補(bǔ)全程序要素，完善通知流程，并提交大會(huì)授權(quán)仲裁的決議，補(bǔ)正此前訴權(quán)、實(shí)體及程序問題。同時(shí)，因?yàn)榛鸱蓊~持有人的通知問題，申請(qǐng)人一方面以詳細(xì)的動(dòng)作步驟表明其盡可能完成了通知義務(wù)，另一方面設(shè)置了異議程序。最終，申請(qǐng)人組織召開了符合合同約定的份額持股比例的會(huì)議，并就更換管理人獲得了到會(huì)票100%的同意，且并無明確的異議提出。第二次仲裁的仲裁庭最終支持申請(qǐng)人全部請(qǐng)求。

案例啟示：契約型基金份額持有人大會(huì)決議應(yīng)遵循程序正當(dāng)原則，程序瑕疵可通過補(bǔ)正解決；仲裁可創(chuàng)新擴(kuò)張決議效力，破解治理僵局。

（三）投后管理

14. 私募基金已投企業(yè)股東的出資責(zé)任認(rèn)定

案件：烏魯木齊某甲股權(quán)投資合伙企業(yè)、新疆某丙智能科技有限公司等合同糾紛案【（2025）新01民終1572號(hào)】

裁判要旨：在沒有證據(jù)證明被投企業(yè)無法清償?shù)狡趥鶆?wù)以及明顯缺乏償債能力的情況下，私募基金無權(quán)要求被投企業(yè)的股東在其未出資范圍內(nèi)對(duì)被投企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)清償責(zé)任

主要事實(shí)：2018年8月，某甲合伙企業(yè)（投資方）與新疆某丙公司（標(biāo)的公司）及其控股股東李某甲簽訂《投資合同》，載明投資方以1.8億元（含股權(quán)和可轉(zhuǎn)債權(quán)）投資新疆某丙公司，成為其股東。合同還約定，標(biāo)的公司和控股股東等主體應(yīng)在合同簽署后三個(gè)月內(nèi)促成標(biāo)的公司100%持有上海某丁公司的股權(quán)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，否則投資方有權(quán)立即解除《投資合同》，并要求返還全部投資款和主張投資損失。合同簽訂后，某甲合伙企業(yè)依約支付了全部投資款，但新疆某丙公司和李某甲等主體未能促成上海某丁公司成為新疆某丙公司的全資子公司以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜，某甲合伙企業(yè)遂提起訴訟，主張新疆某丙公司返還投資款并賠償損失，并要求李某甲和新疆某丙公司的其他兩名股東在未出資款范圍內(nèi)對(duì)新疆某丙公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。一審法院駁回了某甲合伙企業(yè)要求新疆某丙公司的股東在未出資范圍內(nèi)對(duì)新疆某丙公司債務(wù)擔(dān)責(zé)的訴請(qǐng)，某甲合伙企業(yè)不服提起上訴。

裁判觀點(diǎn)：二審法院經(jīng)審理認(rèn)為，《最高人民法院關(guān)于適用〈中華人民共和國公司法〉若干問題的規(guī)定（三）》第十三條第二款規(guī)定：“公司債權(quán)人請(qǐng)求未履行或者未全面履行出資義務(wù)的股東在未出資本息范圍內(nèi)對(duì)公司債務(wù)不能清償?shù)牟糠殖袚?dān)補(bǔ)充賠償責(zé)任的，人民法院應(yīng)予支持；未履行或者未全面履行出資義務(wù)的股東已經(jīng)承擔(dān)上述責(zé)任，其他債權(quán)人提出相同請(qǐng)求的，人民法院不予支持。”從該條款的文義看，股東承擔(dān)補(bǔ)充責(zé)任的前提之一是公司的債務(wù)不能清償。本案的基礎(chǔ)法律關(guān)系是審理某甲合伙企業(yè)與新疆某丙公司之間的合同關(guān)系，由于某甲合伙企業(yè)的債權(quán)金額在本案中得以確定，尚未進(jìn)入執(zhí)行，目前尚無法認(rèn)定新疆某丙公司能否清償債務(wù)，某甲合伙企業(yè)也未提供其他證據(jù)證明新疆某丙公司明顯缺乏償債能力，故某甲合伙企業(yè)以新疆某丙公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)為由，主張股東李某甲、麻某、楚商某丁企業(yè)在未出資范圍內(nèi)承擔(dān)責(zé)任，缺乏事實(shí)依據(jù)，法院不予支持。

案例啟示：私募基金作為投資人追究被投企業(yè)股東的未出資責(zé)任需以被投企業(yè)“不能清償債務(wù)”為前提。

（四）基金財(cái)產(chǎn)

15. 管理人有權(quán)代表基金排除對(duì)基金財(cái)產(chǎn)的強(qiáng)制執(zhí)行

案件：C公司與殷某執(zhí)行異議之訴【（2024）滬0115民初73299號(hào)】

裁判要旨：私募基金管理人代表基金通過訴訟獲得的賠償款項(xiàng)，若款項(xiàng)來源可區(qū)分、已特定化且未與管理人固有財(cái)產(chǎn)混同，即便進(jìn)入管理人被凍結(jié)的自有賬戶，仍屬于基金財(cái)產(chǎn)，管理人有權(quán)代表基金排除對(duì)該款項(xiàng)的強(qiáng)制執(zhí)行。

主要事實(shí)：2016年，C公司作為管理人設(shè)立案涉契約型應(yīng)收賬款私募投資基金一期、二期（以下稱為“某海一期、某海二期基金”），募集資金用于受讓D公司對(duì)上游網(wǎng)吧業(yè)務(wù)往來所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款。D公司為應(yīng)收賬款向保險(xiǎn)公司E公司投保《商業(yè)合同履約保證保險(xiǎn)》，C公司為受益人。后因D公司違約，C公司訴至法院，主張由E公司支付保險(xiǎn)理賠款、逾期付款利息損失等款項(xiàng)。該案一審、二審均判決支持C公司的相關(guān)訴訟請(qǐng)求。2023年3月，C公司書面要求E公司將理賠款支付至某海一期、某海二期基金的托管賬戶，但E公司卻于2023年4月分五筆將該款項(xiàng)支付至C公司被凍結(jié)的案涉賬戶，備注為保險(xiǎn)合同糾紛理賠款。殷某因與C公司的仲裁糾紛，在該案仲裁裁決生效后申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行案涉C公司賬戶，法院已于2024年3月凍結(jié)案涉C公司該等賬戶。C公司在提起執(zhí)行異議被駁回后，遂提起本案訴訟，請(qǐng)求法院確認(rèn)E公司于2023年4月匯入被凍結(jié)賬戶的款項(xiàng)為某海一期、某海二期基金的財(cái)產(chǎn)并解除凍結(jié)措施，停止全部執(zhí)行。另查明，某海一期、某海二期基金目前份額持有人為F公司、G公司，尚未清算。

裁判觀點(diǎn)：法院認(rèn)為，本案的爭議焦點(diǎn)包括：第一，第三人向案涉賬戶支付的涉案爭議款項(xiàng)是否為某海一期、某海二期的基金財(cái)產(chǎn)，C公司作為某海一期、某海二期基金管理人享有的合法民事權(quán)益能否排除殷某的強(qiáng)制執(zhí)行；第二，C公司作為某海一期、某海二期基金管理人是否實(shí)際享有基金份額權(quán)益，是否有權(quán)主張確認(rèn)第三人向C公司案涉賬戶支付的涉案爭議款項(xiàng)的所有權(quán)。

針對(duì)第一項(xiàng)爭議焦點(diǎn)，首先，判斷C公司就涉案爭議款項(xiàng)享有足以排除強(qiáng)制執(zhí)行的民事權(quán)益，應(yīng)以判定涉案款項(xiàng)的權(quán)屬為前提?；鸸芾砣嗽诼男泄芾砺氊?zé)的過程中，可以代表基金份額持有人利益行使訴訟權(quán)利。根據(jù)另案民事判決書查明的事實(shí)，C公司在該案中實(shí)際上系以某海一期、某海二期基金管理人的身份代表基金提起訴訟，第三人根據(jù)該案判決結(jié)果應(yīng)支付的涉案爭議款項(xiàng)應(yīng)當(dāng)歸入某海一期、某海二期基金財(cái)產(chǎn)。其次，第三人于2023年4月向C公司案涉賬戶支付的涉案爭議款項(xiàng)與凍結(jié)賬戶原有款項(xiàng)從來源性質(zhì)上可作區(qū)分。第三人通過銀行轉(zhuǎn)賬方式向C公司案涉賬戶支付系爭某海一期、某海二期保險(xiǎn)理賠款，并非貨幣現(xiàn)金交付，且在轉(zhuǎn)賬時(shí)進(jìn)行了明確的付款備注，轉(zhuǎn)賬時(shí)C公司案涉賬戶已被法院凍結(jié)，劃入款項(xiàng)與原有款項(xiàng)相對(duì)固定，款項(xiàng)來源可以區(qū)分。第三人向C公司案涉賬戶的轉(zhuǎn)賬，不同于交付貨幣實(shí)物的履行方式，殷某實(shí)際上并未獲得等值貨幣，亦未實(shí)際占有、控制或支配上述款項(xiàng)，不符合“貨幣占有即所有原則”。再次，基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于基金管理人、基金托管人的固有財(cái)產(chǎn)。第三人向C公司案涉賬戶支付涉案爭議款項(xiàng)系履行判決義務(wù)，并不因?yàn)檗D(zhuǎn)賬行為而改變?cè)摴P款項(xiàng)系某海一期、某海二期基金財(cái)產(chǎn)的屬性，C公司作為基金管理人管理的基金財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)區(qū)別于C公司的自有財(cái)產(chǎn)。綜上，第三人向C公司案涉賬戶支付的涉案爭議款項(xiàng)屬于某海一期、某海二期的基金財(cái)產(chǎn)，C公司作為某海一期、某海二期基金管理人能夠代表基金排除殷某的強(qiáng)制執(zhí)行。

針對(duì)第二項(xiàng)爭議焦點(diǎn)，某海一期、某海二期基金目前份額持有人為F公司和G公司，從各主體之間的股權(quán)關(guān)系或合伙關(guān)系來看，不能反映出C公司實(shí)際控制F公司和G公司。殷某據(jù)此主張某海一期、某海二期基金份額權(quán)益實(shí)際歸屬于C公司缺乏事實(shí)依據(jù)，法院難以采信。C公司作為某海一期、某海二期基金管理人，有權(quán)主張確認(rèn)第三人向C公司案涉賬戶支付的涉案爭議款項(xiàng)為某海一期、某海二期基金所有，C公司主張根據(jù)兩基金份額的占比確定涉案爭議款項(xiàng)在兩基金中的占比，系其作為基金管理人履行管理職責(zé)，法院對(duì)此予以認(rèn)可。

綜上所述，C公司作為某海一期、某海二期基金管理人關(guān)于排除對(duì)涉案凍結(jié)財(cái)產(chǎn)執(zhí)行以及確認(rèn)其權(quán)利的訴訟請(qǐng)求，具有事實(shí)和法律依據(jù)，法院予以支持。

案例啟示：如基金財(cái)產(chǎn)款項(xiàng)來源清晰、未與管理人固有財(cái)產(chǎn)混同，即使進(jìn)入管理人賬戶仍屬基金財(cái)產(chǎn)，管理人可代表基金主張權(quán)利。

16. 基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性與不當(dāng)?shù)美倪吔缯J(rèn)定

案件：某某公司1與阮某不當(dāng)?shù)美m紛【（2025）滬74民終839號(hào)】

裁判要旨：私募基金財(cái)產(chǎn)雖具有獨(dú)立性，但債權(quán)人依據(jù)生效裁決通過法院強(qiáng)制執(zhí)行取得案涉款項(xiàng)，且執(zhí)行行為經(jīng)多重救濟(jì)程序未被否定的，其取得款項(xiàng)具有合法依據(jù)，不構(gòu)成不當(dāng)?shù)美?/p>

主要事實(shí)：某某公司1為“XX十六號(hào)基金”管理人，該基金托管賬戶被北京三中院扣劃49萬余元，用于清償某某公司1自身對(duì)阮某的債務(wù)（該等債務(wù)已經(jīng)生效仲裁裁決認(rèn)定）。某某公司1主張?jiān)撡~戶資金為獨(dú)立基金財(cái)產(chǎn)，阮某取得款項(xiàng)無合法依據(jù)，訴請(qǐng)其返還不當(dāng)?shù)美①r償利息損失。此前某某公司1就執(zhí)行行為提起的異議、復(fù)議及申訴均已被駁回。

裁判觀點(diǎn)：法院認(rèn)為，阮某取得款項(xiàng)系基于生效裁判的強(qiáng)制執(zhí)行，相關(guān)執(zhí)行案件已以“強(qiáng)制執(zhí)行完畢”結(jié)案，且某某公司1的多重執(zhí)行救濟(jì)請(qǐng)求均未被支持，生效執(zhí)行文書具有法律效力；基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性問題已在執(zhí)行程序中審查，某某公司1以不當(dāng)?shù)美鲝垯?quán)利缺乏事實(shí)基礎(chǔ)，故駁回其全部訴訟請(qǐng)求。

案例啟示：對(duì)基金投資人而言，建議加強(qiáng)對(duì)管理人運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資活動(dòng)的監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)存在管理人自身財(cái)產(chǎn)與基金財(cái)產(chǎn)混同的情形，應(yīng)積極收集證據(jù)并通過司法途徑維權(quán)，以避免投資損失。

三、 基金退出

17. 就同類案件而言，仲裁庭與法院可以各自獨(dú)立裁決，無需依賴對(duì)方的判斷和意見

案件：魏某等與某某公司等申請(qǐng)撤銷仲裁裁決特別程序案【（2024）滬74民特69號(hào)】

裁判要旨：仲裁庭有權(quán)依據(jù)法律和事實(shí)作出獨(dú)立判斷，人民法院就同類案件的裁判意見對(duì)仲裁庭無法律上的約束力。

主要事實(shí)：2017年9月，A基金作為投資人，與丁某、魏某、B公司及案外人簽訂《之補(bǔ)充協(xié)議》（以下簡稱“《補(bǔ)充協(xié)議》”）。在履行協(xié)議過程中各方當(dāng)事人發(fā)生爭議，A基金依據(jù)《補(bǔ)充協(xié)議》中的仲裁條款以丁某、魏某、B公司為被申請(qǐng)人向某仲裁委提起仲裁申請(qǐng)，請(qǐng)求裁決被申請(qǐng)人向其支付股權(quán)投資本金（作為股權(quán)回購的對(duì)價(jià)）、資金占用成本、違約金等。某仲裁委經(jīng)開庭審理后支持了A基金的仲裁請(qǐng)求。在該裁決作出后，丁某、魏某認(rèn)為仲裁庭未參考最高人民法院針對(duì)“對(duì)賭協(xié)議”中股權(quán)回購權(quán)性質(zhì)及其行權(quán)期限認(rèn)定的意見以及其提供的與該案具有高度相似性的上海市第一中級(jí)人民法院（2024）滬01民終12277號(hào)案件作出裁決，構(gòu)成程序違法等，向法院申請(qǐng)撤銷前述仲裁委已作出的裁決。

裁判觀點(diǎn)：上海金融法院經(jīng)審查認(rèn)為，仲裁庭系在各方當(dāng)事人達(dá)成仲裁合意基礎(chǔ)上，由各方當(dāng)事人單獨(dú)或共同選定之仲裁員對(duì)所涉爭議依據(jù)《仲裁法》及當(dāng)事人選定的《仲裁規(guī)則》進(jìn)行審理，有權(quán)依據(jù)法律和事實(shí)作出獨(dú)立判斷。人民法院就同類案件的裁判意見對(duì)仲裁庭無法律上的約束力。仲裁庭在案件審理過程中，對(duì)案件事實(shí)的查明、證據(jù)的認(rèn)定，以及對(duì)法律的選擇適用均屬于仲裁庭實(shí)體審理范圍，實(shí)質(zhì)上并不屬于撤銷仲裁裁決的法定事由。最終，法院認(rèn)為丁某、魏某的撤裁主張不能成立，裁定駁回丁某、魏某的申請(qǐng)。

案例啟示：仲裁庭具有獨(dú)立裁判權(quán)，法院同類判決的裁判意見對(duì)仲裁庭無法律上的約束力；當(dāng)事人應(yīng)尊重仲裁裁決的終局性，撤裁申請(qǐng)限于法定事由。

18. 最高法的相關(guān)答疑意見并非法律或司法解釋，且無溯及力

案號(hào)：陳某等與某數(shù)字文化公司合同糾紛案【（2024）京02民終13539號(hào)】

裁判要旨：最高院法官關(guān)于回購權(quán)行權(quán)期限的答疑意見對(duì)于該意見公布前所涉回購條件的已經(jīng)成就的交易的回購權(quán)性質(zhì)及行使期間的認(rèn)定沒有溯及力，并且答疑意見非法律，亦非司法解釋，應(yīng)當(dāng)考慮管轄區(qū)域在意見公布前的普遍司法實(shí)踐，維護(hù)商業(yè)的穩(wěn)定，使其符合各方在簽約、履約時(shí)的商業(yè)預(yù)期。

主要事實(shí)：2015年2月，C公司作為乙方與甲方目標(biāo)公司、丁方D企業(yè)、丙方朱某、戢某、吳某、申某、陳某就C公司與D企業(yè)向目標(biāo)公司增資事宜簽訂《投資協(xié)議書》。同日，C公司作為乙方與上述各方簽訂《補(bǔ)充協(xié)議書》，約定：目標(biāo)公司出現(xiàn)自增資完成日起60個(gè)月內(nèi)仍無法在國內(nèi)外證券市場上市或被并購等情形時(shí)，甲方或丙方必須按照乙方及/或丁方的要求，回購乙方及/或丁方屆時(shí)所持有的目標(biāo)公司全部股權(quán)/股份。后因目標(biāo)公司未能依約在國內(nèi)外證券市場上市或被并購，C公司起訴請(qǐng)求法院判令戢某、吳某、申某、陳某履行回購義務(wù)。一審法院支持了C公司的回購請(qǐng)求，戢某、吳某、申某、陳某不服，提起上訴，上訴理由包括以《法答網(wǎng)精選答問（第九批）——公司類精選答問專題》（以下簡稱“答疑意見”）為依據(jù)，主張C公司未在6個(gè)月內(nèi)行使回購權(quán)，故權(quán)利消滅。

裁判觀點(diǎn)：關(guān)于C公司的回購權(quán)是否消滅。二審法院北京二中院認(rèn)為，從最高法答疑意見來看，最高法法官認(rèn)為，案涉回購權(quán)屬于形成權(quán)，受合理期間的限制，在當(dāng)事人沒有約定回購期間的情況下，以6個(gè)月為宜。二審法院同時(shí)注意到：從文義上看，答疑意見從未禁止法官在個(gè)案中根據(jù)具體情況認(rèn)定合理期間超過6個(gè)月；從用詞看，“為宜”是一種在普遍情況下如何確定合理期間的倡導(dǎo)性推薦，而不是對(duì)個(gè)案具體合理期間如何認(rèn)定的一刀切要求。答疑意見非法律，亦非司法解釋，且案涉交易合同簽署、回購條件的成就均發(fā)生在答疑意見登報(bào)公布之前，在法律、司法解釋尚有溯及力問題的情形下，不能僅依據(jù)答疑意見認(rèn)為C公司的回購權(quán)消滅。就此問題，二審法院認(rèn)為，法律的確定性是重要的行為指引，如果長期的實(shí)踐要因法律的調(diào)整而發(fā)生變化，通常而言，會(huì)強(qiáng)調(diào)法不溯及既往，特別是限制性的、從嚴(yán)性的規(guī)定不溯及既往，以給市場主體適應(yīng)的空間，以降低對(duì)民事行為的法律效果可預(yù)期性的傷害。如答疑意見所述，股權(quán)回購權(quán)的性質(zhì)和行使權(quán)利的期限爭議較大，而且事實(shí)上該等爭議已經(jīng)持續(xù)較長時(shí)間，市場主體在各地區(qū)的實(shí)踐中已經(jīng)形成了較為確定的、可預(yù)期的實(shí)踐做法，法律或者司法可以，也應(yīng)當(dāng)根據(jù)社會(huì)發(fā)展的情況、權(quán)益保護(hù)的側(cè)重演進(jìn)確定保護(hù)傾向，但此種做法應(yīng)當(dāng)給予市場主體適應(yīng)的空間。如《民法典》《公司法》施行時(shí)，均會(huì)考慮溯及力問題，以逐步調(diào)整成現(xiàn)行法律規(guī)定的行為規(guī)則。舉重以明輕，對(duì)于意見公布前所涉交易回購權(quán)性質(zhì)及行使期間的認(rèn)定，亦應(yīng)當(dāng)考慮管轄區(qū)域在意見公布前的普遍司法實(shí)踐，維護(hù)商業(yè)的穩(wěn)定，使其符合各方在簽約、履約時(shí)的商業(yè)預(yù)期。本案中，經(jīng)當(dāng)事人及二審法院檢索相關(guān)案例，意見公布前，未見二審法院案例對(duì)回購權(quán)的行使期間作出限制，且C公司系在答疑意見公布前、訴訟時(shí)效期間內(nèi)提起本案之訴，故二審法院難以認(rèn)定案涉回購權(quán)消滅。最終，二審法院駁回上訴，維持原判。

案例啟示：法答網(wǎng)答疑意見不具有強(qiáng)制約束力，尤其對(duì)既往交易無溯及力；對(duì)于意見公布前所涉交易回購權(quán)性質(zhì)及行使期間的認(rèn)定，應(yīng)考慮管轄區(qū)域內(nèi)既有的司法實(shí)踐，維護(hù)交易預(yù)期。

19. 債權(quán)人代位權(quán)在私募回購糾紛中的適用限制

案號(hào)：袁某；上海某有限公司；自貢某有限公司；施某；王某債權(quán)人代位權(quán)糾紛二審民事判決書【（2025）川01民終2541號(hào)】

裁判要旨：私募基金投資人行使債權(quán)人代位權(quán)，需以基金管理人對(duì)標(biāo)的公司存在合法到期債權(quán)為前提；管理人未直接持有標(biāo)的公司股權(quán)，且回購條件未成就的，投資人代位主張回購款缺乏依據(jù)。

主要事實(shí)：施某投資某專項(xiàng)私募基金（即案涉基金），該基金通過某合伙企業(yè)間接持有自貢某公司股權(quán)。某合伙企業(yè)曾與自貢某公司簽訂《框架協(xié)議》約定回購條款。因案涉基金未實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，施某經(jīng)仲裁確認(rèn)對(duì)上海某公司享有投資本金及費(fèi)用債權(quán)后，以上海某公司怠于行使回購權(quán)為由，代位訴請(qǐng)自貢某公司及股東支付回購款。

裁判觀點(diǎn)：法院認(rèn)為，上海某公司未直接持有自貢某公司股權(quán)，且無證據(jù)證明《框架協(xié)議》約定的回購條件已成就，故上海某公司對(duì)自貢某公司不享有合法到期債權(quán)；同時(shí)，基金財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于管理人財(cái)產(chǎn)，即便存在回購款也應(yīng)歸入案涉基金財(cái)產(chǎn)經(jīng)清算后分配，而非直接支付給個(gè)別投資人，故駁回施某全部訴訟請(qǐng)求。

案例啟示：代位權(quán)行使需滿足“債務(wù)人對(duì)次債務(wù)人存在合法債權(quán)”的核心要件。

20. 商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)并非履行回購義務(wù)的阻卻事由

案號(hào)：當(dāng)陽市某某產(chǎn)業(yè)發(fā)展股權(quán)投資基金與江蘇某某光伏科技有限公司、某某電力（上海）有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛【（2025）鄂0582民初2055號(hào)】

裁判要旨：商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不構(gòu)成情勢變更，私募基金與目標(biāo)公司原股東簽訂的投資協(xié)議約定的回購觸發(fā)條件成就時(shí)，原股東應(yīng)按約定履行回購義務(wù)；私募基金主張的違約金過高時(shí)法院可依法調(diào)整。

主要事實(shí)：A基金與B公司、C公司及D公司簽訂《增資協(xié)議》及《補(bǔ)充協(xié)議》?！对鲑Y協(xié)議》約定A基金向D公司增資；《補(bǔ)充協(xié)議》約定若D公司未在2025年3月31日前實(shí)現(xiàn)上市，B公司與C公司需回購A基金持有的股權(quán)，回購金額按8%/年計(jì)算資金成本，逾期支付按日萬分之五計(jì)收違約金。A基金按約支付投資款后，D公司因光伏行業(yè)下行經(jīng)營不佳，未能如期上市，A基金發(fā)送《股權(quán)回購?fù)ㄖ獣泛螅珺公司和C公司以行業(yè)行情劇變、構(gòu)成情勢變更等為由拒絕按約定回購，A基金遂訴至法院。

裁判觀點(diǎn)：

（1） 案涉《增資協(xié)議》與《補(bǔ)充協(xié)議》合法有效，對(duì)各方具有約束力。A基金已按協(xié)議約定履行出資義務(wù)，D公司未如期上市，回購觸發(fā)條件成就，二被告應(yīng)共同履行股權(quán)回購及支付回購款的義務(wù)。

（2） 二被告主張的光伏行業(yè)供需錯(cuò)配、低價(jià)競爭、IPO形勢不佳等屬于商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。二被告作為理性商業(yè)主體，在與A基金簽訂協(xié)議時(shí)應(yīng)充分預(yù)判行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)不屬于訂立合同時(shí)無法預(yù)見的重大變化，不構(gòu)成情勢變更，故對(duì)其延期24個(gè)月回購的主張不予支持。

（3） 投資協(xié)議約定的日萬分之五違約金與8%年資金成本相加，遠(yuǎn)超A基金實(shí)際資金占用損失，結(jié)合光伏行業(yè)現(xiàn)狀及被告過錯(cuò)程度，調(diào)整為按全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的貸款市場報(bào)價(jià)利率上浮30%計(jì)算。

案例啟示：

（1） 私募基金在開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)充分調(diào)研目標(biāo)行業(yè)發(fā)展趨勢及目標(biāo)公司經(jīng)營狀況，明確約定回購觸發(fā)條件、回購金額計(jì)算方式及違約責(zé)任，同時(shí)需預(yù)判商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與情勢變更的邊界，避免因約定不明或風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判不足導(dǎo)致權(quán)益受損。

（2） 私募基金主張違約金時(shí)，應(yīng)遵循“補(bǔ)償性為主、懲罰性為輔”原則，約定的違約金比例需與實(shí)際損失相當(dāng)，過高的違約金可能被法院依法調(diào)整。

目標(biāo)公司原股東以行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)為由抗辯回購義務(wù)不能成立，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不屬于情勢變更的適用情形，原股東應(yīng)秉持誠信原則，全面履行合同義務(wù)。

21. 爭議解決條款的適用應(yīng)以相關(guān)基礎(chǔ)投資協(xié)議的約定為準(zhǔn)

案號(hào)：某投資合伙企業(yè)（有限合伙）與魯某、某股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）確認(rèn)合同無效糾紛【（2025）京03民終14710號(hào)】

裁判要旨：私募基金、目標(biāo)公司股東等主體簽訂的基礎(chǔ)投資協(xié)議約定仲裁條款，后續(xù)爭議雖形式上圍繞另行簽署的協(xié)議效力展開，但實(shí)質(zhì)與基礎(chǔ)投資協(xié)議中私募基金回購權(quán)等核心權(quán)利義務(wù)相關(guān)的，應(yīng)受基礎(chǔ)協(xié)議仲裁條款約束，私募基金應(yīng)通過仲裁程序解決爭議。

主要事實(shí)：A基金、魯某與B合伙企業(yè)均為C公司《A+輪投資協(xié)議》《Pre-B輪投資協(xié)議》（“基礎(chǔ)投資協(xié)議”）的簽署主體，該等協(xié)議約定的爭議解決方式均為仲裁。后魯某與B合伙企業(yè)私下簽署《承諾協(xié)議》，A基金主張?jiān)搮f(xié)議系二者惡意串通，損害其基于基礎(chǔ)投資協(xié)議享有的回購權(quán)，訴請(qǐng)法院確認(rèn)《承諾協(xié)議》無效。一審法院以爭議屬仲裁條款管轄范圍為由駁回起訴，A基金提起上訴。

裁判觀點(diǎn)：

（1） 基礎(chǔ)投資協(xié)議系A(chǔ)基金相關(guān)投資的基礎(chǔ)協(xié)議，約定的仲裁條款合法有效，對(duì)作為協(xié)議簽署主體的A基金、魯某、B合伙企業(yè)均具有法律約束力，各方應(yīng)遵守約定的爭議解決方式。

（2） A基金雖以確認(rèn)《承諾協(xié)議》無效為訴訟請(qǐng)求，但其核心依據(jù)是基礎(chǔ)投資協(xié)議中關(guān)于回購權(quán)、股權(quán)處置款分配等約定，主張《承諾協(xié)議》排除了其合法享有的回購權(quán)，爭議實(shí)質(zhì)涉及基礎(chǔ)投資協(xié)議對(duì)各方的約束力及A基金核心權(quán)利的實(shí)現(xiàn)，屬于“因基礎(chǔ)投資協(xié)議產(chǎn)生的或與基礎(chǔ)投資協(xié)議有關(guān)的一切爭議”。

（3） A基金作為基礎(chǔ)投資協(xié)議的簽署主體，依據(jù)協(xié)議仲裁條款申請(qǐng)仲裁不存在主體障礙，其以未簽署《承諾協(xié)議》為由主張不受仲裁條款約束，缺乏法律依據(jù)，故本案不屬于人民法院民事訴訟受理范圍，一審裁定駁回起訴并無不當(dāng)。

案例啟示：

（1） 私募基金在簽訂投資協(xié)議時(shí)，應(yīng)明確約定爭議解決方式及仲裁條款的適用范圍，確保后續(xù)與投資相關(guān)的各類爭議（包括衍生爭議）均有明確的救濟(jì)途徑，避免因約定不明導(dǎo)致爭議解決程序拖延。

（2） 私募基金主張第三方協(xié)議損害其基于基礎(chǔ)投資協(xié)議享有的回購權(quán)等核心權(quán)利時(shí)，應(yīng)首先審查基礎(chǔ)協(xié)議約定的爭議解決方式。若爭議實(shí)質(zhì)與基礎(chǔ)協(xié)議權(quán)利義務(wù)相關(guān)，即使形式上圍繞其他協(xié)議展開，仍應(yīng)受基礎(chǔ)協(xié)議仲裁條款約束，需通過仲裁程序解決，不可隨意選擇訴訟途徑，否則可能因管轄問題導(dǎo)致不能及時(shí)維權(quán)。

（3） 私募基金與交易對(duì)手方簽訂多份關(guān)聯(lián)協(xié)議時(shí)，應(yīng)保持爭議解決方式的一致性，明確各協(xié)議之間的效力銜接及爭議管轄適用規(guī)則，避免出現(xiàn)“協(xié)議約定沖突”“管轄路徑不明”等問題，保障自身維權(quán)效率。

交易對(duì)手方私下簽署協(xié)議可能損害私募基金合法權(quán)益的，私募基金應(yīng)及時(shí)核實(shí)協(xié)議內(nèi)容及與基礎(chǔ)投資協(xié)議的關(guān)聯(lián)性，依據(jù)約定的爭議解決方式快速維權(quán)，同時(shí)留存相關(guān)證據(jù)，確保在仲裁程序中充分舉證證明自身權(quán)益受損情況。

22. 對(duì)賭協(xié)議如不違反金融市場公共秩序，當(dāng)屬有效，且無需在上市申報(bào)前清理

案號(hào)：某某企業(yè)1與何某其他合同糾紛案【（2025）滬74民終260號(hào)】

裁判要旨：如《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》當(dāng)事人不包括發(fā)行人，合同內(nèi)容不與市值掛鉤，也不存在可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化的約定，亦無證據(jù)證明該協(xié)議對(duì)上市公司持續(xù)經(jīng)營、金融交易安全或其他中小投資者權(quán)益造成嚴(yán)重影響，難以認(rèn)定該協(xié)議屬于上市申報(bào)前必須清理的對(duì)賭協(xié)議的范疇，也即，《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》不存在因違反金融市場公共秩序而導(dǎo)致合同無效的情形，當(dāng)屬有效。

主要事實(shí)：2018年3月，某某基金（認(rèn)購方）、某某公司1（目標(biāo)公司）、何某某（創(chuàng)始股東）簽訂《認(rèn)購協(xié)議》，約定，目標(biāo)公司擬變更為“股份有限公司”。認(rèn)購方有意向目標(biāo)公司認(rèn)購部分增資，應(yīng)繳付價(jià)款14,000萬元，占增資完成后股份公司股本比例8.38%。同月，上述三方就《認(rèn)購協(xié)議》簽訂《補(bǔ)充協(xié)議》，第二條約定了估值調(diào)整和業(yè)績補(bǔ)償條款。其后，某某基金全額支付了認(rèn)購款。2019年4月，上述三方簽訂《股東特殊權(quán)利協(xié)議》約定，為某某公司1合格上市之目的，各方同意，《認(rèn)購協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議》第二條等條款自本協(xié)議簽署之日起終止。2019年7月，某某基金與何某某簽訂《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》約定，目標(biāo)公司未能兌現(xiàn)《認(rèn)購協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議》中約定的2018年度承諾業(yè)績及承諾現(xiàn)金流，盡管某某基金與目標(biāo)公司、何某某簽署了《股東特殊權(quán)利協(xié)議》，各方同意何某某按《認(rèn)購協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議》第二條約定，就目標(biāo)公司2018年實(shí)現(xiàn)業(yè)績與2018年承諾業(yè)績的差異，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值調(diào)整，并對(duì)估值差額部分由何某某向某某基金進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。何某某可于目標(biāo)公司A股成功上市后的6個(gè)月內(nèi)向某某基金履行現(xiàn)金補(bǔ)償義務(wù)。其后，某某公司1于2021年2月實(shí)現(xiàn)A股成功上市，2022年8月，何某某向某某基金支付200萬元“補(bǔ)償本金款”，自此后未再向某某基金支付任何現(xiàn)金補(bǔ)償款。某某基金遂向一審法院起訴，請(qǐng)求判令何某某支付其現(xiàn)金補(bǔ)償及罰息，后在案件審理中又提出備位訴請(qǐng)：如《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》被認(rèn)定為無效，則請(qǐng)求判令何某某賠償損失。一審法院認(rèn)為，《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》系對(duì)賭協(xié)議的一部分，故其不符合某某公司1上市申報(bào)的審核監(jiān)管要求（屬于應(yīng)被清理的條款），并且，其對(duì)某某公司1的非特定公眾投資者以及某某公司1的后續(xù)經(jīng)營均存在不利影響，因此《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》應(yīng)認(rèn)定為無效。此外，關(guān)于某某基金的備位訴請(qǐng)，基于《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》的無效認(rèn)定，何某某的金錢給付義務(wù)并非法律上承認(rèn)的可得利益，故某某基金以此為基礎(chǔ)主張信賴?yán)鎿p失，于法無據(jù)，不予支持，遂駁回某某基金的全部訴請(qǐng)。某某基金不服提出上訴。

裁判觀點(diǎn)：二審法院經(jīng)審理認(rèn)為，《認(rèn)購協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議》除以2018年-2020年三年合計(jì)業(yè)績作為對(duì)賭條件外，還專門就2018年業(yè)績做出了對(duì)賭安排，并約定，目標(biāo)公司應(yīng)于會(huì)計(jì)年度結(jié)束后3個(gè)月內(nèi)提供審計(jì)報(bào)告，并于審計(jì)報(bào)告出具后的1個(gè)月內(nèi)履行股份補(bǔ)償義務(wù)或現(xiàn)金補(bǔ)償義務(wù)，某某基金亦有權(quán)要求何某某履行相應(yīng)義務(wù)。《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》簽訂于2019年7月，此時(shí)，《認(rèn)購協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議》約定的債務(wù)履行期限已經(jīng)屆滿，也即，某某基金已實(shí)際享有要求何某某進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)膫鶛?quán)。雖然《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》約定的債務(wù)履行期限為上市后6個(gè)月，在該協(xié)議簽訂時(shí)，某某公司1是否上市帶有不確定性，但何某某所負(fù)擔(dān)的債務(wù)金額已經(jīng)確定，并未因是否上市而對(duì)目標(biāo)公司估值再進(jìn)行調(diào)整。因此，《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》并非對(duì)原有對(duì)賭條款效力的完全恢復(fù)，亦不屬于以上市為條件形成新的對(duì)賭協(xié)議，而是對(duì)原對(duì)賭條款部分權(quán)利義務(wù)的履行和已形成債務(wù)的確認(rèn)。此外，《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》當(dāng)事人不包括發(fā)行人，合同內(nèi)容不與市值掛鉤，也不存在可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化的約定，在案證據(jù)亦不能證明該協(xié)議對(duì)上市公司持續(xù)經(jīng)營、金融交易安全或其他中小投資者權(quán)益造成嚴(yán)重影響，難以認(rèn)定該協(xié)議屬于上市申報(bào)前必須清理的對(duì)賭協(xié)議的范疇，也即，《業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議》不存在因違反金融市場公共秩序而導(dǎo)致合同無效的情形，應(yīng)屬有效。最終，二審法院撤銷原判并支持了某某基金的全部訴請(qǐng)。

案例啟示：在企業(yè)進(jìn)行上市申報(bào)時(shí)，對(duì)賭協(xié)議若不涉及發(fā)行人、不與市值掛鉤、不影響控制權(quán)及公眾利益，可不清理。

四、 投資者相關(guān)

（一）基金份額代持

23. 基金投資行為的有效性并不影響基金份額代持一方向?qū)嶋H投資者支付收益款

案件：張某某委托合同糾紛【（2024）京02民終15373號(hào)】

裁判要旨：無論非法匯集投資款是否導(dǎo)致基金投資行為無效，在代持一方與相關(guān)主體訂立的《資產(chǎn)管理合同》未被認(rèn)定為無效且已向其分配的基金收益未被要求返還的情形下，代持人仍應(yīng)向?qū)嶋H投資者支付收益款；但實(shí)際投資者對(duì)收益款被劃扣而導(dǎo)致的損失亦有過錯(cuò)的，無權(quán)主張資金占用損失。

主要事實(shí)：2015年5月，洪某等投資人（合稱“投資人”）將資金匯集至張某某賬戶。后張某某與案涉資管產(chǎn)品的資產(chǎn)管理人A公司等簽訂案涉資產(chǎn)管理合同。在張某某完成認(rèn)購后，A公司向張某某賬戶進(jìn)行共計(jì)八次收益分配。張某某向投資人支付了前六次收益。在獲得第七次分配收益之前，張某某賬戶被法院凍結(jié)。張某某在發(fā)現(xiàn)后即告知投資人賬戶被凍結(jié)，但各投資人未采取積極措施解決賬戶問題。后第七、八次分配款在被劃轉(zhuǎn)至張某某賬戶后被法院劃扣以清償張某某的個(gè)人債務(wù)。洪某遂起訴要求張某某支付案涉資管產(chǎn)品未分配的收益及利息。一審法院認(rèn)定張某與洪某之間存在事實(shí)委托關(guān)系，并判決張某某向洪某支付分配款，但駁回其利息請(qǐng)求。后張某某以“代持行為違法無效”為由上訴。

裁判觀點(diǎn)：二審法院認(rèn)為，根據(jù)本案查明的事實(shí)，足以認(rèn)定張某某與包括洪某在內(nèi)的各投資人之間成立了事實(shí)上的委托合同關(guān)系，張某某在收到A公司向其支付的分配收益后，應(yīng)當(dāng)按各投資人的投資比例按時(shí)足額向各投資人支付收益款?，F(xiàn)因張某某個(gè)人原因，其賬戶中第七次、第八次分配收益款項(xiàng)被法院劃扣償還了其個(gè)人債務(wù)，從而導(dǎo)致張某某未能按期向各投資人支付該兩次分配收益，張某某應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任，一審法院支持洪某該項(xiàng)訴訟請(qǐng)求，處理正確?；趶埬衬吃讷@得第七次分配收益之前已告知投資人洪某其銀行賬戶被凍結(jié)，各投資人未積極采取措施解決賬戶問題，對(duì)未能分配收益款亦存在一定過錯(cuò)，洪某主張的資金占用損失不應(yīng)得到支持。一審法院判決駁回洪某的資金占用損失請(qǐng)求，處理并無不妥。

張某某還上訴主張，一審法院查明涉案投資款系各投資人非法匯集至其賬戶，但未采納其非法匯集投資款違反法律強(qiáng)制性規(guī)定應(yīng)屬無效的答辯意見，未說明任何理由，對(duì)此二審法院認(rèn)為，目前案涉分配收益款已支付至張某某個(gè)人賬戶，且已用于償還張某某個(gè)人債務(wù)，即使非法匯集投資款導(dǎo)致涉案投資行為無效，在張某某與A公司等簽訂的《資產(chǎn)管理合同》未被認(rèn)定為無效、張某某未被要求退還分配收益款的情況下，其仍應(yīng)當(dāng)將收到的分配收益款支付給各投資人，否則會(huì)造成張某某因無效行為受益的情形。因此，張某某該項(xiàng)上訴主張亦無合理依據(jù)，二審法院不予采納。綜上，二審法院駁回上訴，維持原判。

案例啟示：基金份額代持人應(yīng)依約向?qū)嶋H投資者支付收益；實(shí)際投資者對(duì)收益損失有過錯(cuò)的，可能無法主張資金占用損失。

（二）知情權(quán)行使

24. 投資者有權(quán)聘請(qǐng)專業(yè)人士代表其查閱其入伙前的基金財(cái)務(wù)資料

案件：某科創(chuàng)投資中心等與某投資管理合伙企業(yè)股東知情權(quán)糾紛案【（2025）京01民終4378號(hào)】

裁判要旨：查閱財(cái)務(wù)資料需較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)，若有限合伙人不具備專業(yè)的財(cái)會(huì)或法律知識(shí)，即使合伙企業(yè)及普通合伙人配合提供相關(guān)資料，但因該等資料不允許復(fù)制，如不允許有限合伙人聘請(qǐng)輔助人員將很難實(shí)質(zhì)性落實(shí)知情權(quán)；此外，因有限合伙人需對(duì)其入伙前合伙企業(yè)的債務(wù)擔(dān)責(zé)，故不應(yīng)限制其查閱其入伙前形成的合伙企業(yè)財(cái)務(wù)資料。

主要事實(shí)：A科創(chuàng)投資中心（“A中心”）系一家成立于2015年6月的有限合伙企業(yè)，執(zhí)行事務(wù)合伙人為B投資合伙企業(yè)。2018年2月，C管理公司與D投資管理合伙企業(yè)（“D企業(yè)”）、案外人E企業(yè)管理合伙企業(yè)簽訂《A科創(chuàng)投資中心入伙協(xié)議》，D企業(yè)成為A中心的新有限合伙人。協(xié)議約定：新入伙的有限合伙人對(duì)入伙前合伙企業(yè)債務(wù)，以其認(rèn)繳的出資額為限承擔(dān)責(zé)任。2024年5月，D企業(yè)向A中心及B投資合伙企業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人兼C管理公司法定代表人李某發(fā)函，要求查詢A中心成立以來所有的財(cái)務(wù)報(bào)告、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表（包括但不限于收益表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表、損益表等的月度報(bào)表和年度報(bào)表）、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)賬簿（包括總賬、明細(xì)賬、日記賬和其他輔助性賬簿等）、會(huì)計(jì)憑證（含記賬憑證、與會(huì)計(jì)賬簿相關(guān)的原始憑證以及作為原始憑證附件入賬備查的有關(guān)資料，包括但不限于合伙人入資銀行進(jìn)賬單、銀行資金往來明細(xì)、對(duì)外簽訂的所有協(xié)議、發(fā)票、A中心股票賬戶交易明細(xì)、股票持倉、收據(jù)、收條等）等財(cái)務(wù)資料。A中心及李某收到函件后未予回復(fù)。D企業(yè)遂向法院起訴主張行使知情權(quán)。一審法院支持了D企業(yè)的大部分訴請(qǐng)，A中心不服提出上訴。

裁判觀點(diǎn)：一審法院經(jīng)審理認(rèn)為，該案爭議的焦點(diǎn)為D企業(yè)行使知情權(quán)的內(nèi)容、范圍和方式。關(guān)于D企業(yè)可以行使知情權(quán)的內(nèi)容、范圍，結(jié)合《會(huì)計(jì)法》的相關(guān)規(guī)定，對(duì)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告范圍，D企業(yè)要求查閱的范圍（合伙企業(yè)利潤分配決議、減資決議等不直接反映資金流動(dòng)或經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實(shí)際發(fā)生的非會(huì)計(jì)憑證除外）合法，應(yīng)予支持。關(guān)于D企業(yè)可以行使知情權(quán)的方式，結(jié)合《合伙企業(yè)法》的相關(guān)規(guī)定：第一，復(fù)制財(cái)務(wù)資料并非合伙人的法定權(quán)利，故D企業(yè)要求復(fù)制超出A中心同意復(fù)制的財(cái)務(wù)資料范圍，不予支持；第二，法律未規(guī)定是否可委托第三方輔助人員協(xié)助查閱，鑒于查閱財(cái)務(wù)資料需要較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí)，若有限合伙人不具備專業(yè)的財(cái)會(huì)或法律知識(shí)，即使合伙企業(yè)及普通合伙人配合提供相關(guān)資料，但因該等資料不允許復(fù)制，如不允許有限合伙人聘請(qǐng)輔助人員將很難實(shí)質(zhì)性落實(shí)知情權(quán)，故D企業(yè)的要求具有合理性，應(yīng)予支持；第三，因D企業(yè)需對(duì)其入伙前A中心的債務(wù)擔(dān)責(zé)，故不宜限制其查閱其入伙前A中心的財(cái)務(wù)資料，否則其可能因A中心原合伙人未如實(shí)告知A中心經(jīng)營狀況及財(cái)務(wù)狀況而導(dǎo)致權(quán)益受損。二審法院駁回上訴，維持原判。

案例啟示：不具備專業(yè)的財(cái)會(huì)或法律知識(shí)的有限合伙人可聘請(qǐng)專業(yè)人員協(xié)助查閱財(cái)務(wù)資料，且有權(quán)查閱入伙前資料，以落實(shí)知情權(quán)、防范投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投資者退出

25. 在基金到期未兌付的情況下，管理人的實(shí)控人向投資者出具回購承諾函合法有效

案件：宓某與王某其他合同糾紛【（2024）滬0115民初72317號(hào)】

裁判要旨：私募基金管理人實(shí)際控制人基于自身利益需求，自愿出具《承諾函》向基金投資者支付回購款，《承諾函》不違反法律法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定，合法有效。

主要事實(shí)：2017年11月，宓某作為投資者與案涉基金管理人B公司、案涉基金托管人簽署案涉私募基金《基金合同》，約定案涉基金主要用于C公司農(nóng)產(chǎn)品物流倉儲(chǔ)基地建設(shè)，預(yù)計(jì)存續(xù)期限為自成立之日起18個(gè)月結(jié)束并清算完畢為止。后宓某向案涉基金產(chǎn)品募集專戶支付基金認(rèn)購款?；鸬狡谖磧陡?。2023年5月，B公司實(shí)際控制人王某向宓某出具《承諾函》載明：由于案涉基金募集資金未實(shí)際投至募集項(xiàng)目，王某同意回購宓某持有的全部案涉基金份額并分三期支付回購款；如任何一期回購款到期未足額支付，宓某有權(quán)要求王某支付全部剩余回購款及逾期違約金。此外，該《承諾函》明確約定違約方同意承擔(dān)對(duì)方因此發(fā)生的訴訟費(fèi)、律師費(fèi)、保全擔(dān)保費(fèi)等合理費(fèi)用。后王某經(jīng)宓某催告仍未履行《承諾函》約定的任何付款義務(wù)，宓某遂起訴請(qǐng)求法院判令王某支付回購款、違約金及律師費(fèi)等。

裁判觀點(diǎn)：關(guān)于《承諾函》的法律性質(zhì)。本案中《承諾函》的致函對(duì)象和權(quán)利主體為原告，被告出具《承諾函》的目的系為向原告支付案涉基金份額回購款，因此被告出具的《承諾函》具有獨(dú)立性，并無明確的連帶責(zé)任保證擔(dān)保表意，也沒有擔(dān)保對(duì)象，系被告向原告出具的具有獨(dú)立性的合同。

關(guān)于《承諾函》的效力。被告并非案涉基金的管理人或者銷售機(jī)構(gòu)，其承諾回購義務(wù)不屬于《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》所規(guī)制的剛性兌付行為。被告系基于自身利益需求，自愿利用出具《承諾函》的形式，向原告作出支付回購款的意思表示，不構(gòu)成無效情形。故《承諾函》系原告與被告的真實(shí)意思表示，且不違反法律法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定，應(yīng)為合法有效。

關(guān)于《承諾函》中回購義務(wù)范圍的認(rèn)定。根據(jù)《承諾函》約定的內(nèi)容，原告訴請(qǐng)要求被告支付回購款以及相應(yīng)的逾期違約金具有合同及法律依據(jù)。法院予以支持。案涉《承諾函》已明確約定律師費(fèi)損失、保全擔(dān)保費(fèi)由被告負(fù)擔(dān)，故法院對(duì)原告的該項(xiàng)訴請(qǐng)予以支持。綜上，法院支持了宓某關(guān)于王某支付回購款、逾期違約金、律師費(fèi)和保全擔(dān)保費(fèi)的訴訟請(qǐng)求。

案例啟示：管理人實(shí)控人在基金到期后自愿出具的回購承諾，不構(gòu)成法規(guī)禁止的剛性兌付，合法有效；投資者可依此直接向承諾人主張權(quán)利。

26. 管理人在基金到期未分配收益的情況下，向投資者出具保本保收益的承諾合法有效

案件：A公司與B合伙企業(yè)證券投資基金交易糾紛案【（2025）蘇08民終374號(hào)】

裁判要旨：在私募基金投資期限屆滿后未能按約向投資者分配投資收益時(shí)，基金管理人與投資人簽署了保證支付投資本金及收益的合同，或向投資人出具了保證支付投資本金及收益的承諾，如無其他違反法律強(qiáng)制性規(guī)定的情形，人民法院應(yīng)認(rèn)定該約定有效。

主要事實(shí)：2019年，B合伙企業(yè)（即案涉基金，作為甲方）與D公司（作為乙方）簽訂《C公司發(fā)起人協(xié)議》載明：各方共同設(shè)立C公司，注冊(cè)資本2400萬元，B合伙企業(yè)認(rèn)繳出資600萬元，D公司認(rèn)繳1800萬元。A公司作為B合伙企業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人在協(xié)議上加蓋公章。此后，B合伙企業(yè)向C公司支付出資款。

2022年1月，A公司向B合伙企業(yè)出具《承諾書》稱，因C公司處于虧損停業(yè)狀態(tài)，可能面臨破產(chǎn)清算，A公司作為基金管理人承諾在2022年底前對(duì)B合伙企業(yè)投資的C公司600萬元股權(quán)按照不低于投資成本價(jià)格完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓。此外，如2022年12月31日前C公司股權(quán)未能按上述約定完成轉(zhuǎn)讓，或C公司出現(xiàn)資不抵債、破產(chǎn)清算等重大事項(xiàng)導(dǎo)致B合伙企業(yè)投資損失，A公司將無條件補(bǔ)償該項(xiàng)目的投資損失，或按不低于投資成本收購B合伙企業(yè)持有的C公司股權(quán)，并確保B合伙企業(yè)最終清算收益不低于8%，保證國有資產(chǎn)保值增值。

后A公司未能履行《承諾書》項(xiàng)下的承諾事項(xiàng)，故B合伙企業(yè)[5]向法院起訴，請(qǐng)求判令A(yù)公司收購B合伙企業(yè)持有的C公司股權(quán)，并支付投資本金600萬元及8%的年化收益，并承擔(dān)訴訟費(fèi)用。一審法院支持了B合伙企業(yè)的訴請(qǐng)，A公司不服提起上訴。

裁判觀點(diǎn)：二審法院認(rèn)為，在私募基金募集過程中，管理人、代銷機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)方或其指定的其他單位或個(gè)人，承諾補(bǔ)足投資者收益差額、進(jìn)行到期回購或提供流動(dòng)性支持的，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定該約定無效；管理人、代銷機(jī)構(gòu)與投資者在私募基金合同中或以“抽屜協(xié)議”等其他方式約定保本保收益，或者約定由私募基金管理人到期按固定本息回購、補(bǔ)足收益差額，人民法院應(yīng)當(dāng)認(rèn)定該約定無效。在投資期限屆滿后未能按約向投資者分配投資收益時(shí)，管理人與投資人簽署保證支付投資本金及收益的合同，或向投資人出具保證支付投資本金及收益的承諾，如無其他違反法律強(qiáng)制性規(guī)定的情形，人民法院應(yīng)認(rèn)定該約定有效。本案中，上訴人在投資期限屆滿后向被上訴人出具保證支付投資本金及收益的《承諾書》，此時(shí)案涉投資的盈虧與否已然明確，在此種情況下，上訴人出具《承諾書》，表示愿意賠償損失的做法，系民事主體對(duì)自己民事權(quán)利的自由處分，不屬于法律所禁止的范疇，該承諾是其對(duì)既定損失所進(jìn)行的自愿補(bǔ)償，并未違反法律的禁止性規(guī)定，應(yīng)認(rèn)定為合法有效。

案例啟示：投資期滿后管理人自愿對(duì)已明確損失作出的補(bǔ)償承諾，屬于民事權(quán)利處分，一般不認(rèn)定為無效保底承諾；募集階段的保底安排與事后損失確認(rèn)及補(bǔ)償在法律性質(zhì)上應(yīng)嚴(yán)格區(qū)分。

27. 第三方向投資者承諾保本保收益的認(rèn)定

案件：朱某與B公司等其他合同糾紛【（2024）滬0115民初81854號(hào)】

裁判要旨：在第三方對(duì)投資者的投資本金和收益兌付承諾不以基金管理人兌付為前提、承諾兌付款項(xiàng)金額確定，且基金合同亦未設(shè)業(yè)績比較基準(zhǔn)的情形下，承諾雙方構(gòu)成獨(dú)立合同關(guān)系，而非一般保證，相關(guān)條件成就時(shí)，承諾方需按約付款。

主要事實(shí)：2020年5月，朱某與A公司簽署案涉《基金合同》，認(rèn)購由A公司管理的案涉私募證券投資基金200萬份，并將200萬元投資款繳付至指定賬戶。案涉《基金合同》約定案涉基金不設(shè)置業(yè)績比較基準(zhǔn)。2022年2月，陳某、B公司向朱某出具《承諾函》，載明案涉基金截至2021年5月25日已到期，需兌付本金加收益總金額218萬元，目前因合作方的資金狀況問題需延遲兌付，B公司承諾并保證于2022年12月31日之前將朱某的全部收益及本金一次性安排支付，如B公司不兌付，陳某自愿承擔(dān)支付全部本金及收益（截至實(shí)際清償為止）。2022年9月9日，陳某再次向朱某出具《承諾函》，載明陳某支持朱某在2022年9月12日贖回案涉基金份額，贖回時(shí)本金及收益不足部分由其承擔(dān)。但陳某、B公司均未實(shí)際履行前述兩份《承諾函》的付款義務(wù)。2023年3月，朱某向A公司寄送《基金贖回申請(qǐng)書》遭拒，后嘗試聯(lián)系陳某、B公司，但陳某、B公司均失聯(lián)，遂起訴請(qǐng)求法院判令陳某、B公司承擔(dān)兩份《承諾函》載明的付款義務(wù)。陳某辯稱其出具的《承諾函》性質(zhì)為一般保證，案涉基金管理人應(yīng)當(dāng)先承擔(dān)贖回義務(wù)，朱某僅起訴一般保證人，法院應(yīng)當(dāng)駁回起訴。

裁判觀點(diǎn)：法院認(rèn)為，關(guān)于案涉兩份《承諾函》的性質(zhì)及效力。《承諾函》形式要件完備，內(nèi)容表述清晰，系朱某與陳某、B公司的真實(shí)意思表示，且不存在違反法律法規(guī)強(qiáng)制性規(guī)定的情形，合法有效。依據(jù)《中華人民共和國民法典》相關(guān)規(guī)定，本案中，A公司非《承諾函》簽約主體，《承諾函》未明確主合同及主債務(wù)；并且陳某、B公司承諾并保證在2022年12月31日前向朱某支付投資收益及本金，其支付義務(wù)不以A公司兌付為前提，陳某個(gè)人出具的《承諾函》雖提及贖回不足部分由其承擔(dān)，但同時(shí)又在《承諾函》中明確了贖回日期和固定金額，且贖回日已過，陳某的支付義務(wù)不以A公司履行為前提；兩份《承諾函》約定的款項(xiàng)金額確定，而案涉基金合同不設(shè)業(yè)績比較基準(zhǔn)，二者不具有同一性。故陳某、B公司的付款承諾具有獨(dú)立性，與保證責(zé)任不同，朱某與陳某、B公司之間構(gòu)成獨(dú)立合同關(guān)系。

關(guān)于《承諾函》約定的支付條件是否成就及支付金額。兩份《承諾函》為獨(dú)立合同，約定的贖回日期、支付時(shí)間均已到期，支付條件成就，陳某、B公司應(yīng)履行支付義務(wù)。最終，法院判決陳某、B公司根據(jù)兩份《承諾函》支付朱某相應(yīng)的投資本金和收益。

案例啟示：第三方出具的獨(dú)立付款承諾若不以管理人兌付為前提，且金額確定，可能構(gòu)成獨(dú)立合同關(guān)系而非保證擔(dān)保；投資者應(yīng)審查承諾文件的措辭，以明確權(quán)利行使對(duì)象與條件。

28. 北京金融法院私募基金典型案例：S某申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行北京某基金公司仲裁執(zhí)行案[6]

裁判要旨：引入擔(dān)保機(jī)制打破清算僵局，在投資債權(quán)得以實(shí)現(xiàn)的同時(shí)保障基金潛在債權(quán)人得到救濟(jì)。

主要事實(shí)：某仲裁委裁決北京某基金公司以其管理的B基金財(cái)產(chǎn)向投資者S某支付基金贖回款100萬元。S某據(jù)此向北京金融法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行。經(jīng)調(diào)查，B基金無可供執(zhí)行財(cái)產(chǎn)，強(qiáng)制執(zhí)行陷入僵局。B基金持有C基金全部基金份額，C基金依法清算后的剩余財(cái)產(chǎn)應(yīng)支付給B基金，由B基金用于向S某支付基金贖回款。本案中，C基金管理人已失聯(lián)，清算陷入僵局。但C基金未經(jīng)合法有效清算，可能存在潛在債權(quán)人。于是，S某向北京金融法院提供擔(dān)保，申請(qǐng)執(zhí)行C基金財(cái)產(chǎn)，即如C基金潛在債權(quán)人出現(xiàn)并主張權(quán)利，S某愿意在執(zhí)行C基金財(cái)產(chǎn)范圍內(nèi)以其擔(dān)保財(cái)產(chǎn)賠償。

裁判觀點(diǎn)：北京金融法院對(duì)S某的申請(qǐng)予以準(zhǔn)允。本案引入擔(dān)保機(jī)制平衡申請(qǐng)執(zhí)行人投資債權(quán)實(shí)現(xiàn)與基金潛在債權(quán)人救濟(jì)之間的關(guān)系，打破了基金清算僵局，創(chuàng)新了執(zhí)行工作機(jī)制，也助力了投融資發(fā)展。

案例啟示：在執(zhí)行陷入清算僵局時(shí)，可創(chuàng)新引入擔(dān)保機(jī)制，在實(shí)現(xiàn)基金投資者債權(quán)的同時(shí)為基金潛在債權(quán)人保留救濟(jì)途徑；這為破解基金清算僵局、推動(dòng)執(zhí)行提供了有益實(shí)踐參考。

29. 除非投資者損失確定不以基金清算為前提，否則應(yīng)待基金清算后方可認(rèn)定相關(guān)侵權(quán)責(zé)任

案件：諸某與某某公司等財(cái)產(chǎn)損害賠償糾紛案【（2025）滬74民終286號(hào)】

裁判要旨：法院不可一味強(qiáng)調(diào)對(duì)投資者的保護(hù)而忽視司法自身的中立性和謙抑性，“基金雖未經(jīng)清算但有其他證據(jù)證明損失確定實(shí)際發(fā)生的，法院可判決侵權(quán)人承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任”此等特殊情形并不宜被視為普適準(zhǔn)則；在投資者損失尚未確定的情況下，難以認(rèn)定法律上的侵權(quán)責(zé)任成立。

主要事實(shí)：2015年7月，諸某與某某公司、基金托管人簽訂案涉《基金合同》。并于當(dāng)日支付100余萬元投資款?！痘鸷贤芳s定的投資方式系受讓某某企業(yè)（有限合伙）（即下層投資實(shí)體）的部分有限合伙人財(cái)產(chǎn)份額，并通過該下層投資實(shí)體間接參與某上市公司重組項(xiàng)目。《基金合同》還約定，因該合同而產(chǎn)生的爭議，應(yīng)提交某某仲裁院通過仲裁解決。

在基金存續(xù)期內(nèi)，諸某僅收到了合計(jì)10余萬元的分配款項(xiàng)。基金到期后亦未能兌付。諸某遂以基金銷售方未履行投資者適當(dāng)性義務(wù)、基金管理人未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)（未按基金合同約定的投向進(jìn)行投資）、下層投資實(shí)體質(zhì)押上市公司股份等為由向法院起訴請(qǐng)求，判令各被告（包括基金管理人、投資顧問、下層投資實(shí)體及其合伙人、基金銷售方等）連帶賠償原告投資本金損失和利息損失，并連帶承擔(dān)案件受理費(fèi)。一審?fù)徶校娲_認(rèn)，案涉基金尚未清算完畢。一審法院駁回其全部訴請(qǐng)，諸某不服提出上訴。

裁判觀點(diǎn)：一審法院認(rèn)為，本案為一起財(cái)產(chǎn)損害賠償糾紛案件。根據(jù)《中華人民共和國民法典》相關(guān)規(guī)定，行為人因過錯(cuò)侵害他人民事權(quán)益造成損害的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。因此，原告主張各被告承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任，應(yīng)當(dāng)證明其損失發(fā)生、被告實(shí)施了侵權(quán)行為且存在過錯(cuò)，以及侵權(quán)行為與原告的損失之間具有因果關(guān)系。一審法院就前述各侵權(quán)要件在本案中是否已達(dá)成進(jìn)行了逐一分析和闡述，最終認(rèn)定并無證據(jù)證明本案已達(dá)成該等侵權(quán)要件，遂判決駁回諸某的全部訴訟請(qǐng)求。

二審法院經(jīng)審理認(rèn)為，過錯(cuò)、侵權(quán)行為、損害后果以及侵權(quán)行為與損害后果之間存在因果關(guān)系是侵權(quán)責(zé)任構(gòu)成的必要條件。在法律沒有特別規(guī)定的情況下，被侵權(quán)人對(duì)于損害后果客觀存在負(fù)有舉證責(zé)任。投資者的資金投入案涉基金后，即享有基金份額?；馃o法兌付，并不等于基礎(chǔ)債權(quán)未來不能實(shí)現(xiàn)，亦非基礎(chǔ)資產(chǎn)的市場價(jià)值歸零，無法實(shí)現(xiàn)。法院不能僅因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)未按期兌付，即認(rèn)定基金份額的具體價(jià)值，進(jìn)而確定投資者損失金額。因此，一般情況下，在審理此類糾紛時(shí)，應(yīng)堅(jiān)持清算前置，除非損失的確定不以清算為前提。特殊情況下，雖未經(jīng)清算但有其他證據(jù)證明損失確定實(shí)際發(fā)生的，法院可判決侵權(quán)人承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任。

在當(dāng)前的司法實(shí)踐中，基于方便投資者進(jìn)行司法救濟(jì)并減少訟累的理念，確實(shí)存在未經(jīng)清算即推定投資者損失已經(jīng)發(fā)生，甚至是推定全損的部分判例。然而，法院不可一味強(qiáng)調(diào)對(duì)投資者的保護(hù)而忽視司法自身的中立性和謙抑性，此等特殊情形并不宜被視為普適準(zhǔn)則。具體到本案中，綜合考量底層項(xiàng)目的具體情況、基金合同的仲裁條款等各種具體因素，尚缺乏明確證據(jù)確定投資者的具體損失數(shù)額。因此，雖然在二審期間上訴人申請(qǐng)證人陳某出庭擬證明某某集團(tuán)基金銷售者責(zé)任，但不論上訴人系基于基金銷售責(zé)任、管理責(zé)任抑或其他責(zé)任提出訴訟請(qǐng)求，在投資者損失尚未確定的情況下，難以認(rèn)定法律上的侵權(quán)責(zé)任成立，故對(duì)于一審法院針對(duì)其他侵權(quán)構(gòu)成要件的分析，本院不再評(píng)析。上訴人可待實(shí)際損失明確后，再行主張侵權(quán)賠償責(zé)任。二審法院遂判決駁回上訴，維持原判。

案例啟示：投資者主張侵權(quán)賠償責(zé)任通常應(yīng)以基金清算確定損失為前提；未經(jīng)清算直接推定全損僅為特殊情形，司法實(shí)踐中仍應(yīng)堅(jiān)持損失確定的舉證責(zé)任，避免過度干預(yù)。

五、 管理人相關(guān)

30. 基金清算不影響辦理必要的工商變更

案號(hào)：山某基金中心、金某、融某基金管理有限公司請(qǐng)求變更公司登記糾紛【（2025）川01民終12480號(hào)】

裁判要旨：有限合伙型私募基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人委派代表與私募基金、執(zhí)行事務(wù)合伙人已無實(shí)質(zhì)關(guān)聯(lián)，且內(nèi)部救濟(jì)途徑無法實(shí)現(xiàn)身份滌除的，法院可支持其滌除工商登記的訴請(qǐng)；有限合伙型私募基金清算期間未被禁止辦理必要工商登記變更，委派代表履職過錯(cuò)不影響滌除訴求，相關(guān)爭議可另行主張。

主要事實(shí)：A基金系有限合伙型私募基金，B公司為其原執(zhí)行事務(wù)合伙人，金某受B公司委派擔(dān)任A基金執(zhí)行事務(wù)合伙人委派代表并辦理工商登記。后B公司因未按合伙協(xié)議履行出資義務(wù)，被A基金通過臨時(shí)合伙人會(huì)議除名，A基金進(jìn)入清算狀態(tài)。金某自2020年5月起由案外公司繳納社保，未參與A基金的經(jīng)營管理及清算工作，且因委派代表身份被法院采取限制高消費(fèi)措施。金某遂訴請(qǐng)A基金、B公司滌除其委派代表工商登記，A基金以金某履職存在過錯(cuò)、清算期間不宜變更登記、判決缺乏可執(zhí)行性等為由抗辯。

裁判觀點(diǎn)：

（1） 金某與B公司之間構(gòu)成委托合同關(guān)系，B公司被A基金除名后，其作為執(zhí)行事務(wù)合伙人的身份基礎(chǔ)喪失，金某擔(dān)任委派代表的法律基礎(chǔ)亦隨之消滅；且金某與A基金、B公司已無實(shí)質(zhì)關(guān)聯(lián)，有權(quán)依據(jù)《民法典》相關(guān)規(guī)定解除委托合同，訴請(qǐng)滌除工商登記。

（2） A基金清算期間僅禁止開展與清算無關(guān)的經(jīng)營活動(dòng)，滌除委派代表工商登記屬于必要的登記信息調(diào)整，不影響清算工作推進(jìn)，亦不違反《合伙企業(yè)法》及市場主體登記管理相關(guān)規(guī)定；金某向B公司尋求內(nèi)部救濟(jì)無果，A基金明確拒絕變更，其尋求司法介入具有合理性和必要性。

（3） A基金主張金某在履職過程中違規(guī)出借私募基金資金導(dǎo)致國有資產(chǎn)損失，該主張屬于履職過錯(cuò)爭議，與委派代表身份滌除屬不同法律關(guān)系，A基金可另行提起訴訟主張權(quán)利，不能以此對(duì)抗金某的滌除訴求；現(xiàn)有證據(jù)表明，行政審批部門支持依據(jù)法院生效判決辦理滌除登記，判決具有可執(zhí)行性。

案例啟示：

（1） 有限合伙型私募基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人委派代表身份以委托關(guān)系及實(shí)質(zhì)關(guān)聯(lián)為基礎(chǔ)，當(dāng)該基礎(chǔ)喪失時(shí)，委派代表有權(quán)要求滌除工商登記，避免因身份綁定遭受限制高消費(fèi)等不利影響，有限合伙型私募基金應(yīng)配合辦理必要的登記變更手續(xù)。

（2） 私募基金管理人作為有限合伙型私募基金的執(zhí)行事務(wù)合伙人，應(yīng)嚴(yán)格遵守合伙協(xié)議約定履行出資義務(wù)及管理職責(zé)，若因自身過錯(cuò)被基金除名，應(yīng)及時(shí)辦理委派代表變更登記，避免給委派代表及基金造成不必要的法律風(fēng)險(xiǎn)。

（3） 有限合伙型私募基金清算期間，應(yīng)區(qū)分“經(jīng)營活動(dòng)”與“必要登記變更”的界限，對(duì)于不影響清算工作的登記信息調(diào)整（如委派代表滌除），應(yīng)依法配合辦理，不得濫用“清算狀態(tài)”拒絕履行法定義務(wù)。

（4） 有限合伙型私募基金主張其執(zhí)行事務(wù)合伙人委派代表履職過錯(cuò)的，應(yīng)通過另行訴訟等合法途徑解決，不能以此為由拒絕辦理身份滌除登記；委派代表在履職過程中應(yīng)遵守私募基金監(jiān)管相關(guān)規(guī)定，規(guī)范操作基金資金使用，避免因違規(guī)履職引發(fā)額外法律責(zé)任。

律師簡介

楊春寶律師

一級(jí)律師（正高級(jí)職稱）

大成（上海）律師事務(wù)所高級(jí)合伙人、資本市場部主任、國資基金研究中心主任，大成中國區(qū)私募股權(quán)與投資基金專業(yè)帶頭人，上海涉外法律人才庫成員。復(fù)旦大學(xué)法學(xué)學(xué)士（1992）、悉尼科技大學(xué)法學(xué)碩士（2001）、華東政法大學(xué)法律碩士（2001）。

楊律師執(zhí)業(yè)30年，長期從事私募基金、投融資、并購重組法律服務(wù)，涵蓋大金融、大健康、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施、TMT、展覽業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)。2004年起多次入選The Legal 500“私募基金”和“公司與商業(yè)”榜單，并多次受到Asia Law Profiles特別推薦或點(diǎn)評(píng)，2016年起連續(xù)入選國際知名法律媒體China Business Law Journal“100位中國業(yè)務(wù)優(yōu)秀律師”，榮獲Leaders in Law - 2021 Global Awards“中國年度公司法專家”稱號(hào)；連續(xù)榮登《中國知名企業(yè)法總推薦的優(yōu)秀律師&律所》推薦名錄。具有上市公司獨(dú)立董事任職資格，系華東理工大學(xué)法學(xué)院兼職教授、復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院實(shí)務(wù)導(dǎo)師、華東政法大學(xué)兼職研究生導(dǎo)師、上海交通大學(xué)私募總裁班講師、上海市商務(wù)委跨國經(jīng)營人才培訓(xùn)班講師。出版《私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控操作實(shí)務(wù)》《企業(yè)全程法律風(fēng)險(xiǎn)防控實(shí)務(wù)操作與案例評(píng)析》《完勝資本2：公司投融資模式流程完全操作指南》等16本專著。楊律師執(zhí)業(yè)領(lǐng)域?yàn)椋汗?、投資并購和私募基金，資本市場，TMT，房地產(chǎn)和建筑工程，以及上述領(lǐng)域的爭議解決。

律師簡介

孫瑱律師

大成（上海）律師事務(wù)所合伙人

孫律師在執(zhí)業(yè)前先后在美國沃茨、英格索蘭和阿爾卡特朗訊等全球500強(qiáng)企業(yè)擔(dān)任全球、亞太區(qū)或中國區(qū)總裁或副總裁執(zhí)行助理，積累了豐富的企業(yè)運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)，并具備非常優(yōu)秀的中英文雙語溝通和協(xié)調(diào)能力。孫律師出版《私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控操作實(shí)務(wù)》并發(fā)表數(shù)十篇并購、基金、電商領(lǐng)域的文章。孫律師擅長領(lǐng)域?yàn)椋核侥脊蓹?quán)投資、企業(yè)并購、電商和勞動(dòng)法律事務(wù)。

律師簡介

李嘉欣律師

大成（上海）律師事務(wù)所律師

李律師畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)法學(xué)院，專注于私募基金、投融資并購及公司法律服務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，曾為多個(gè)母基金選擇基金管理人和投資基金項(xiàng)目、基金投資標(biāo)的公司項(xiàng)目提供法律盡職調(diào)查、交易文件審閱等法律服務(wù)，為多家私募基金管理人提供基金募投管退和風(fēng)險(xiǎn)控制相關(guān)的法律服務(wù)。

PE法律橋

主持律師：楊春寶一級(jí)律師

法律橋團(tuán)隊(duì)系列專著

法律橋團(tuán)隊(duì)自2007年起已經(jīng)出版專著16本（含再版）:

《企業(yè)全程法律風(fēng)險(xiǎn)防控實(shí)務(wù)操作與案例評(píng)析》

《私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)防控操作實(shí)務(wù)》

《完勝資本2：公司投融資模式流程完全操作指南》