《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，深向科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，深向科技）遞表港交所，中金公司和招銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

此次IPO，深向科技計(jì)劃將募集資金主要用于研發(fā)；銷售及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋；基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建；營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途。

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99%收入都來自單一業(yè)務(wù)，累虧超17億

天眼查顯示，深向科技成立于2020年，是一家新能源重卡及智能公路貨運(yùn)解決方案科技公司，專注于以電動(dòng)化與智能化技術(shù)，推動(dòng)全球公路貨運(yùn)行業(yè)向零碳、高效、安全的物流新階段躍遷。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，全球公路貨運(yùn)市場(chǎng)規(guī)模龐大，2024年已達(dá)3.9萬億美元，成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。然而，該行業(yè)長(zhǎng)期受三大痛點(diǎn)制約：高碳排放、高總擁有成本和安全風(fēng)險(xiǎn)。深向科技致力于以電動(dòng)化及智能化技術(shù)解決該等痛點(diǎn)。

深向科技選擇公路貨運(yùn)體系中承擔(dān)超過50%運(yùn)力的干線公路貨運(yùn)為切入點(diǎn)，并自2023年將其技術(shù)商業(yè)化。于往績(jī)記錄期間，公司的收入主要來自新能源重卡銷售及零部件銷售。

2023年-2024年及2025年1-6月，新能源重卡銷售收入分別為4.25億元、19.61億元和14.97億元，占當(dāng)期收入的99.9%、99.6%和99.4%，為公司最主要的收入來源。

深向科技指出，公司預(yù)計(jì)新能源重卡的銷售收入將繼續(xù)增加，同時(shí)公司計(jì)劃通過智能公路貨運(yùn)解決方案產(chǎn)生額外收入。不過從收入結(jié)構(gòu)看，深向科技來自新能源重卡的收入高度集中，公司或存在依賴單一業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2023年-2024年及2025年1-6月，深向科技的新能源重卡分別交付509輛、3002輛及2873輛，其中大部分為深向星辰車型。公司的新能源重卡的建議零售價(jià)一般約47萬元至70萬元人民幣（包括增值稅）。自2025年5月起，深向科技開始生產(chǎn)深向星途車型，并于2025年6月30日前交付130套該車型。

盡管倚賴新能源重卡貢獻(xiàn)主要銷售收入，深向科技的整體營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展，不過公司毛利水平較低依然難以回避，公司整體盈利質(zhì)量有待提高。

從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），深向科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為0、4.27億元、19.69億元和15.06億元，毛利分別為0、180萬元、980萬元和4410萬元。2024年、2025年1-6月，公司的收入增長(zhǎng)分別為362.5%、97.5%。

更為焦慮的是，作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司，深向科技保持著高位的前期支出，各期虧損不斷擴(kuò)大，累計(jì)虧損超17億元。

報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-2.66億元、-3.89億元、-6.75億元和-3.71億元。

2023年-2024年及2025年1-6月，公司的凈利率分別為-91.4%、-34.3%和-24.6%，毛利率分別為0.4%、0.5%和2.9%。

深向科技表示：隨著公司的業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，公司目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利，主要是由于公司的研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新等處于早期投資階段。然而，于往績(jī)記錄期間，公司的凈虧損率有所收窄，反映運(yùn)營(yíng)效率與成本結(jié)構(gòu)有所改善。展望未來，公司預(yù)期將通過增加收入；提升毛利率及控制和優(yōu)化營(yíng)運(yùn)成本實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)及盈利能力。

遠(yuǎn)大國(guó)際展覽有限公司新能源首席專家張翔表示，新能源重卡領(lǐng)域并不像乘用車領(lǐng)域規(guī)模較大，目前而言，重卡搞新能源還處于起步階段。其次由于新能源重卡的滲透率也要比乘用車的滲透率要低得多，初期公司仍處于燒錢階段，所以尚未盈利。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)開支分別為2.31億元、3.52億元、3.65億元和1.79億元，銷售及市場(chǎng)開支分別為0、3073.6萬元、1.2億元和7505.9萬元，行政開支分別為2824.9萬元、7512.4萬元、1.21億元和6456.0萬元。

更直觀而言，2023年-2024年及2025年1-6月，公司的研發(fā)開支分別約占當(dāng)期收入的82%、18%和11%。

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應(yīng)付款項(xiàng)激增，2025上半年現(xiàn)金流回正

深向科技的上游供應(yīng)商主要包括卡車定制合作伙伴以及電芯、汽車電子、研發(fā)服務(wù)和設(shè)備的供應(yīng)商，下游客戶則主要包括工業(yè)和消費(fèi)品快遞服務(wù)提供商、物流公司、港口和礦區(qū)運(yùn)營(yíng)商及可轉(zhuǎn)售、租賃或使用卡車的銷售及服務(wù)提供商以及若干電池租賃公司。

引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注度較高的是，深向科技在期內(nèi)逐步加大了對(duì)關(guān)鍵供應(yīng)商的采購。2024年，公司向前五大供應(yīng)商的采購額占總采購額的九成及以上。不僅如此，同年前五大客戶貢獻(xiàn)收入也占總收入的一半及以上。對(duì)少數(shù)供應(yīng)商、客戶的依賴無疑影響公司收入結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。

報(bào)告期內(nèi)，公司向五大供應(yīng)商的采購額分別為5660萬元、8.39億元、33.72億元和31.78億元，分別占各期間總采購額的48.1%、88.1%、92.3%和83.1%；同期，公司向最大供應(yīng)商的采購額分別為1970萬元、6.08億元、22.29億元和16.06億元，分別占各期間總采購額的16.8%、63.8%、61.0%和42.0%。

另一邊，報(bào)告期內(nèi)，公司來自五大客戶產(chǎn)生的收入分別為0、3.51億元、9.99億元和7.74億元，分別占各期間總收入的0、82.5%、50.7%和51.4%；同期，來自最大客戶產(chǎn)生的收入分別為、1.48億元、5.05億元和2.58億元，分別占各期間總收入的0、34.8%、25.7%和17.1%。

此外，深向科技還指出，公司存在客戶與供應(yīng)商重疊的情形。公司其中一名五大客戶亦為公司其中一名五大供應(yīng)商。具體而言，客戶A（供應(yīng)商A的附屬公司）向深向科技購買電池，用于向終端用戶出租電池，而供應(yīng)商A則向深向科技供應(yīng)電池，用于公司的新能源重卡。

在上下游集中度較高的同時(shí)，也帶來了新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，最為突出的是公司的貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)激增。

報(bào)告期各期，公司的存貨分別為405萬元、1.49億元、1.58億元和4.62億元，2023年-2024年及2025年1-6月，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為66天、29天和38天。

各期公司的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)分別為3942.6萬元、3.21億元、11.75億元和14.15億元，2023年-2024年及2025年1-6月，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為72天、108天和136天。

負(fù)債方面，報(bào)告期各期末，深向科技的貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)分別為1.05億元、1.96億元、10.93億元和23.8億元；流動(dòng)負(fù)債凈額分別為-5.31億元、-9.94億元、-17.17億元和-20.92億元。

由于自身造血能力受限，深向科技也十分依賴銀行借款以維持自身各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)開支。報(bào)告期各期末，公司的銀行借款分別為10萬元、2000萬元、5.9億元和7.42億元。截止2025年9月末，公司的銀行借款增加至8.12億元。

截至報(bào)告期各期末，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.25億元、-7.15億元、-4.3億元和5.09億元，2025年上半年公司現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。

深向科技表示：2025年錄得現(xiàn)金流入5.09億元主要由于公司除稅前虧損3.71億元，經(jīng)非現(xiàn)金及非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目調(diào)整，主要包括按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值變動(dòng)虧損7500萬元，物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊2260萬元，及融資成本1140萬元。有關(guān)款項(xiàng)經(jīng)營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)而進(jìn)一步調(diào)整，主要包括貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)增加12.57萬元；部分被存貨增加3.05億元，及貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)增加2.44億元所抵銷。

截至報(bào)告期各期末，深向科技的按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債分別為4.65億元、13.9億元、18.96億元和21.91億元。

償債能力方面，報(bào)告期各期，公司的流動(dòng)比率分別為0.2、0.4、0.5和0.6，常年低于1，公司償債壓力不小。

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第二大股東百度，存關(guān)聯(lián)交易

截至最后實(shí)際可行日期，創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO萬鈞直接持有深向科技4.68%的股份；上海鈞緯、北京成岳及員工激勵(lì)平臺(tái)與萬鈞共同控制已發(fā)行股份的約26.22%；萬鈞通過上述一致行動(dòng)人安排，合計(jì)控制公司26.22%的股份，為公司的實(shí)際控制人。深向科技的第二大股東百度持有公司17.28%的股份。

深向科技在招股書中提出，公司的業(yè)務(wù)依托云技術(shù)運(yùn)營(yíng)，且若干數(shù)據(jù)存儲(chǔ)于云數(shù)據(jù)庫。公司在多個(gè)方面依賴云服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司向百度采購云服務(wù)和OTA服務(wù)的關(guān)聯(lián)交易金額分別為408.1萬元、407.5萬元、388.4萬元和194.3萬元。

深向科技預(yù)計(jì)，2026年-2028年，公司根據(jù)百度服務(wù)框架協(xié)議應(yīng)付的最高年度總額上限分別為3170萬元、5450萬元和8610萬元。

2021年9月30日，深向科技與百度簽訂了知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議（知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議），據(jù)此，百度允許公司于中國(guó)的主要業(yè)務(wù)過程中使用若干在中國(guó)注冊(cè)的專利（包括在知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議訂立之日正在審查或已獲批準(zhǔn)的專利）（許可專利）及軟件（即阿波羅駕駛輔助軟件，名為ApolloANPv2.0）（連同許可專利，統(tǒng)稱為許可知識(shí)產(chǎn)權(quán)），自知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議日期起計(jì)，按免版稅基準(zhǔn)永久使用。許可的代價(jià)為1.45億元，最終于2025年結(jié)清。（港灣財(cái)經(jīng)出品）