本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨焦逸夢編審丨橘子??????????????????????????????????

一家“名氣”遠不如必勝客、達美樂的中國本土披薩品牌“比格披薩”，也踏上了赴港IPO之路，其2025年前三季度營收更是同比增長60%……

抓住平價風(fēng)口，逆勢狂飆

1月16日，比格餐飲國際控股有限公司（以下簡稱“比格披薩”）在港交所遞交招股書，擬在香港上市，中銀國際擔(dān)任獨家保薦人。

比格披薩是中國本土披薩品牌中的“規(guī)模第一”，據(jù)其招股書中援引灼識咨詢的數(shù)據(jù)，截至2025年9月30日的九個月內(nèi)，按商品交易總額計，比格披薩是中國披薩餐廳行業(yè)中規(guī)模最大的本土公司，商品交易總額達人民幣17億元，市場份額為4.3%。

據(jù)灼識咨詢報告，在中國披薩行業(yè)，市場份額占比前三的分別是必勝客、達美樂、比格披薩，截至2025年9月30日其市場份額分別為30.1%、10.1%、4.3%。而緊跟比格披薩、市場份額占比3.4%的是一家1998年成立于中國廣東的披薩公司，經(jīng)查詢，這家公司是尊寶披薩。

從2025年前三季度的同比增速來看，必勝客同比微增0.8%，達美樂同比增長25.3%，比格披薩同比大增59.2%，而尊寶披薩同比下跌16.2%。在一眾披薩企業(yè)中，“略顯低調(diào)”的比格披薩怎么就成了增速最快的那個？

招股書顯示，比格披薩2023年營收為9.44億元，2024年增至11.47億元。2025年前九個月，其營收由上年同期的8.33億元增長至13.89億元，同比增幅超60%；凈利潤方面，2023年度和2024年度，比格披薩分別錄得年內(nèi)利潤約4751.8萬元和4173.7萬元。2025年前九個月，比格披薩期內(nèi)利潤達5165.1萬元。

其業(yè)績增長來源于單店運營效率與門店網(wǎng)絡(luò)擴張的雙輪驅(qū)動。

2023年至2024年，2024年前九個月至2025年同期，比格披薩直營餐廳同店銷售額分別增長5.1%、16.0%，同店銷售額增速明顯加快；直營餐廳同店翻臺率從2023年的4.8提升至2025年前三季度的5.7，而同店平均訂單數(shù)也從2023年的260單增至2025年前三季度的355單。

在門店擴張方面，2023—2025年前三季度，比格披薩期內(nèi)累計增加門店分別為18家、40家、92家，其門店數(shù)從2023年1月1日的192家增加至2025年9月30日的342家。

在餐飲行業(yè)整體陷入低迷時，比格披薩何以迎來逆勢增長？根據(jù)公開報道，這家成立于2002年的披薩自助餐廳，填補了當(dāng)時中國平價披薩的市場空白，并在2015年首推榴蓮披薩，借此突破了業(yè)績瓶頸，由此也奠定了其水果披薩的定位。而比格披薩真正迎來快速發(fā)展是在最近兩年。

由于契合了當(dāng)下性價比的風(fēng)口，比格披薩異軍突起。因為選擇了自助餐廳路線，消費者花上79.9元，就可以品嘗到100多種菜品，吃到現(xiàn)烤現(xiàn)制、芝士拉絲的各式披薩，還能吃到貓山王的榴蓮和小龍蝦等，給顧客一種一定能吃回本的感覺，覆蓋家庭、學(xué)生、銀發(fā)等客群?；谕瑯印皹O致性價比邏輯”增長的餐廳還有薩莉亞。

此外，比格披薩拓店速度的加快，還和餐飲行業(yè)汰換加強、一些優(yōu)質(zhì)的點位被釋放出來有關(guān)，比格披薩創(chuàng)始人趙志強最近接受采訪時表示：“以前很多好位置甲方不愿給我們，商務(wù)條件也居高不下，但今年行業(yè)的洗牌，反而給我們騰出了大量優(yōu)質(zhì)點位，合作條件也更具優(yōu)勢?！?/p>

凈利率下跌，南下“存疑”？

在“平價自助”的定位和極致性價比的策略下，比格披薩的凈利率呈下滑趨勢。

2023年和2024年、以及2025年前三季度，比格披薩的凈利率分別為5.0%、3.6%以及3.7%。而“性價比之王”薩莉亞的凈利率也長期在4%左右。作為對比，同為餐飲行業(yè)，海底撈2025年上半年凈利率為8.36%。

翻看招股書，比格披薩凈利率的走低與其原材料成本、員工成本的不斷走高有關(guān)。原材料與員工成本這兩座“大山”合計占收入的比例，從2023年的69.9%一路攀升至2025年前三季度的 73.7%。

分開來看，2023年到2024年，原材料占收入比例從47.1%升至48.8%。2024年前九個月到2025年前九個月，原材料占收入比例從48.3% 升至 49.1%。即原材料成本占比一路攀升，且增速略快于收入增速。

2023年到2024年，人工成本占比從22.8%升至24.5%，2024年前九個月到2025年前九個月，人工成本占比從25%降至24.6%。人力成本壓力加大，比格披薩在招股書中提到這與“餐廳網(wǎng)絡(luò)擴張及改善雇員福利與福利計劃”有關(guān)。

那，原材料成本和人工成本占比有可能降低嗎？前者從目前來看并未隨著規(guī)模的擴大而變低，后者有所控制但幅度有限。比格披薩有沒有可能通過把人工成本轉(zhuǎn)移給加盟商來降本呢？目前看來，也不容易。

2023—2025年前三季度，比格披薩凈增加的加盟門店數(shù)量分別為1家、9家、1家；加盟管理貢獻收入占比從2023年的16.6%降至2025年前三季度的13.9%?？梢钥闯觯还苁羌用说陻?shù)量還是加盟店貢獻的收入，都在放緩。

回顧比格披薩開放加盟的歷程，2003年比格披薩首次開放加盟，2012年至2015年間暫停加盟，2015年以后再次逐步開放加盟，另據(jù)公開報道近兩年又暫停了加盟。比格披薩這種對加盟態(tài)度的反復(fù)，或說明加盟擴張的方式走得并不順。趙志強曾在2023年接受采訪時表示，不是所有的加盟商都能跟上總部的步伐。

在收入結(jié)構(gòu)上，直營餐廳構(gòu)成了比格披薩主要業(yè)務(wù)支柱，占比近85%，其中堂食又為核心收入來源。比格披薩在招股書中表示，其定價一直沒有大的變化，而隨著外賣訂單數(shù)的增長，利潤也被進一步壓縮。

也就是說原材料成本、員工成本這兩大剛性成本將長期存在。在這種情況下，比格披薩預(yù)計在2026—2028年，分別新開約120至180家、220至280家及270至330家門店，三年合計新增約610至790家，增長約1.78—2.31倍。而這些店將主要依靠直營模式開出?？杀雀衽_截至2025年前三季度，只有9000多萬現(xiàn)金，資金顯然不足。

此外，截至2025年9月30日，比格披薩總負債8.38億元，總資產(chǎn)9.01億元，資產(chǎn)負債率超93%；2024年總資產(chǎn)5.54億元，對應(yīng)總負債5.43億元，資產(chǎn)負債率98%；2023年總資產(chǎn)4.09億元，總負債4.39億元，資產(chǎn)負債率107%。資金緊張，直營拓店又需要錢，這也是比格披薩要赴港募資的重要原因。

在這種微利和直營模式并存的情況下，比格披薩想要繼續(xù)擴張，只有一種出路，那就是通過高翻臺率和高客流來對沖低毛利。在客單價基本固定的情況下，通過吸引更多顧客、提高座位周轉(zhuǎn)率，實現(xiàn)收入的增長和固定成本（如租金、折舊）的攤薄，這正是其商業(yè)模式得以成立的關(guān)鍵。

過去，比格披薩的成功很大程度上得益于“高校與郊區(qū)” 的選址策略，在北方市場如山河四省以及內(nèi)蒙、遼寧、北京等形成了密度優(yōu)勢。這些區(qū)域租金和人力成本相對較低，供應(yīng)鏈效率較高。

但當(dāng)其走出北方市場，進入高租金核心商圈，房租和人力的剛性成本顯著抬高時，其還能保持如今的利潤嗎？

另外，如果未來其去到南方市場將會面臨更激烈的競爭；此外，勢頭正猛的達美樂披薩也在全國開店，另一性價比王者“西式快餐”薩莉亞更是在全國攻城略地。簡言之，全國化之路，對當(dāng)下的比格披薩來說，阻力重重。

三年時間要從截至1月11日的近400家店開到上千家店，相當(dāng)于比格要再造一個自己，而這在充分競爭的披薩行業(yè)和自助餐廳行業(yè)，絕非易事。