本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨內(nèi)參君

編審丨橘子??????????????????????????????????

從2025年到2026年，港股的消費熱潮愈演愈烈。據(jù)內(nèi)參君不完全統(tǒng)計，2026年開年至今不過20余天的時間，國內(nèi)至少有20多家食品飲料相關(guān)企業(yè)在排隊赴港上市。如果說此前提交招股書的這些企業(yè)大多是細分賽道的龍頭，那這一次港股迎來了一家年營收體量達200億的綜合性乳企——君樂寶。

1月19日晚間，君樂寶正式向香港聯(lián)交所遞交主板上市申請。根據(jù)招股書援引的弗若斯特沙利文報告，按2024年中國市場零售額計，君樂寶位列中國綜合性乳制品企業(yè)第三；位列中國低溫液奶市場第二位，市場份額達14.5%；位列中國鮮奶市場第三位，市場份額達10.6%；位列中國低溫酸奶市場第二位，市場份額達17.2%。其中，“悅鮮活”已成為高端鮮奶第一品牌，簡醇是低溫酸奶第一品牌。

君樂寶深耕乳制品行業(yè)三十余年，隨著在低溫賽道的精準布局，其早已躋身我國乳制品行業(yè)的頭部之列。此次，隨著招股書的詳細披露，外界得以窺探君樂寶穩(wěn)健的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運營模式和強大的品牌矩陣。

營收凈利潤雙增長，

領(lǐng)跑高潛力低溫賽道

過去幾年，整個乳制品行業(yè)面臨的增長瓶頸有目共睹，尤其是以常溫產(chǎn)品為主的乳企承壓明顯。而從招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，君樂寶業(yè)績表現(xiàn)十分穩(wěn)健，是行業(yè)內(nèi)少有的規(guī)模與速度并行的企業(yè)之一。

營收方面，君樂寶收入從2023年的175.46億元，同比增長13.0%至2024年的198.33億元，再進一步增長至2025年前三季度的151.34億元。

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，君樂寶的產(chǎn)品線已覆蓋低溫液奶、常溫液奶、奶粉、稀奶油、黃油、餐飲用奶等滿足B、C端需求的多個品類。

從收入占比來看，低溫液奶是公司的增長引擎，該板塊收入從2023年的62.87億元增長20.6%至64.37億元，2025年前三季度，該板塊進一步增長至64.37億元；同期收入占比從35.9%增長至38.2%，再進一步增長至42.5%。

低溫液奶板塊中，鮮奶的表現(xiàn)又尤為強勁，幾乎呈爆發(fā)之勢增長。2023年、2024年、2025年前三季度，君樂寶的鮮奶收入分別為15.74億元、22.75億元、22.48億元，年復(fù)合增速超過40%。

高增長態(tài)勢，助力君樂寶快速搶占鮮奶市場。根據(jù)弗若斯特沙利文報告數(shù)據(jù)，按中國市場零售額計，2024年君樂寶位列中國鮮奶市場第三位，市場份額達10.6%；其代表性品牌“悅鮮活”已成為高端鮮奶（產(chǎn)品建議零售價為每升20元以上的鮮奶）第一品牌，在高端鮮奶市場份額達24.0%。

鮮奶板塊爆發(fā)增長的同時，其低溫酸奶呈穩(wěn)健增長之勢。該板塊收入從2024年的47.14億元同比增長12.6%至53.06億元，2025年前三季度維持雙位數(shù)增長態(tài)勢，進一步增長至41.79億元。

在低酸奶市場，君樂寶同樣處于領(lǐng)先地位。按照其2024年的市場零售額來算，君樂寶低溫酸奶的市場份額達17.2%，位列中國低溫酸奶市場第二位，市場份額達17.2%。其代表性品牌“簡醇”憑借“零蔗糖”的精準定位，成功開創(chuàng)并做大零蔗糖酸奶品類，2024年“簡醇”的市場份額達到7.9%，成為低溫酸奶第一品牌。

當然，除了在低溫賽道的領(lǐng)跑地位，君樂寶在奶粉、常溫液奶賽道同樣深耕多年，處于行業(yè)領(lǐng)先。比如在嬰配粉領(lǐng)域，其自2014年推出嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品后，2020年至2024年連續(xù)五年位列本土嬰幼兒配方奶粉企業(yè)前三，2024年市場份額達5.0%。

較為難得的是，君樂寶在規(guī)模與速度并列前行的過程中，盈利能力也在持續(xù)改善。不僅利潤增速超過營收增速，利潤率也在持續(xù)攀升。招股書顯示，君樂寶的經(jīng)調(diào)整凈利潤從2023年的人民幣6.0億元增長至2024年的人民幣11.6億元，至2025年前三季度的人民幣9.4億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤率從2023年的3.4%提升至2024年的5.9%，并進一步增至2025年前三季度的6.2%，顯示經(jīng)營效率與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

產(chǎn)業(yè)鏈深度+渠道廣度，

實現(xiàn)全國市場全面布局

作為一家綜合性乳企，君樂寶能在200億體量之下還能同時實現(xiàn)營收穩(wěn)健增長和利潤持續(xù)改善，本質(zhì)上得益于深耕行業(yè)多年構(gòu)建起來的從牧業(yè)、研發(fā)、生產(chǎn)到渠道的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

在上游供應(yīng)鏈端，招股書顯示，截至2025年9月30日，君樂寶擁有33座現(xiàn)代化自有牧場和20個乳制品生產(chǎn)工廠。其中，牧場奶牛存欄量19.2萬頭，養(yǎng)殖規(guī)模位居全國第三。依托于此，2024年，君樂寶的奶源自給率達到66%，在中國大型綜合性乳企中位居首位。

在工廠的布局上，20座自營乳制品生產(chǎn)工廠，加上精選的第三方合作伙伴，構(gòu)成了君樂寶的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。工廠再配備先進生產(chǎn)線與自動化控制系統(tǒng)，實現(xiàn)生產(chǎn)過程的無人化、精準監(jiān)控和高效管理。招股書顯示，君樂寶2024年乳制品總產(chǎn)量約達138萬噸。

不僅如此，公司還建立了涵蓋原奶采購、供應(yīng)商篩選、無菌車間設(shè)計、生產(chǎn)流程、嚴格檢測及物流配送的全鏈條質(zhì)量管理體系。該體系效覆蓋全國核心市場，保障全國銷售渠道的及時交付與高效分銷售。

除了供應(yīng)鏈的穩(wěn)固，研發(fā)創(chuàng)新君樂寶發(fā)展的另一驅(qū)動引擎，也是公司能持續(xù)打造悅鮮活、簡醇等大單品的關(guān)鍵。招股書顯示，君樂寶的研發(fā)體系覆蓋基礎(chǔ)研究和產(chǎn)品創(chuàng)新、母乳成分分析、自有專利益生菌開發(fā)、臨床醫(yī)學(xué)功能驗證、產(chǎn)品配方及生產(chǎn)工藝優(yōu)化等前沿領(lǐng)域。其核心技術(shù)包括INF0.09秒超瞬時殺菌技術(shù)，用于保持風(fēng)味和營養(yǎng)；用于低乳糖或高蛋白產(chǎn)品的膜過濾技術(shù)；發(fā)酵及益生菌菌株篩選技術(shù)；以及為嬰幼兒配方奶粉研發(fā)提供依據(jù)的母乳成分分析技術(shù)。

深厚的研發(fā)積淀是君樂寶能持續(xù)培育簡醇、悅鮮活等明星大單品的關(guān)鍵，而覆蓋全國的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)則是其產(chǎn)品能觸達消費者的毛細血管。

招股書顯示，君樂寶已構(gòu)建全渠道、廣覆蓋、深滲透的立體化銷售網(wǎng)絡(luò)。截至2025年9月末，君樂寶的經(jīng)銷商總數(shù)達5500余家，其中超半數(shù)的經(jīng)銷商合作時間在三年以上，且貢獻了82%的經(jīng)銷渠道收入。借助經(jīng)銷為主、直營為輔、線上線下相融合的渠道矩陣，君樂寶的產(chǎn)品已進入全國約40萬個低溫液奶零售終端及7萬家奶粉零售終端。

分區(qū)域來看，君樂寶的銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國31個省級行政區(qū)，滲透至約2200個區(qū)縣，覆蓋全國縣級行政區(qū)總數(shù)的約77。其中，華北區(qū)域2024年為君樂寶貢獻了29.1%的營收，占據(jù)領(lǐng)先地位。不僅如此，君樂寶液奶產(chǎn)品在華東、華中、華南三大區(qū)域，2023年至2024年的收入增幅分別為19.0%、24.4%及104.2%，2025年前三季度依然在這三大區(qū)域維持高增長態(tài)勢。

值得一提的是，為完善全國化布局，君樂寶于2023年7月完成了對銀橋與來思爾兩大區(qū)域性乳品品牌的收購，借此加速推進對西北和西南市場的滲透。不僅如此，過去一年，君樂寶旗下的悅鮮活等品牌已成功進入中國香港、中國澳門市場，并計劃以港澳為橋頭堡輻射東南亞。

未來，隨著赴港IPO的順利推進，港股將從資金支持、品牌升級、治理優(yōu)化、市場拓展等多個維持為其國際化布局注入強勁動力，為其帶來新的挑戰(zhàn)與機遇。