文：向善財(cái)經(jīng)

過去兩年，河南這個(gè)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)大省在消費(fèi)領(lǐng)域徹底 “火” 了。

從深耕本地零售的胖東來，到掀起潮玩熱潮的泡泡瑪特，再到靠著高性價(jià)比奶茶走向全國的蜜雪冰城，一個(gè)個(gè)本土消費(fèi)品牌強(qiáng)勢崛起，成為各自行業(yè)里的巨頭。

今年年初，在精釀啤酒圈風(fēng)頭正勁的金星啤酒，也正式向港交所遞交了招股書。

根據(jù)招股書披露的信息，在競爭日趨激烈的風(fēng)味精釀市場中，金星啤酒憑借一款獨(dú)創(chuàng)的超級大單品 “金星毛尖”，成功站穩(wěn)腳跟，市占率甚至已經(jīng)沖到了行業(yè)第二的位置。

這讓不少人充滿期待，要是上市過程順利，河南消費(fèi)版圖里，又即將新增一個(gè)重量級巨頭。

不過在這份期待背后，市場上也不乏質(zhì)疑的聲音。

面對這些爭議，金星啤酒的上市計(jì)劃，似乎還需要多些從容和沉淀，或許 “從長計(jì)議” 才是更穩(wěn)妥的選擇。

//上市融資：讓“中式精釀”再飛一會(huì)

先看整個(gè)啤酒行業(yè)的大環(huán)境，這兩年確實(shí)有點(diǎn) “冷”。

天眼查APP顯示，行業(yè)里的三大巨頭青島啤酒、華潤啤酒和百威亞太，自2024年以來營收突然陷入低增長，甚至是負(fù)增長的狀態(tài)。

而中國啤酒行業(yè)的集中度非常高，行業(yè)前五名的企業(yè)就占據(jù)了64.7%的市場份額，同時(shí)那些區(qū)域性的啤酒龍頭，日子也不好過，大多數(shù)的增長速度只能維持在個(gè)位數(shù)，行業(yè)整體呈現(xiàn)出全面下行的態(tài)勢。

更讓人唏噓的是，和金星啤酒同處精釀賽道的泰山啤酒，前不久剛申請了破產(chǎn)，進(jìn)一步凸顯了當(dāng)下行業(yè)環(huán)境的艱難。

行業(yè)環(huán)境下行，對即將上市的企業(yè)來說，最大的影響還是在融資方面。當(dāng)投資者對未來的發(fā)展產(chǎn)生恐懼心理，融資效果自然要打個(gè)折扣。

不過可喜的是，行業(yè)的低氣壓似乎并沒有影響到金星啤酒本身的經(jīng)營，根據(jù)招股書披露，金星啤酒的22年-24年的復(fù)合增長率來到了24%，是中國啤酒行業(yè)前十大企業(yè)中增長最快的公司。

客觀來說，逆勢增長確實(shí)給IPO的成功增加了不少籌碼。

遺憾的是，若真正的深入到業(yè)務(wù)層面，情況就沒有那么樂觀了。從招股書披露的信息來看，金星啤酒的業(yè)務(wù)分界線，是2024年的三季度。

可以看到，24年的四季度，收入幾乎超過了24年前三季度之和，25年相比23年更是翻了將近三倍；更夸張的是稅前利潤，從23年的1600萬飆升到了25年的4.09億。

增長的根源，在于“金星毛尖”這個(gè)超級大單品，截至最新一季度的數(shù)據(jù)，在其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，“中式精釀”這個(gè)品類的占比已經(jīng)來到了78.1%。同時(shí)，在市場集中度方面，華中地區(qū)的銷售就占去了61.5%。

至此，金星啤酒的業(yè)務(wù)格局就很清晰了——幾乎完全依靠中式精釀還有華中地區(qū)的爆發(fā)。

市場對金星啤酒的質(zhì)疑也源于此，依靠單一品類增長的金星啤酒會(huì)不會(huì)是偶發(fā)性的增長？多久之后會(huì)產(chǎn)生回落？

畢竟按照22年-24年的復(fù)合增長率進(jìn)行倒推的話，2023年的業(yè)績增長是-20%左右，甚至比行業(yè)大盤的情況更冷。

而且，從各行各業(yè)的歷史的規(guī)律來看，大單品的生命周期也確實(shí)是有限的。

比如泡泡瑪特，依靠明星的帶貨，labubu突然間就開始現(xiàn)象級的爆火，甚至依靠labubu形成了自己獨(dú)特的商業(yè)模式，簽約了很多的藝術(shù)家。但是今年，labubu已經(jīng)開始出現(xiàn)增長乏力的現(xiàn)象，泡泡瑪特的股價(jià)相比巔峰時(shí)期也腰斬有余。

再比如長城汽車，H6火過，坦克300火過，但是在每一款產(chǎn)品火過之后，總是有幾年的時(shí)間業(yè)績會(huì)出現(xiàn)真空期。

行業(yè)著名分析師肖竹青也認(rèn)為，中式精釀雖然并非“偽需求”，但單品帶來的市場紅利窗口期可能僅有2-3年，隨后，競爭將從“流量”比拼轉(zhuǎn)向“供應(yīng)鏈+品牌”的綜合較量。

說白了，大單品最后，還是要將流量紅利轉(zhuǎn)化為品牌力。在其紅利可能會(huì)退坡的情況下，這對未來的經(jīng)營很重要。但從整體的銷售規(guī)模來看，老產(chǎn)品的銷售額都出現(xiàn)了不同程度的滑坡——1982原漿下滑3000萬、新一代下滑了4000多萬、純生下滑了將近1000萬。

這就有點(diǎn)尷尬了，大單品不僅沒能像“帶頭大哥”一樣，對整個(gè)產(chǎn)品線形成拉動(dòng)作用，提升全品牌的影響力，仿佛還擠壓了老產(chǎn)品的生存空間。

這種情況下，一旦大單品的熱度退去，公司的業(yè)績就很有可能受到影響。

說到底，金星啤酒的底子，還是沒有老牌的企業(yè)厚實(shí)，泡泡瑪特沒了labubu，還有莫莉、哭娃、星星人頂著，長城的大單品熱度退坡一年兩年還能依靠產(chǎn)品矩陣維持現(xiàn)狀。

所以，綜合來看，一方面是因?yàn)楝F(xiàn)在行業(yè)處于低谷期，受到情緒的影響，此時(shí)上市投資者難免會(huì)對估值打個(gè)折扣，融資效果自然也有可能不如預(yù)期。

另一方面，金星的大單品其實(shí)也才火了一年多，很有可能還在上行區(qū)間，管理層還沒有精力去將整個(gè)產(chǎn)品線整合，以求能夠形成協(xié)同效應(yīng)。

至此，其實(shí)不如讓子彈再飛一會(huì)兒，等超級大單品穩(wěn)定了，得到了時(shí)間的驗(yàn)證，對品牌形成了協(xié)同效應(yīng)，行業(yè)開始上行，再進(jìn)行上市的計(jì)劃，是不是能夠的到更多的估值和融資？

而且，更為關(guān)鍵的是，從整個(gè)財(cái)報(bào)披露的信息來看，管理層的準(zhǔn)備似乎也不夠充分。

//磨刀不誤砍柴工，厚積薄發(fā)的金星啤酒

從員工人數(shù)來看，2025年金星啤酒的員工總數(shù)只有593人，相比于同等營收的上市企業(yè)來說，金星啤酒的員工人數(shù)基本上就是最少的。

就拿惠泉啤酒來說，常年6億左右的營收，對應(yīng)的員工人數(shù)是1300人上下，比金星啤酒多了一倍不止。

人少，管理難度和人工成本自然就少了不少。

只是，令人疑惑的是，目前企業(yè)的營收已經(jīng)破十億，而且僅僅只有不到600人，還存在社保欠繳的情況。

有人說，可能是沒有多余的資金。

但根據(jù)招股書披露的信息，23年之后的兩年，金星啤酒的基本面得到了大幅度的改善，現(xiàn)金流相對充沛。

甚至，隨著盈利能力的改善，金星啤酒已經(jīng)開始大手筆分紅，在上市前夕三次分紅：2025年3月、5月和10月分別派發(fā)現(xiàn)金1.02億元、1.27億元和1億元，合計(jì)3.29億元。分掉的錢，甚至都超過了其2025年前三季度利潤。

但是2023年至2025年前三季度，公司每年存在未為部分員工繳納社保及公積金的情況，涉及金額數(shù)百萬元。

當(dāng)然，涉及敏感的員工保障問題，公司也給出了自己的解釋，部分原因是員工自愿放棄，并稱當(dāng)前已為所有全職員工繳納社保，但仍有部分員工未繳納公積金。

在2025年9月1日之前，員工不愿意繳納的部分，確實(shí)沒有明文規(guī)定該怎么做，金星啤酒這么解釋非常合理。

但在2025年9月1日之后，司法解釋明確規(guī)定了用人單位和勞動(dòng)者約定不繳納社會(huì)保險(xiǎn)，或者勞動(dòng)者單方承諾不繳納社會(huì)保險(xiǎn)都是無效的。

企業(yè)上市，在收到資本紅利的同時(shí)，按規(guī)定，甚至超出規(guī)定外的履行社會(huì)責(zé)任這是現(xiàn)在的共識(shí)。

但不知道是什么原因，明顯不差錢的金星啤酒，又是志在上市的企業(yè)，在當(dāng)下的大環(huán)境下，卻連續(xù)多次出現(xiàn)了這種不符合規(guī)定的行為。

所以，客觀來講管理層可能還需要進(jìn)一步的加強(qiáng)內(nèi)控制度。

說到管理，金星啤酒是一家比較典型的家族企業(yè)，由張鐵山、張峰父子控股，整個(gè)管理層的年齡也比較大，都在50歲以上。

對此，酒業(yè)專家肖竹青表示：家族控股雖在創(chuàng)業(yè)期高效，但上市后若不及時(shí)補(bǔ)治理短板，資本市場只會(huì)給“折扣估值”。

的確，一方面，現(xiàn)在的啤酒市場，更多還是年輕人在喝，舊地圖找不到新大陸，在營銷和產(chǎn)品理念上，管理層和消費(fèi)者之間還是有鴻溝在。

就像最近雷軍在直播間里和消費(fèi)者互動(dòng)，雷軍靈魂發(fā)問，大意如下：都說我們的車內(nèi)飾“老登”，但是我看不出來，這哪里老登了。

這就是認(rèn)知差，雖然都年輕過，但是一代人有一代人的潮流，哪怕是白酒，哪怕是貴州茅臺(tái)，也經(jīng)不住時(shí)代的車輪滾過。

另一方面，則是在財(cái)務(wù)上，金星啤酒也需要更專業(yè)的CFO協(xié)助。

通過投融資流量表的情況，能看到金星啤酒有大存大貸的現(xiàn)象，資金一直沒有能得到有效的利用。

所以，引入職業(yè)經(jīng)理人或許是一劑 “良方”，在行業(yè)內(nèi)外，這樣的成功案例并不少見。比如家電行業(yè)的美的集團(tuán)，管理層曾經(jīng)也是家族主導(dǎo)，后來大膽引入職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，管理層逐步放權(quán)，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事。

這就像給球隊(duì)請了頂尖教練，球隊(duì)的戰(zhàn)斗力瞬間提升，最終實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的規(guī)范化、規(guī)模化發(fā)展，成了行業(yè)標(biāo)桿。

金星啤酒不妨借鑒這些案例，適當(dāng)放開股權(quán)和管理權(quán)，引入專業(yè)的管理人才，為企業(yè)注入新鮮血液，就像給老樹嫁接新枝，才能長出更甜的果子。

最后，身為一名河南人，看到家鄉(xiāng)的企業(yè)接二連三的上市，有一種說不出的自豪感，農(nóng)業(yè)大省在工業(yè)社會(huì)，也終于找到了自己生態(tài)位。

希望金星啤酒未來多些沉淀和打磨，能夠在資本市場上走得更遠(yuǎn)、更穩(wěn)，成為河南消費(fèi)品牌的又一張閃亮名片。

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