是中國(guó)移動(dòng)的入主“水土不服”，還是啟明星辰自身積重難返？這筆41億的豪賭，真就接了一個(gè)“燙手山芋”？

文 |嘯 天

2026年開年，A股在一片“漲”聲中站上4100點(diǎn)。然而，在這場(chǎng)資本狂歡中，昔日“網(wǎng)安一哥”啟明星辰卻顯得格外落寞。

1月16日，啟明星辰股價(jià)當(dāng)日?qǐng)?bào)收15.12元/股，較兩年前高點(diǎn)已跌去44%，市值蒸發(fā)超60億元。更尷尬的是，在中證A500指數(shù)剛剛完成的樣本調(diào)整中，啟明星辰被無情“除名”。

回望2024年，當(dāng)中國(guó)移動(dòng)斥資41億元強(qiáng)勢(shì)入主時(shí)，市場(chǎng)曾對(duì)這樁“央企+民企”的聯(lián)姻寄予厚望。然而，兩年過去，預(yù)想中的“大樹底下好乘涼”并未發(fā)生。相反，啟明星辰不僅業(yè)績(jī)大變臉、陷入連年虧損，管理層更是動(dòng)蕩不安，一年內(nèi)兩度換帥。

當(dāng)同行們開始逐漸走出寒冬，啟明星辰卻深陷泥潭。這不禁引發(fā)「數(shù)智研究社」質(zhì)疑：是中國(guó)移動(dòng)的入主“水土不服”，還是啟明星辰自身積重難返？這筆41億的豪賭，真就接了一個(gè)“燙手山芋”？

豪門聯(lián)姻下“一地雞毛”：除名、暴跌與換帥

不久前，中證指數(shù)公司官網(wǎng)披露的一則指數(shù)定期調(diào)整公告，在資本圈引發(fā)震動(dòng)。有“中國(guó)版標(biāo)普500”之稱的核心寬基指數(shù)中證A500指數(shù)，將昔日的“網(wǎng)安一哥”啟明星辰列入了“調(diào)出”名單。

在資本市場(chǎng)，被納入指數(shù)意味著流動(dòng)性的加持與行業(yè)地位的官方背書。被剔除，則往往被解讀為核心競(jìng)爭(zhēng)力的邊緣化以及機(jī)構(gòu)投資者信心的流失。

與指數(shù)被除名相呼應(yīng)的，是其在二級(jí)市場(chǎng)上的K線走勢(shì)。

Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，啟明星辰的股價(jià)走勢(shì)與中國(guó)移動(dòng)入主的時(shí)間線相關(guān)度非常高。2024年1月，當(dāng)中國(guó)移動(dòng)正式成為實(shí)控人時(shí)，市場(chǎng)曾給予其極高估值溢價(jià)，股價(jià)一度在2024年1月2日沖高至26.78元/股的階段性高點(diǎn)。

然而，此后兩年，啟明星辰開啟了漫長(zhǎng)陰跌模式。截至2026年1月16日收盤，其股價(jià)已下探至15.12元/股。短短兩年，啟明星辰股價(jià)跌幅達(dá)44%，市值蒸發(fā)超過60億元。

這種跌幅不僅讓高位入場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)投資者深套，就連公司內(nèi)部的信心也遭遇重創(chuàng)。據(jù)公司最新公告披露，啟明星辰第二期員工持股計(jì)劃存續(xù)期即將屆滿。若以當(dāng)前股價(jià)測(cè)算，這批曾被員工寄予厚望的股票，每股浮虧已超4元。從“共同富裕”變成“共同套牢”，資本市場(chǎng)的冷酷可見一斑。

伴隨著市值縮水和指數(shù)除名的，是公司管理層的劇烈動(dòng)蕩。在中國(guó)移動(dòng)入主后的兩年里，啟明星辰的管理層經(jīng)歷了罕見“大換血”。

2024年5月，曾任中國(guó)移動(dòng)政企事業(yè)部副總經(jīng)理的魏冰空降啟明星辰出任董事長(zhǎng)，這被外界視為雙方業(yè)務(wù)融合的關(guān)鍵操盤手。然而，僅僅一年后的2025年6月，魏冰便匆匆辭職，理由是“工作安排調(diào)整”。

接棒者袁捷，同樣帶有濃厚的“移動(dòng)烙印”，曾任中國(guó)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全管理部副總經(jīng)理。一年之內(nèi)，上市公司掌門人兩度更替，這在A股穩(wěn)健型企業(yè)中極為罕見。

除了董事長(zhǎng)，董事、監(jiān)事、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等核心崗位也經(jīng)歷了大規(guī)模的“換血”。原實(shí)控人王佳、嚴(yán)立夫婦雖然仍留在董事會(huì)，但話語權(quán)已然被大大稀釋。這種新舊勢(shì)力的交替與磨合，不僅未能帶來預(yù)期的化學(xué)反應(yīng)，反而讓公司的戰(zhàn)略執(zhí)行陷入了某種程度的混亂。

業(yè)績(jī)“變臉”之謎：是中移動(dòng)拖累了啟明星辰嗎？

管理層動(dòng)蕩背后，是啟明星辰業(yè)績(jī)的大變臉。

在中國(guó)移動(dòng)入主之前，啟明星辰曾是A股著名的“白馬股”。自2010年上市以來，公司連續(xù)14年保持盈利，從未虧損。

然而，這一紀(jì)錄在2024年戛然而止。

年報(bào)顯示，2024年啟明星辰實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.15億元，同比大降26.44%；歸母凈利潤(rùn)虧損2.26億元，不僅由盈轉(zhuǎn)虧，更是創(chuàng)下上市以來最差業(yè)績(jī)。

到2025年，情況并未好轉(zhuǎn)。前三季度，公司營(yíng)收繼續(xù)下滑33.46%，凈虧損擴(kuò)大至2.16億元。

對(duì)于業(yè)績(jī)“變臉”，公司管理層將其歸結(jié)為“行業(yè)需求疲軟”和“新業(yè)務(wù)投入期”。

確實(shí)，網(wǎng)安行業(yè)近年來整體承壓，政企客戶預(yù)算收緊是不爭(zhēng)的事實(shí)。但橫向?qū)Ρ韧?，啟明星辰的“借口”似乎站不住腳。同樣處于網(wǎng)安賽道，奇安信和安恒信息雖在2024年也遭遇了虧損，但2025年前三季度，兩家公司的營(yíng)收增速均已回正，虧損幅度也大幅收窄。

相比之下，啟明星辰的營(yíng)收降幅卻在擴(kuò)大。這說明，除了大環(huán)境影響，公司自身的經(jīng)營(yíng)肯定也出了問題。

有分析認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)的入主雖然帶來了資金和品牌背書，但也帶來了體制機(jī)制的僵化。作為央企控股子公司，啟明星辰在決策流程、市場(chǎng)響應(yīng)速度上可能不如以往靈活。此外，雖然關(guān)聯(lián)交易額大幅增長(zhǎng)，但這些“內(nèi)部訂單”的利潤(rùn)率往往較低，且容易產(chǎn)生依賴心理，削弱了公司在外部市場(chǎng)的狼性。

更糟糕的是，2025年啟明星辰還遭遇了“黑天鵝”事件——因涉嫌違規(guī)失信，被軍隊(duì)采購(gòu)網(wǎng)暫停采購(gòu)資格。這一處罰不僅直接影響了業(yè)績(jī)，更重創(chuàng)了公司的品牌聲譽(yù)。

中國(guó)移動(dòng)的入主，原本被視為啟明星辰騰飛的翅膀，但現(xiàn)實(shí)卻是業(yè)績(jī)的大變臉和市值的縮水。在背靠中國(guó)移動(dòng)這棵大樹后，啟明星辰卻被市場(chǎng)邊緣化了，真是不勝唏噓。