獨立 稀缺 穿透

三十年深耕，三十年風華正茂

作者：聞道

編輯：可樂

風品：李莉

來源：銠財——銠財研究院

念念不忘終有回響！2026剛開年，頭部乳企便激活資本江湖一池春水。

1月19日，君樂寶乳業(yè)集團股份有限公司（以下簡稱“君樂寶”）正式向港交所遞交主板上市申請。

作為中國綜合性乳制品第三大公司，其資本化歷程可謂千呼萬喚、引入矚目。2019年4月，《2019年河北省奶業(yè)振興工作方案》明確提出“支持君樂寶乳業(yè)集團主板上市，拓展融資渠道”。2020年3月，公司引入高瓴資本、紅杉資本等四家戰(zhàn)略股東，被視為上市前的關(guān)鍵布局。2023年12月28日，中金公司提交的君樂寶上市輔導備案報告公布，標志著IPO進程正式啟動。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對銠財表示，君樂寶赴港IPO是一個務(wù)實選擇，2025年以來，隨著港市持續(xù)升溫，內(nèi)地快消港股表現(xiàn)可圈可點。以蜜雪冰城為例，市值一度接近2000億元，成為中國快消品一面資本旗幟。在這一積極態(tài)勢帶動下，頭部快消企業(yè)的關(guān)注度認可度持續(xù)提升，未來上市前景值得期待。

01

三架馬車并進 龍頭韌性這樣練成

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好行情還要有好基本面。樂觀期許背后，是君樂寶硬核實力打底。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，以2024年中國市場零售額計，君樂寶位列中國綜合性乳制品公司第三，市場份額達到4.3%。

市場份額持續(xù)提升，得益于核心賽道表現(xiàn)突出。2024年，悅鮮活已成為高端鮮奶（零售價每升20元以上的鮮奶）第一品牌，高端鮮奶市場份額達24.0%。低溫酸奶位列中國市場第二位，市場份額17.2%。其中，簡醇是低溫酸奶第一品牌，市場份額達7.9%。嬰幼兒配方奶粉，2020年至2024年連續(xù)五年位列本土企業(yè)前三，2024年市場份額達5.0%。

深入核心財務(wù)數(shù)據(jù)，頭部規(guī)模效應(yīng)有更生動體現(xiàn)：2023年至2025年前三季（以下簡稱“報告期內(nèi)”），公司總營收175.46億元、198.33億元和151.34億元。經(jīng)調(diào)整凈利從2023年的6億元顯著增至2024年的11.6億元，2025年前三季進一步錄得9.4億元。凈利潤率由2023年的3.4%提至2024年的5.9%，并在2025年前九月達到6.2%。

規(guī)模、速度、質(zhì)量兼具！在乳制品業(yè)整體面臨多重挑戰(zhàn)背景下，這份成績單難能可貴，展現(xiàn)出龍頭企業(yè)的成長韌性。

追其原因，得益于公司戰(zhàn)略前瞻、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的持續(xù)升級。深入業(yè)務(wù)布局可以看出，君樂寶“雙核驅(qū)動、多點支撐”的戰(zhàn)略框架日益清晰。

招股書顯示，低溫酸奶和鮮奶兩大核心品類增長尤為強悍，前者收入從2023年的62.87億元升至2024年的75.81億元，漲幅達20.6%；2025年前三季進一步增至64.37億元，深耕成效、市場領(lǐng)導力肉眼可見。

與此同時，作為第二增長曲線，嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)同樣亮眼。上述同期實現(xiàn)收入33.45億元，占總營收22.1%，反映出君樂寶在奶粉賽道已建立起可持續(xù)競爭力和品牌認可度。

三駕馬車互為犄角、齊頭并進，君樂寶的龍頭地位、龍頭成長性由此養(yǎng)成。知名乳業(yè)分析師宋亮對銠財指出，君樂寶近年增長主要得益兩大驅(qū)動力：一是核心大單品持續(xù)發(fā)力，二是全產(chǎn)業(yè)鏈模式帶來的規(guī)模效應(yīng)，有效推動了降本增效。公司核心競爭力可總結(jié)為三個方面：強大的市場與渠道推動能力、持續(xù)的研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新能力，以及覆蓋上中下游的全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)?；\營優(yōu)勢。這些能力共同構(gòu)筑了君樂寶長期增長的堅實基礎(chǔ)。

02

從“一杯奶”到“一盤棋”

成長大戲還在后頭

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的確，沒有隨隨便便的出眾。早在2019年，集團董事長兼總裁魏立華就在內(nèi)部提出“鮮奶、酸奶、奶粉均要爭第一”。上述成績，也呼應(yīng)了其多年秉持的樸素初心“為了一罐好奶粉、一瓶好牛奶、一杯好酸奶”。

對資本市場而言，投企業(yè)就是投未來。想要看懂標的價值邏輯，就必須探究其“護城河”的深度、寬度、稀缺度。正如巴菲特所言，能否帶來豐厚回報，關(guān)鍵看它的“護城河”，即企業(yè)競爭優(yōu)勢以及可以持續(xù)的時間。

如果說財報數(shù)據(jù)勾勒出君樂寶的成長輪廓，那么深入發(fā)展脈絡(luò)則會發(fā)現(xiàn)，其持續(xù)向上生長根植于兩大靈魂基因：一是前瞻性的品類創(chuàng)新力，二是貫穿產(chǎn)業(yè)鏈的一體化戰(zhàn)略定力。

以酸奶業(yè)務(wù)為例，早在2008年，君樂寶就在業(yè)內(nèi)率先推出紅棗酸奶，開創(chuàng)并引領(lǐng)了紅棗酸奶的品類風潮。此后推出的芝士酸奶，再次成為行業(yè)明星產(chǎn)品。2017年，又創(chuàng)新性推出“0蔗糖酸奶”品牌簡醇，一上市就躋身爆品、成功開辟零蔗糖酸奶新品類，2024年市場份額7.9%，位列低溫酸奶第一品牌。

再如鮮奶領(lǐng)域，2019年君樂寶推出高端鮮奶品牌悅鮮活，2023年7月高端鮮奶品類市占率問鼎全國第一。

一個個第一、戰(zhàn)力爆表，不僅是一場市場策略勝利，更折射出君樂寶敏銳捕捉消費升級脈搏，將趨勢轉(zhuǎn)化為特色創(chuàng)新、實實在在市場地位的高效執(zhí)行力。

而完成這種創(chuàng)新轉(zhuǎn)化閉環(huán)的魔法棒，即是系統(tǒng)化的科研能力與堅實的產(chǎn)業(yè)鏈實力。

科研能力方面，以“科學營養(yǎng)”為理念，君樂寶設(shè)立了“科學營養(yǎng)研究院”平臺，與國內(nèi)外頂尖機構(gòu)合作，圍繞母乳研究、益生菌開發(fā)、臨床驗證及工藝優(yōu)化等前沿方向持續(xù)投入。扎實系統(tǒng)的科研基礎(chǔ)，為簡醇、悅鮮活等明星單品的孵化提供了關(guān)鍵支撐。

產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)方面，歷經(jīng)三十年蓄力，君樂寶構(gòu)建了貫穿上游牧場、中游加工到下游銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，并系統(tǒng)性地將“六個世界級”管理模式深融運營全鏈路。從牧場集約化管理、智能化工廠建設(shè)、戰(zhàn)略供應(yīng)商協(xié)同，到全程可追溯的質(zhì)量控制體系、自主研發(fā)的奶牛育種技術(shù)以及持續(xù)迭代的研發(fā)創(chuàng)新機制，形成了一套完整且可復制的品質(zhì)保障系統(tǒng)。

招股書顯示，截至2025年三季度末，君樂寶已擁有33座現(xiàn)代化自有牧場與20個生產(chǎn)工廠，奶牛存欄19.2萬頭，養(yǎng)殖規(guī)模全國第三，2024年奶源自給率達到66%。高標準、重投入的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，極其考驗企業(yè)耐心實力、長期主義，但也為企業(yè)贏得了寶貴的市場信任、抗周期波動底氣。可以說，每一次消費選擇背后，都承載著君樂寶對品質(zhì)的堅守，對性價比質(zhì)價比的駕馭能力。

從產(chǎn)品創(chuàng)新到產(chǎn)業(yè)鏈深耕，君樂寶的成長邏輯印證了一個樸素價值邏輯：扎實的產(chǎn)品力是實現(xiàn)品牌“從0到1”的成長基石，而推動生態(tài)“從1到N”持續(xù)擴展的，則是長期堅守的科研精神、品質(zhì)承諾與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的一盤長期大棋。一句話，穩(wěn)增快增的業(yè)績、持續(xù)能打的明星產(chǎn)品，得益于既寬又深且稀缺的護城河，由此持續(xù)釋放的變革能量開拓出更廣闊增長空間。君樂寶此番上市是厚積薄發(fā)、水到渠成。長期主義奔赴中，其成長大戲、價值好戲還在后頭。

03

更大更強

資本賦能開啟進化新篇章

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上市是企業(yè)做大做強的一條核心路徑。再次聚焦君樂寶IPO,不僅是一次資本運作，更是護城河再加深、價值再躍升的重要節(jié)點。

招股書顯示，君樂寶已建立起覆蓋全國31個省級行政區(qū)、2200個區(qū)縣的銷售網(wǎng)絡(luò)。尤其在華東、華南、華中等高消費市場，公司實現(xiàn)了快速增長。與超5500家經(jīng)銷商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，其中超半數(shù)合作時間達三年以上。依托該網(wǎng)絡(luò)，并結(jié)合與全國及區(qū)域連鎖商超、便利店、頭部電商平臺、母嬰專賣店等直供合作，公司產(chǎn)品已覆蓋全國約40萬個低溫液奶零售終端及7萬個配方奶粉零售終端，形成了深入下沉市場的全國性銷售體系。

為持續(xù)拓展市場空間，君樂寶通過收購“銀橋”“來思爾”等區(qū)域品牌，強化了在西北、西南等關(guān)鍵市場的布局。同時，以“悅鮮活”為代表的產(chǎn)品成功進入港澳市場，未來將以港澳為橋頭堡，逐步輻射東南亞，為國際化戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)。

可以說，多年的日拱一卒、戰(zhàn)略蓄力，君樂寶正來到一個關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點，上市就如同打開全新成長大陸、塑就更強護城河的一把金鑰匙。招股書顯示，君樂寶本次上市募資將主要用于工廠建設(shè)與產(chǎn)能升級、品牌營銷與渠道拓展、研發(fā)創(chuàng)新與數(shù)智化轉(zhuǎn)型等方面，旨在推動企業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)為消費者提供安全、優(yōu)質(zhì)、營養(yǎng)、健康的乳制品。

2024年中國乳制品市場規(guī)模達6535億元，但人均乳制品年消費量僅40.5公斤，不足全球平均水平的三分之一。其中，低溫液奶的滲透率預計將從2024年的25.3%提至2029年的31.8%，是結(jié)構(gòu)性增長的主航道。

換言之，壓力與內(nèi)卷僅是行業(yè)轉(zhuǎn)型的階段性陣痛，乳制品市場潛力依然巨大。不過突破路徑正悄然改變：回顧中國快消品市場近二十年，規(guī)模經(jīng)濟時代追求“單贏”，流量經(jīng)濟時代注重閉環(huán)“連贏”，當前階段，“生態(tài)共贏”則成為破局關(guān)鍵。

而君樂寶的上市申請，不僅僅是一份財務(wù)文件，更呈現(xiàn)了一套成熟的生態(tài)共贏方法論，讓市場看到了持續(xù)生長的題眼。如能達成所愿，是國產(chǎn)乳業(yè)一大幸事、也是廣大消費者、投資者一大幸事。

三十年深耕，三十年風華正茂。站在高質(zhì)量發(fā)展新起點，君樂寶將勾勒一副怎樣的生態(tài)價值拼圖、開啟新一輪的價值增長征途，拭目以待。