財(cái)聯(lián)社1月22日訊（記者 封其娟）護(hù)城河還在，城在不在？對(duì)于投資者擔(dān)心的這個(gè)問(wèn)題，張坤堅(jiān)信“城始終在那里”。

從短期維度來(lái)看，在消費(fèi)板塊整體表現(xiàn)疲軟的過(guò)去一年，張坤在管總規(guī)模出現(xiàn)縮水，部分產(chǎn)品跑輸基準(zhǔn)。

截至去年年末，張坤旗下4只產(chǎn)品在管規(guī)模合計(jì)483.83億元，較同年三季度末的565.43億元，規(guī)模減少81.6億元，減幅為14.43%。4只產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比均有下滑，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（QDII）、易方達(dá)亞洲精選較上期分別減少21.85%、14.81%、14.69%、2.46%。

過(guò)去一年，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（QDII）、易方達(dá)亞洲精選、易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年的二季度收益率分別為8.46%、41.87%、6.86%、11.75%。除了易方達(dá)亞洲精選跑贏基準(zhǔn)17.65%，其余同期業(yè)績(jī)均低于基準(zhǔn)。

較上季度末，僅易方達(dá)亞洲精選十大重倉(cāng)股出現(xiàn)變動(dòng)，富途控股新進(jìn)，普拉達(dá)退出，其余3只產(chǎn)品十大重倉(cāng)股名單未變。此外，部分產(chǎn)品對(duì)阿里巴巴-W的持倉(cāng)排名較上季度末向后位移。

張坤始終對(duì)組合中企業(yè)的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)壁壘和現(xiàn)金流產(chǎn)生能力充滿信心。他認(rèn)為，市場(chǎng)先生的出價(jià)已經(jīng)使得一些優(yōu)質(zhì)公司即使私有化也是非常劃算的，對(duì)長(zhǎng)期投資者是很好的機(jī)會(huì)。

在四季報(bào)中，張坤指出消費(fèi)提振被放在了施政的重要位置上。過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)消費(fèi)始終處于較弱的狀態(tài)。但他認(rèn)為，投資以國(guó)內(nèi)需求為主的企業(yè)是“在有魚的地方釣魚”。

普拉達(dá)退出十大重倉(cāng)股行列

截至去年年末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（QDII）前十大重倉(cāng)股依次為：騰訊控股、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液、阿里巴巴-W、華住集團(tuán)-S、攜程集團(tuán)-S、分眾傳媒、京東健康。較上季度末，該產(chǎn)品十大重倉(cāng)股名單未變，三季度末頭號(hào)重倉(cāng)股阿里巴巴-W回落至第六位，騰訊控股重回頭號(hào)重倉(cāng)股。

據(jù)四季報(bào)，該產(chǎn)品投向中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港的資產(chǎn)占比分別為47.64%、46.76%。

截至去年年末，易方達(dá)亞洲精選前十大重倉(cāng)股依次為：SamsungElectronics、谷歌-A、騰訊控股、中國(guó)海洋石油、華住集團(tuán)-S、阿里巴巴-W、臺(tái)積電、攜程集團(tuán)-S、微軟、富途控股。較上季度末，富途控股新進(jìn)十大重倉(cāng)股，普拉達(dá)退出該行列。

該產(chǎn)品投向中國(guó)香港、美國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的資產(chǎn)占比分別為47.51%、31.08%、13.25%、2.66%。

截至去年年末，易方達(dá)藍(lán)籌精選前十大重倉(cāng)股依次為：騰訊控股、貴州茅臺(tái)、五糧液、阿里巴巴-W、山西汾酒、瀘州老窖、百勝中國(guó)、中國(guó)海洋石油、京東健康、分眾傳媒。較上季度末，該產(chǎn)品十大重倉(cāng)股名單也未變，排名上變化較大的是京東健康從三季度末的第四位降至年末的第九位。

該產(chǎn)品以港股通投向港股的總市值為142.89億元，占凈值比例46.06%。

截至去年年末，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年前十大重倉(cāng)股依次為：騰訊控股、貴州茅臺(tái)、百勝中國(guó)、五糧液、山西汾酒、阿里巴巴-W、瀘州老窖、中國(guó)海洋石油、招商銀行、京東健康。較上季度末，該產(chǎn)品十大重倉(cāng)個(gè)股同樣未調(diào)整，但值得注意的是，阿里巴巴-W從三季度末的第二位降至年末的第六位，京東健康也從第五位降至第十位。

另外，該產(chǎn)品投向港股的總市值為119.88億元，占凈值比例46.38%。

內(nèi)需公司也是“有魚的地方”

張坤在四季報(bào)中提及，去年12月召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，2026年重點(diǎn)任務(wù)中排在第一位的是大力提振消費(fèi)，提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策，更大力度支持“兩重”項(xiàng)目。

他強(qiáng)調(diào)，消費(fèi)提振被放在了施政的重要位置上。關(guān)于消費(fèi)的長(zhǎng)期重要性，凱恩斯曾在《就業(yè)、利息和貨幣通論》中寫過(guò)，消費(fèi)是一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的唯一目的。從另一個(gè)角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最終目的也是讓老百姓過(guò)上更好的生活，更高質(zhì)量的消費(fèi)是重要的體現(xiàn)形式之一。

最近幾年，從社零、消費(fèi)者信心指數(shù)、CPI等指標(biāo)來(lái)看，國(guó)內(nèi)消費(fèi)始終處于較弱的狀態(tài)。在上市公司中，相比主要做出口（即其他國(guó)家的消費(fèi)或投資）企業(yè)，以國(guó)內(nèi)需求為主的企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力總體更大一些。如果以芒格說(shuō)的“在有魚的地方釣魚”為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，過(guò)去三年中前者更加符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。但是長(zhǎng)期來(lái)看，張坤并不認(rèn)為這是一個(gè)常態(tài)。

從增量和存量?jī)煞矫鎭?lái)看，張坤認(rèn)為，未來(lái)十年，不論是老百姓的實(shí)際生活水平還是社會(huì)保障水平，都會(huì)有一個(gè)顯著的提升，與發(fā)達(dá)國(guó)家的生活水平差距也會(huì)明顯縮小。在某個(gè)時(shí)刻，市場(chǎng)會(huì)意識(shí)到投資需求在國(guó)內(nèi)的公司也是“在有魚的地方釣魚”。

另外，張坤認(rèn)為，從這次AI浪潮來(lái)看，一個(gè)國(guó)家有強(qiáng)大的內(nèi)需市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新也有重要的促進(jìn)作用，強(qiáng)大的需求和盈利能力能夠虹吸全球的資源、人才和資本為創(chuàng)新服務(wù)。

以海外領(lǐng)先的模型GPT和Gemini為例，這些已經(jīng)成了不少投資者做研究的日常必備工具，其C端每年200美金左右的訂閱費(fèi)構(gòu)成了企業(yè)現(xiàn)階段重要的收入來(lái)源之一。在“AI泡沫論”爭(zhēng)議的今天，這些實(shí)打?qū)嵉挠嗛喪杖雽?duì)模型企業(yè)融資和持續(xù)投入的信心起到了重要作用。

他指出，對(duì)比來(lái)看，團(tuán)隊(duì)投資的一家國(guó)內(nèi)企業(yè)也擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的基礎(chǔ)模型能力，如果有更加強(qiáng)勁的消費(fèi)環(huán)境，訂閱收入和模型能力投入就能實(shí)現(xiàn)更好的互動(dòng)，有助于未來(lái)追近全球領(lǐng)先的模型水平。