許繼電氣，高層離任！

2026年1月14日，許繼電氣公告總經(jīng)理許濤辭職，轉(zhuǎn)而赴任保變電氣。

實(shí)際上，電力設(shè)備廠商之間的管理層流動(dòng)并非個(gè)例。2024年5月，許繼電氣、平高電氣就曾互換過董事長。人事變動(dòng)背后，是三家企業(yè)同屬一個(gè)龐大的體系——中國電氣裝備集團(tuán)。

作為我國電氣裝備領(lǐng)域的大型央企，中國電氣裝備集團(tuán)是電力系統(tǒng)建設(shè)主力軍。此時(shí)，面對(duì)萬億級(jí)電網(wǎng)投資浪潮，集團(tuán)內(nèi)部的人事調(diào)配更具戰(zhàn)略意義。

國家電網(wǎng)預(yù)計(jì)2026-2030年投資額將達(dá)到4萬億元，較2020-2025年增長40%。若再加上南方電網(wǎng)的投資，全國年均電網(wǎng)投資額有望超過萬億。

那么，許繼電氣、平高電氣、保變電氣在中國電氣裝備集團(tuán)中各自承擔(dān)怎樣的角色？許繼電氣又該如何乘勢而行？

扎根直流輸電

2021年，原國家電網(wǎng)旗下中國西電、平高電氣、許繼電氣等核心企業(yè)重組為中國電氣裝備集團(tuán)。2024年9月，保變電氣從兵器裝備集團(tuán)劃轉(zhuǎn)至中電裝。

能夠匯聚在中電裝麾下，這幾家企業(yè)各有本領(lǐng)。

中國西電能提供全套特高壓設(shè)備，許繼電氣、平高電氣、保變電氣則屬于專精選手。平高電氣專注高壓、超高壓開關(guān)，保變電氣深耕變壓器。

許繼電氣扎根直流輸電領(lǐng)域，早期靠繼電器發(fā)家，目前靠換流閥拉高產(chǎn)品附加值。

早在1970年，許昌繼電器廠（許繼電氣前身）就研制出我國第一代繼電器，能夠在電路中起到自動(dòng)控制和保護(hù)的作用。

如今，許繼電氣已在特高壓輸電和智能電網(wǎng)領(lǐng)域創(chuàng)造了20多項(xiàng)“中國第一”和“世界第一”，為我國四分之一的變電站提供繼電保護(hù)等核心設(shè)備。

2020-2024年，公司中標(biāo)了11條特高壓交、直流項(xiàng)目，其中直流項(xiàng)目中標(biāo)金額為31.51億，占比達(dá)99.5%，中標(biāo)設(shè)備主要是換流閥和直流保護(hù)系統(tǒng)。

我國能源資源與負(fù)荷中心逆向分布的特征，決定了長距離直流輸電是必然選擇，而換流閥能夠?qū)⒅绷麟娹D(zhuǎn)換為我們?nèi)粘Ｊ褂玫慕涣麟?，是必不可少的核心裝備。

換流閥技術(shù)壁壘高，市場由國電南瑞、許繼電氣、中國西電三家企業(yè)主導(dǎo)。2023-2024年，許繼電氣換流閥國網(wǎng)中標(biāo)份額從19.3%增至21.5%，排名從第三升至第二，僅次于國電南瑞。

尤其在更前沿的柔性直流輸電領(lǐng)域，換流閥價(jià)值進(jìn)一步凸顯，其成本占比從常規(guī)直流的27%增至57%。

因此，柔直換流閥是許繼電氣重點(diǎn)突破的技術(shù)高地。

2019年，許繼電氣研發(fā)出全球首個(gè)±800kV/5GW特高壓柔性直流輸電換流閥。

不過，換流閥并非萬無一失，一旦換相失敗就有可能引發(fā)“電力心臟病”，造成大面積停電。

中電裝旗下許繼電氣、中國西電等組成技術(shù)攻關(guān)團(tuán)隊(duì)，沒有從國電南瑞等廠商普遍采用的IGBT器件切入，而是基于IGCT器件研發(fā)新一代換流閥，讓我國直流輸電進(jìn)入無換相失敗的新時(shí)代。

2025年年底，許繼電氣還成功研制出世界首套±800kV/8GW柔性直流輸電換流閥，創(chuàng)下全球柔直輸電換流閥容量最高記錄。該產(chǎn)品由公司完全自主設(shè)計(jì)，在全球范圍內(nèi)首次使用4.5kV/5kA大功率IGBT器件。

可見，許繼電氣掌握了IGBT、IGCT兩條換流閥主流技術(shù)路線，產(chǎn)品性能居于世界領(lǐng)先。

除了換流閥外，直流控保系統(tǒng)也是特高壓直流輸電中價(jià)值量較高的部分。在這一領(lǐng)域，許繼電氣、國電南瑞呈現(xiàn)雙寡頭格局，其中許繼電氣市占率超過40%。

2025年上半年，公司直流輸電系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營收4.6億，同比大增211.71%。得益于公司聚焦高附加值環(huán)節(jié)，該業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到40.76%，是各項(xiàng)業(yè)務(wù)中最高的。

總的來說，許繼電氣正逐步實(shí)現(xiàn)從基礎(chǔ)器件到高端系統(tǒng)的技術(shù)躍遷。

獨(dú)特的多元化發(fā)展之路

與保變電氣、平高電氣深耕單一領(lǐng)域不同，許繼電氣走上多元化發(fā)展之路。

平高、保變業(yè)務(wù)相對(duì)垂直，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分別以開關(guān)和變壓器為主，許繼電氣則更加多元化，覆蓋輸變配用四大環(huán)節(jié)。

2025年上半年，以繼電器為主的智能變配電系統(tǒng)營收為18.47億，占總營收比例為28.64%，是公司第一大業(yè)務(wù)。

在智能配電領(lǐng)域，許繼電氣是少數(shù)具備配電自動(dòng)化完整解決方案的廠商，已為2000多座智能變電站提供了繼電保護(hù)及監(jiān)控系統(tǒng)。

許繼電氣在用電側(cè)同樣具備領(lǐng)先地位。2025年上半年，公司在國網(wǎng)電能表集中招標(biāo)的中標(biāo)份額保持第一，智能電表實(shí)現(xiàn)營收15.28億元，占比為23.71%。

相比強(qiáng)手云集的變壓器、開關(guān)領(lǐng)域，許繼電氣的智能電表業(yè)務(wù)似乎并不起眼。

智能電表相對(duì)傳統(tǒng)電表能減少偷電、欠費(fèi)情況，增加當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)收益，同時(shí)分布式光儲(chǔ)系統(tǒng)并網(wǎng)及新能源汽車充電也需要智能電表支撐。

所以智能電表雖小，但也是我國智能電網(wǎng)建設(shè)和智能用電最基礎(chǔ)的單元，不容忽視。

近年來，許繼電氣通過整合資產(chǎn)，成為國內(nèi)智能電表領(lǐng)軍企業(yè)。2020年、2023年，公司分別收購山東電子、哈爾濱電工儀表研究所100%股權(quán)，與原有的許繼儀表形成“一所兩基地”的產(chǎn)業(yè)布局。

完成收購后，公司智能電表營收顯著增長，從2020年的23.98億增至2024年的38.66億。隨著規(guī)模效應(yīng)放大，同期該業(yè)務(wù)毛利率也從17.57%提升到24.66%。

所以，許繼電氣從單一產(chǎn)品繼電器起家，逐步布局特高壓柔性直流輸電系統(tǒng)、智能電表等多個(gè)賽道。

這些產(chǎn)品有的服務(wù)于聚光燈下的特高壓工程，有的則在不為人知的地方核準(zhǔn)智能電力，都是我國電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不可或缺的一部分。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，決定業(yè)績水平

一般來說，多元化經(jīng)營是為了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同或者做大規(guī)模，許繼電氣確實(shí)在營收規(guī)模上超過平高和保變，但業(yè)績?cè)鏊俾浜罅恕?/p>

就拿2025年前三季度的業(yè)績來說，許繼電氣是三家企業(yè)中唯一沒有實(shí)現(xiàn)營收、凈利潤雙增長的。當(dāng)期公司實(shí)現(xiàn)營收94.54億，同比微降1.38%；實(shí)現(xiàn)凈利潤9.01億，同比微增0.75%。

許繼電氣被其他兩家企業(yè)拉開差距，是受新能源業(yè)務(wù)“拖累”。

2023年，公司新能源業(yè)務(wù)營收達(dá)到39.41億元，一躍成為其第二大業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)的毛利率僅為5%左右。

新能源業(yè)務(wù)收入體量大但利潤薄，是因?yàn)楣境薪恿说兔娘L(fēng)光儲(chǔ)EPC總包業(yè)務(wù)。這一現(xiàn)象并不是個(gè)例，中國西電也曾因工程總包業(yè)務(wù)拖累毛利率。

2024年，許繼電氣主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)布局，將部分新能源業(yè)務(wù)剝離給許繼集團(tuán)。這使得2024年、2025年上半年公司新能源營收同比下滑37.47%、30.38%，但該業(yè)務(wù)毛利率提升至10.61%。

所以，許繼電氣業(yè)績?cè)鏊俜啪徥侵鲃?dòng)剝離新能源業(yè)務(wù)造成的短期陣痛。

話又說回來，許繼電氣有維持多元化發(fā)展的錢嗎？

有一個(gè)數(shù)據(jù)很直觀地反映了許繼電氣的造血能力。

2025年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流達(dá)到19.15億，同比大增104.61%。雖然凈利潤增長不多，但盈利質(zhì)量較高。

具體來看，經(jīng)營現(xiàn)金流大增是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加約16億所致，說明公司有越來越多的收入能夠?qū)崒?shí)在在地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。

而且，同期許繼電氣手握近70億的貨幣資金，按2025年半年報(bào)顯示公司受限資金占比在1%左右，所以流動(dòng)資金上也無需太過擔(dān)心。

結(jié)語

中國電氣裝備集團(tuán)旗下企業(yè)有各自的使命。

平高電氣主營開關(guān)，保變電氣專攻變壓器，許繼電氣從直流輸電設(shè)備起家，業(yè)務(wù)布局逐步覆蓋電力“輸、變、配、用”四大核心環(huán)節(jié)。

在發(fā)展過程中，許繼電氣面臨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化挑戰(zhàn)。盡管多元化布局助力其實(shí)現(xiàn)營收規(guī)模的領(lǐng)先，但沒有換來更高的業(yè)績?cè)鏊?。目前，許繼電氣正主動(dòng)剝離低盈利業(yè)務(wù)，其成效需要時(shí)間驗(yàn)證。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。