許繼電氣，高層離任！

2026年1月14日，許繼電氣公告總經理許濤辭職，轉而赴任保變電氣。

實際上，電力設備廠商之間的管理層流動并非個例。2024年5月，許繼電氣、平高電氣就曾互換過董事長。人事變動背后，是三家企業(yè)同屬一個龐大的體系——中國電氣裝備集團。

作為我國電氣裝備領域的大型央企，中國電氣裝備集團是電力系統(tǒng)建設主力軍。此時，面對萬億級電網投資浪潮，集團內部的人事調配更具戰(zhàn)略意義。

國家電網預計2026-2030年投資額將達到4萬億元，較2020-2025年增長40%。若再加上南方電網的投資，全國年均電網投資額有望超過萬億。

那么，許繼電氣、平高電氣、保變電氣在中國電氣裝備集團中各自承擔怎樣的角色？許繼電氣又該如何乘勢而行？

扎根直流輸電

2021年，原國家電網旗下中國西電、平高電氣、許繼電氣等核心企業(yè)重組為中國電氣裝備集團。2024年9月，保變電氣從兵器裝備集團劃轉至中電裝。

能夠匯聚在中電裝麾下，這幾家企業(yè)各有本領。

中國西電能提供全套特高壓設備，許繼電氣、平高電氣、保變電氣則屬于專精選手。平高電氣專注高壓、超高壓開關，保變電氣深耕變壓器。

許繼電氣扎根直流輸電領域，早期靠繼電器發(fā)家，目前靠換流閥拉高產品附加值。

早在1970年，許昌繼電器廠（許繼電氣前身）就研制出我國第一代繼電器，能夠在電路中起到自動控制和保護的作用。

如今，許繼電氣已在特高壓輸電和智能電網領域創(chuàng)造了20多項“中國第一”和“世界第一”，為我國四分之一的變電站提供繼電保護等核心設備。

2020-2024年，公司中標了11條特高壓交、直流項目，其中直流項目中標金額為31.51億，占比達99.5%，中標設備主要是換流閥和直流保護系統(tǒng)。

我國能源資源與負荷中心逆向分布的特征，決定了長距離直流輸電是必然選擇，而換流閥能夠將直流電轉換為我們日常使用的交流電，是必不可少的核心裝備。

換流閥技術壁壘高，市場由國電南瑞、許繼電氣、中國西電三家企業(yè)主導。2023-2024年，許繼電氣換流閥國網中標份額從19.3%增至21.5%，排名從第三升至第二，僅次于國電南瑞。

尤其在更前沿的柔性直流輸電領域，換流閥價值進一步凸顯，其成本占比從常規(guī)直流的27%增至57%。

因此，柔直換流閥是許繼電氣重點突破的技術高地。

2019年，許繼電氣研發(fā)出全球首個±800kV/5GW特高壓柔性直流輸電換流閥。

不過，換流閥并非萬無一失，一旦換相失敗就有可能引發(fā)“電力心臟病”，造成大面積停電。

中電裝旗下許繼電氣、中國西電等組成技術攻關團隊，沒有從國電南瑞等廠商普遍采用的IGBT器件切入，而是基于IGCT器件研發(fā)新一代換流閥，讓我國直流輸電進入無換相失敗的新時代。

2025年年底，許繼電氣還成功研制出世界首套±800kV/8GW柔性直流輸電換流閥，創(chuàng)下全球柔直輸電換流閥容量最高記錄。該產品由公司完全自主設計，在全球范圍內首次使用4.5kV/5kA大功率IGBT器件。

可見，許繼電氣掌握了IGBT、IGCT兩條換流閥主流技術路線，產品性能居于世界領先。

除了換流閥外，直流控保系統(tǒng)也是特高壓直流輸電中價值量較高的部分。在這一領域，許繼電氣、國電南瑞呈現雙寡頭格局，其中許繼電氣市占率超過40%。

2025年上半年，公司直流輸電系統(tǒng)實現營收4.6億，同比大增211.71%。得益于公司聚焦高附加值環(huán)節(jié)，該業(yè)務毛利率達到40.76%，是各項業(yè)務中最高的。

總的來說，許繼電氣正逐步實現從基礎器件到高端系統(tǒng)的技術躍遷。

獨特的多元化發(fā)展之路

與保變電氣、平高電氣深耕單一領域不同，許繼電氣走上多元化發(fā)展之路。

平高、保變業(yè)務相對垂直，業(yè)務結構分別以開關和變壓器為主，許繼電氣則更加多元化，覆蓋輸變配用四大環(huán)節(jié)。

2025年上半年，以繼電器為主的智能變配電系統(tǒng)營收為18.47億，占總營收比例為28.64%，是公司第一大業(yè)務。

在智能配電領域，許繼電氣是少數具備配電自動化完整解決方案的廠商，已為2000多座智能變電站提供了繼電保護及監(jiān)控系統(tǒng)。

許繼電氣在用電側同樣具備領先地位。2025年上半年，公司在國網電能表集中招標的中標份額保持第一，智能電表實現營收15.28億元，占比為23.71%。

相比強手云集的變壓器、開關領域，許繼電氣的智能電表業(yè)務似乎并不起眼。

智能電表相對傳統(tǒng)電表能減少偷電、欠費情況，增加當地電網收益，同時分布式光儲系統(tǒng)并網及新能源汽車充電也需要智能電表支撐。

所以智能電表雖小，但也是我國智能電網建設和智能用電最基礎的單元，不容忽視。

近年來，許繼電氣通過整合資產，成為國內智能電表領軍企業(yè)。2020年、2023年，公司分別收購山東電子、哈爾濱電工儀表研究所100%股權，與原有的許繼儀表形成“一所兩基地”的產業(yè)布局。

完成收購后，公司智能電表營收顯著增長，從2020年的23.98億增至2024年的38.66億。隨著規(guī)模效應放大，同期該業(yè)務毛利率也從17.57%提升到24.66%。

所以，許繼電氣從單一產品繼電器起家，逐步布局特高壓柔性直流輸電系統(tǒng)、智能電表等多個賽道。

這些產品有的服務于聚光燈下的特高壓工程，有的則在不為人知的地方核準智能電力，都是我國電力基礎設施建設不可或缺的一部分。

業(yè)務結構，決定業(yè)績水平

一般來說，多元化經營是為了產業(yè)鏈協同或者做大規(guī)模，許繼電氣確實在營收規(guī)模上超過平高和保變，但業(yè)績增速落后了。

就拿2025年前三季度的業(yè)績來說，許繼電氣是三家企業(yè)中唯一沒有實現營收、凈利潤雙增長的。當期公司實現營收94.54億，同比微降1.38%；實現凈利潤9.01億，同比微增0.75%。

許繼電氣被其他兩家企業(yè)拉開差距，是受新能源業(yè)務“拖累”。

2023年，公司新能源業(yè)務營收達到39.41億元，一躍成為其第二大業(yè)務，但該業(yè)務的毛利率僅為5%左右。

新能源業(yè)務收入體量大但利潤薄，是因為公司承接了低毛利的風光儲EPC總包業(yè)務。這一現象并不是個例，中國西電也曾因工程總包業(yè)務拖累毛利率。

2024年，許繼電氣主動調整業(yè)務布局，將部分新能源業(yè)務剝離給許繼集團。這使得2024年、2025年上半年公司新能源營收同比下滑37.47%、30.38%，但該業(yè)務毛利率提升至10.61%。

所以，許繼電氣業(yè)績增速放緩是主動剝離新能源業(yè)務造成的短期陣痛。

話又說回來，許繼電氣有維持多元化發(fā)展的錢嗎？

有一個數據很直觀地反映了許繼電氣的造血能力。

2025年前三季度，公司經營活動現金流達到19.15億，同比大增104.61%。雖然凈利潤增長不多，但盈利質量較高。

具體來看，經營現金流大增是銷售商品、提供勞務收到的現金同比增加約16億所致，說明公司有越來越多的收入能夠實實在在地轉化為現金流。

而且，同期許繼電氣手握近70億的貨幣資金，按2025年半年報顯示公司受限資金占比在1%左右，所以流動資金上也無需太過擔心。

結語

中國電氣裝備集團旗下企業(yè)有各自的使命。

平高電氣主營開關，保變電氣專攻變壓器，許繼電氣從直流輸電設備起家，業(yè)務布局逐步覆蓋電力“輸、變、配、用”四大核心環(huán)節(jié)。

在發(fā)展過程中，許繼電氣面臨業(yè)務結構的優(yōu)化挑戰(zhàn)。盡管多元化布局助力其實現營收規(guī)模的領先，但沒有換來更高的業(yè)績增速。目前，許繼電氣正主動剝離低盈利業(yè)務，其成效需要時間驗證。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。