解碼云和資本的硬科技投資方法論

堅(jiān)定五輪投資，投出獨(dú)角獸

燧原科技近期已經(jīng)完成IPO輔導(dǎo)，科創(chuàng)板上市在即。這家即將登陸資本市場(chǎng)的AI芯片公司，從1.7億估值成長(zhǎng)為超200億的獨(dú)角獸，背后是云和資本連續(xù)五輪的堅(jiān)定追投。

2018年投資燧原種子輪時(shí)，AI芯片賽道已經(jīng)很擠。此后的A輪、B輪、C輪、Pre-IPO，云和持續(xù)追投。到Pre-IPO階段，燧原估值已經(jīng)超過(guò)200億元。

最難的是2020年。

燧原第一代芯片云燧T10剛剛量產(chǎn)，但市場(chǎng)推廣遇到困難——客戶(hù)不敢用國(guó)產(chǎn)芯片，擔(dān)心穩(wěn)定性和生態(tài)支持。

云和資本啟動(dòng)“將相云和企業(yè)家中心”的資源網(wǎng)絡(luò)，對(duì)接了美圖、愛(ài)奇藝等互聯(lián)網(wǎng)公司。美圖的“AI換裝”功能最終采用了燧原的推理卡，成為燧原的第一個(gè)標(biāo)桿案例。

2022年，燧原計(jì)劃在長(zhǎng)三角建設(shè)智算中心，但地方政府對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力有顧慮。云和投資團(tuán)隊(duì)從可研分析、土地選址到建設(shè)方案，全程參與。項(xiàng)目最終落地，燧原獲得了穩(wěn)定的訂單和現(xiàn)金流。

2024年，燧原推出第四代產(chǎn)品云燧L600，性能對(duì)標(biāo)英偉達(dá)H100。當(dāng)年?duì)I收突破10億元。

燧原科技近期已經(jīng)完成IPO輔導(dǎo)并獲得上交所受理，科創(chuàng)板上市在即。這家即將登陸資本市場(chǎng)的AI芯片公司，從1.7億估值成長(zhǎng)為超200億的獨(dú)角獸，背后是云和資本連續(xù)五輪的堅(jiān)定追投。這家獨(dú)角獸的背后隱藏著一家卓越的投資機(jī)構(gòu)。

從種子輪的技術(shù)驗(yàn)證，到A輪的產(chǎn)品落地，再到B輪、C輪的規(guī)?；钡絇re-IPO的商業(yè)化成熟，云和資本的每一輪投資都踩在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。

這是一個(gè)典型的“價(jià)值投資+深度賦能”案例，從“發(fā)現(xiàn)價(jià)值”到“守護(hù)價(jià)值”再到“創(chuàng)造價(jià)值”的完整閉環(huán)。

云和資本為什么敢在只有BP的階段就下注？又是什么給了他們五輪追投的底氣與信心？

“在不確定性中尋找確定性，這是云和資本十年投資實(shí)踐的核心?！痹?025融資中國(guó)年會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，云和資本創(chuàng)始合伙人喬棟接受《融資中國(guó)》專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示。從1.7億到200億估值，燧原科技即將登陸科創(chuàng)板的背后，是云和資本連續(xù)五輪追投的堅(jiān)守，也是云和從“狩獵者”到“價(jià)值共創(chuàng)者”的十年進(jìn)化之路。

三個(gè)維度鎖定投資機(jī)會(huì)

“通過(guò)多年的投資實(shí)戰(zhàn)，我們發(fā)現(xiàn)尋找高投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，需要從宏觀(guān)、中觀(guān)、微觀(guān)三個(gè)維度進(jìn)行系統(tǒng)分析?！眴虠澱f(shuō)，“這三個(gè)維度分別對(duì)應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

宏觀(guān)維度要回答兩個(gè)問(wèn)題：“為什么是現(xiàn)在？”和“未來(lái)大方向是什么？”

喬棟提到三個(gè)研究方向：技術(shù)革命與范式轉(zhuǎn)移——是否處于技術(shù)突破的臨界點(diǎn)，技術(shù)是否具備顛覆傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的潛力；國(guó)家整體戰(zhàn)略方向——監(jiān)管態(tài)度是鼓勵(lì)還是限制；全球經(jīng)濟(jì)與資本流向——尤其是地緣政治變化帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)機(jī)會(huì)。

“中美博弈大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)背景下，催生出一批致力于實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)自主的半導(dǎo)體芯片企業(yè)，其中的國(guó)產(chǎn)芯片四小龍最近迎來(lái)一波上市潮?！?/p>

中觀(guān)維度聚焦產(chǎn)業(yè)生態(tài)與價(jià)值鏈，要回答“哪個(gè)環(huán)節(jié)最具有價(jià)值？”和“壁壘在哪里？”

喬棟解釋?zhuān)杏^(guān)層面要分析產(chǎn)業(yè)鏈上下游：誰(shuí)掌握核心技術(shù)？誰(shuí)控制渠道？誰(shuí)擁有定價(jià)權(quán)？進(jìn)而尋找“卡脖子”環(huán)節(jié)或高附加值節(jié)點(diǎn)。同時(shí)要分析競(jìng)爭(zhēng)格局與進(jìn)入壁壘，研究市場(chǎng)是分散還是集中，是否有壟斷性玩家，壁壘是技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、規(guī)模成本還是品牌。

“在這個(gè)產(chǎn)業(yè)中，哪些環(huán)節(jié)具備高壁壘和強(qiáng)議價(jià)能力？這是最關(guān)鍵的問(wèn)題?！眴虠澱f(shuō)，“燧原科技從事芯片設(shè)計(jì)，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值最大、技術(shù)壁壘最高、也最具成長(zhǎng)性的細(xì)分賽道，從投資回報(bào)潛力而言無(wú)疑是首選?！?/p>

微觀(guān)維度要剖析企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，回答“為什么是這家公司？”

喬棟看重幾個(gè)方面：團(tuán)隊(duì)基因與執(zhí)行力——?jiǎng)?chuàng)始人是否具備行業(yè)洞察、戰(zhàn)略格局和韌性，團(tuán)隊(duì)組合是否完整；產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新能力——產(chǎn)品是否解決真實(shí)痛點(diǎn)，用戶(hù)體驗(yàn)是否遠(yuǎn)超現(xiàn)有方案；商業(yè)模式與增長(zhǎng)引擎——收入模型是否可持續(xù)，是否具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)或飛輪效應(yīng)。

“2018年燧原剛剛成立時(shí)，云和能在只有BP階段就果斷出手這種早期天使項(xiàng)目，也是充分考察了創(chuàng)始人的行業(yè)背景、個(gè)人能力和團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力?！?/p>

最為關(guān)鍵的問(wèn)題是：這家公司的護(hù)城河是什么？能否在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期中持續(xù)獲取超額收益？

“仔細(xì)觀(guān)察之后就會(huì)發(fā)現(xiàn)，最近幾年在資本市場(chǎng)跑出的明星項(xiàng)目，基本上都在上述三個(gè)維度上形成共振?！眴虠澘偨Y(jié)，“尋找投資爆款既是科學(xué)也是藝術(shù)：科學(xué)在于系統(tǒng)性的多維分析，藝術(shù)在于對(duì)'非共識(shí)'的前瞻性判斷。在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)前夜，敢于基于深度研究下注，往往是成功的關(guān)鍵?！?/p>

六大賽道：未來(lái)幾年的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)

當(dāng)被問(wèn)及如何看待未來(lái)幾年人工智能、生物醫(yī)學(xué)等技術(shù)突飛猛進(jìn)背景下的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)時(shí)，喬棟給出了六大值得關(guān)注和跟蹤的賽道。

第一，人工智能與算力革命，這是基石性賽道。

“AI已經(jīng)成為人類(lèi)有史以來(lái)最具顛覆性的技術(shù)，下一代AI將從‘工具型AI’走向'自主代理型AI'，能理解復(fù)雜指令、制定計(jì)劃、執(zhí)行多步任務(wù)。”喬棟說(shuō)，“同時(shí)國(guó)家需要有自己的AI基礎(chǔ)設(shè)施和生成式AI的普及，這里面就會(huì)衍生出一系列的投資細(xì)分賽道，如基礎(chǔ)大模型研發(fā)、AI Agent平臺(tái)、AI安全、高性能AI芯片等?！?/p>

人工智能的爆發(fā)式發(fā)展，會(huì)對(duì)算力提出呈指數(shù)增長(zhǎng)的需求，但受到能源供應(yīng)和效率的剛性約束?！胺€(wěn)定低價(jià)的能源供給會(huì)成為影響AI發(fā)展方向的重要變量，下一波AI的突破需要巨大的電力支持?！?/p>

這里面也會(huì)衍生出一批投資機(jī)會(huì)：核聚變、下一代核裂變、先進(jìn)儲(chǔ)能、高效冷卻技術(shù)、芯片級(jí)能效提升，即為AI提供“燃料”的賽道。

第二，機(jī)器人技術(shù)與實(shí)體AI——物理世界的智能化。

“AI的發(fā)展需要與物理世界互動(dòng)，形成閉環(huán)，未來(lái)人形機(jī)器人將成為能適應(yīng)人類(lèi)環(huán)境和任務(wù)的通用型機(jī)器人，是AI的‘物理身體’?！眴虠澟袛?，“未來(lái)人形機(jī)器人的需求有可能超過(guò)人類(lèi)數(shù)量，成為最重要的勞動(dòng)力，重塑全球經(jīng)濟(jì)?！?/p>

AI和機(jī)器人的深度結(jié)合，將創(chuàng)造物理AI的新紀(jì)元，機(jī)器人技術(shù)將是下一個(gè)黃金賽道。這里面的投資機(jī)會(huì)有：機(jī)器人整機(jī)、核心零部件（靈巧手、關(guān)節(jié)、傳感器）、機(jī)器人操作系統(tǒng)、仿真訓(xùn)練平臺(tái)等。

第三，生物技術(shù)與數(shù)字生命——算力賦能生命科學(xué)。

“計(jì)算和AI正在徹底改變生命科學(xué)的研發(fā)范式，用AI模擬和解讀生命密碼，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)醫(yī)療和健康壽命延長(zhǎng)。”喬棟舉例，“比如腦機(jī)接口技術(shù)，短期可治療腦疾病，長(zhǎng)期可實(shí)現(xiàn)‘與AI共生’，AI也將加速藥物研發(fā)周期，從年縮短到天。”

這里面的投資機(jī)會(huì)有：AI制藥（生成式生物模型）、腦機(jī)接口設(shè)備與算法、基因編輯工具與治療、個(gè)人數(shù)字化健康監(jiān)控等。

第四，可持續(xù)能源與電氣化——為未來(lái)文明供能。

這是支撐所有數(shù)字革命和工業(yè)革命的物質(zhì)基礎(chǔ)，即從化石能源向可持續(xù)能源的全面轉(zhuǎn)型?？沙掷m(xù)能源革命已進(jìn)入加速期，正從“政策驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟(jì)性驅(qū)動(dòng)”，投資邏輯圍繞技術(shù)創(chuàng)新、成本下降和系統(tǒng)整合展開(kāi)。

喬棟援引數(shù)據(jù)：光伏LCOE（平準(zhǔn)化度電成本）十年下降90%，陸上風(fēng)電下降70%，多數(shù)地區(qū)已低于化石能源；儲(chǔ)能電池成本預(yù)計(jì)2030年再降50%（當(dāng)前約130美元/千瓦時(shí)）；綠氫成本有望在2030年前后與灰氫持平（目標(biāo)＜2美元/公斤）。

投資機(jī)會(huì)包括：大規(guī)模儲(chǔ)能（長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能）、太陽(yáng)能與風(fēng)能創(chuàng)新、智能電網(wǎng)、氫能（特定場(chǎng)景）。

第五，太空探索與利用——終極邊疆。

“這條賽道是為人類(lèi)文明尋找備份和新的資源增長(zhǎng)點(diǎn)。”喬棟說(shuō)。全球互聯(lián)網(wǎng)滲透缺口（目前約30億人未聯(lián)網(wǎng)）催生低軌衛(wèi)星星座，遙感數(shù)據(jù)需求（氣候變化監(jiān)測(cè)、農(nóng)業(yè)普查、應(yīng)急響應(yīng)）年增超25%，太空旅游、在軌制造（微重力制藥）開(kāi)啟新消費(fèi)場(chǎng)景。

一個(gè)重要投資方向是降低太空運(yùn)輸成本?！氨热缥覀兺顿Y過(guò)的九州云箭，從事火箭的可變推力發(fā)動(dòng)機(jī)，在國(guó)內(nèi)居于遙遙領(lǐng)先地位。”

未來(lái)的投資機(jī)會(huì)有：低成本發(fā)射服務(wù)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、太空制造、在軌服務(wù)、月球及火星資源勘探。

第六，下一代計(jì)算與通信架構(gòu)——連接所有賽道的“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”。

這包括兩方面：邊緣計(jì)算與物聯(lián)網(wǎng)，即將AI從云端部署到萬(wàn)物終端（汽車(chē)、手機(jī)、機(jī)器人、工廠(chǎng)），其中的投資機(jī)會(huì)有邊緣AI芯片、低功耗傳感器、實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)；量子計(jì)算與經(jīng)典計(jì)算的融合，即運(yùn)用量子計(jì)算解決最復(fù)雜的科學(xué)和優(yōu)化問(wèn)題（如材料發(fā)現(xiàn)、物流規(guī)劃），其中的投資機(jī)會(huì)有量子軟件與算法、量子-經(jīng)典混合計(jì)算平臺(tái)、專(zhuān)用量子硬件。

“上述六個(gè)方向，我們尤其會(huì)關(guān)注融合創(chuàng)新：最大的機(jī)會(huì)往往出現(xiàn)在賽道的交叉點(diǎn)，例如AI+生物、機(jī)器人+能源、太空+通信等。”喬棟說(shuō)。

低空經(jīng)濟(jì)：從概念走向應(yīng)用實(shí)踐

作為云和資本創(chuàng)始合伙人，喬棟同時(shí)還擔(dān)任科創(chuàng)板上市公司交控科技（688015）的獨(dú)立董事。交控科技最近在低空經(jīng)濟(jì)方面開(kāi)展了大量落地項(xiàng)目，喬棟深度參與其中，同時(shí)云和資本有一支低空基金即將落地，已經(jīng)布局了一批優(yōu)質(zhì)低空項(xiàng)目。

“2024年被稱(chēng)為‘低空經(jīng)濟(jì)元年’，低空經(jīng)濟(jì)首次寫(xiě)進(jìn)政府工作報(bào)告，黨的二十屆三中全會(huì)進(jìn)一步明確提出發(fā)展通用航空和低空經(jīng)濟(jì)?！眴虠澱f(shuō)，“在國(guó)家和地方各項(xiàng)鼓勵(lì)政策的推動(dòng)下，中國(guó)的低空經(jīng)濟(jì)已從概念開(kāi)始走向應(yīng)用實(shí)踐。”

當(dāng)前已經(jīng)有了很多具體落地應(yīng)用場(chǎng)景，并且在逐步驗(yàn)證技術(shù)可行性。喬棟認(rèn)為，未來(lái)的投資機(jī)會(huì)在于規(guī)?；⑸虡I(yè)化與網(wǎng)絡(luò)化。

城市空中交通方面，粵港澳大灣區(qū)等區(qū)域已經(jīng)在開(kāi)通城際出行、城市內(nèi)“空中出租車(chē)”。但下一步也會(huì)面臨一系列挑戰(zhàn)，如適航認(rèn)證、公眾接受度、空域融合管理、起降場(chǎng)站建設(shè)、運(yùn)營(yíng)成本?！癳VTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）取得型號(hào)合格證是關(guān)鍵里程碑，會(huì)在很大程度上決定低空產(chǎn)業(yè)化運(yùn)作成功的節(jié)點(diǎn)?！?/p>

低空融合物流網(wǎng)絡(luò)方面，市場(chǎng)上已經(jīng)在構(gòu)建“千支線(xiàn)無(wú)人機(jī)+末端配送無(wú)人機(jī)”立體網(wǎng)絡(luò)，但面臨的挑戰(zhàn)同樣明顯：空域精細(xì)化管理、中大型無(wú)人機(jī)商業(yè)化運(yùn)行規(guī)章、成本優(yōu)化。喬棟認(rèn)為，這方面尤其要觀(guān)察政策對(duì)空域資源的動(dòng)態(tài)釋放力度和節(jié)奏。

新型公共服務(wù)方面，這是落地城市最多的，比如森林消防、高速公路巡查、電力巡檢、醫(yī)療急救轉(zhuǎn)運(yùn)等。面臨的挑戰(zhàn)有服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、采購(gòu)模式、跨部門(mén)數(shù)據(jù)協(xié)同。

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營(yíng)方面，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有一批企業(yè)開(kāi)始成為“低空新基建”運(yùn)營(yíng)商和低空交通管理平臺(tái)供應(yīng)商的角色。

從投資角度而言，如何在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域捕捉趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)？喬棟認(rèn)為可以關(guān)注兩個(gè)方向：

一是“賣(mài)鏟人”與“大腦”。在產(chǎn)業(yè)爆發(fā)初期，提供核心零部件、通信導(dǎo)航、低空管理操作系統(tǒng)的企業(yè)，往往有更明確的商業(yè)模式和更寬的護(hù)城河。

二是聚焦商業(yè)化領(lǐng)先的終端場(chǎng)景。在載人eVTOL領(lǐng)域，已取證并開(kāi)展商業(yè)運(yùn)營(yíng)的公司會(huì)有先發(fā)優(yōu)勢(shì)；在物流無(wú)人機(jī)領(lǐng)域，能持續(xù)獲取“急難險(xiǎn)貴”場(chǎng)景訂單的公司。

投招聯(lián)動(dòng)：幫助企業(yè)產(chǎn)業(yè)落地

2024-2025這兩年，云和已經(jīng)先后幫助十多家企業(yè)在地方進(jìn)行了產(chǎn)業(yè)落地。

以浙江蔚復(fù)來(lái)為例，云和資本對(duì)蔚復(fù)來(lái)的投資和賦能，主要體現(xiàn)在作為領(lǐng)投方持續(xù)注資、協(xié)助落地生產(chǎn)基地、以及“投招聯(lián)動(dòng)”模式。

云和資本從2023年6月的B輪融資開(kāi)始進(jìn)入，并在此后2025年1月的B+輪和2025年9月的B++輪中持續(xù)領(lǐng)投，用于支持在麗水云和縣建設(shè)生產(chǎn)基地，累計(jì)投資額已近億元。蔚復(fù)來(lái)已發(fā)展成為國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)15個(gè)省份90多個(gè)城市。

在2023年的B輪融資中，云和資本推動(dòng)了蔚復(fù)來(lái)在浙江省新昌縣的項(xiàng)目落地。2024年，又通過(guò)子基金支持其在浙江省麗水市云和縣投資1.3億元，建設(shè)廢棄物資源化研發(fā)及生產(chǎn)基地。

在落地過(guò)程中，云和投資團(tuán)隊(duì)扮演了重要的溝通橋梁角色，從落地可研分析、土地選址、建設(shè)方案和資金調(diào)配等方面全程為企業(yè)賦能，概括起來(lái)有三方面：

一是以資本牽引，協(xié)助區(qū)域產(chǎn)業(yè)落地。蔚復(fù)來(lái)在新昌、云和的落地，是典型的政府產(chǎn)業(yè)基金與社會(huì)資本合作，共同招引符合地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張與地方發(fā)展的雙贏。

二是持續(xù)加注，提供關(guān)鍵成長(zhǎng)資本。在綠色科技賽道，云和資本從B輪起連續(xù)三輪領(lǐng)投或跟投，為企業(yè)提供了渡過(guò)成長(zhǎng)期、擴(kuò)大規(guī)模所需的穩(wěn)定資金支持。

三是放大政策效應(yīng)。蔚復(fù)來(lái)的業(yè)務(wù)緊密?chē)@“雙碳”目標(biāo)和鄉(xiāng)村振興。云和資本的投資，在財(cái)務(wù)考量之外，也放大了企業(yè)順應(yīng)國(guó)家戰(zhàn)略帶來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。

“云和資本對(duì)蔚復(fù)來(lái)的投資，展現(xiàn)了其以資本為紐帶，深度綁定并支持被投企業(yè)進(jìn)行區(qū)域性戰(zhàn)略擴(kuò)張的能力。這種‘資本+落地’的組合拳，是我們以后會(huì)持續(xù)加強(qiáng)的能力和模式?！眴虠澱f(shuō)。

云和資本十年：四重進(jìn)化

今年是云和資本成立十周年。在喬棟看來(lái)，這十年云和最重要的進(jìn)化，不只是規(guī)模，更是能力和模式上的變化——從“單一基金、單一策略的投資者”進(jìn)化為“全周期、多策略、深度產(chǎn)業(yè)化的資本與價(jià)值共創(chuàng)平臺(tái)”。

這種進(jìn)化主要體現(xiàn)在四個(gè)核心維度：

投資策略與能力：從“狩獵者”到“耕耘者”與“生態(tài)構(gòu)建者”。

云和資本目前的基金覆蓋了早期風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、成長(zhǎng)期（PE）到母基金，形成產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的全鏈條布局。

“早期我們行業(yè)覆蓋面廣，追逐風(fēng)口，研究相對(duì)松散。未來(lái)我們會(huì)深度聚集幾個(gè)賽道，尤其是圍繞半導(dǎo)體芯片、航空航天、新能源、生物醫(yī)藥和算力等細(xì)分領(lǐng)域，建立垂直且深入的研究體系，持續(xù)積累產(chǎn)業(yè)洞察，提高投資命中率?！眴虠澱f(shuō)。

組織形態(tài)與治理：從“精英俱樂(lè)部”到“機(jī)構(gòu)化平臺(tái)”。

早期云和主要依賴(lài)幾位核心合伙人的“明星模式”，目前已經(jīng)進(jìn)化為擁有院士專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)、行業(yè)專(zhuān)家、運(yùn)營(yíng)專(zhuān)家、投后管理團(tuán)隊(duì)的“機(jī)構(gòu)化模式”。

從個(gè)人經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)，進(jìn)化為建立系統(tǒng)化的內(nèi)部研究數(shù)據(jù)庫(kù)、投資方法論手冊(cè)和案例庫(kù)，實(shí)現(xiàn)知識(shí)的沉淀、傳承與迭代。同時(shí)在中后臺(tái)建設(shè)，法務(wù)、風(fēng)控、財(cái)務(wù)、IR等職能從邊緣輔助角色，升級(jí)為深度參與項(xiàng)目篩選、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和投后管理的核心職能。

資本結(jié)構(gòu)與LP關(guān)系：從“募資LP”到“長(zhǎng)期伙伴關(guān)系”構(gòu)建。

最近幾年云和與多地政府合作成立投資基金，LP的關(guān)系發(fā)生了質(zhì)的變化，從單純的“基金管理-出資”關(guān)系，進(jìn)化為深度信任的長(zhǎng)期伙伴。

“我們也從單純追求財(cái)務(wù)回報(bào)，到將自身投資使命與國(guó)家戰(zhàn)略相結(jié)合，服務(wù)于地方政府的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)?！?/p>

角色定位與社會(huì)價(jià)值：從“金融從業(yè)者”到“經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型助推器”。

云和積極充當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新引擎的“資本紐帶”，助力科技創(chuàng)新企業(yè)從實(shí)驗(yàn)室走向市場(chǎng)，利用自身的資本和資源網(wǎng)絡(luò)，主動(dòng)連接被投企業(yè)、產(chǎn)業(yè)龍頭、科研機(jī)構(gòu)和地方政府，主動(dòng)發(fā)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)新點(diǎn)。

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)范式已經(jīng)從'要素驅(qū)動(dòng)'轉(zhuǎn)向'創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)'，這要求投資機(jī)構(gòu)必須擁有更深的產(chǎn)業(yè)洞見(jiàn)和更長(zhǎng)的價(jià)值創(chuàng)造耐心?！眴虠澱f(shuō)，“未來(lái)十年我們也將繼續(xù)向'產(chǎn)業(yè)深入研究者+資本資源配置者+深度價(jià)值共創(chuàng)者'的三重身份融合?！?/p>

他表示，云和將在以下三方面持續(xù)深耕：一要形成有穿越周期的、清晰且進(jìn)化的投資哲學(xué)；二要構(gòu)建深度產(chǎn)業(yè)研究與系統(tǒng)化賦能的能力；三要建立高度機(jī)構(gòu)化、可傳承的組織體系。

投資哲學(xué)：在不確定性中尋找確定性

在股權(quán)投資領(lǐng)域，“在不確定性中尋找確定性”是貫穿“募、投、管、退”全流程的核心行動(dòng)綱領(lǐng)。

喬棟認(rèn)為，與二級(jí)市場(chǎng)投資相比，股權(quán)投資的非公開(kāi)性、長(zhǎng)周期和低流動(dòng)性，放大了不確定性，因而其尋找確定性的方法也更為重要。

深度研究，構(gòu)建認(rèn)知壁壘。

“不確定性源于無(wú)知，所以需要通過(guò)遠(yuǎn)超公眾的深度研究來(lái)‘消除無(wú)知’，建立認(rèn)知優(yōu)勢(shì)?！?/p>

云和采用的方法包括：產(chǎn)業(yè)圖譜研究，自上而下梳理產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)，識(shí)別價(jià)值高地與瓶頸；專(zhuān)家訪(fǎng)談，訪(fǎng)談相關(guān)院士、產(chǎn)業(yè)專(zhuān)家、潛在客戶(hù)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)行交叉驗(yàn)證；終局思維推演，思考行業(yè)5年后的終局形態(tài)，逆向推導(dǎo)今天的投資機(jī)會(huì)。

構(gòu)建組合，管理概率與風(fēng)險(xiǎn)。

要承認(rèn)單個(gè)項(xiàng)目的高不確定性，轉(zhuǎn)而追求整體組合的確定性回報(bào)?！安蛔非竺總€(gè)項(xiàng)目都成功，但要求每個(gè)投資邏輯必須清晰，且成功時(shí)回報(bào)能覆蓋失敗損失?！?/p>

在不同賽道（如科技、消費(fèi)、醫(yī)療）、不同階段（早期、成長(zhǎng)期）進(jìn)行配置，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

主動(dòng)投后賦能，創(chuàng)造確定性。

這是股權(quán)投資者區(qū)別于股票投資者的關(guān)鍵?！拔覀儾粌H尋找確定性，更主動(dòng)創(chuàng)造確定性?！?/p>

云和資本“將相云和”平臺(tái)為燧原科技對(duì)接產(chǎn)業(yè)鏈與政府資源，就是將“市場(chǎng)準(zhǔn)入不確定性”轉(zhuǎn)化為“訂單確定性”的典型案例。幫助被投公司完善治理、后續(xù)融資、招募關(guān)鍵人才、戰(zhàn)略梳理等，實(shí)質(zhì)是降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的不確定性。

四種“高確定性”信號(hào)

那么如何在投資項(xiàng)目的選擇中，有效識(shí)別“高確定性”信號(hào)？喬棟認(rèn)為可以從四方面來(lái)識(shí)別和尋找：

人的確定性：創(chuàng)始人是否具備應(yīng)對(duì)不確定性的格局、韌性與學(xué)習(xí)能力？

“在燧原科技僅有BP時(shí)，云和資本就敢于下注，核心是對(duì)以創(chuàng)始人為首的AMD頂尖技術(shù)團(tuán)隊(duì)的信念?！?/p>

事的確定性：商業(yè)模式是否具有持續(xù)擴(kuò)大的護(hù)城河？要判斷其技術(shù)和產(chǎn)品在市場(chǎng)上是否有足夠的領(lǐng)先性，未來(lái)能夠有足夠的壁壘和護(hù)城河。

時(shí)的確定性：要判斷公司是否處在一個(gè)長(zhǎng)期、不可逆趨勢(shì)的起點(diǎn)或關(guān)鍵拐點(diǎn)。

價(jià)的確定性：當(dāng)前估值是否留有充分的安全邊際，以應(yīng)對(duì)未知風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)狂熱時(shí)保持謹(jǐn)慎，在市場(chǎng)恐慌時(shí)敢于下注。

“我理解股權(quán)投資領(lǐng)域的‘不確定性中尋找確定性’，關(guān)鍵是認(rèn)識(shí)到：這里的'尋找'不是被動(dòng)發(fā)現(xiàn)，而是一個(gè)包含‘深度認(rèn)知、概率管理、主動(dòng)創(chuàng)造與風(fēng)險(xiǎn)兜底’的系統(tǒng)性構(gòu)建過(guò)程?！眴虠澱f(shuō)。

投資人應(yīng)當(dāng)是在與最卓越的企業(yè)家一起，將宏大的時(shí)代趨勢(shì)，（時(shí)的確定性），通過(guò)人的智慧與執(zhí)行，（人的確定性），固化為強(qiáng)大的商業(yè)護(hù)城河（事的確定性），從而為投資人帶來(lái)巨大的回報(bào)。