寶劍鋒從磨礪出，梅花香自苦寒來(lái)！

這句話用來(lái)形容當(dāng)下的寶豐能源，再貼切不過(guò)。

2022年至2025年前三季度，化工行業(yè)整體陷入低谷，產(chǎn)品價(jià)格壓力凸顯，但寶豐能源仍實(shí)現(xiàn)了30%以上的高毛利率，反觀素有“化工茅”之稱的萬(wàn)華化學(xué)毛利率不到20%。

當(dāng)然，也有聲音認(rèn)為寶豐能源與萬(wàn)華化學(xué)的業(yè)務(wù)布局不同，不適合作比較。

那我們就再拉出煤化工及煤制烯烴細(xì)分領(lǐng)域的魯西化工、華誼集團(tuán)和誠(chéng)志股份三家同行進(jìn)行對(duì)比，寶豐能源的盈利水平還是“獨(dú)一檔”。

單看2025年前三季度，寶豐能源毛利率高達(dá)37.31%，而上述三家同行均不足15%，差距直接拉開超20個(gè)百分點(diǎn)。

那么，究竟是什么支撐著寶豐能源在行業(yè)低谷中獨(dú)善其身，甚至實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)領(lǐng)跑？

在化工行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格普遍下滑的低谷期，企業(yè)盈利能力拼的就是成本控制的硬實(shí)力。而寶豐能源能實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)超同行的高毛利率，正是源于其在原料、產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)上下了苦功夫。

先從原料端說(shuō)起。

寶豐能源主要從事現(xiàn)代煤化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品包括烯烴產(chǎn)品和焦化產(chǎn)品。其中烯烴是公司的營(yíng)收支柱，2025年前三季度貢獻(xiàn)了65.92%的營(yíng)收。

烯烴主要有兩種生產(chǎn)方法，一種是用石油，一種是用煤炭。

就當(dāng)下而言，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格處于低位，煤制成本低于油制。據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，2024年煤制聚乙烯平均利潤(rùn)1967元/噸，相較油制聚乙烯利潤(rùn)平均高1861元/噸。

寶豐能源就專心致志用煤炭加工烯烴，并且其生產(chǎn)基地坐落于寧夏寧東和內(nèi)蒙古鄂爾多斯這兩個(gè)核心能源化工地，不僅煤炭資源豐富，價(jià)格也相對(duì)低廉。

更難得的是“工廠建在煤堆旁”的區(qū)位紅利，既提升了物流效率，又降低了公司的原料運(yùn)輸成本。這種優(yōu)勢(shì)在行業(yè)低谷期，就成了實(shí)打?qū)嵉慕当纠鳌?/p>

在此基礎(chǔ)上，寶豐能源更打造了“煤、焦、氣、甲醇、烯烴、聚烯烴、精細(xì)化工”于一體的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，吃干榨凈煤炭資源的價(jià)值。

就比如，焦化環(huán)節(jié)產(chǎn)生的焦?fàn)t煤氣，以往可能被視為廢氣排放，但公司將其回收利用，可生產(chǎn)甲醇，而甲醇又是生產(chǎn)烯烴的重要原料。

這樣環(huán)環(huán)相扣，不僅讓資源利用最大化，更從產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部進(jìn)一步壓縮了生產(chǎn)成本。

除此之外，寶豐能源還以技術(shù)創(chuàng)新為內(nèi)核，突破效率瓶頸。

其內(nèi)蒙古項(xiàng)目中，首次應(yīng)用航天工程6.5MPa粉煤加壓氣化技術(shù)，氧氣及原料煤消耗量雙下降；同時(shí)采用國(guó)際領(lǐng)先的DMTO三代技術(shù)，降低甲醇單耗，原料成本被進(jìn)一步精雕細(xì)琢。

而且，寶豐能源自身還在持續(xù)加碼研發(fā)。

公司研發(fā)費(fèi)用已從2021年的1.33億元逐步增長(zhǎng)至2024年的7.56億元；2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用再達(dá)7.35億元，已接近2024年全年投入水平。

這種持續(xù)的研發(fā)投入就不斷轉(zhuǎn)化為實(shí)打?qū)嵉纳a(chǎn)效能，讓公司在原料單耗、能耗控制上持續(xù)改進(jìn)提升。

但行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從不停歇，沒(méi)有任何一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)能一勞永逸。如果同行也在效仿，寶豐能源又該如何應(yīng)對(duì)呢？

說(shuō)起來(lái)也很簡(jiǎn)單——擴(kuò)大產(chǎn)能。

一方面，擴(kuò)大產(chǎn)能能夠充分釋放規(guī)模效應(yīng)，攤薄單位產(chǎn)品的固定成本、設(shè)備折舊成本等，進(jìn)一步拉大與同行的單位成本差距。

另一方面，產(chǎn)能的大幅提升一定程度上能對(duì)沖行業(yè)價(jià)格下行的沖擊，通過(guò)“量增”彌補(bǔ)“價(jià)跌”帶來(lái)的營(yíng)收缺口，同時(shí)持續(xù)提升公司在聚烯烴市場(chǎng)的行業(yè)份額，強(qiáng)化市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。

也正因如此，2021-2024年寶豐能源持續(xù)加大資本開支，在建工程規(guī)模從83.44億元一路飆升至301.26億元，擴(kuò)產(chǎn)步伐堅(jiān)定且有力。

這其中，最大的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目當(dāng)屬內(nèi)蒙古項(xiàng)目。

該項(xiàng)目總投資673億元，規(guī)劃年產(chǎn)1325萬(wàn)噸甲醇、500萬(wàn)噸烯烴等產(chǎn)品，是目前全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項(xiàng)目，也是首個(gè)規(guī)?；瘧?yīng)用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)的項(xiàng)目。

隨著2025年該項(xiàng)目一期300萬(wàn)噸烯烴產(chǎn)能全部投產(chǎn)，寶豐能源的烯烴總產(chǎn)能躍升至520萬(wàn)噸/年，穩(wěn)穩(wěn)坐上國(guó)內(nèi)煤制烯烴行業(yè)的頭把交椅。

產(chǎn)能落地的同時(shí)，公司業(yè)績(jī)也隨之邁上更高的臺(tái)階，其預(yù)計(jì)2025年全年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)110億元至120億元，同比增長(zhǎng)73.57%到89.34%。

不過(guò)，伴隨產(chǎn)能擴(kuò)張、業(yè)績(jī)提升的還有負(fù)債的高增。2021年寶豐能源的帶息負(fù)債還僅85.41億元，到2024年已攀升至321.66億，2025年前三季度進(jìn)一步升至333.51億元。

在負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的背景下，寶豐能源的現(xiàn)金流是否存在問(wèn)題呢？

公司的負(fù)債擴(kuò)張并非無(wú)支撐的盲目擴(kuò)張，而是與產(chǎn)能建設(shè)、業(yè)務(wù)發(fā)展相匹配。并且，依托較高的毛利率，其自身造血能力還是不錯(cuò)的。

2025年前三季度，寶豐能源經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額達(dá)135.82億元，同比大增135%，且當(dāng)期凈現(xiàn)比在1.5，說(shuō)明公司收入能有效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入，不存在“紙面富貴”的問(wèn)題。

對(duì)于未來(lái)的現(xiàn)金流表現(xiàn)，公司也給出了指引。

2025年5月，寶豐能源在問(wèn)詢函回復(fù)中表示：2025年及以后，公司每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約173-185億元。

這一穩(wěn)定且可觀的現(xiàn)金流入預(yù)期，就能為公司現(xiàn)有債務(wù)的本金償還、利息支付提供持續(xù)且充足的現(xiàn)金保障。

寫在最后。

化工行業(yè)的低谷期，是行業(yè)的“寒冬”，也是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的“試金石”。

寶豐能源能在行業(yè)低谷期實(shí)現(xiàn)毛利率、業(yè)績(jī)的逆勢(shì)雙增，是其長(zhǎng)期在原料端卡位、產(chǎn)業(yè)鏈筑墻、技術(shù)端深耕，一步一個(gè)腳印下足苦功夫的結(jié)果。

如今，公司有序加碼產(chǎn)能，加強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，還在搶占市場(chǎng)份額，為煤制烯烴龍頭地位筑牢長(zhǎng)遠(yuǎn)根基。