本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議

在上一篇《》中，我們從需求側(cè)出發(fā)，推演了中國新能源汽車行業(yè)在2026年的幾大關(guān)鍵趨勢。

如果說需求決定了市場的方向，那么供給則影響著產(chǎn)業(yè)的根基與節(jié)奏。本問之中，我們將視角轉(zhuǎn)向供給側(cè)，圍繞零部件企業(yè)與主機(jī)廠各自的生存邏輯與發(fā)展敘事，梳理2026年可能浮現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會與挑戰(zhàn)。

需說明的是，本文內(nèi)容僅代表一家之言，旨在交流探討，不構(gòu)成任何投資或決策建議。

01

2026將是“汽車零部件大年”

在上一篇探討新能源車需求側(cè)的新趨勢中，我們著重談及了2026年海外市場面臨著100美元/kWh的爆發(fā)臨界點。在供給側(cè)我們延循著相同的邏輯——在假定2026年可能是“內(nèi)需小年、出海大年”的前提下，我們認(rèn)為：2026年汽車產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)遇要明顯大于主機(jī)廠，理由有三：

• 目前內(nèi)需放緩競爭加劇的大背景下，零部件廠商的反內(nèi)卷效果更明顯。

零部件廠商現(xiàn)階段處于相對紅利期，對于需求側(cè)而言，車企間的競爭并沒有放緩，市場需求仍然處在高位，但是在去年“賬期風(fēng)波”后，零部件廠商的利潤得到了明顯的改善，毛利率重回18%以上，凈利率前三季度也是創(chuàng)新高。

圖：汽車零部件行業(yè)2019至今利潤率變化，來源：企業(yè)財報

帶動凈利率增長最為明顯的就是反內(nèi)卷的成效，去年轟轟烈烈的60天賬期承諾，以及工信部開通的車企賬期維權(quán)渠道，實打?qū)崕恿塑嚻筚~期的下滑，以三季度同期來看，2025年較2024年平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降5天。

圖：汽車零部件廠商期間費用及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，來源：Choice金融客戶端

賬期縮短后，零部件廠商的期間費用率也隨之降至近年內(nèi)最低的6.5%，而且這其中最大的原因就是賬期改善：頭部10家汽車零部件廠商中，研發(fā)費率下降的僅有3家、管理費率和銷售費率5家下降5家增長，而財務(wù)費率有8家下滑，成為驅(qū)動期間費率下滑的最主要因素。

目前預(yù)估全年汽車零部件的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)接近85天，距離行業(yè)整體目標(biāo)“60天以內(nèi)”還有一定修復(fù)距離，反內(nèi)卷的敘事短期內(nèi)也不會出現(xiàn)改變，因此我們相對看好零部件廠商利潤率在2026年能夠進(jìn)一步修復(fù)

• 零部件廠商現(xiàn)階段是技術(shù)平權(quán)的受益方，T鏈預(yù)期也相對明朗。

2025年，汽車消費趨勢最大的主題就是價格戰(zhàn)，而價格戰(zhàn)的兩面，一方面對應(yīng)著內(nèi)卷，另一方面對應(yīng)著技術(shù)的平權(quán)。

冰箱彩電大沙發(fā)，這些豪華車配置，現(xiàn)在10萬元左右的車型基本都可以做到了。再比如，一些能夠區(qū)分產(chǎn)品力的豪華配件，成本也在急速下探。比如曾經(jīng)豪華車選配的空氣懸架，2025年已經(jīng)下探至30萬以內(nèi)的區(qū)間（小米SU7、智界R7）拓普、孔輝、保隆得益于此，裝機(jī)量不斷攀升，后輪轉(zhuǎn)向這種曾經(jīng)的“黑科技”，20萬車型就可以成為標(biāo)配。

而當(dāng)曾經(jīng)豪華車配件下放成一種慣性時，消費者的閾值也在不斷升高，自然會進(jìn)一步帶動部分零部件廠商的裝機(jī)量和市占率。比如L2輔助駕駛，2025年前9個月的滲透率已經(jīng)達(dá)到了65%左右，相對應(yīng)的部分激光雷達(dá)、智能駕駛域控制器廠商也取得了不俗的增長。

圖：2019至今L2級別車輛滲透率，來源：西部證券

機(jī)器人和T鏈與傳統(tǒng)車企的零部件產(chǎn)業(yè)鏈高度重合，也會帶動新的市場，可以預(yù)見的是，目前汽車和機(jī)器人線性推演下，如果今年T鏈量產(chǎn)進(jìn)度符合預(yù)期，那么零部件還有不小的增量空間。

• 零部件廠商的出海之路風(fēng)險低且更成熟。

聊汽車產(chǎn)業(yè)出海時，雖然對于新能源汽車市場前景大家都相對樂觀，但對整車出海還是抱有一定的顧慮，畢竟作為傳統(tǒng)制造業(yè)的集大成者，各國如果在能力允許的情況下，整車產(chǎn)品還是有地方保護(hù)主義的存在。

但是汽車零部件廠商就不具備這樣的顧慮，無論海內(nèi)外車企，本土建廠還是整船輪渡，只要是造車就離不開零部件供應(yīng)。

并且目前絕大多數(shù)頭部零部件廠商已經(jīng)完成了全球化布局，國內(nèi)延鋒、福耀等一眾供應(yīng)鏈企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍基本覆蓋了主流制造大國。

整體來看，如果認(rèn)定2026年可能是新能源產(chǎn)業(yè)全球化大年，那么投資零部件的確定性要比整車廠更高。

02

2026年將是整車廠出清大年

毋庸置疑的是，反內(nèi)卷依然會是2026年汽車產(chǎn)業(yè)的主旋律。對整車而言，以目前的市場集中度來看（相對分散），反內(nèi)卷的方式一定是政策導(dǎo)向而非行業(yè)自發(fā)。

而政策性導(dǎo)向的反內(nèi)卷，主要有兩個方向，一是維持行業(yè)基本面的下限，通過修定基本規(guī)則來限制惡意競爭，二是點明整車廠的主線競爭方向，通過補(bǔ)貼激勵來維護(hù)技術(shù)發(fā)展的上限。我們認(rèn)為無論哪種方式，都會帶來整車廠頭部集中的趨勢。

比如目前最新的政策性文件，自2026年1月1日起實施的《電動汽車能量消耗量限值 第1部分：乘用車》（GB 36980.1—2025）。電耗規(guī)范，本質(zhì)就是政策性反內(nèi)卷的另一種方式。

根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，車重小于或等于1.09噸的微型乘用車，百公里電耗上限僅為10.1度；車重在1.09噸-2.71噸之間，需滿足相應(yīng)的計算公式，2噸左右的熱門車型百公里電耗必須控制在15.1度以內(nèi)；車重大于2.71噸的中大型乘用車，限值也僅為19.1度/百公里。

作為全球首個針對電動汽車電耗的強(qiáng)制性限制標(biāo)準(zhǔn)，今年的電耗新國標(biāo)并不算嚴(yán)格，目前絕大多數(shù)新車的CLTC續(xù)航口徑下計算的電耗均能夠達(dá)標(biāo)。

按照崔東樹公眾號測算，以第25批目錄的純電動乘用車來看，絕大多數(shù)能夠滿足電耗要求，而一些供應(yīng)鏈能力、整車設(shè)計能力相對較弱的車企，以及產(chǎn)品使用場景過于單一的產(chǎn)品，有可能被電耗國標(biāo)限制，面臨淘汰風(fēng)險，比如創(chuàng)維HT-i 2025款智擎版、凱翼江豚、思皓E10X 2025款都接近紅線。

圖：部分電耗達(dá)標(biāo)率超過90%的車型，來源：崔東樹公眾號

當(dāng)然電耗的規(guī)定一定是越來越嚴(yán)格，今年新版的電耗規(guī)則較上一版加嚴(yán)約11%，未來可能也會在這個方向上改版精進(jìn)。

如果僅看電耗這一項國標(biāo)，其實給整車廠提供了兩種技術(shù)規(guī)劃的思路：首先是不能為了追求續(xù)航里程的好看，無腦加大電池包總成，要追求輕量化；其次是能量密度成為關(guān)鍵，也為電池企業(yè)框定了追求能量密度的技術(shù)線。

還有比如去年年末國家市場監(jiān)督管理總局研究起草了《汽車行業(yè)價格行為合規(guī)指南（征求意見稿）》，或許也能夠改善2025年汽車行業(yè)過高折扣率的問題，尤其是部分車企高定價高折扣的不合理促銷手段。

圖：傳統(tǒng)乘用車綜合促銷幅度變化走勢，來源：崔東樹公眾號

整體來看，無論是技術(shù)層面，還是市場指導(dǎo)層面，利好的都是頭部車企。頭部車企可以拿到更新的產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)，更穩(wěn)定的經(jīng)銷渠道，更寬松的定價空間，相對應(yīng)的一些中小車企在2026年可能不得不面臨加速出清的局面。

能力密度可能也會再次成為核心議題，無論是能耗限制的背景下，還是過去一年圍繞電池安全的反復(fù)討論，或許都能從未來固態(tài)電池的發(fā)展中找到最優(yōu)解。

畢竟上一輪新能源放量的標(biāo)志，正是磷酸鐵鋰帶來的安全性突破。

03

智能化競爭進(jìn)入“囚徒困境”時間

自新能源車放量以來，有關(guān)智能化競爭的表述從未間斷。

而目前我們認(rèn)為，2026年智能化可能會真正成為影響消費決策的核心變量。

其一對于智能化的定論，目前相對清晰，政策層面也在加速扶持，比如去年年末獲批的L3車型，就是一個明顯的趨勢。

其二圍繞智能化的宣傳營銷在逐漸規(guī)范，尤其是去年輔助駕駛的定義明晰后，智能化的市場教育已經(jīng)基本完成。

其三是目前消費趨勢，2024年智駕的主流車型價格帶分布在20萬元以上，而截止2025年末，10萬以上近一年銷量突破10萬輛的所有車型，均搭載了智能駕駛系統(tǒng)。

圖：截止25年11月銷量突破10萬熱銷車型智駕版本，來源：懂車帝、車企官網(wǎng)

我們在前文中提到過，目前主流車型的零部件差異化相對較弱，大部分新能源產(chǎn)品在硬件配置幾乎不存在體感差距。

反內(nèi)卷的主流敘事，代表著絕大多數(shù)車企很難繼續(xù)通過價格戰(zhàn)，來維持產(chǎn)品的競爭力，那么能形成消費體驗差距的環(huán)節(jié)非常少，目前來看只有智能駕駛體驗差異相對明顯。

各車企深知，集體放緩?fù)度牖蛟S對行業(yè)整體利潤有益，但誰也不敢獨自落后——因為智能化已成為無法回避的消費決策核心變量，放棄競爭就意味著出局。這種“不跟進(jìn)則淘汰”的集體焦慮，正將行業(yè)推入一場高投入、高風(fēng)險的軍備競賽。

以目前形勢來看，特斯拉FSD產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)具備明顯優(yōu)勢， 汽車的規(guī)模化是共識，那么汽車智能化也需要規(guī)?；?。特斯拉是目前為數(shù)不多既具備規(guī)模工業(yè)化優(yōu)勢，又兼具技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)，確實有代際領(lǐng)先。

但也不代表國內(nèi)車企在智能化的層面全是劣勢，首先目前國內(nèi)FSD的產(chǎn)品力肯定不如海外，國內(nèi)道路系統(tǒng)也相對更復(fù)雜，需要應(yīng)對更多的corner case。

其次特斯拉已經(jīng)完成了絕大多數(shù)市場的消費者教育，從新技術(shù)接納模型來看，無論產(chǎn)品的易用度、還是產(chǎn)品的實用度，F(xiàn)SD已經(jīng)做足了市場教育，能夠讓全球范圍內(nèi)消費者接受自動駕駛，只要效果差距不大，對于車廠來說都是機(jī)會。

因此，2026年的競爭焦點將異常清晰：哪家車企能率先實現(xiàn)有競爭力的L3功能大規(guī)模實裝，或是在通往L4/Robotaxi的技術(shù)路徑上取得可信的突破，誰就能在這場“囚徒困境”中率先奪取主動權(quán)，贏得消費者的終極心智。

04

車企的資本動作將會大幅增加

大多數(shù)行業(yè)在歷史的發(fā)展進(jìn)程中，都會經(jīng)歷前沿小眾、藍(lán)海、紅海再到出清的循環(huán)，紅海期競爭加劇，出清期并購增多是周期特性，汽車行業(yè)也不例外。

過去兩年內(nèi)，大多數(shù)經(jīng)營不佳的車企并沒有經(jīng)歷并購和資產(chǎn)變賣的環(huán)節(jié)，直接進(jìn)入了破產(chǎn)重組。這種現(xiàn)象催生的原因有二，一是新能源車輕資產(chǎn)運營模式，讓車企除了品牌不具備任何清算的價值，二是確實過去很長一段時間內(nèi)，汽車產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩，其他車企并沒有接盤的意義。

2022年底，全國乘用車整車生產(chǎn)企業(yè)總產(chǎn)能約為4289萬輛，銷量約為2687萬輛，刨去庫存，產(chǎn)能利用率僅為54.5%。而根據(jù)《汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025—2026年）》預(yù)估，明年全國乘用車市場的銷量約為3230萬輛。

那么以此口徑來看，在新增產(chǎn)能有限的前提下，需求側(cè)的增長可能會導(dǎo)致部分未利用產(chǎn)能被逐漸激活。

我們也能從上市公司披露的數(shù)據(jù)看出端倪，自2024年以來絕大多數(shù)車企實現(xiàn)了產(chǎn)銷平衡，并且比亞迪、奇瑞的產(chǎn)能利用率甚至超過80%，接近滿產(chǎn)滿銷，還有產(chǎn)能擴(kuò)展的意愿和空間。

圖：2024-2025上市車企已披露產(chǎn)銷比，來源：企業(yè)產(chǎn)銷快報

其實我們可以從去年下半年車企的動作中看出端倪，一方面新品牌車企密集融資：深藍(lán)汽車61.22億元增資擴(kuò)股、江淮汽車35億元定增獲批、北汽藍(lán)谷60億元融資落地、阿維塔沖刺10億美元IPO，嵐圖汽車也上市登陸港股。

另一方面，也有不少車企開始收購產(chǎn)線，北京現(xiàn)代重慶工廠被長安汽車接手，改為深藍(lán)汽車生產(chǎn)線；吉利汽車收購沈陽原上汽通用北盛工廠，該工廠經(jīng)改造后將生產(chǎn)銀河品牌車型。

可以預(yù)見的是，當(dāng)頭部車企“資本彈藥”相對充足后，2026年車企間的資本變動會增多，無論是閑置產(chǎn)能收購后的再利用，亦或是目前大熱的線下渠道之爭導(dǎo)致的渠道整合，可能會出現(xiàn)階段性的并購潮。

05

王傳福魏建軍李斌李想們將進(jìn)入“超級智力”競賽周期

新年伊始，蔚來創(chuàng)始人李斌在全員信中，除了復(fù)盤與展望，更拋出一個關(guān)乎生存的尖銳判斷：“汽車行業(yè)的競爭，是3-5個點效率差距的長期競爭?！?/strong>這寥寥數(shù)語，道破了行業(yè)下半場的殘酷本質(zhì)——勝負(fù)已不在宏大的戰(zhàn)略敘事，而在于全鏈條運營中那“毫厘之間”的精密較量。

所謂“3-5個點的效率差”，本質(zhì)是研發(fā)、制造、銷售等每個環(huán)節(jié)“成本產(chǎn)出比”的極限精算。它最終匯流成一家企業(yè)的核心資產(chǎn)與護(hù)城河。正如瑞幸咖啡憑借對選址、單價、出杯速度、人力配置的極致計算重塑行業(yè)，汽車業(yè)的競爭，正在進(jìn)入同等的“算賬”時代。

我們此前研究提出的“36萬輛規(guī)模奇點”、“12%毛利率生死線”等經(jīng)驗數(shù)據(jù)，曾是車企闖入決賽圈的“入場券”。如今，多數(shù)玩家已跨過這些門檻。2026年的博弈將在此基礎(chǔ)上徹底升維：從整體毛利率，深入到單一平臺不同車型的利潤結(jié)構(gòu)；從總量規(guī)模，剖析到每款車銷量與毛利率的微觀動態(tài)關(guān)系。這些看似基礎(chǔ)的財務(wù)與管理會計課題，恰恰是決定下一輪排位的隱藏密碼。

這一趨勢已被頭部玩家敏銳捕捉。李斌的內(nèi)部警示并非孤例，理想汽車也被曝出正在調(diào)整研發(fā)與產(chǎn)線管理模式，從集成產(chǎn)品開發(fā)（IPD）轉(zhuǎn)向更強(qiáng)調(diào)單車核算與精確計劃的車型主導(dǎo)（CE）模式。這種“化整為零”的轉(zhuǎn)向，目標(biāo)直指對成本與效率更精細(xì)的掌控。

回溯商業(yè)史，從福特的流水線、豐田的精益生產(chǎn)（JIT），到韋爾奇的“數(shù)一數(shù)二”與稻盛和夫的“阿米巴”，所有經(jīng)典管理思想的本質(zhì)從未改變：通過更精細(xì)的管理與計算，驅(qū)動生產(chǎn)進(jìn)化與成本優(yōu)化，從而構(gòu)筑產(chǎn)品與商業(yè)模式的終極競爭力。在技術(shù)趨同、硬件差異微乎其微、市場增量放緩的當(dāng)下，這一鐵律的效力正被無限放大。

回望新能源車市的上半場，顛覆性的認(rèn)知差曾是跨界者超越傳統(tǒng)的利器。而當(dāng)電動化成為底色，智能化陷入“囚徒困境”，那種憑借單一維度認(rèn)知紅利建立的優(yōu)勢正在迅速被抹平。未來的勝負(fù)手，將取決于企業(yè)如何以頂尖的“智力”——即深度的數(shù)據(jù)洞察與系統(tǒng)性的精細(xì)化運營——將有限的資源效率發(fā)揮到極致。

因此，2026年的競爭，正清晰地告別喧囂的認(rèn)知戰(zhàn)、人脈戰(zhàn)與輿論戰(zhàn)，悄然步入一個以 企業(yè)家集群“算力”定勝負(fù)的超級智力競賽時代。誰能算得更精、管得更細(xì)、執(zhí)行得更極致，誰就能在看似微小的“幾個百分點”效率鴻溝中，建立起無法逾越的生存優(yōu)勢。