在華語影視圈里，叫華文的非常多，因為這代表著在文娛行業(yè)的”國家隊“心智，不同于前段時間出事的華文映像這類的“假華文”，這次邵氏兄弟攜手的華文，可是根紅苗正的行業(yè)頂流：華人文化集團（CMC Inc.），不過其主要是產(chǎn)業(yè)運營主體，資本圈更熟悉他的投資主體：華人文化投資基金！

也正因為此，邵氏兄弟才能通過配股收購華人文化旗下核心影視資產(chǎn)（包含正午陽光、UME影城等優(yōu)質(zhì)標的），并實現(xiàn)超85億元凈值的資產(chǎn)注入僅4.59億元資產(chǎn)規(guī)模的邵氏上市主體，而這場懸殊的“蛇吞象”交易，本質(zhì)是華人文化借殼曲線上市的資本布局，但市場對此應(yīng)該早有預(yù)計，邵氏在近1年的漲幅超過了150%，但交易公告次日，邵氏股價大跌15.79%收于0.32港元，與配股價格持平，反映市場對于交易的協(xié)同性還有顧慮！

一、邵氏和華人

我們都知道，作為華語影視史上的標桿品牌，邵氏兄弟的發(fā)展軌跡折射出華語影視行業(yè)的百年變遷。1925年，邵氏兄弟在上海創(chuàng)立天一影片公司，奠定了華語電影行業(yè)的根基。1958年，邵逸夫主導(dǎo)成立邵氏兄弟（香港）有限公司，在九龍清水灣建成邵氏影城，開創(chuàng)華語電影“片廠制度”的黃金時代。

上世紀60至80年代，邵氏電影步入巔峰，年產(chǎn)影片數(shù)十部，題材涵蓋武俠、古裝、喜劇等，不僅捧紅周潤發(fā)、周星馳、劉德華等巨星，更以《獨臂刀》、《梁山伯與祝英臺》等經(jīng)典作品定義了華語電影的風(fēng)格特點，并讓香港成為了“東方的好萊塢”。

同期，邵逸夫還參與創(chuàng)辦TVB，卡死逐步將重心向電視行業(yè)傾斜，而這也進一步鞏固了其在華語傳媒領(lǐng)域的地位。但是，上世紀九十年代開始，隨著香港電影業(yè)整體衰落，邵氏電影逐漸褪去光環(huán)，2009年邵氏兄弟正式從港交所退市。

2016年，華人文化通過注資和資本運作，收購了美克國際，并更名為邵氏兄弟，黎瑞剛出任董事局主席，同時出任TVB董事局副主席，這位“中國默多克”，開啟了邵氏的資本重構(gòu)階段，因此我們今天看到的邵氏，不是傳統(tǒng)意義上過去邵逸夫的邵氏，與歷史上邵家兄弟創(chuàng)辦的公司也無股權(quán)繼承關(guān)系，使用 “邵氏兄弟” 名稱主要是借助其品牌積淀（這也是此次交易中 “邵氏品牌價值” 的核心來源），但華人與邵氏家族及其企業(yè)的經(jīng)濟往來還是比較密切的！

但收購后，邵氏業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，僅靠少量劇集制作、藝人經(jīng)紀維持運轉(zhuǎn)，2020至2024年業(yè)績起伏不定，凈利潤最高僅0.16億元，2024年更陷入虧損，昔日影視巨頭淪為亟需優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的薄弱平臺，這也為此次“蛇吞象”交易埋下伏筆。

至于華人文化，是個統(tǒng)稱，其一體兩翼么，兩者同屬黎瑞剛主導(dǎo)的資本版圖，呈 “投資 + 運營” 的協(xié)同關(guān)系。

其中，華人文化投資基金（CMC Capital）于2010 年成立，是國內(nèi)首家專注文化傳媒領(lǐng)域的股權(quán)投資基金，側(cè)重 PE 投資，先后布局燦星制作、IMAX 中國、B 站、CAA 中國等項目，是華人文化體系的 “資本引擎”。

而華人文化集團（CMC Inc.）是在2015 年成立，主要是承接基金投資成果、進行產(chǎn)業(yè)整合運營的主體，直接掌控正午陽光、華人影業(yè)、UME 影城等核心影視資產(chǎn)，也是本次邵氏交易的資產(chǎn)注入方。

二、本次交易本質(zhì)：借殼上市

這場交易的核心并非邵氏主動并購，而是華人文化通過股權(quán)重組實現(xiàn)核心資產(chǎn)證券化訴求的一次運作。

根據(jù)公告，本次交易對價約45.77億元，全部以每股0.32港元的配股方式支付，邵氏需發(fā)行159.3億股，占擴大后股本的91.82%。交割后，華人文化及其一致行動人持股比例將從29.94%躍升至59.74%，實現(xiàn)對邵氏的絕對控股，構(gòu)成實質(zhì)意義上的“借殼上市”，并需申請強制要約義務(wù)的清洗豁免（中小股東）。

截至2025年9月末，邵氏經(jīng)審核資產(chǎn)總值僅4.59億元，近年業(yè)績持續(xù)承壓，2020-2024年凈利潤最高僅0.16億元，2024年更是虧損0.06億元，而本次注入的資產(chǎn)凈值達85.58億元，且2022-2024年平均年收入超22億元，凈利潤穩(wěn)定在2億元以上，其中正午陽光作為內(nèi)地劇集龍頭，手握《瑯琊榜》《山海情》等爆款I(lǐng)P，UME影城運營63家影院，半數(shù)布局一二線城市，屬于影視行業(yè)相對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

其實，自華人文化2021年透露上市計劃以來，就飽受影視行業(yè)寒冬、二級市場信心不足等因素拖累，投資標的突發(fā)變故（如：星空華文）等，導(dǎo)致IPO遲遲未果。此次，借殼邵氏也屬于不想等了，趕緊順周期內(nèi)上市的想法，既想解決核心資產(chǎn)證券化難題，又能借助邵氏的品牌積淀與香港資本通道，對接大灣區(qū)及全球市場資源。

而對邵氏而言，這場交易肯定是絕境求生，其近年業(yè)務(wù)萎縮，僅靠少量劇集和藝人經(jīng)紀維持，2025年上半年扭虧主要依賴《執(zhí)法者們》等單部作品拉動。而注入正午陽光、華人影業(yè)等資產(chǎn)后，邵氏將瞬間補齊內(nèi)容制作短板，形成“劇集+電影+影院+海外發(fā)行”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從小型影視公司升級為綜合性傳媒平臺。

此外，正午陽光雖創(chuàng)作能力頂尖，但長期依賴項目制運營，資本儲備與業(yè)務(wù)擴張受限，UME影城則面臨院線行業(yè)整合壓力，需依托上市公司資源優(yōu)化布局。更重要的是，華人文化可借助邵氏與TVB的關(guān)聯(lián)關(guān)系，打通內(nèi)地與香港的影視資源，實現(xiàn)內(nèi)容協(xié)同與渠道互通。

目前市場大部分是看好此次交易的，不過有部分投資者擔(dān)心正午陽光等原本精品內(nèi)容創(chuàng)作的模式，被資本綁定后追求短期業(yè)績，會陷入創(chuàng)作同質(zhì)化、口水化的困境！

同時，過去五年時間，我國影視行業(yè)超1.2萬家公司注銷，頭部10%企業(yè)市場份額從40%升至65%，行業(yè)已完成深度出清。未來存量市場，需要資本與內(nèi)容雙重優(yōu)勢擠壓中小公司生存空間，進一步固化“頭部集中”格局，并開始全球化角力！

華語影視在此過程里，也將從“精品內(nèi)容”向“工業(yè)化體系”跨越，開始對標國際影視巨頭的產(chǎn)業(yè)鏈運作能力。

不過，行業(yè)的最終價值，不在于資本騰挪的精妙，而在于能否守住創(chuàng)作初心，實現(xiàn)文化價值與商業(yè)價值的雙贏，我想這既是對新邵氏的考驗，也是華語影視走向成熟的關(guān)鍵。