作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

剛過去的周末，以“私募魔女”聞名的上海半夏投資管理中心（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“半夏投資”）創(chuàng)始人李蓓在上海順利舉行了首次線下閉門投資分享會(huì)。除了分享自己的投資觀點(diǎn)和個(gè)人照外，李蓓還強(qiáng)調(diào)，本次活動(dòng)屬于“義務(wù)活動(dòng)”，半夏投資和其個(gè)人都不從這個(gè)活動(dòng)中收錢。

回溯到2025年12月26日，李蓓公開在公眾號(hào)“賣課”迅速引起關(guān)注，12888元的課程定價(jià)在知識(shí)付費(fèi)領(lǐng)域堪稱“天價(jià)”。盡管如此，市場(chǎng)反響熱烈，200個(gè)名額很快售罄，課程總收入預(yù)計(jì)近258萬元。面對(duì)外界對(duì)其“轉(zhuǎn)向知識(shí)付費(fèi)”領(lǐng)域的猜測(cè)，李蓓回應(yīng)稱，相關(guān)收入將全部納入慈善基金，并強(qiáng)調(diào)“自己不缺幾千萬”，由此算是回應(yīng)了此前“天價(jià)賣課”的輿論質(zhì)疑。

公開賣課后沒多久，1月20日，李蓓入駐小紅書平臺(tái)，再次引發(fā)投資圈關(guān)注。僅發(fā)布兩篇筆記，其粉絲數(shù)已快速突破八千。李蓓在互動(dòng)中透露，除小紅書外，下一步還將同步運(yùn)營(yíng)微博、抖音及視頻號(hào)，積極打造個(gè)人財(cái)經(jīng)IP矩陣。不過，其小紅書賬號(hào)發(fā)布3小時(shí)后就被封禁2周。

作為北京大學(xué)本碩畢業(yè)的基金經(jīng)理，李蓓在公募與投資行業(yè)積累一定經(jīng)驗(yàn)后，于2015年創(chuàng)立半夏投資，2017年拿到私募基金牌照。2022年，公司管理規(guī)模突破百億，不過2023年出現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的誤判，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值大幅回撤，2025年初公司退出百億私募陣營(yíng)。

憑借鮮明的觀點(diǎn)與表達(dá)風(fēng)格，李蓓的每次發(fā)聲幾乎都能掀起市場(chǎng)波瀾，其公眾號(hào)文章閱讀量“10萬+”已成常態(tài)，而對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的多頭觀點(diǎn)，也屢次引發(fā)行業(yè)廣泛討論。在輸出見解的同時(shí)，她也持續(xù)拓展與公眾的溝通界面，展現(xiàn)出一位女性投資人的多維影響力。

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12888元賣課后入駐小紅書，

將積極打造新媒體平臺(tái)IP

李蓓“賣課”的事件引發(fā)了不小的爭(zhēng)議。2025年12月26日，李蓓在半夏投資公眾號(hào)發(fā)了一篇《從0開始學(xué)投資》的文章，推出了“李蓓閉門分享會(huì)”，線下課于1月24日-25日在上海舉行，每場(chǎng)2小時(shí)主題分享+1小時(shí)互動(dòng)答疑，主要分享投資框架與選股邏輯。

來源：半夏投資公眾號(hào)

李蓓“賣課”事件本身就話題性十足，也引發(fā)網(wǎng)友關(guān)于“投資的盡頭是賣課”的調(diào)侃說法，但更有噱頭的是課程價(jià)格，單節(jié)課程3888元，四節(jié)課程合計(jì)12888元，在知識(shí)付費(fèi)領(lǐng)域算是“天價(jià)”了。

李蓓也對(duì)此做出解釋：“知識(shí)付費(fèi)這個(gè)領(lǐng)域，每年變現(xiàn)最高的估計(jì)也就千萬。大家都知道，我不缺幾千萬?！辈⑶冶硎?，不會(huì)開知識(shí)星球，或者類似的付費(fèi)會(huì)員系統(tǒng)，不會(huì)拉付費(fèi)微信群。本次及以后的課程費(fèi)用都會(huì)納入慈善基金，支持在校大學(xué)生。

盡管價(jià)格高昂，但200個(gè)名額很快售罄，如果按照全部四節(jié)課程的價(jià)格來算，收入合計(jì)約258萬元，說明購(gòu)買者用真金白銀為李蓓投了信任票。1月24日，投資閉門課如約開展，由于臨時(shí)增加了半夏的投資人，人數(shù)從200人增至350人，地址也相應(yīng)更換到了更大的場(chǎng)地。

來源：半夏投資公眾號(hào)

關(guān)于課程費(fèi)用，李蓓進(jìn)一步作出解釋：原本計(jì)劃課程收費(fèi)用來做慈善信托，但由于公司沒有咨詢牌照，不參與此活動(dòng)。本次投資會(huì)算“李蓓義務(wù)勞動(dòng)”，錢款將由合作方新浪財(cái)經(jīng)收取并支配。后續(xù)，李蓓也會(huì)捐出一小筆資金啟動(dòng)慈善信托，新浪財(cái)經(jīng)也會(huì)捐出一部分課程費(fèi)用到慈善信托。

賣課后沒多久，1月20日，一個(gè)名為“李蓓 半夏投資”的賬號(hào)在小紅書發(fā)了一篇筆記，介紹了自己的身份：半夏投資創(chuàng)始人、宏觀對(duì)沖基金經(jīng)理。有網(wǎng)友質(zhì)疑其身份，該賬號(hào)很快又發(fā)了一篇筆記，附上兩張自拍照以證實(shí)身份。

作為私募界備受矚目的投資女將，李蓓從不缺少關(guān)注，她以宏觀視野聞名，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期與市場(chǎng)波動(dòng)有著敏銳的洞察。很快，這兩篇筆記引來眾多投資者關(guān)注及評(píng)論，粉絲數(shù)量迅速增至8000名以上，評(píng)論區(qū)也是熱鬧異常。

除了投資方面的問題，網(wǎng)友顯然對(duì)其個(gè)人生活也很感興趣，在此之前李蓓也公開分享過個(gè)人生活、情感經(jīng)歷。在小紅書評(píng)論中也有網(wǎng)友問到“還征婚嗎”，李蓓回復(fù)“從來就沒有征婚過，只是諍（征）友”。

李蓓的前夫是私募大佬、泓湖投資創(chuàng)始人梁文濤，兩人2017年離婚。2022年6月，李蓓曾在“半夏投資”公眾號(hào)上公開征友，“985學(xué)歷、178cm以上身高、前20%顏值”的要求引發(fā)廣泛關(guān)注和熱議，其個(gè)人生活與擇偶觀一度成為財(cái)經(jīng)圈和社交媒體上的熱門話題，也展現(xiàn)了其鮮明直率的個(gè)人風(fēng)格。

李蓓在此次開通小紅書之后，3個(gè)小時(shí)后便被封，封禁時(shí)間為2周，后來又更新了筆記說明已經(jīng)解封。李蓓思考了一下此前賬號(hào)被封的原因，其回復(fù)網(wǎng)友評(píng)論時(shí)稱“地產(chǎn)很可能在兩個(gè)季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，10年一遇級(jí)別的，不忙了會(huì)發(fā)視頻說明，也會(huì)發(fā)公眾號(hào)文章”。因回復(fù)中提到“公眾號(hào)”，或存在“違規(guī)引流”行為。

李蓓在評(píng)論區(qū)還表示，一周以后，小紅書、微博、抖音和視頻號(hào)都會(huì)開始運(yùn)營(yíng)。1月26日早上，李蓓還更新了2篇筆記，為周末投資分享會(huì)的圖片。此番全面入駐社交媒體的計(jì)劃，被視為其個(gè)人與機(jī)構(gòu)品牌主動(dòng)擁抱流量、擴(kuò)大影響力的關(guān)鍵一步，或意味著“半夏投資”的品牌宣傳進(jìn)入了全媒體時(shí)代。

來源：李蓓小紅書

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為：“過去幾年，私募行業(yè)經(jīng)歷了明顯的‘去光環(huán)化’過程，例如募資端持續(xù)承壓，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，業(yè)績(jī)分化加劇，監(jiān)管趨嚴(yán)成為常態(tài)。在這種環(huán)境下，即便是長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較好的私募，也面臨著不小的業(yè)績(jī)壓力?！?/p>

“在我看來，雖然她不做長(zhǎng)期會(huì)員、不搞付費(fèi)社群、不走持續(xù)收費(fèi)模式，并將課程費(fèi)用納入慈善基金，客觀上降低了‘急于套現(xiàn)’的指向性。但這并不意味著商業(yè)考量不存在，而是說明其變現(xiàn)方式被刻意包裝為一次性、非持續(xù)性的行為。此舉是否恰當(dāng)，見仁見智，但其背后的商業(yè)邏輯并不難理解?！?/p>

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百億私募半夏投資的起伏

李蓓的履歷，并非一張按部就班的“金融精英標(biāo)準(zhǔn)答卷”，而更像一場(chǎng)充滿銳氣和獨(dú)立思考的“精準(zhǔn)越獄”。

出生于1983年的李蓓畢業(yè)于全國(guó)頂尖學(xué)府北京大學(xué)，是北大元培學(xué)院的本科生、光華管理學(xué)院的研究生，拿到金融學(xué)本碩學(xué)位。在校期間就曾進(jìn)入基金公司實(shí)習(xí)，2007年進(jìn)入交銀施羅德基金擔(dān)任專戶投資經(jīng)理，在此期間結(jié)識(shí)了清華博士、投資名將梁文濤，2010年初與之結(jié)婚，這也是梁文濤的第三次婚姻。

2011年，這對(duì)金融伉儷共同發(fā)起設(shè)立了國(guó)內(nèi)最早的宏觀對(duì)沖基金——泓湖投資，并且在前幾年業(yè)績(jī)非常亮眼，2013-2015年連續(xù)三年獲得金牛對(duì)沖基金獎(jiǎng)。

2015年，李蓓自立門戶，成立半夏投資；2016年泓湖投資遭遇凈值連續(xù)回撤，夫妻之間出現(xiàn)裂痕；2017年4月，李蓓與梁文濤未能逃過“七年之癢”，正式結(jié)束婚姻關(guān)系。同年11月，半夏投資拿到了私募基金管理人牌照，和泓湖投資一樣，半夏投資也專注于宏觀對(duì)沖策略。

近年來，李蓓的半夏投資已成為宏觀對(duì)沖策略領(lǐng)域最具辨識(shí)度和話題性的私募機(jī)構(gòu)之一。其發(fā)展軌跡，呈現(xiàn)出“業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)—品牌引爆—規(guī)模躍升”模式，但背后也伴隨著策略容量與市場(chǎng)風(fēng)格的永恒挑戰(zhàn)。

2022年，半夏投資管理規(guī)模突破百億大關(guān)，李蓓也因此成為國(guó)內(nèi)首位百億私募女掌門。

圖源：罐頭圖庫(kù)

但投資界沒有常勝將軍，在A股持續(xù)震蕩過程中，半夏投資旗下多只產(chǎn)品在2023年遭遇了顯著的業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)，凈值大幅回撤，部分產(chǎn)品年度凈值跌幅達(dá)到20%左右。這一表現(xiàn)主要源于宏觀判斷與市場(chǎng)走勢(shì)的階段性偏離：李蓓對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期過于樂觀，而A股市場(chǎng)卻持續(xù)調(diào)整，導(dǎo)致其多頭倉(cāng)位承受較大壓力。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，代表產(chǎn)品半夏平衡宏觀對(duì)沖2023年凈值下跌18.64%，而當(dāng)年滬深300指數(shù)下跌11.38%。根據(jù)李蓓在2024年1月23日發(fā)布的文章，該產(chǎn)品自2023年年中高點(diǎn)以來最大回撤達(dá)到了25%，創(chuàng)造其史上最大回撤。

半夏宏觀對(duì)沖三期2023年凈值也下跌了15.49%。個(gè)別基金凈值跌至預(yù)警線。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，半夏宏觀對(duì)沖好買專享1號(hào)、2號(hào)、4號(hào)在2023年的凈值跌幅也達(dá)到14%以上。

對(duì)于產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)，李蓓公開道歉，表示做錯(cuò)了就是做錯(cuò)了，的確犯了速勝論的錯(cuò)誤，不夠謹(jǐn)慎不夠耐心，對(duì)中短期政策的響應(yīng)機(jī)制理解不夠深刻。

2024年，半夏平衡宏觀對(duì)沖業(yè)績(jī)?nèi)晕椿謴?fù)，在四季度股市行情回暖之下，全年收益率只有0.85%，低于滬深300指數(shù)的14.68%；半夏宏觀對(duì)沖三期不僅未實(shí)現(xiàn)盈利，還小幅虧損0.87%。2025年，產(chǎn)品凈值恢復(fù)增長(zhǎng)，半夏平衡宏觀對(duì)沖收益率為23.49%，跑贏滬深300指數(shù)，但近三年收益仍是負(fù)值。

連續(xù)兩年遭受業(yè)績(jī)壓力，2025年初，半夏投資退出百億私募陣營(yíng)。根據(jù)中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)2025年1月9日更新的數(shù)據(jù)顯示，半夏投資管理規(guī)模在50-100億元之間。

來源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)

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唱多房地產(chǎn)，

堅(jiān)持地產(chǎn)行業(yè)“十年一遇”觀點(diǎn)

近幾年，李蓓公開露面的情況不算多，公眾號(hào)也并不常發(fā)文，除了賣課的幾篇文章，2025年一共發(fā)了6篇文章，講了不少投資策略，基本上篇篇10萬+，說明李蓓在投資圈中有一定影響力。

而近兩年，李蓓有關(guān)房地產(chǎn)行業(yè)的鮮明觀點(diǎn)，與市場(chǎng)主流觀點(diǎn)形成強(qiáng)烈反差。多次公開發(fā)表對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的樂觀預(yù)測(cè)，核心觀點(diǎn)是認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)正面臨“十年一遇”的機(jī)遇，并可能在短期內(nèi)見底。

2023年其管理的基金之所以會(huì)遭遇凈值大幅回撤，和其增持地產(chǎn)股有一定關(guān)系。當(dāng)年四季度，基于對(duì)地產(chǎn)行業(yè)政策的期待，李蓓逆向買入10%地產(chǎn)股和建材股，且計(jì)劃看到地產(chǎn)銷售回暖之后進(jìn)一步加倉(cāng)，這種投資策略的前提是此前一系列的利好政策，比如對(duì)城中村和保障房的政策性金融支持，但后續(xù)發(fā)現(xiàn)城中村進(jìn)展緩慢，地產(chǎn)銷售也隨之下降，于是被迫止損。

在近期面對(duì)媒體采訪以及公眾號(hào)發(fā)表的文章來看，李蓓對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的樂觀判斷一直沒改，現(xiàn)在依然認(rèn)為地產(chǎn)行業(yè)面臨十年一遇的機(jī)會(huì)，只不過她認(rèn)為自己的入場(chǎng)時(shí)間可能早了一兩年。這種判斷的依據(jù)是，土地溢價(jià)率顯著下降，房企融資成本下降，2024年年中新房銷售單價(jià)開始持續(xù)上漲，2025年12月二手房掛牌量開始下降，且這些都是市場(chǎng)自發(fā)行為，并非政策性推動(dòng)。

不過李蓓稱，市場(chǎng)還在底部，現(xiàn)在不要買ETF，ETF買到的還是萬科等股票，還是要買個(gè)股，至于是半年還是八九個(gè)月，時(shí)間上很難給判斷，標(biāo)準(zhǔn)是什么時(shí)候看到二手房環(huán)比企穩(wěn)就可以去買貝塔（行業(yè)）。

圖源：罐頭圖庫(kù)

在目前這種行情之下，能堅(jiān)定唱多地產(chǎn)的人并不多，其他機(jī)構(gòu)對(duì)地產(chǎn)市場(chǎng)的看法普遍更為謹(jǐn)慎。例如，廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平判斷2026年房地產(chǎn)市場(chǎng)將趨向筑底期，房地產(chǎn)銷售增速將呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。

李蓓這種“房地產(chǎn)行業(yè)大概2個(gè)季度內(nèi)見底”“地產(chǎn)行業(yè)面臨十年一遇的機(jī)會(huì)”大膽又鮮明的觀點(diǎn)，自然會(huì)引起市場(chǎng)熱議。

方正證券（601901.SH）前分析師譚珺2025年12月27日就在自己公眾號(hào)上將矛頭直指李蓓：認(rèn)為其看空AI、看多房地產(chǎn)、看多黃金屬于逆趨勢(shì)、反邏輯的判斷。

來源：譚珺公眾號(hào)

李蓓在2025年6月曾披露過自己股票的核心持倉(cāng)，包括部分建筑央企、地產(chǎn)央企、全球建材龍頭等，幾個(gè)月過去這些公司估值水平有所波動(dòng)，但變化不大。2025年末最新持倉(cāng)情況是，股票籃子基本都是行業(yè)龍頭，80%持倉(cāng)具有強(qiáng)的順周期屬性。

喧囂的觀點(diǎn)終會(huì)散去，唯有結(jié)果長(zhǎng)存。對(duì)于李蓓來說，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)將從她的言論，轉(zhuǎn)向她所帶領(lǐng)的半夏投資的實(shí)際行動(dòng)：是否會(huì)知行合一，用真金白銀加碼其看好的房地產(chǎn)資產(chǎn)？其投資組合在未來一段時(shí)間的變動(dòng)，或?qū)⒊蔀闄z驗(yàn)其信念的一塊試金石。

最終的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，將無比冰冷而客觀——產(chǎn)品的凈值曲線與長(zhǎng)期回報(bào)率。這不僅是檢驗(yàn)其地產(chǎn)周期判斷對(duì)錯(cuò)的標(biāo)尺，更是決定半夏投資能否重拾增長(zhǎng)動(dòng)能、再次向“百億私募”陣營(yíng)發(fā)起沖擊的關(guān)鍵棋局。