本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。作者愚老頭，在雪球設(shè)有同名專欄。

老登資產(chǎn)這個(gè)詞，最近一直出現(xiàn)在我們的視野中。

抖音里面典型的老登資產(chǎn)包括保時(shí)捷、白酒，以及勞力士。

老登這個(gè)詞，實(shí)際有個(gè)頗有文化的出處。

戰(zhàn)國時(shí)代楚國著名的辭賦家宋玉，有一篇傳世名作《登徒子好色賦》，這篇賦跟三國時(shí)曹植的《洛神賦》一起，奠定了古詩詞中對于所謂美女的想象力的上限：“東家之子，增之一分則太長，減之一分則太短；著粉則太白，施朱則太赤；眉如翠羽，肌如白雪；腰如束素，齒如含貝；嫣然一笑，惑陽城，迷下蔡�！�

當(dāng)然這篇文章不是為了寫美女怎么好看的。原文講了這么一個(gè)故事：

楚頃襄王時(shí)的大臣登徒子，跟楚王打宋玉的小報(bào)告。說宋玉這人長好看，嘴甜還好色，楚王千萬不要讓他經(jīng)常出入后宮。楚王這個(gè)領(lǐng)導(dǎo)也很有意思，反手把登徒子的小報(bào)告就放宋玉桌上了。宋玉心領(lǐng)神會，馬上整出了一個(gè)鬼才的邏輯：“登徒子則不然：其妻蓬頭攣耳，齞唇歷齒，旁行踽僂，又疥且痔。登徒子悅之，使有五子。”大意是說，領(lǐng)導(dǎo)你看登徒子這個(gè)人啊，老婆蓬頭垢面，齙牙駝背，還有痔瘡，就這樣，登徒子還能跟她有五個(gè)孩子，說明登徒子這個(gè)人本質(zhì)上就是極其好色。

成熟的關(guān)系，從來都是雙向奔赴，哪需要什么情商，和所謂的情緒價(jià)值。楚王既然喜歡宋玉，自然就愿意給宋玉一個(gè)臺階。

歷史上到底有沒有登徒子這么一個(gè)人，這已經(jīng)是一個(gè)懸案了。但這不重要，因?yàn)檫@篇賦太有名，后人就用登徒子形容那些不管對方美丑，只用下半身思考的男人。

所以登這個(gè)詞，用在人身上，肯定不是一個(gè)好詞。

不管老登、中登還是小登，調(diào)侃的成分都比較大。

01

老登和小登資產(chǎn)

1、什么是老登資產(chǎn)

保時(shí)捷、白酒和勞力士是大眾眼中的老登資產(chǎn)。

老登資產(chǎn)的特點(diǎn)，是曾經(jīng)流行過很長一段時(shí)間，普遍門檻較高，并且規(guī)則相對清晰。

時(shí)代滾滾向前，老登資產(chǎn)的這個(gè)范圍就越來越大。

一般的資產(chǎn)，都會簡單的分成消費(fèi)和投資兩大類，當(dāng)前中間也會存在很多的模糊地帶。

從消費(fèi)的角度，什么是老登資產(chǎn)，簡單說就是可以營造一種與“上流社會”相近的生活方式，從而產(chǎn)生一種自己階層躍升的感覺，這有一個(gè)專業(yè)點(diǎn)的名詞叫“梵化”。

這其中就有一個(gè)關(guān)鍵的問題，就是到底哪些人算“上流社會”，誰掌握這個(gè)定義權(quán)。

在過去很長一段時(shí)間里，這個(gè)定義權(quán)是掌握在港臺影視劇里面的。然后就是我們現(xiàn)在知道的這些奢侈品牌，還有82年的拉菲，生猛海鮮，保時(shí)捷，勞力士。

黑墨鏡、長風(fēng)衣，敞篷跑車上下來的抱著一大束玫瑰的霸道總裁，就是這個(gè)時(shí)代的標(biāo)志。巔峰期的代表就是2007-2011年郭敬明的長篇小說《小時(shí)代》系列，以及2013-2015年連續(xù)四部《小時(shí)代》電影。

我讓豆包按照郭敬明的文風(fēng)寫一段文字，這是結(jié)果：“晨曦漫過 Hermès 絲巾質(zhì)感的窗簾，F(xiàn)rette 枕套裹著余溫。指尖蹭過柔軟的 Loro Piana 羊絨毯，腕間 Cartier 細(xì)鏈輕晃，赤腳踩在溫潤的定制地毯上，Diptyque 香薰的白茶氣息漫在鼻尖，在恰到好處的精致里，慢悠悠醒過來�！�

但這種示范效應(yīng)還沒有生根發(fā)芽，就被中國經(jīng)濟(jì)高速增長的列車碾過。說白酒是老登資產(chǎn)，其實(shí)是有點(diǎn)冤的。因?yàn)橘F州茅臺上市的時(shí)候，大消費(fèi)研究員更看好的是紅酒的代表張?jiān)�。白酒能勝出，純粹就是因�(yàn)樗燃t酒好喝。

法國真正意義上的好紅酒，喝起來就是又酸又澀，只不過這種酒跟熱牛肉奶酪非常搭，是西餐的絕配。你可以給一個(gè)人洗腦，但很難改變一個(gè)人的胃。經(jīng)濟(jì)發(fā)展起來之后，中國的商務(wù)餐飲，最終還是選擇了白酒。

紅酒經(jīng)銷商們唾棄的雪碧+干紅，其實(shí)才是紅酒最適合的喝法，但這種搭配，顯然是拉低了紅酒的格調(diào)，很難做出溢價(jià)。

很少有人因?yàn)橄M(fèi)把自己搞破產(chǎn)的，關(guān)鍵還要看投資。

真正的老登資產(chǎn)是房地產(chǎn)。六個(gè)錢包首付三成二十年分期，這個(gè)杠桿對應(yīng)著十年十倍的資產(chǎn)，可想而知這一代人得有多爽。而這，是整整一代人，持續(xù)了三十年的常態(tài)。他們跟著時(shí)代，稀里糊涂的就坐上了火箭。可惜這種躺贏的機(jī)會，以后的人很難再碰到了。

2、小登資產(chǎn)

跟老登資產(chǎn)對應(yīng)是小登資產(chǎn)。小登們在老登的主場耍大刀，自然不會落個(gè)好下場。小登的選擇自然是重開一局，自己跟自己玩。

所以小登資產(chǎn)，要么又新門檻又低，要么直接就是行業(yè)最前沿。

最近的小登資產(chǎn)是2018-2020年的那一波炒球鞋。當(dāng)時(shí)一個(gè)著名的脫口秀演員傅首爾在一個(gè)段子中講她的家庭主夫老劉：“有一點(diǎn)小成就就要給她打電話匯報(bào)，隨之發(fā)來一雙限量版球鞋的鏈接�！币浑p限量版的球鞋，也不過上萬，不管是消費(fèi)還是投資，這都不算是高門檻。

小登資產(chǎn)同樣主要來自于西學(xué)東漸，只不過更偏亞文化。炒球鞋，其實(shí)就是一種黑人亞文化，上個(gè)世紀(jì)70年代興起于美國紐約的貧民街區(qū)，又稱嘻哈藝術(shù)，嘻哈裝束的特點(diǎn)是寬松下垂的牛仔褲、運(yùn)動褲和帶有巨大符號的超大T恤，還有球鞋。

炒球鞋還有一個(gè)適合中國的特殊土壤：對于學(xué)生來說，義務(wù)教育普及，大家都穿一樣的校服，鞋是少數(shù)可以體現(xiàn)個(gè)性的飾品。

再追溯以前，是“養(yǎng)牛”，2007年的北京，2008年的福州，當(dāng)時(shí)流行養(yǎng)牛仔褲。就是買一條牛仔褲長期不洗，讓其自然褪色形成特殊的穿著痕跡。這個(gè)文化起源于上世紀(jì)50年代美國的牛仔文化，80年代傳到日本，21世紀(jì)初又傳到中國大陸。

養(yǎng)牛仔褲沒形成什么氣候，因?yàn)樵诠I(yè)克蘇魯面前，只要市場有需求，什么樣的痕跡都能給你上規(guī)模。

再往前，是上個(gè)世紀(jì)80年代的長春君子蘭泡沫。當(dāng)時(shí)的工人月工資不過百，但是頂級的君子蘭一盆價(jià)格可以上十萬元，巔峰期時(shí)“端一盆君子蘭，不用走完整條街，價(jià)格就能漲三次。”

以往的小登資產(chǎn)，都是歐美潮流在中國的余波，最近的Labubu，首次實(shí)現(xiàn)了對歐美的反向傳播。泡泡瑪特在英國和美國，都取得了超乎預(yù)期的成功。

一個(gè)Labubu，不過100塊錢，情緒價(jià)值拉滿，至少從表面看是這樣。

投資的角度，從結(jié)果看，截至目前最近二十年最成功的方向在幣圈。前面加了好幾個(gè)定語，因?yàn)檎l也不知道幣圈最終會奔向哪里。應(yīng)該說，這是一條非常有技術(shù)含量的賽道，因?yàn)榈浆F(xiàn)在為止，這個(gè)市場上絕大部分人都只知道虛擬貨幣尤其是比特幣值錢，但不知道為什么值這么多錢。

幣圈整體是建立在比特幣的基礎(chǔ)上的。比特幣是人類歷史上第一個(gè)去中心化數(shù)字貨幣，誕生于2009年，價(jià)格從最早的第一次公開交易的一枚0.003美元，最高到了最近的超過12萬美元一枚。

比特幣是很多小登們的第一桶金，2012年左右，當(dāng)時(shí)比特幣可以在淘寶上買賣，幾十塊錢就可以買到一個(gè)，后來就是持續(xù)了四五年的挖礦運(yùn)動，直到2017年監(jiān)管發(fā)文，將比特幣等虛擬貨幣交易定義為“非法融資活動”，并關(guān)停了所有的虛擬貨幣交易所�，F(xiàn)在看，可能正是因?yàn)檫@個(gè)事件，給虛擬貨幣的膨脹加上了一個(gè)減壓閥，才有了今天主流虛擬貨幣的慢牛行情。

3、老登和小登資產(chǎn)的旋轉(zhuǎn)門

長江后浪推前浪，前浪死在沙灘上。

老登和小登資產(chǎn)的隔離，本身就是一個(gè)和諧社會向上螺旋發(fā)展的表現(xiàn)，本質(zhì)上還是資產(chǎn)收益率的均值回歸。無論什么樣的資產(chǎn)，在經(jīng)歷過期初的快速膨脹之后，后期必然要面臨收益率回歸這個(gè)地心引力。

老登小登是兩條賽道，并不沖突。哪一天小登有了積累，也會走老登的路。小登資產(chǎn)，本身是老登資產(chǎn)的后備軍。就像現(xiàn)在的比特幣，以太坊，已經(jīng)不能算小登資產(chǎn)了，當(dāng)前的價(jià)格，已經(jīng)注定是小登們可望而不可及的了。

一代版本一代神，代代版本削宮本。老登和小登的賽道，也并不是永恒不變的。這兩條賽道上的生態(tài)位，會隨著時(shí)代的更替而發(fā)生變化。

就比如酒精飲料賽道，小登們目前的選擇是精釀啤酒，還有一些雞尾酒相關(guān)的小甜水。老登們依然守著白酒。至于未來怎么樣，可能任何的預(yù)測目前都只是空談。

但有個(gè)非常確認(rèn)的事實(shí)是，無論是老登賽道還是小登賽道，后繼無人都是最大的問題。

并不是之后老登資產(chǎn)會面臨后繼無人的問題，小登們也一樣。

老登們玩翡翠：“人養(yǎng)玉三年，玉養(yǎng)人一生”，小登的反應(yīng)是，硅酸鹽鋁鈉（翡翠的化學(xué)成分）這種礦物怎么就跟人扯上關(guān)系了？

同樣有一天，小登們也會面臨小小登的拷問，Labubu真的好看么，咋看上去這么的老土？

這個(gè)沖突在當(dāng)下的電影圈也表現(xiàn)的淋漓盡致。一邊是豆瓣上評分超高、一致好評的電影不斷的涌現(xiàn)，另一邊是總體票房出奇的拉。

既然有人不愿意市場出清，那群眾就會告訴你，什么才是真正的市場經(jīng)濟(jì)。

02

老登、中登和小登股

股市里的老登、中登和小登其實(shí)是一個(gè)偽命題。

因?yàn)槌垂杀旧憩F(xiàn)在就已經(jīng)被定義為一種老登行為。綜合各方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從活躍賬戶的角度，40歲以上，男性，就是當(dāng)前股民身上最大的標(biāo)簽了。

但就是在股市這種老登資產(chǎn)里面，也分成了小登、中登和老登。

老登守著白酒、醫(yī)藥，小登買光模塊、商業(yè)航天，中登們更相信周期，動不動就是人生發(fā)財(cái)靠康波。不管是哪個(gè)登，本質(zhì)上都是股市里不同投資邏輯在當(dāng)下的映射。

老登股的背后的是傳統(tǒng)的價(jià)值投資理論。

我們在解釋社會現(xiàn)象的時(shí)候，經(jīng)常會用到一句，“不是老人變壞了，是壞了變老了�！钡诠墒校〉枪勺兂衫系枪�，是小登最大的驕傲。因?yàn)榇蟛糠中〉枪�，最后都消失在歷史的長河里。

巴菲特經(jīng)常在股東大會上舉的一個(gè)通俗易懂的例子是，從1903年至今，汽車也曾經(jīng)是一個(gè)成長型行業(yè)，美國歷史上總共出現(xiàn)了2000多家汽車企業(yè)，能夠活下來的就三家：通用、福特和克萊斯勒。

老登股背后的支撐，簡單的說就是，“扛住偉大公司的回撤”，正如證券市場周刊莫浩然文章里面說的，很多人把“龍頭+白馬+低市盈率+股價(jià)從高點(diǎn)大幅調(diào)整”，這幾個(gè)條件的疊加，等同于價(jià)值投資。作者覺得識別偉大公司并不難，但從實(shí)操看，這實(shí)際是最難的。因?yàn)樯厦孢@幾個(gè)條件的疊加，一目了然，但識別偉大公司，需要真正的智慧。

從概率上說，絕大部分人沒有識別偉大公司的能力。

所以結(jié)論顯而易見，確實(shí)有一部分老登股能夠守得云開見月明。但是重點(diǎn)可能是，什么樣的公司才配得上偉大兩個(gè)字。

小登股背后，就是科技成長股投資。

最近有一個(gè)非常有名的網(wǎng)紅，牢A，提出了來兩個(gè)可能是上個(gè)世紀(jì)80年代以來中國重要的社科理論，“斬殺線”和“長生種與短生種”。

真正的價(jià)值投資，走的是長生種路線。價(jià)值投資的旗幟，巴菲特和芒格，都活到了90多歲。如果你站在百歲生命周期的角度上，自然會去走價(jià)值投資路線，讓復(fù)利去發(fā)揮自己的作用。

并不是成長股就沒有價(jià)值投資，而是說，成長股投資，其實(shí)跟短生種的思維邏輯有些接近。資金短時(shí)間內(nèi)沖進(jìn)一個(gè)主題方向，一兩年甚至一兩個(gè)月就把未來10年的發(fā)展空間兌現(xiàn)，然后再換另一個(gè)方向。

老登股和小登股的投資邏輯，是完完全全的兩個(gè)方向，強(qiáng)求雙方互相理解，并沒有什么意義。無所謂誰對誰錯，畢竟1萬的本金，跟1000萬的本金，需要的完全是兩個(gè)投資邏輯。

有意思的是中登，中登的周期理論，邏輯上比價(jià)值投資的周期更長。因?yàn)榭挡ㄖ芷谑且粋�(gè)50-60年的長周期，庫茲涅茨周期20年，朱格拉周期10年，以大部分人的壽命，扛不過兩次康波周期。

03

小登、中登和老登這個(gè)流行詞的背后，體現(xiàn)的是大家的一種普遍的感受，那就是迷茫。

過去的三四十年，大家都在一輛經(jīng)濟(jì)飛速增長的列車上，每個(gè)人都習(xí)慣了自己所在的位置�，F(xiàn)在車突然減速了，甚至還要換軌道，怎么辦？這就是大家迷茫的原因。

有部文學(xué)作品題目是《誰的青春不迷茫》，現(xiàn)在的問題是，無論是小登、中登和老登，通通都是一種迷瞪的狀態(tài)。

總有人在懷念過去。每年都會有人說，XXXX是過去幾年最差的一年，但可能是未來最好的一年。

但其實(shí)想想你會發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下的機(jī)會，跟三年前、五年前、十年前甚至二三十年前都是一樣的，既沒有多也沒有少。實(shí)際情況只是，經(jīng)濟(jì)增長發(fā)展到了瓶頸，所有低垂的果實(shí)都已經(jīng)全部摘完。通過搏一把，加杠桿之類的動作想要把別人甩下去的難度，非常的大。

易經(jīng)里面有一卦，非常符合現(xiàn)在的狀態(tài)，那就是山水蒙。蒙，就是蒙昧，困惑。解決方案也給了：“童蒙，吉”，意思是像兒童一樣覺得自己無知，而求學(xué)好教，吉祥。

我們可以從歷史中找參考。有著130年歷史的道瓊斯工業(yè)指數(shù)，從1896年到2025年，年化收益率是5.55%，標(biāo)普500指數(shù)，1928-2025年，98年，年化收益率6.20%，表現(xiàn)最好的是納斯達(dá)克指數(shù)，1971-2025，共55年，年化收益率10.22%。

結(jié)論就是，美股作為一個(gè)可驗(yàn)證歷史最長，中間沒有斷檔，到目前為止被證明過了的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其長期收益率也很難超過10%。

無論是小登、中登還是老登資產(chǎn)，誰都逃不過收益率均值回歸這個(gè)規(guī)律。

過去的經(jīng)驗(yàn)只能活在過去，執(zhí)今之道，以御今之有。

相信規(guī)律和常識。（作者：愚老頭）