隨著VIX指數(shù)徘徊在16附近，市場屏息以待科技巨頭的財(cái)報(bào)季。本輪財(cái)報(bào)的交易邏輯極其清晰：與其關(guān)注過去三個(gè)月的每股收益（EPS），不如盯著資本支出（Capex）的指引和增長故事的兌現(xiàn)率。

對于投資者而言，最直接的風(fēng)險(xiǎn)在于敘事與現(xiàn)金流的錯(cuò)配：Meta面臨著嚴(yán)重的資本開支失控風(fēng)險(xiǎn)，一旦指引超出預(yù)期，估值將面臨重壓；微軟則處于“算力軍備競賽”的甜蜜點(diǎn)，高盛預(yù)計(jì)Azure增速將重回40%以上，回調(diào)即是買點(diǎn)。

蘋果則將再次證明了其對供應(yīng)鏈的鐵腕控制，摩根大通指出即便在存儲(chǔ)成本上升周期，蘋果依然能維持利潤率并靠iPhone 17周期超預(yù)期；而特斯拉的基本面已經(jīng)脫離了造車，演變成一場關(guān)于馬斯克商業(yè)帝國版圖（SpaceX IPO）和Robotaxi時(shí)間表的博弈。

特斯拉：電動(dòng)車只是幌子，股東想要的是SpaceX的船票

財(cái)報(bào)發(fā)布前夕，特斯拉股東的關(guān)注點(diǎn)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)移。散戶投資者在Say.com上投出的頭號(hào)問題極其直白：“您曾經(jīng)說過：忠誠理應(yīng)得到忠誠的回報(bào)。如果SpaceX進(jìn)行IPO，長期的特斯拉股東是否會(huì)被優(yōu)先考慮？”

這種焦慮源于估值的倒掛與核心業(yè)務(wù)的疲軟。SpaceX正在尋求1.5萬億美元（$1.5 trillion）的估值，幾乎是特斯拉當(dāng)前8000億美元市值的兩倍。相比之下，特斯拉自身的造車業(yè)務(wù)令人失望：2025 年 Cybertruck僅售出20237輛，較前一年暴跌48%。

投資者實(shí)際上在要求馬斯克支付“忠誠度溢價(jià)”。雖然馬斯克曾口頭表示希望能照顧特斯拉股東，但通過“定向配股計(jì)劃（directed share program）”實(shí)施的具體路徑仍不明確。

除去 SpaceX 的誘惑，特斯拉剩下的故事全靠“想象力”支撐。

管理層需要在財(cái)報(bào)電話會(huì)上回答關(guān)于 Robotaxi 的具體瓶頸，以及所謂“無監(jiān)督”FSD（全自動(dòng)駕駛）何時(shí)能真正落地。馬斯克雖然聲稱自動(dòng)駕駛是“已解決的問題”，并預(yù)測年底將非常普及，但市場需要看到 Robotaxi 在奧斯汀和舊金山灣區(qū)以外的擴(kuò)展時(shí)間表。至于人形機(jī)器人 Optimus，盡管馬斯克給出了 2027 年底開售的時(shí)間點(diǎn)，但“供應(yīng)鏈不存在”的現(xiàn)狀讓這一承諾充滿變數(shù)。

Meta：一場豪賭，2026年資本開支或超1100億美元

美國銀行分析師Justin Post在預(yù)覽報(bào)告中直言，Meta本季度的焦點(diǎn)不在于Q4業(yè)績能否超預(yù)期（大概率會(huì)，預(yù)計(jì)營收592億美元），而在于管理層對 2026 年費(fèi)用的指引——這把懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

數(shù)據(jù)令人咋舌。美銀預(yù)測 Meta 2026 年的總費(fèi)用將激增至1530億—1600億美元，同比增幅高達(dá)30-36%。更夸張的是資本開支（Capex），預(yù)計(jì)將達(dá)到1090億-1140億美元。這種瘋狂的投入主要源于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括與核能公司的電力交易以及新成立的“Meta Compute”團(tuán)隊(duì)。

盡管 Reality Labs 部門裁員了約10%（1000-1500人）以示對 VR/元宇宙業(yè)務(wù)的收縮，但省下的錢遠(yuǎn)不足以填補(bǔ)AI的窟窿。

美銀認(rèn)為，只要 Meta能證明這些昂貴的GPU和數(shù)據(jù)中心能帶來核心廣告業(yè)務(wù)的增長（如AI驅(qū)動(dòng)的精準(zhǔn)投放），市場就能接受。此外，代號(hào)為“Avocado”的新一代 LLM 模型預(yù)計(jì)在2026年春季推出，這將是驗(yàn)證其巨額投入是否有效的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

微軟：Azure增速重回40%是多頭最后的防線

微軟股價(jià)自Q1財(cái)報(bào)以來下跌了13%，跑輸納斯達(dá)克指數(shù)。高盛分析師Gabriela Borges認(rèn)為市場對OpenAI 生態(tài)系統(tǒng)和Azure競爭地位的擔(dān)憂過度了。

高盛的核心判斷是：Azure的增長正在觸底反彈。分析師預(yù)計(jì)Q2 Azure 營收增速（固定匯率）將達(dá)到 39%，且在未來四個(gè)季度內(nèi)有路徑回升至 40%-45% 的區(qū)間。針對市場詬病的巨額 Capex 投入，高盛通過計(jì)算指出，微軟的投資效率并不低——從 2025 財(cái)年 Q4 到 2027 財(cái)年 Q4，Azure 每千兆瓦（GW）產(chǎn)生的收入將大約翻倍。

高盛實(shí)地調(diào)研顯示，企業(yè)IT預(yù)算環(huán)境比一年前更寬松，Copilot的采用率正在提升，盡管存在打折促銷的情況，但客戶正在從實(shí)驗(yàn)階段轉(zhuǎn)向全面部署。

微軟并沒有盲目燒錢，其GPU算力分配非常具有戰(zhàn)略性：優(yōu)先滿足Copilot等第一方應(yīng)用（單位經(jīng)濟(jì)效益更好）和內(nèi)部研發(fā)。對于這一季財(cái)報(bào)，只要Azure增速能穩(wěn)在39%左右，并在下季度指引中維持 38%-40%的區(qū)間，就能有效修復(fù)市場情緒。

蘋果：無視成本壓力的執(zhí)行機(jī)器

當(dāng)市場擔(dān)心存儲(chǔ)芯片價(jià)格上漲會(huì)侵蝕硬件利潤時(shí)，摩根大通分析師Samik Chatterjee給出了截然相反的判斷：蘋果的規(guī)模效應(yīng)足以消化這些成本。

摩根大通大幅上調(diào)蘋果目標(biāo)價(jià)至315美元，核心邏輯在于iPhone 17系列的強(qiáng)勁需求。分析師預(yù)測F1Q（12月季）iPhone營收將達(dá)到802億美元，同比增長6%，遠(yuǎn)超市場隱含的13%預(yù)期。這種超預(yù)期的硬件收入增長，配合47.6%的穩(wěn)健毛利率，將掩蓋服務(wù)業(yè)務(wù)的小幅雜音。

雖然App Store的收入增速可能放緩至7%左右，但這只是服務(wù)板塊的一部分。蘋果擁有足夠的杠桿（如 iCloud、Apple Care 等）將整體服務(wù)營收增速維持在14%的高位。

更重要的是，市場正在等待iPhone 18周期的到來（包含折疊屏機(jī)型），目前的強(qiáng)勁執(zhí)行力只是為下一個(gè)超級周期鋪路。另外，由于 AI 相關(guān)的Gemini模型訪問費(fèi)用尚未在 F1Q 大規(guī)模產(chǎn)生，預(yù)計(jì)當(dāng)季運(yùn)營支出（Opex）將低于指引，進(jìn)一步釋放每股收益（EPS）的驚喜。