《港灣商業(yè)觀察》施子夫

1月28日，北交所將召開2026年第9次上市委審議會議，屆時將審議浙江恒道科技股份有限公司（以下簡稱，恒道科技）的首發(fā)上會事項。

此次IPO，恒道科技計劃將募集4.03億元資金，其中3.31億元用于年產(chǎn)3萬套熱流道生產(chǎn)線項目，4204.64萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，3000萬元用于補充流動資金。

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單價與毛利率下滑明顯

天眼查顯示，恒道科技成立于2010年，公司專注于注塑模具熱流道系統(tǒng)及相關(guān)部件研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為熱流道系統(tǒng)，是熱流道注塑模具中核心加熱組件系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于汽車車燈、汽車內(nèi)外飾、3C消費電子等領(lǐng)域。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），熱流道系統(tǒng)作為主要收入來源實現(xiàn)銷售收入分別為1.37億元、1.63億元、2.26億元和1.41億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的96.41%、97.03%、96.84%和96.00%。

具體收入情況方面，報告期內(nèi)，熱流道系統(tǒng)的銷量分別為20949點、24219點、37407點和25284點，單價分別為6548.43元/點、6731.01元/點、6038.57元/點和5557.61元/點。盡管銷量呈增長趨勢，但在單價上，2024年，熱流道系統(tǒng)的單價較上一年下滑692.44元/點，同比下滑10.29%。

由于主營業(yè)務(wù)突出，恒道科技的整體收入也保持穩(wěn)定。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收分別為1.43億元、1.68億元、2.34億元和1.47億元，凈利潤分別為3870.27萬元、4867.76萬元、6887.18萬元和4030.72萬元，扣非后歸母凈利潤分別為3960.73萬元、4702.26萬元、6646.63萬元和3907.93萬元。

公司方面表示，業(yè)績增長主要得益于公司所處熱流道系統(tǒng)行業(yè)穩(wěn)步增長、下游汽車領(lǐng)域快速發(fā)展、公司與主要客戶合作加深以及公司突破產(chǎn)能瓶頸等因素。

不過熱流道技術(shù)作為一項新型注塑成型技術(shù)近年來快速發(fā)展，隨著行業(yè)的不斷發(fā)展，越來越多的企業(yè)加入，恒道科技也面臨日益加劇的激烈競爭，由此可能導(dǎo)致產(chǎn)品價格逐漸降低。

報告期各期，公司綜合毛利率分別為56.15%、55.17%、50.95%和50.31%，總體下滑明顯，期內(nèi)合計下滑5.84個百分點。其中，各期熱流道系統(tǒng)毛利率分別為56.44%、55.38%、50.87%和50.13%。

2024年，熱流道系統(tǒng)毛利率水平較2023年下降4.52個百分點，下滑較大，主要因2024年單價下降一方面系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，2024年汽車內(nèi)外飾熱流道系統(tǒng)收入占比上升，汽車車燈熱流道系統(tǒng)因所需的技術(shù)含量要求更高、工藝更加復(fù)雜而報價通常高于汽車內(nèi)外飾熱流道系統(tǒng)；另一方面汽車內(nèi)外飾和汽車車燈熱流道系統(tǒng)產(chǎn)品單價有所下降。

北交所在第二輪審核問詢函中關(guān)注到，截至2025年8月末，恒道科技的在手訂單金額為4911.01萬元，在手訂單金額相對不高，主要系客戶下單頻次高、周期短，不會大量囤貨，同時公司訂單交貨時間較短，基本1個月即可完成交貨。

對此北交所要求公司結(jié)合市場需求及變化趨勢、行業(yè)競爭格局、發(fā)行人核心競爭力、期后業(yè)績變動情況、毛利率變動趨勢、主要客戶經(jīng)營情況及預(yù)計采購計劃等充分論證發(fā)行人業(yè)績增長是否具有可持續(xù)性，相關(guān)風(fēng)險揭示是否充分。

對此，恒道科技表示：截至2025年11月末，公司在手訂單金額為7436.39萬元，公司市場拓展成效顯著，持續(xù)獲取訂單的能力不斷增強。報告期內(nèi)毛利率有所波動但仍處于較高水平，公司業(yè)績增長具有可持續(xù)性。

經(jīng)初步測算，恒道科技預(yù)計2025年度實現(xiàn)營業(yè)收入2.9億元-3.1億元，同比增長23.69%-32.22%，歸屬于母公司股東的凈利潤7700萬元-8100萬元，同比增長11.8%-17.61%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤7400萬元-7800萬元，同比增長11.33%-17.35%。

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應(yīng)收賬款占比七成以上

隨著銷售規(guī)模的增長，公司的應(yīng)收賬款余額出現(xiàn)明顯攀升。而若未來下游行業(yè)景氣度下行，則可能導(dǎo)致橫道科技的應(yīng)收賬款回款周期可能進一步拉長；同時，受行業(yè)整體回款進度慢的影響，若公司應(yīng)收賬款無法收回，壞賬金額相應(yīng)增加，則進一步影響公司資金的流動性，對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

報告期各期末，恒道科技的應(yīng)收賬款余額分別為1.06億元、1.35億元、1.79億元和2.16億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的74.23%、80.32%、76.19%和73.34%（已年化），應(yīng)收賬款余額較大；應(yīng)收賬款賬面價值分別為9869.56萬元、1.26億元、1.67億元和2.02億元。

可以看出，期內(nèi)恒道科技的應(yīng)收賬款占當(dāng)期收入的七成以上。公司方面指出：終端廠商的付款進度較慢，從而影響了行業(yè)整體上游廠商的回款情況，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款規(guī)模較大。

各期應(yīng)收賬款壞賬準備金額分別為712.56萬元、948.69萬元、1116.50萬元和1366.37萬元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.66次、1.40次、1.49次和1.49次，相對不高。

其他財務(wù)風(fēng)險，報告期各期，恒道科技的存貨賬面價值分別為2843萬元、3270.83萬元、3966.34萬元和4456.27萬元，存貨賬面余額分別為2875.85萬元、3342.33萬元、4038.25萬元和4533.16萬元，存貨跌價準備分別為32.84萬元、71.51萬元、71.91萬元和76.89萬元。

報告期各期末，恒道科技的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為552.69萬元、-291.16萬元、1470.66萬元和1278.65萬元。2023年公司現(xiàn)金流錄得流出，一方面系應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致回款進度較慢，另一方面公司與比亞迪及比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈客戶逐步加深合作，比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)通常使用迪鏈作為付款方式，迪鏈憑證兌付周期一般為6個月，從而導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流入減少。

為補充流動資金，恒道科技也在向銀行申請貸款。報告期各期末，公司短期借款余額分別為1762.52萬元、1000.92萬元、2010.92萬元和2011.35萬元，占流動負債的比例分別為25.29%、14.66%、23.62%和23.39%。

截至報告期各期末，恒道科技的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為290.05萬元、3677.59萬元、5205.51萬元和4620.74萬元，貨幣資金余額分別為379.48萬元、3677.59萬元、5205.51萬元和4620.74萬元。

償債能力方面，2023年公司完成了一輪股權(quán)融資，公司貨幣資金等流動資產(chǎn)增加，短期借款、長期借款等負債減少，導(dǎo)致資產(chǎn)負債率下降。

報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率分別為48.32%、21.64%、21.13%和19.27%，流動比率分別為2.16、3.34、3.59和4.03，速動比率分別為1.75、2.86、3.12和3.51。

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仍存部分對賭條款

截至招股書簽署日，公司控股股東、實際控制人為自然人王洪潮先生，其直接持有公司69.20%股權(quán)，其控制的紹興厚富、紹興厚物分別持有公司5.40%、3.90%的股權(quán)，王洪潮先生通過直接、間接持股合計控制公司78.50%股權(quán)對應(yīng)的表決權(quán)。

2023年5月，公司派發(fā)現(xiàn)金股利300萬元。

2024年12月，恒道科技在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，證券代碼：874202。在橫道科技掛牌前，公司曾存在簽署特殊條款的情形。

招股書顯示，截至公司掛牌時，公司相關(guān)主體簽訂的、正在履行的存在特殊投資條款的協(xié)議為恒道科技、王洪潮與杭州元璟、華睿灃收、頭雁創(chuàng)投等主體于2024年7月簽訂的《關(guān)于浙江恒道科技股份有限公司之股東協(xié)議》（簡稱《B輪股東協(xié)議》），涉及便利投資人轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)的特殊投資條款；以及王洪潮與華睿灃收、頭雁創(chuàng)投等主體于2024年7月簽訂的《關(guān)于浙江恒道科技股份有限公司之協(xié)議書》（簡稱《A輪補充協(xié)議》），涉及實際控制人附條件回購華睿灃收、頭雁創(chuàng)投所持公司股權(quán)的特殊投資條款。

2025年5月27日，華睿灃收、頭雁創(chuàng)投與王洪潮等主體簽訂了《關(guān)于浙江恒道科技股份有限公司之協(xié)議書之補充協(xié)議》，約定自公司向北交所提交本次發(fā)行上市的申請材料前一日起，自動終止《A輪補充協(xié)議》全部條款，且華睿灃收、頭雁創(chuàng)投享有的股權(quán)贖回權(quán)及其他任何投資方特別權(quán)利自始無效，不因任何協(xié)議和安排恢復(fù)效力。

截至招股說明書簽署日，相關(guān)主體簽訂的、正在履行的存在特殊投資條款的協(xié)議為恒道科技、王洪潮與杭州元璟、華睿灃收、頭雁創(chuàng)投等主體于2024年7月簽訂的《B輪股東協(xié)議》。

恒道科技表示：上述特殊投資條款系關(guān)于投資人轉(zhuǎn)讓公司股權(quán)的便利性條款，具有合理性。上述特殊投資條款不會導(dǎo)致發(fā)行人承擔(dān)對賭責(zé)任等相關(guān)違約責(zé)任，不存在可能導(dǎo)致發(fā)行人控制權(quán)變化的約定，不存在與發(fā)行人市值掛鉤的相關(guān)條款，不存在嚴重影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營能力或者其他嚴重影響投資者權(quán)益的情形，未對公司經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況、控制權(quán)等方面產(chǎn)生重大不利影響，不存在違反《公司章程》及《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務(wù)規(guī)則適用指引第1號》等相關(guān)規(guī)定的情形。

資深投行人士王驥躍向《港灣商業(yè)觀察》表示，公司的對賭協(xié)議涉及會計處理問題，實控人的對賭協(xié)議涉及股權(quán)穩(wěn)定性問題。對賭協(xié)議本身，意味著投資的本質(zhì)是只要利益不擔(dān)風(fēng)險，有明股實債嫌疑，所以要求規(guī)范。

內(nèi)控方面，報告期內(nèi)，公司存在實際控制人王洪潮控制的企業(yè)愛慕斯、千翊科技向公司拆借資金的情形。

愛慕斯曾于報告期前從公司借入210萬元，最終用于實際控制人個人臨時周轉(zhuǎn)；千翊科技于2022年1-3月租賃恒道科技部分廠房，應(yīng)付未付租金0.77萬元，因千翊科技系實際控制人曾經(jīng)實際控制的企業(yè)，基于謹慎性原則，千翊科技所欠租金構(gòu)成實際控制人對公司的資金占用。

報告期各期末，公司未繳納社保的人數(shù)分別為37人、39人、31人和27人，未繳納公積金的人數(shù)分別為88.54%、6.23%、4.15%和4.14%。（港灣財經(jīng)出品）