對(duì)于上海近期發(fā)生的3宗長(zhǎng)租公寓大宗交易案例，前兩期小妍已經(jīng)詳細(xì)解讀了鼎暉收購(gòu)base蘇河項(xiàng)目（）、收購(gòu)嘉定中旭大廈項(xiàng)目（），今天應(yīng)讀者要求再次解讀一下國(guó)壽資本收購(gòu)領(lǐng)盛兩家公寓的60%股權(quán)項(xiàng)目，三宗收購(gòu)都很典型，背后邏輯不盡相同。

本次國(guó)壽收購(gòu)長(zhǎng)租公寓是長(zhǎng)租公寓行業(yè)典型的險(xiǎn)資入局、外資部分退出的資本運(yùn)作模式，國(guó)壽看重優(yōu)質(zhì)租賃資產(chǎn)的穩(wěn)健現(xiàn)金流及未來(lái)REITs通道退出，領(lǐng)盛投資通過(guò)結(jié)構(gòu)化股權(quán)融資，完成“投改管退”的完整資本周期，實(shí)現(xiàn)相對(duì)短期的超額回報(bào)。

一、收購(gòu)方式

12月26日，上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局顯示，領(lǐng)盛投資和國(guó)壽置業(yè)共同設(shè)立特殊目的公司（spv)收購(gòu)上海朗松實(shí)業(yè)和上海盛樘樂(lè)屋的100%股權(quán)，這兩家公司持有標(biāo)的物就是領(lǐng)盛投資的COZI可遇·東外灘和COZI可遇·新江灣兩個(gè)項(xiàng)目。其中國(guó)壽置業(yè)以6.29億元接手兩個(gè)項(xiàng)目的60%權(quán)益，交易完成后，領(lǐng)盛投資仍持有剩余 40% 份額，并繼續(xù)負(fù)責(zé)這兩個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)管理。

▲圖片來(lái)源：上海市市場(chǎng)監(jiān)督管理局；同策研究院整理

二、項(xiàng)目基本情況

COZI可遇·東外灘店，位于上海市楊浦區(qū)黃興路18號(hào)，距離地鐵12號(hào)線寧國(guó)路站約100米，地理位置優(yōu)越。項(xiàng)目前身為黃興大廈，原物業(yè)用途為辦公，業(yè)主方為朗詩(shī)青杉資本，但是由于各種原因辦公樓經(jīng)營(yíng)得并不好，2023年1月，朗詩(shī)青杉資本以1.02的對(duì)價(jià)（估值去除1.505億元負(fù)債后的價(jià)格）將朗松實(shí)業(yè)100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給領(lǐng)盛投資改造成長(zhǎng)租公寓，朗詩(shī)以虧損0.56億元的代價(jià)退出，促成這宗大宗交易的中介方正是高力國(guó)際（后來(lái)虹橋店同樣委托高力國(guó)際出售）。

COZI可遇·新江灣店，位于上海市楊浦區(qū)國(guó)安路758號(hào)，地處新江灣鎮(zhèn)核心區(qū)域，緊鄰地鐵10號(hào)線殷高東路站，地理位置同樣優(yōu)越。項(xiàng)目前身是“建發(fā)·新江灣企業(yè)天地”商務(wù)群樓，2022年12月，上海建發(fā)房地產(chǎn)出售其山溪地實(shí)業(yè)100%股權(quán)，主要標(biāo)的物就是上海建發(fā)瓏庭一期8#、9。2023年2月，建發(fā)以5.75億元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給領(lǐng)盛旗下的上海盛樘樂(lè)屋咨詢管理，建發(fā)退出。

三、收購(gòu)看點(diǎn)

本次收購(gòu)看點(diǎn)有三：1、領(lǐng)盛旗下的COZI可遇公寓三家門店均運(yùn)營(yíng)不到2年退出；2、三宗資產(chǎn)以不同渠道退出，本次底層資產(chǎn)客群主要面向產(chǎn)業(yè)園區(qū)科創(chuàng)人才；3、三年增值高達(dá)26%。

1、領(lǐng)盛在上海目前只開(kāi)業(yè)了三家公寓門店，全都是運(yùn)營(yíng)2年時(shí)間不到實(shí)現(xiàn)退出

一方面體現(xiàn)出領(lǐng)盛在租住領(lǐng)域不同于險(xiǎn)資注重長(zhǎng)期性策略的投資特點(diǎn)，堅(jiān)持“存量改造”戰(zhàn)略，快速通過(guò)投資、運(yùn)營(yíng)提升項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)能力，以大宗交易、REITs通道方式退出，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。

另一方面體現(xiàn)出領(lǐng)盛超強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力以及對(duì)市場(chǎng)的精準(zhǔn)把握。COZI可遇·虹橋店開(kāi)業(yè)半年后入住率超過(guò)90%，本次股轉(zhuǎn)的兩家店雖然沒(méi)有披露入住率，但是2年時(shí)間能退出說(shuō)明物業(yè)運(yùn)營(yíng)已經(jīng)成熟，不然不符合險(xiǎn)資篩選標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)，其次根據(jù)睿和智庫(kù)監(jiān)測(cè)推算，兩項(xiàng)目的理論資本化率分別為7.23%、8.26%，均高于REITs的5%左右標(biāo)準(zhǔn)，可見(jiàn)兩項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)爬坡期都極短。

2、三宗物業(yè)通過(guò)不同的渠道退出，這種靈活的資本運(yùn)作模式背后實(shí)際上三個(gè)項(xiàng)目不同的客群定位導(dǎo)致的路線差異

COZI可遇·虹橋店定位為市場(chǎng)化項(xiàng)目，主要客群針對(duì)的是追求較高生活質(zhì)量的商務(wù)人士，通過(guò)委托高力國(guó)際出售，以大宗交易方式轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目部分或全部股權(quán)。

而COZI可遇·東外灘店和COZI可遇·新江灣店均納入保障性住房體系，主要客群是面向產(chǎn)業(yè)類科創(chuàng)人才，兩項(xiàng)目周邊具備十分成熟的商務(wù)園區(qū)及商辦寫字樓，產(chǎn)業(yè)聚集度以及產(chǎn)業(yè)人才優(yōu)勢(shì)明顯。如黃興大樓離長(zhǎng)陽(yáng)創(chuàng)谷僅300米，而長(zhǎng)陽(yáng)創(chuàng)谷是創(chuàng)業(yè)街區(qū)，也是上海市低碳發(fā)展實(shí)踐區(qū)、人工智能示范園區(qū)，里面入駐了多家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。而建發(fā)·新江灣企業(yè)天地離五角場(chǎng)創(chuàng)智天地園區(qū)僅2.2km，創(chuàng)智天地附近集聚了5個(gè)國(guó)家級(jí)大學(xué)科技園和10個(gè)專業(yè)化科技園區(qū)。并且作為保障性住房將可以享受更多的稅收優(yōu)惠，疊加楊浦區(qū)針對(duì)人才補(bǔ)貼發(fā)放每月600-8000元的租房補(bǔ)貼，可以為項(xiàng)目提供穩(wěn)定的客源和較好的溢價(jià)。

3、三年增值26%，高收益遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平

從收購(gòu)價(jià)來(lái)計(jì)算，領(lǐng)盛投資在2023年收購(gòu)的這兩個(gè)項(xiàng)目收購(gòu)金額為6.77億元，國(guó)壽以6.29億元收購(gòu)其中的60%的股權(quán)，領(lǐng)盛可實(shí)現(xiàn)92.9%的資本金退出，項(xiàng)目估值為10.48億元。但在黃興大廈收購(gòu)中，領(lǐng)盛還承擔(dān)了郎詩(shī)青杉資本的1.505億元負(fù)債凈額，所以領(lǐng)盛收購(gòu)兩個(gè)項(xiàng)目的實(shí)際估值約為8.275億元。相比本次收購(gòu)兩項(xiàng)目總估值10.48億元，短短三年時(shí)間，領(lǐng)盛實(shí)現(xiàn)了26%的增值回報(bào)，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

最后，領(lǐng)盛資本通過(guò)精準(zhǔn)的存量資產(chǎn)收購(gòu)、高效的運(yùn)營(yíng)提升與靈活的資本退出路徑，在短短兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了COZI可遇公寓品牌的快速增值與成功變現(xiàn)。本次國(guó)壽資本的接手，也印證了優(yōu)質(zhì)租賃資產(chǎn)在當(dāng)下市場(chǎng)中對(duì)險(xiǎn)資的持續(xù)吸引力。

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