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聚焦高成長(zhǎng)公司，15萬(wàn)+投資菁英共同關(guān)注

1月27日晚間，陽(yáng)光諾和（688621）發(fā)布終止發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換公司債券購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)并撤回申請(qǐng)文件的公告，宣告其暫停對(duì)傳統(tǒng)仿制藥生產(chǎn)業(yè)務(wù)的并購(gòu)，這無(wú)疑反向推動(dòng)公司轉(zhuǎn)型創(chuàng)新按下了加速鍵。

回顧事件歷程，2025年9月26日陽(yáng)光諾和披露并購(gòu)草案，擬通過(guò)發(fā)行股份結(jié)合可轉(zhuǎn)換公司債券的方式，收購(gòu)江蘇朗研生命科技控股有限公司（下稱(chēng)“朗研生命”）100%股權(quán)，交易作價(jià) 12 億元。此次交易標(biāo)的股權(quán)出讓方包括陽(yáng)光諾和控股股東、實(shí)際控制人利虔，以及贛州朗頤投資中心（有限合伙）等相關(guān)方。此外，公司計(jì)劃向不超過(guò) 35 名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金，總額不超過(guò) 8.65億元，該筆資金將專(zhuān)項(xiàng)用于復(fù)雜注射劑微納米制劑生產(chǎn)線、小核酸藥物生產(chǎn)線、藥品生產(chǎn)項(xiàng)目、高端貼劑生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建，以及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

市場(chǎng)曾對(duì)該收購(gòu)方案多有詬病，2025年9月草案披露后，陽(yáng)光諾和股價(jià)調(diào)整。投資人對(duì)此并購(gòu)事項(xiàng)的主要分歧點(diǎn)在于：1）交易鎖價(jià)低，并購(gòu)后股權(quán)稀釋顯著；2）并購(gòu)標(biāo)的主業(yè)為仿制藥生產(chǎn)和銷(xiāo)售，擔(dān)心集采風(fēng)險(xiǎn)。

01

并購(gòu)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)全面解除

1）并購(gòu)市場(chǎng)詬病點(diǎn)之一：交易鎖價(jià)低，并購(gòu)后股權(quán)稀釋顯著

具體交易結(jié)構(gòu)顯示，陽(yáng)光諾和將以 34.05 元/股的價(jià)格發(fā)行約1762萬(wàn)股，占發(fā)行后上市公司總股本的比例為 13.59%（不考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券和配套融資），并同步發(fā)行 600 萬(wàn)張可轉(zhuǎn)換公司債券（初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為34.05 元/股），以此支付全部交易對(duì)價(jià)。

而在草案發(fā)布當(dāng)日（2025年9月26日），陽(yáng)光諾和股價(jià)為66.66元/股（-6.32%）。故預(yù)計(jì)本次購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券自發(fā)行結(jié)束之日起 6 個(gè)月屆滿后將全部轉(zhuǎn)股，預(yù)計(jì)在本次并購(gòu)暨配套募資完成后，對(duì)公司股本稀釋將接近40%，這也是中小股東及投資機(jī)構(gòu)所擔(dān)憂的最大問(wèn)題。在2025年11月11日召開(kāi)的股東大會(huì)上，對(duì)于議案2.02、2.03、2.06、2.13《關(guān)于公司發(fā)行股份及可轉(zhuǎn)換公司債券購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易方案（調(diào)整后）的議案》“本次交易的對(duì)價(jià)及支付方式”、“定價(jià)基準(zhǔn)日和發(fā)行價(jià)格”、“可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格”，反對(duì)票占比均高達(dá)14%。

故而本次收購(gòu)暨定增方案撤銷(xiāo)，更像是維護(hù)公司全體股東利益的決定。

2）并購(gòu)市場(chǎng)詬病點(diǎn)之二：并購(gòu)傳統(tǒng)仿制藥工業(yè)，仍有集采風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)標(biāo)的朗研生命專(zhuān)注于高端化學(xué)藥及原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，并購(gòu)草案顯示“標(biāo)的公司制劑產(chǎn)品主要應(yīng)用于心血管系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)、抗感染等多個(gè)領(lǐng)域和適應(yīng)癥。其中，纈沙坦氫氯噻嗪片（首家過(guò)評(píng)）、纈沙坦氨氯地平片（I）（首仿）、蚓激酶腸溶膠囊（原國(guó)家二類(lèi)新藥）等是標(biāo)的公司的主力產(chǎn)品；纈沙坦氨氯地平片（II）（首仿）、鹽酸托莫西汀膠囊、二甲雙胍恩格列凈片（I）等是標(biāo)的公司報(bào)告期內(nèi)新上市的產(chǎn)品，增長(zhǎng)快速?！?/p>

查詢可知，纈沙坦氫氯噻嗪片首次列入國(guó)采“4+7試點(diǎn)及擴(kuò)圍”，價(jià)格降幅達(dá)78%，后在第九批國(guó)家集采中續(xù)標(biāo)再降 47 %。纈沙坦氨氯地平片（I）為第三批集采仿制藥，價(jià)格平均降幅 72 %左右。在第八批集采（2023年7月執(zhí)行）中續(xù)標(biāo)價(jià)格平均再降 43 %。

而披露的報(bào)告期內(nèi)新上市產(chǎn)品“纈沙坦氨氯地平片（II）（首仿）、鹽酸托莫西汀膠囊、二甲雙胍恩格列凈片（I）”雖然還沒(méi)有進(jìn)入國(guó)采，但已有聯(lián)盟省采降價(jià)，如二甲雙胍恩格列凈片（I）在2022年湖北牽頭的中成藥、生化藥聯(lián)盟集采中降幅約45%，又在2023年廣東聯(lián)盟慢病專(zhuān)項(xiàng)集采中再降30%左右。未來(lái)這些“新上市產(chǎn)品”依然有集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

即便在并購(gòu)草案中多次強(qiáng)調(diào)，本次交易完成后，陽(yáng)光諾和將加入醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)板塊，幫助上市公司在研管線落地生產(chǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力。但投資人表示，并購(gòu)標(biāo)的朗研生命的傳統(tǒng)仿制藥生產(chǎn)模式，與上市公司陽(yáng)光諾和創(chuàng)新轉(zhuǎn)型基調(diào)難以共振，且并購(gòu)標(biāo)的重資產(chǎn)商業(yè)模式與上市公司輕資產(chǎn)重研發(fā)的模式難以融合。

陽(yáng)光諾和在此時(shí)終止并購(gòu)事項(xiàng)，公司不僅向市場(chǎng)表達(dá)出對(duì)中小股東的利益關(guān)切，同時(shí)解除了市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)仿制藥工業(yè)并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，將推動(dòng)公司全面向創(chuàng)新業(yè)務(wù)押注。

02

CRO景氣度回升，下限有底

1月17日，陽(yáng)光諾和自愿披露2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.92億元至13.71億元，同比增長(zhǎng)10.57%-27.15%；歸母凈利潤(rùn)1.91億元至2.29億元，同比增長(zhǎng)7.69%-29.23%；扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)1.8億元至2.16億元，同比增長(zhǎng)8.84%-30.61%。公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)因素在于創(chuàng)新藥管線的深入布局、授權(quán)合作的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，以及一體化服務(wù)模式的協(xié)同支持。從CRO行業(yè)來(lái)看，需求端受益于2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥投融資恢復(fù)，海外BD交易迸發(fā)促進(jìn)國(guó)內(nèi)Biotech積極推進(jìn)在研管線的臨床開(kāi)發(fā)，供給端小型CRO出清基本完成，頭部集中趨勢(shì)明確，在2025年下半年臨床CRO服務(wù)價(jià)格已經(jīng)逐漸回升。陽(yáng)光諾和新藥臨床服務(wù)團(tuán)隊(duì)具有近500人，25H1公司臨床CRO業(yè)務(wù)板塊收入增長(zhǎng)29%，將持續(xù)受益于CRO景氣度修復(fù)周期。

業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，陽(yáng)光諾和的2025年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，不僅是一份數(shù)字的躍升，更是一份中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)從“實(shí)驗(yàn)室走向市場(chǎng)”的生動(dòng)注腳。當(dāng)行業(yè)仍在爭(zhēng)論“研發(fā)能否盈利”時(shí)，陽(yáng)光諾和用STC007沖刺N(yùn)DA、ABA001獲臨床受理的硬核成果，證明了“技術(shù)突破×商業(yè)變現(xiàn)”的可行性——?jiǎng)?chuàng)新藥企業(yè)無(wú)需再靠“燒錢(qián)換增長(zhǎng)”，而是通過(guò)高毛利授權(quán)合作、平臺(tái)化研發(fā)效率、多適應(yīng)癥管線協(xié)同，構(gòu)建可持續(xù)的盈利閉環(huán)。

03

全面投身創(chuàng)新轉(zhuǎn)型

2026年開(kāi)年以來(lái)，公司喜訊連連，顯示出創(chuàng)新轉(zhuǎn)型成果已經(jīng)進(jìn)入收獲期。具整體而言，在創(chuàng)新藥管線布局方面，陽(yáng)光諾和聚焦于具備全球自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新藥研發(fā)工作，已布局的“AI多肽創(chuàng)新藥研發(fā)平臺(tái)”“小核酸AOC研發(fā)平臺(tái)”“新型CAR-T藥物開(kāi)發(fā)平臺(tái)”進(jìn)展順利，構(gòu)建了20余種1類(lèi)新藥管線梯隊(duì)，涉及腫瘤、疼痛管理、減脂增肌、慢病、AD、IBD、COPD等重大疾病范疇。

（部分陽(yáng)光諾和創(chuàng)新藥Pipeline）

● 非成癮性術(shù)后鎮(zhèn)痛藥物STC007報(bào)產(chǎn)在即

STC007作為陽(yáng)光諾和第一個(gè)步入臨床3期階段的創(chuàng)新藥，采用新型作用機(jī)制——外周型κ阿片受體激動(dòng)劑（KOR），在手術(shù)后鎮(zhèn)痛適應(yīng)癥上，具有非成癮性的優(yōu)勢(shì)，其市場(chǎng)潛力極大，競(jìng)爭(zhēng)格局好。術(shù)后急性疼痛顯著影響患者術(shù)后康復(fù)，術(shù)后鎮(zhèn)痛藥物是普通外科手術(shù)后疼痛管理的主要手段，尋找一種高效且安全的鎮(zhèn)痛藥物一直是醫(yī)學(xué)界的不懈追求。術(shù)后鎮(zhèn)痛藥物以非甾體抗炎藥與阿片類(lèi)藥物為主。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018 年至 2022 年，中國(guó)術(shù)后鎮(zhèn)痛藥物市場(chǎng)受 COVID-19 影響而波動(dòng)，但作為臨床剛需品種，其需求快速反彈，預(yù)計(jì)中國(guó)術(shù)后鎮(zhèn)痛藥物市場(chǎng)規(guī)模至 2030 年將達(dá)到 306 億元，2022 年至 2026 年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為 13.9%，而 2026 年至 2030 年的復(fù)合年增長(zhǎng)率則為 9.6%。在各類(lèi)術(shù)后鎮(zhèn)痛藥物中，阿片類(lèi)藥物占比最大，2022 年占比達(dá)到 45.90%。

（中國(guó)術(shù)后鎮(zhèn)痛藥物市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng) 圖源：弗若斯特沙利文）

（阿片類(lèi)藥物是主要鎮(zhèn)痛藥物(2022年) 圖源：弗若斯特沙利文）

傳統(tǒng)的阿片鎮(zhèn)痛藥物以中樞神經(jīng)的阿片受體激動(dòng)劑為主，均有呼吸抑制、鎮(zhèn)靜、成癮等中樞相關(guān)的不良反應(yīng)。陽(yáng)光諾和STC007是高選擇性外周κ阿片受體激動(dòng)劑鎮(zhèn)痛藥，在藥物安全性方面具有革命性地提升，其對(duì)κ受體具有高度選擇性，且不易透過(guò)血腦屏障，在發(fā)揮高效鎮(zhèn)痛作用的同時(shí)，可避免中樞相關(guān)的不良反應(yīng)，且可顯著降低術(shù)后惡心嘔吐的發(fā)生率，將有望開(kāi)啟術(shù)后鎮(zhèn)痛的新時(shí)代。

（圖：κ阿片受體激動(dòng)劑的鎮(zhèn)痛作用機(jī)制）

● AI制藥模型投入運(yùn)行，效率提升10倍

2025年初，陽(yáng)光諾和發(fā)布其多肽創(chuàng)新藥研發(fā)平臺(tái)與華為云計(jì)算技術(shù)有限公司正式簽約的消息，雙方基于華為云盤(pán)古大模型技術(shù)，共同建設(shè)“多肽分子大模型平臺(tái)”。這一合作標(biāo)志著陽(yáng)光諾和在AI賦能多肽新藥研發(fā)領(lǐng)域邁出關(guān)鍵一步，加速實(shí)現(xiàn)從“跟隨創(chuàng)新”到“全球領(lǐng)先”的躍遷。

通過(guò)歷時(shí)近10個(gè)月的搭建、測(cè)試，陽(yáng)光諾和AI多肽制藥大模型多個(gè)模塊已經(jīng)投入運(yùn)行，包括“靶點(diǎn)情報(bào)大模型”、“蛋白-多肽結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)模型”、“多肽親和力預(yù)測(cè)模型”、“多肽條件生成模型”、“多肽屬性預(yù)測(cè)模型”。

（陽(yáng)光諾和AI多肽制藥大模型構(gòu)成）

AI制藥大模型的運(yùn)行，顯著提升了公司藥物研發(fā)的速度，預(yù)計(jì)從靶點(diǎn)確證到IND申報(bào)的成本將降低50%以上、開(kāi)發(fā)周期將縮短90%以上。公司目前已有多個(gè)在研管線的開(kāi)發(fā)受益于AIDD的應(yīng)用，例如STS015（PDC藥物，適應(yīng)癥腫瘤治療） 使用“蛋白-多肽結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)模型”兩周得到專(zhuān)利分子結(jié)合模式，對(duì)比STS006（PDC藥物，適應(yīng)癥腫瘤診斷）項(xiàng)目 3 個(gè)月提速 600%。

● 創(chuàng)新療法布局充分，首個(gè)小核酸藥物IND受理

1月22日，陽(yáng)光諾和自愿披露其小核酸創(chuàng)新藥ABA001臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲得受理，擬申報(bào)適應(yīng)癥為高血壓，標(biāo)志著公司核酸藥物平臺(tái)邁出關(guān)鍵一步。ABA001采用GalNAc共價(jià)偶聯(lián)技術(shù)，將siRNA精準(zhǔn)導(dǎo)入肝細(xì)胞，特異性降解AGT mRNA，從而“關(guān)閉”RAAS系統(tǒng)升壓開(kāi)關(guān)；非臨床數(shù)據(jù)顯示，單次皮下注射即可在動(dòng)物模型產(chǎn)生快速、持續(xù)降壓效果，且安全性良好。該品種屬化藥1類(lèi)創(chuàng)新藥，擬用于原發(fā)性高血壓治療，有望實(shí)現(xiàn)季度甚至半年給藥一次，顯著優(yōu)于現(xiàn)有日服藥物。按照審評(píng)流程，若60日內(nèi)無(wú)質(zhì)疑意見(jiàn)，項(xiàng)目將立即啟動(dòng)Ⅰ期人體試驗(yàn)。陽(yáng)光諾和透露，公司已同步規(guī)劃后續(xù)臨床與產(chǎn)業(yè)化布局，力爭(zhēng)早日遞交上市申請(qǐng)，為中國(guó)高血壓防控貢獻(xiàn)“長(zhǎng)效、精準(zhǔn)、可負(fù)擔(dān)”的核酸藥物解決方案。

在高血壓適應(yīng)癥奪得頭籌之后，公司還有多個(gè)小核酸在研管線順利推進(jìn)，適應(yīng)癥包括減脂保肌、阿爾茲海默癥、降血糖、COPD等，在遞送系統(tǒng)上囊括肝內(nèi)、肝外、AOC等多重方式。

除了小核酸是公司重點(diǎn)布局的研發(fā)平臺(tái)，近年來(lái)陽(yáng)光諾和在創(chuàng)新療法方向的布局勢(shì)如破竹，例如與藝妙神州合作2款傳統(tǒng)CAR-T管線（自體CAR-T與通用型CAR-T）之后，公司投資新型invivo-CAR-T平臺(tái)，在環(huán)狀mRNA、LNP遞送、雙靶點(diǎn)方面具有全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

結(jié)語(yǔ)：當(dāng)下陽(yáng)光諾和果斷地放棄并購(gòu)傳統(tǒng)制藥工業(yè)資產(chǎn)，展現(xiàn)了一家優(yōu)秀公司戰(zhàn)略決斷力。目前陽(yáng)光諾和CRO業(yè)務(wù)已經(jīng)重回穩(wěn)步增長(zhǎng)的正軌，提供穩(wěn)定的自我造血功能，為公司全面押注創(chuàng)新提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；同時(shí)小分子、AI制藥平臺(tái)、創(chuàng)新療法（小核酸、Invivo CAR-T、AOC）等領(lǐng)域的全面開(kāi)花，無(wú)疑為公司創(chuàng)新藥提供更大的上限空間，后續(xù)“平臺(tái)技術(shù)授權(quán)+分子出海合作”大概率將成為公司常態(tài)化業(yè)務(wù)收入。

陽(yáng)光諾和未來(lái)有望成為A股中最穩(wěn)健、極具想象力/極具大彈性的“CRO+AI制藥+創(chuàng)新藥”資產(chǎn)。

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