點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第2063篇原創(chuàng)文章”

如果要論哪些行業(yè)是永續(xù)性增長(zhǎng)行業(yè)，金融肯定要在其中占一席之地。在此前很多視頻和文章中所長(zhǎng)都講過，從事金融的人基本可以說永不過時(shí)，業(yè)務(wù)有投資基金的公司亦鮮有過時(shí)的。為啥呢？因?yàn)橘Y本的嗅覺往往是最靈敏?？纯催@股市，是不是絕大多數(shù)公司的上漲往往在業(yè)績(jī)拐點(diǎn)之前？是不是絕大多數(shù)行業(yè)在資本市場(chǎng)掀起熱度往往提早落地許久？比如此前火爆的元宇宙、機(jī)器人，現(xiàn)在火爆的AI眼鏡、AI健康……

股民往往是國(guó)內(nèi)懂得最多的人，上知國(guó)際大勢(shì)，下知民間疾苦，甭管哪行哪業(yè)，都能跟你吹兩句；優(yōu)秀的基金經(jīng)理/研究員往往被稱為行走的圖書館，要做好投資，不把自己修煉成百科全書基本也是不可能的。

所以，巴菲特的持倉(cāng)中往往有一大批金融企業(yè)，全球頭腦最頂尖的人群中往往有金融圈人士的身影。

因此，金融業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)其實(shí)非常值得我們盯一盯，比如今天要追蹤的東方財(cái)富。

01

價(jià)值事務(wù)所

周期成長(zhǎng)之王

在之前的文章里，《價(jià)值事務(wù)所》將證券行業(yè)定義成周期性成長(zhǎng)行業(yè)。所謂的周期性應(yīng)當(dāng)不用所長(zhǎng)多講了，二級(jí)市場(chǎng)存在牛熊周期，而證券行業(yè)同二級(jí)市場(chǎng)的興衰可以說息息相關(guān)，有相當(dāng)明顯的靠天吃飯的特征。

而成長(zhǎng)性自然也是行業(yè)本質(zhì)決定的，一方面隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、社會(huì)總財(cái)富量的增長(zhǎng)，證券資管的大盤子必然在增長(zhǎng)，另一方面就是取代房產(chǎn)成為居民資產(chǎn)配置剛需，換句話說就是會(huì)源源不斷承接從房市流出的錢。此外還有資管行業(yè)不斷推陳出新，結(jié)合新技術(shù)推出更符合居民需求的新產(chǎn)品創(chuàng)造的新增量……

而在一眾證券公司里面，東方財(cái)富可以說是最值得關(guān)注的公司之一。

看下圖就非常明顯，只要時(shí)間稍微一拉長(zhǎng)便不難發(fā)現(xiàn)，東方財(cái)富的凈利潤(rùn)雖然也受周期波動(dòng)的影響，比如2014、2015那一波牛市利潤(rùn)增長(zhǎng)就很夸張，但后面也回落得很明顯，長(zhǎng)期來看就是不斷增長(zhǎng)的，2016哪怕回落也比2014高了一大截。而且周期對(duì)他的影響越來越小，比如2021-2024是很明顯的四年大熊市，可在公司的業(yè)績(jī)上卻并沒怎么體現(xiàn)出來，至少比2015那一輪的回落要少得多得多，而且在2024這個(gè)整個(gè)大盤仍然很“熊”的情況下，人家的利潤(rùn)還創(chuàng)了新高，可以說讓無數(shù)券商同行都哭暈在了廁所。

其2025前三季度的成績(jī)單也是非常優(yōu)秀，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收114.89億，同比增長(zhǎng)58.67%；凈利潤(rùn)90.97億，同比增長(zhǎng)50.57%。

你看，是不是很厲害。

02

價(jià)值事務(wù)所

完美兼具防御與進(jìn)攻雙重屬性

東財(cái)目前的業(yè)績(jī)主要靠?jī)蓚€(gè)方面，一是券商業(yè)務(wù)，另一塊便是基金銷售，其中同比增長(zhǎng)18.07%的證券業(yè)務(wù)是東財(cái)2024年利潤(rùn)逆勢(shì)新高的關(guān)鍵推手。

我們看下面這張圖，可以說將東財(cái)?shù)奶匦哉宫F(xiàn)得淋漓盡致，一方面，防御性確實(shí)非常強(qiáng)，自2021Q1市場(chǎng)巔峰后，到2024Q3其實(shí)是近四年的大熊市，公司的營(yíng)收也不可避免地隨市場(chǎng)的冷清而下滑，但是他下滑得真的非常緩慢，比起市場(chǎng)交易額的下滑速度簡(jiǎn)直不能好太多。

而后待2024年9月政策大招一放，市場(chǎng)活躍度回升，其實(shí)還不能算做牛市，東財(cái)?shù)臉I(yè)績(jī)就已經(jīng)逆勢(shì)創(chuàng)了新高，并且高出之前非常大一截。此外，公司賬上的現(xiàn)金表現(xiàn)也很“浮夸”，2024全年，公司的現(xiàn)金流創(chuàng)了歷史新高，較年初增長(zhǎng)64.9%達(dá)到驚人的1102.59 億，這背后的核心原因在于Q4起市場(chǎng)情緒明顯改善，客戶資金大量涌入。

2024這個(gè)雖然略帶轉(zhuǎn)折但更多是熊市的市場(chǎng)如此，2025這個(gè)典型的大牛市就更是如此了。

在2025年上證指數(shù)時(shí)隔近10年再破 4000 點(diǎn)、市場(chǎng)情緒高漲的背景下，東方財(cái)富2025前三季度手續(xù)費(fèi)及傭金收入（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主）、利息收入（兩融為主）、營(yíng)業(yè)收入（基金代銷為主）分別 66.4、24.1、25.4 億元，同比分別+86.8%、+59.7%、+13.4%。

2025單Q3的手續(xù)費(fèi)及傭金收入、利息收入、營(yíng)業(yè)收入分別為 27.9、9.7、9.7 億元，同比分別+140.9%、+103.3%、+34.1%，環(huán)比分別+47.8%、+36.3%、+25.9%。

其賬上的現(xiàn)金型資產(chǎn)亦再次創(chuàng)下新高。

總之，作為互聯(lián)網(wǎng)券商龍頭，不論是證券方面還是基金代銷方面，東財(cái)跑贏大市的情況都非常明顯，其一方面手握東方財(cái)富網(wǎng)及天天基金兩大社區(qū)運(yùn)營(yíng)較為成熟、用戶粘性較高的互聯(lián)網(wǎng)流量池，另一方面又擁有幾乎涵蓋了金融行業(yè)的全牌照。

這兩大獨(dú)特優(yōu)勢(shì)使得東財(cái)成為市場(chǎng)上少有的既有流量、又具備完善的流量變現(xiàn)渠道的證券企業(yè)，因此，東財(cái)在熊市期間能最大程度地減少業(yè)績(jī)的下滑幅度，又能在牛市期間實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，做到較為完美的兼具防御性和進(jìn)攻性，從而很好的穿越周期，享受到更大的行業(yè)紅利。

03

價(jià)值事務(wù)所

券商 ETF（159842）為周期穿越最優(yōu)解

前不久，中信證券發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，2025Q4歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41%，業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期，如果說中信證券的表現(xiàn)都如此亮眼，東方財(cái)富只會(huì)更好看，行業(yè)內(nèi)其他公司也不會(huì)差。由于截止目前市場(chǎng)活躍度依然非常高，疊加很多行業(yè)現(xiàn)如今都還沒開始表現(xiàn)，典型如大消費(fèi)等，不出意外，2026又是券商的一個(gè)肥年。

而與之相對(duì)的是，當(dāng)前券商板塊PB為1.48倍、PE為17倍，處于十年39%、13%分位，在這樣的高景氣低估值的行業(yè)大背景下，其實(shí)券商 ETF（159842）這樣的被動(dòng)指數(shù)可以說非常值得大家關(guān)注。是的，前文雖然給大家仔細(xì)剖析了一下東財(cái)，但其實(shí)更多想同大家掰扯追蹤證券市場(chǎng)指數(shù)的券商ETF(159842)這樣的產(chǎn)品。

為什么被動(dòng)指數(shù)是未來且指數(shù)類被動(dòng)產(chǎn)品在居民資產(chǎn)配置中的比例越來越高，是所長(zhǎng)非?？春玫奈磥泶筅厔?shì)之一。

一方面，指數(shù)的高低估區(qū)間比個(gè)股容易判斷多了，單獨(dú)企業(yè)隨著下跌總有這樣那樣的鬼故事讓人心慌，但指數(shù)由于追蹤行業(yè)幾乎就不存在這個(gè)問題，總體持有情緒體驗(yàn)會(huì)更好。

此外，在一輪又一輪熊市帶來的巨虧洗禮下，大家可能也不得不承認(rèn)，自己其實(shí)并不擅長(zhǎng)投資，而后漸漸放棄“蜜汁自信”轉(zhuǎn)向被動(dòng)指數(shù)。

所以，東財(cái)過去和現(xiàn)在很好，未來大概率也還會(huì)一直好，但這里講的總歸只是大概率，換句話說，也還是會(huì)有小概率事件遇上黑天鵝。就算業(yè)績(jī)好，短期股價(jià)表現(xiàn)能不能跑贏指數(shù)也不是100%確定的，所以，綜合來看，單獨(dú)的企業(yè)，哪怕是具備極強(qiáng)阿爾法的行業(yè)龍頭，最后也不一定能有行業(yè)ETF的收益高。ETF與個(gè)股相比，主要優(yōu)勢(shì)在投資勝率，也就是成功率上。

回到當(dāng)下市場(chǎng)，目前市場(chǎng)的活躍度已經(jīng)顯著提升。盡管可能還未完全進(jìn)入全面牛市，但種種跡象都表明牛市已在悄然抬頭。而證券行業(yè)作為牛市的旗手，向來都是第一個(gè)受益的。市場(chǎng)交易活躍，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入必然水漲船高；企業(yè)融資需求增加，投行業(yè)務(wù)也將迎來更多機(jī)會(huì)；投資者信心增強(qiáng)，財(cái)富管理等業(yè)務(wù)同樣會(huì)迎來新的發(fā)展契機(jī)。

此外，站在長(zhǎng)期的角度來講，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，居民財(cái)富的不斷增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)在金融體系中的地位會(huì)愈發(fā)重要，證券行業(yè)的整體規(guī)模和盈利能力有望進(jìn)一步提升。

另外，ETF產(chǎn)品本身的特性還能進(jìn)一步放大券商行業(yè)的投資價(jià)值，成為加分項(xiàng)。

比如低成本優(yōu)勢(shì)明顯，由于被動(dòng)指數(shù)ETF無需基金經(jīng)理主動(dòng)選擇，運(yùn)營(yíng)成本遠(yuǎn)低于主動(dòng)管理基金，且交易無印花稅，長(zhǎng)期持有能有效減少成本侵蝕，疊加券商行業(yè)的盈利增長(zhǎng)，復(fù)利效應(yīng)會(huì)更加明顯。

還比如流動(dòng)性與操作靈活性絕佳，適配各類資金需求。券商ETF(159842)的規(guī)模已過百億，其日均成交額往往可達(dá)數(shù)億甚至十多億，這使得即便在極端行情下也能順利買賣退出。同時(shí)，ETF亦可在盤中實(shí)時(shí)交易，支持波段操作與定投策略，既能滿足大額資金的配置需求，也適合普通投資者小額參與、平滑成本。

所以，不論是站在當(dāng)下還是放眼更長(zhǎng)期，所長(zhǎng)都覺得券商ETF應(yīng)該會(huì)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

像我們今天講的東方財(cái)富，也是券商ETF(159842)占比超15%的第一大重倉(cāng)，感興趣的朋友真的可以關(guān)注起來。

東方財(cái)富文章合集：

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