作者｜睿研金融 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

江蘇常熟農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司（601128.SH）,從農(nóng)村信用社起步已經(jīng)發(fā)展成為江蘇最大上市農(nóng)商行，目前總資產(chǎn)已突破4000億。

睿研制圖，數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

常熟銀行主要立足“三農(nóng)兩小”的服務(wù)定位，是監(jiān)管層和銀行業(yè)對(duì)小微金融重點(diǎn)服務(wù)對(duì)象的統(tǒng)稱，三農(nóng)指的是：農(nóng)村、農(nóng)業(yè)、農(nóng)民；兩小分別是：小微企業(yè)、個(gè)體工商戶。

常熟銀行的客戶結(jié)構(gòu)可以用一句話概括：99% 以上是“三農(nóng)兩小”里的“超微”客戶，戶均貸款不到 30 萬(wàn)元，把“小而散”做到了極致。而這一類群體目前大多面臨還款困難和經(jīng)營(yíng)困難的處境。

2025年半年報(bào)顯示，常熟銀行表面維持著兩位數(shù)增長(zhǎng)：營(yíng)業(yè)收入60.62億元(同比增長(zhǎng)10.1%)，歸母凈利潤(rùn)19.69億元(同比增長(zhǎng)13.51%)，不良貸款率維持在0.76%的行業(yè)較低水平。表面來(lái)看，這是一份穩(wěn)健向上的成績(jī)單。然而，細(xì)究財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，常熟銀行實(shí)則面臨多重風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，其高增長(zhǎng)模式下的可持續(xù)性值得警惕。

個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款風(fēng)險(xiǎn)暗涌，資產(chǎn)質(zhì)量承壓

截至2025年6月末，常熟銀行個(gè)人貸款占總貸款比例為54.20%，其中個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款余額944.59億元。盡管當(dāng)前不良率僅為1.13%，但在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓背景下，該業(yè)務(wù)板塊潛藏多重隱患：

客戶結(jié)構(gòu)下沉推升風(fēng)險(xiǎn)：余額100萬(wàn)元及以下貸款占比63.74%，戶數(shù)占比更高達(dá)94.48%。該類小微客戶抗周期沖擊能力弱，易受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響。一旦外部環(huán)境惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)存在加速暴露的可能。

區(qū)域集中度高放大局部沖擊：常熟以外地區(qū)個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款占比91.27%，主要集中在江蘇、河南、云南等地。部分地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)單一或經(jīng)濟(jì)增速放緩，將對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量形成直接壓力。

不良率呈上行跡象：個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款不良率較2024年末的0.95%上升0.18個(gè)百分點(diǎn)至1.13%。雖然幅度有限，但在總量龐大的基礎(chǔ)上，需警惕風(fēng)險(xiǎn)遷徙趨勢(shì)及后續(xù)撥備壓力。

更為嚴(yán)峻的是，零售貸款增長(zhǎng)放緩之際，常熟銀行尚未通過(guò)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)形成新的增長(zhǎng)支撐。

公司貸款增速同步下滑——2025年上半年余額955.80億元，同比增長(zhǎng)僅6.38%，遠(yuǎn)低于2024年的16.11%。

在此情況下，總資產(chǎn)規(guī)模仍保持較快擴(kuò)張，6月末達(dá)到4012.27億元，較年初增長(zhǎng)9.45%，與2024年全年增速9.61%基本持平。這主要得益于金融投資等非信貸資產(chǎn)的拉動(dòng)，而非信貸主業(yè)的直接驅(qū)動(dòng)。

隨著利率持續(xù)下行與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行零售貸款普遍面臨增長(zhǎng)瓶頸，尤其是個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款和消費(fèi)貸客戶資質(zhì)參差不齊，不良風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露。常熟銀行若不能在客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化、區(qū)域布局分散及非信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理上取得突破，其資產(chǎn)質(zhì)量與盈利穩(wěn)定性或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

負(fù)債成本持續(xù)高企，凈息差收窄壓力不減

2025年上半年常熟銀行凈息差為2.97%，較2024年同期下降0.07個(gè)百分點(diǎn)。盡管下降幅度收窄，但以下因素仍將制約息差改善：

存款定期化趨勢(shì)明顯：定期存款占比71.91%，且三年期及以上存款占比34.74%。負(fù)債成本剛性將持續(xù)擠壓息差空間。

同業(yè)負(fù)債依賴度上升：拆入資金規(guī)模116.99億元，同比增長(zhǎng)14.41%。同業(yè)負(fù)債成本波動(dòng)性大于存款，增加了負(fù)債成本的不確定性。

利息凈收入增長(zhǎng)明顯“掉速”

從中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，常熟銀行2025年上半年利息凈收入為46.4億元，僅增長(zhǎng)0.83%，這一增長(zhǎng)速度創(chuàng)下其上市以來(lái)的最低水平。

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利息凈收入作為銀行傳統(tǒng)且核心的盈利來(lái)源，一直是衡量銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性的重要指標(biāo)。

金融投資規(guī)模激增，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管控難度加大

支撐常熟銀行業(yè)績(jī)的還有投資。2025年上半年投資收益為12.01億，占非息收入的85%，同比增長(zhǎng)了30.94%，這是繼2024年56.03%的增幅之后再次實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。

可以說(shuō)，投資業(yè)務(wù)是常熟銀行近年來(lái)少有的亮點(diǎn)，主要是在債券市場(chǎng)斬獲頗豐，此前常熟銀行一直以債市投資見(jiàn)長(zhǎng)。投資收益在整體收入中的比重也由2024年的13.69%提升到了19.82%。

金融投資規(guī)?？焖贁U(kuò)張帶來(lái)多重風(fēng)險(xiǎn)：債券投資占比過(guò)半，利率波動(dòng)引發(fā)的公允價(jià)值變動(dòng)顯著影響損益，2025 年上半年已產(chǎn)生 1.27 億元相關(guān)損失，利率風(fēng)險(xiǎn)加?。煌瑫r(shí)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張降低整體流動(dòng)性，市場(chǎng)劇烈波動(dòng)時(shí)將面臨較大短期變現(xiàn)壓力，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。

零售引擎“降檔”，昔日增長(zhǎng)主力顯疲態(tài)

作為常熟銀行起家之本與規(guī)模擴(kuò)張的核心支柱，零售業(yè)務(wù)一直是其最鮮明的標(biāo)簽。以2025年上半年為例，該行零售貸款投放達(dá)1363億元，占總貸款比重54.2%，貢獻(xiàn)利息凈收入43.82億元，數(shù)倍于公司貸款業(yè)務(wù)。

這種優(yōu)勢(shì)本依托于其深耕中小微的戰(zhàn)略定位，但如今該板塊已現(xiàn)“失速”跡象：2025年上半年零售貸款較2024年末僅微增1.01%，與2021年高達(dá)32.29%的增速峰值形成強(qiáng)烈反差，增長(zhǎng)動(dòng)能明顯衰減。

子公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

常熟銀行控股的興福村鎮(zhèn)銀行集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模639.10億元，貸款不良率1.05%。村鎮(zhèn)銀行客群更為下沉，風(fēng)控難度更大，其風(fēng)險(xiǎn)易向母公司傳導(dǎo)。此外，子公司吸收合并、股權(quán)調(diào)整等操作頻繁，管理整合風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注。

常熟銀行憑借“小微+村鎮(zhèn)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，在過(guò)去幾年實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。然而，在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、有效信貸需求不足的環(huán)境下，該模式的潛在風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)：資產(chǎn)端高度集中于個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款，客戶群體抗周期沖擊能力相對(duì)較弱，易在經(jīng)濟(jì)下行期出現(xiàn)質(zhì)量波動(dòng)。

關(guān)于常熟銀行2025年財(cái)報(bào)核心指標(biāo)我們會(huì)保持關(guān)注。

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