繼本周一白銀爆拉逾10%創(chuàng)2008年來最大盤中漲幅后，銅成為又一創(chuàng)下十多年來最強(qiáng)盤中漲勢(shì)的金屬資產(chǎn)。

1月29日周四，倫敦金屬交易所（LME）的三個(gè)月期銅交易史上首次突破1.45萬美元/噸，盤中最高漲幅達(dá)11%，創(chuàng)2009年來最大漲幅；紐約期銅主力合約同日盤中也曾漲超10%。此后，美股早盤時(shí)段，隨著美股這類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭拋售、美元短線拉升，倫銅和紐銅均回吐過半漲幅，仍有望均創(chuàng)收盤歷史新高。

銅價(jià)暴漲之際，金銀在創(chuàng)下盤中歷史新高后也出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。紐約黃金期貨在歐股盤前漲破5580美元，連續(xù)第九個(gè)交易日創(chuàng)盤中歷史新高，日內(nèi)漲超5%，但美股早盤曾轉(zhuǎn)跌超3%。歐股盤中，紐約期銀史上首次突破120美元/盎司，日內(nèi)漲幅曾接近7.3%，但美股早盤也轉(zhuǎn)跌，刷新日低時(shí)跌近6.1%，美股午盤均收窄多數(shù)跌幅。

市場(chǎng)分析指出，這輪大宗商品新年漲勢(shì)由多重因素共同推動(dòng)，包括美元貶值、地緣政治緊張引發(fā)的實(shí)物資產(chǎn)避險(xiǎn)需求上升，以及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將轉(zhuǎn)向更寬松貨幣政策的預(yù)期。而考慮當(dāng)前供應(yīng)充裕的信號(hào)，最近期銅大漲已引發(fā)市場(chǎng)人士警告漲勢(shì)不可持續(xù)。

作為關(guān)鍵的工業(yè)金屬，銅價(jià)自12月初以來已累漲超20%，但漲勢(shì)發(fā)生在中國(guó)需求并非強(qiáng)勁且和倫敦市場(chǎng)供應(yīng)充足的背景下，凸顯基本面與價(jià)格走勢(shì)脫節(jié)。建發(fā)股份有色金屬研究負(fù)責(zé)人分析稱，此輪上漲“完全由投機(jī)資金驅(qū)動(dòng)”，考慮到銅價(jià)開始暴漲的時(shí)段特征，“很可能全部是”投機(jī)行為。

投機(jī)狂熱推動(dòng)交易量激增

期貨市場(chǎng)的投機(jī)交易活動(dòng)顯著升溫。上海期貨交易所成交量激增，截至上周，2026年1月已成為其六大基本金屬合約有記錄以來交易最活躍的月份。其中，銅合約在周四錄得史上第二大單日成交量。

市場(chǎng)熱度持續(xù)蔓延。上期所銅期貨在周四日間交易時(shí)曾漲超7%，收漲5.8%，收?qǐng)?bào)109110元。從錫到白銀的多種金屬價(jià)格近期接連刷新紀(jì)錄高位，顯示投機(jī)資金正廣泛涌入大宗商品市場(chǎng)，形成輪動(dòng)效應(yīng)。

周四盤中的劇烈波動(dòng)成為倫銅市場(chǎng)歷史上最引人注目的交易時(shí)段之一。倫敦時(shí)間凌晨2點(diǎn)30分起，倫銅交易價(jià)在不到一小時(shí)內(nèi)漲超5%，在美股盤初漲至1.452萬美元上方，單日漲幅達(dá)1400美元。美股開盤后，隨著美元走強(qiáng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，倫銅回吐多數(shù)漲幅，美股早盤尾聲時(shí)日內(nèi)漲幅收窄至4%以內(nèi)。

曾在Trafigura Group擔(dān)任交易員、在銅市場(chǎng)擁有三十年經(jīng)驗(yàn)的礦業(yè)高管Mark Thompson表示：“你一生都在等待這樣的市場(chǎng)行情。我們距離2萬美元只差一次供應(yīng)中斷。”

ASK Resources Co. 副總經(jīng)理Eric Liu分析指出：

“市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的板塊輪動(dòng)特征。銅價(jià)在每噸1.3萬美元附近蓄勢(shì)已久，資金對(duì)其布局醞釀了相當(dāng)一段時(shí)間，當(dāng)前上漲是預(yù)期累積釋放的結(jié)果�！�

美元走軟、美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期、長(zhǎng)期需求提供支撐

美元跌至四年多來最低水平為本周大宗商品的漲勢(shì)提供了關(guān)鍵支撐。本周二，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示對(duì)美元走軟并不擔(dān)憂，這使以美元計(jì)價(jià)的商品對(duì)其他貨幣買家而言更具吸引力。周四，銅價(jià)上漲的同時(shí)，新加坡鐵礦石期貨上漲2.5%，倫鎳、倫鋅、倫鋁和倫鉛均上漲。

銅長(zhǎng)期受到投資者青睞的核心邏輯在于，能源轉(zhuǎn)型與全球數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張被普遍視為將結(jié)構(gòu)性提升其長(zhǎng)期需求。

貨幣政策預(yù)期同樣扮演重要角色。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾周三表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景已"明顯改善"，同時(shí)維持利率不變。鮑威爾的任期將于6月結(jié)束，市場(chǎng)預(yù)期特朗普可能任命立場(chǎng)更為鴿派的繼任者，從而在未來更有能力推動(dòng)降息這一潛在的政策轉(zhuǎn)向預(yù)期，為近期大宗商品的凌厲漲勢(shì)提供了進(jìn)一步的貨幣寬松想象空間

分析人士指出，只要市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)維持降息周期的預(yù)期不變，支撐銅價(jià)上行的宏觀邏輯就依然存在。對(duì)于價(jià)格能攀升至何種高度，上海Cosine Capital Management Partnership首席投資官Chi Kai表示：

"在美國(guó)維持降息周期的背景下，銅價(jià)上行的預(yù)期沒有改變。至于價(jià)格能漲到多高，只要美國(guó)繼續(xù)推進(jìn)人工智能、芯片和電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，就難以給出明確預(yù)期。"

長(zhǎng)期需求前景支撐市場(chǎng)信心。特斯拉計(jì)劃今年投入200億美元將資源轉(zhuǎn)向機(jī)器人和人工智能，凸顯投資前景，銅、鋁和錫都將受益。摩根大通貴金屬和基本金屬策略主管Gregory Shearer表示，僅數(shù)據(jù)中心對(duì)銅的需求就可能從2025年的11萬噸飆升至2026年的47.5萬噸。

國(guó)泰海通證券認(rèn)為，短期情緒波動(dòng)不改長(zhǎng)期邏輯。該機(jī)構(gòu)指出，宏觀情緒調(diào)整疊加英偉達(dá)修正數(shù)據(jù)中心銅需求量，短期銅價(jià)震蕩承壓，但銅礦供給仍舊緊張，人工智能和電網(wǎng)建設(shè)帶來的需求邏輯仍在，國(guó)家電網(wǎng)表示"十五五"期間固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)為4萬億元，較"十四五"增長(zhǎng)40%，同時(shí)海內(nèi)外流動(dòng)性寬松的趨勢(shì)未變。

銅和黃金一樣受益于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)

美元走軟和地緣政治不確定性上升推動(dòng)投資者尋找可靠的財(cái)富儲(chǔ)存工具。金礦生產(chǎn)商Endeavour Mining首席執(zhí)行官Ian Cockerill表示：“持續(xù)的去美元化、進(jìn)一步降息的預(yù)期，所有這些因素都在推動(dòng)對(duì)黃金的需求。在50年的從業(yè)經(jīng)歷中，我認(rèn)為從未見過黃金的順風(fēng)因素如此強(qiáng)勁。”

Sprott Asset Management數(shù)據(jù)顯示，銅ETF的資金流入也在模仿黃金。今年以來美國(guó)銅ETF凈流入已達(dá)12億美元，超過2025年全年4.26億美元的兩倍多。這一趨勢(shì)表明，買家對(duì)銅的興趣正在向避險(xiǎn)資產(chǎn)的方向演變。

采礦公司股價(jià)隨金屬價(jià)格飆升而受益，過去一個(gè)月全球礦業(yè)公司市值合計(jì)增加近5000億美元。不過，Panmure Liberum的Price指出，實(shí)物金屬通常被認(rèn)為比股票更安全，因?yàn)榈V業(yè)公司面臨"運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)"和"管理風(fēng)險(xiǎn)"。

礦商Glencore和Antofagasta周四報(bào)告稱，2025年銅產(chǎn)量較2024年小幅下降，但CMOC Group這一全球最大銅生產(chǎn)商計(jì)劃2026年將銅產(chǎn)量較去年提高最多11%。

匯豐金屬分析師Jonathan Brandt指出，銅很可能成為正在形成的金屬超級(jí)周期的關(guān)鍵受益者，但當(dāng)前價(jià)格是否能夠持續(xù)仍有待基本面的進(jìn)一步驗(yàn)證。

供需信號(hào)與價(jià)格走勢(shì)背離

一個(gè)值得關(guān)注的市場(chǎng)悖論在于，此輪價(jià)格飆升發(fā)生在部分基本面指標(biāo)發(fā)出反向信號(hào)的背景下。LME銅價(jià)呈現(xiàn)期貨價(jià)超過現(xiàn)貨的升水?dāng)U大，這一結(jié)構(gòu)通常暗示現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充裕，與價(jià)格迅猛漲勢(shì)形成鮮明對(duì)比

高盛分析師數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)這一全球最大銅消費(fèi)國(guó)在2025年第四季度的精煉銅需求預(yù)計(jì)同比下降8%。BMO Capital Markets的Helen Amos在報(bào)告中指出，最新數(shù)據(jù)顯示"中國(guó)11月和12月的粗鋼、銅和鋅需求疲軟"。

國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)也印證這一趨勢(shì)。據(jù)光大期貨數(shù)據(jù)，精煉銅進(jìn)口維系虧損狀態(tài)。庫存方面，倫敦金屬交易所庫存增加1575噸至173925噸，上海期貨交易所銅倉(cāng)單增加3130噸至148038噸，顯示累庫力度強(qiáng)于近兩年。

Saxo Bank分析師在報(bào)告中指出："銅價(jià)大漲尤其值得注意，凸顯出疲軟的近期基本面——尤其是中國(guó)需求，以及全球供應(yīng)上升推動(dòng)遠(yuǎn)期曲線轉(zhuǎn)為升水——與日益投機(jī)的投資者狂熱之間的脫節(jié)正在擴(kuò)大，后者尋求對(duì)這一最重要轉(zhuǎn)型金屬的敞口。"

風(fēng)險(xiǎn)警示：漲勢(shì)不可持續(xù)

雖然長(zhǎng)期需求邏輯得到認(rèn)可，但多位分析師警告，當(dāng)前的銅價(jià)水平難以持續(xù)。StoneX高級(jí)金屬需求分析師Natalie Scott-Gray在報(bào)告中寫道，“我們認(rèn)為投機(jī)倉(cāng)位已經(jīng)過度，與市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)無關(guān)” ，稱這一價(jià)格“不可持續(xù)，下行壓力很可能到來”。

Scott-Gray進(jìn)一步分析稱：

“盡管預(yù)計(jì)2026年銅市場(chǎng)將出現(xiàn)更嚴(yán)重的供應(yīng)短缺，我們?nèi)圆徽J(rèn)為從歷史角度看市場(chǎng)已嚴(yán)重失衡。供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)超過需求放緩的風(fēng)險(xiǎn)，但基本面肯定不支持銅價(jià)處于當(dāng)前水平�！�

L&G資產(chǎn)管理公司宏觀策略主管Chris Jeffery評(píng)論稱：“這些走勢(shì)與其他一切都脫節(jié)了。我不確定在這個(gè)階段你買入的框架會(huì)是什么，除了它在上漲并將繼續(xù)上漲�！�

Panmure Liberum分析師Tom Price指出，這一輪金屬價(jià)格上漲屬于“由新風(fēng)險(xiǎn)主導(dǎo)的動(dòng)量交易”，包括特朗普威脅占領(lǐng)格陵蘭島以及對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的質(zhì)疑等因素。他指出，全球鋼鐵市場(chǎng)對(duì)潛在關(guān)稅的反應(yīng)要溫和得多，"這些以實(shí)物主導(dǎo)的市場(chǎng)不會(huì)輕易被淹沒于投機(jī)資金流中，而投機(jī)資金已經(jīng)扭曲了貴金屬和基本金屬市場(chǎng)"。

周四報(bào)道指出，種種跡象表明，交易員們對(duì)如何解讀銅市場(chǎng)感到困惑。LME銅現(xiàn)貨合約與三個(gè)月遠(yuǎn)期價(jià)格之間的價(jià)差已從100多美元/噸收窄至1月28日當(dāng)周的約26.50美元/噸的貼水，顯示交易員對(duì)如何解讀銅市場(chǎng)存在不確定性。Jefferies分析師數(shù)據(jù)顯示，銅礦業(yè)公司目前定價(jià)隱含的現(xiàn)貨價(jià)格為每磅5.49美元，而當(dāng)前價(jià)格為每磅6.50美元。